اندفاع الإنفاق الرأسمالي على الذكاء الاصطناعي نحو 1.7 تريليون دولار، فما هو مستوى العوائد المعقول؟ غولدمان ساكس أجرى حساباً

يشهد مقدمو خدمات الحوسبة السحابية فائقة الضخامة في الولايات المتحدة مستوى غير مسبوق من نفقات رأس المال في مجال الذكاء الاصطناعي، إلا أن قدرتهم على تحقيق عائد معقول أصبحت محور الجدل الاستثماري الرئيسي في السوق. وقدمت غولدمان ساكس أحدث إطار بحثي برقم محدد.

وفقًا لمنصة تداول Trends، وبحسب تقرير غولدمان ساكس، وفي ظل افتراض معيار عائد الاستثمار على رأس المال (ROIC) السنوي بنسبة 15%، يتعين على ستة من كبار مقدمي الخدمات السحابية فائقة الضخامة في الولايات المتحدة (Alphabet، Microsoft، Amazon، Meta، Oracle و SpaceX) تحقيق إيرادات تراكمية بنحو 1.42 تريليون دولار بين عامي 2028 و2030، لتوفير عائد معقول لنفقات رأس المال في مرحلة "المرحلة الثانية" (2026 - 2027) المخصصة لقدرات الذكاء الاصطناعي لديهم. وبحساب حسب سعة الوحدة، يعادل هذا العتبة إيرادات سنوية بحوالي 11.6 مليار دولار لكل غيغاواط (GW).

يرى محللو غولدمان ساكس أن انخفاض معدل العائد مؤخرًا هو نتيجة طبيعية لدورات الاستثمار الأولية الضخمة، وليس دليلًا على ضعف هيكلية ربحية اقتصاد الذكاء الاصطناعي. ويشير التقرير أيضًا إلى أن ثلاثة من كبار مقدمي الخدمات السحابية العامة (AWS، Azure، Google Cloud) تراكم لديهم حتى نهاية الربع الثاني من عام 2026 ما يقرب من 1.69 تريليون دولار من الطلبات المؤجلة غير المنفذة، وهو ما يتجاوز بكثير العتبة المطلوبة البالغة 1.00 تريليون دولار، مما يوفر دعمًا كبيرًا لإمكانات تحقيق الإيرادات في المستقبل.

تشهد شركات الحوسبة السحابية الأمريكية فائقة الضخامة زيادة غير مسبوقة في كثافة رأس المال. وقد قسمت غولدمان ساكس بناء قدرات الذكاء الاصطناعي إلى ثلاث مراحل: المرحلة الأولى (2023-2025) بنفقات رأسمالية إجمالية تقريبية تبلغ 633 مليار دولار أمريكي، بمتوسط 211 مليار دولار سنويًا؛ المرحلة الثانية (2026-2027) بإجمالي نفقات رأسمالية تقارب 1.73 تريليون دولار، بمتوسط 863 مليار دولار سنويًا؛ المرحلة الثالثة (2028-2030) من المتوقع أن تبلغ النفقات الإجمالية حوالي 4.14 تريليون دولار، بمتوسط سنوي 1.38 تريليون دولار.

وبحسب بيانات الإجماع لمنصة Visible Alpha، فمنذ بداية عام 2026، تم رفع التوقعات الإجماعية لنفقات رأس المال للكيانات الخمس المدرجة (Alphabet، Microsoft، Amazon، Meta وOracle) للعامين 2026-2027 بنسبة 66% تقريبًا، بإجمالي ارتفاع يُقدر بـ 750 مليار دولار. وذكرت غولدمان ساكس أن توقعاتها لنفقات رأس المال في عام 2027 ماتزال أعلى من توقعات السوق، وتعتقد أن هذا التقدير العالي يتوافق أكثر مع تطلعات المستثمرين الفعلية.

ومع استيعاب السوق تدريجيًا لحجم نفقات رأس المال الأخيرة، تحول تركيز الجدل الاستثماري الحالي إلى سؤالين مترابطين: ما العائد الذي ستولده النفقات الرأسمالية للجولة 2026-2027؟ وكيف ستتطور كثافة رأس المال على المدى الطويل بعد عام 2028؟

انطلقت غولدمان ساكس من منظور "من الأسفل إلى الأعلى" في سلسلة توريد أشباه الموصلات، لتحسب حجم الانفاق الرأسمالي على البنية التحتية القائمة على الذكاء الاصطناعي بشكل مستقل، وتوافقت النتيجة مع تقييمات جانب الطلب.

وبناء على إرشادات الشركات المتخصصة في أشباه الموصلات وتقديرات غولدمان ساكس، يُقدر إنفاق رأس المال على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في عام 2027 بنحو 1.3 تريليون دولار، بنمو سنوي يقارب 60%؛ ويرتفع في 2028 إلى نحو 2.0 تريليون دولار بنمو سنوي 42%. وكمقياس لسعة الحوسبة، من المتوقع أن تنمو قدرات مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي بمقدار 20 غيغاواط في 2026، و35 غيغاواط في 2027، و57 غيغاواط في 2028.

وتوضيحًا، قدمت Broadcom إرشادات لعملائها لتوفير قدرات حوسبة ذكاء اصطناعي تبلغ 10GW في السنة المالية 2027 و20GW في السنة المالية 2028؛ وذكرت Nvidia أن نظام Blackwell يحقق إيرادات بنحو 25 مليار دولار لكل جيغاواط بينما سيصل الجيل المقبل Rubin إلى 40 مليار دولار؛ وقدرت AMD عوائدها بين 15 إلى 20 مليار دولار لكل GW. وبدراسة هذه البيانات، قدرت غولدمان ساكس متوسط تكلفة رأس المال الأولية لكل GW بنحو 42 مليار دولار، وهو أحد الفروض الأساسية في تصوّرها لإطار العائد على رأس المال.

يكمن جوهر إطار العائد على الاستثمار على رأس المال (ROIC) لغولدمان ساكس في قياس حجم الإيرادات الواجب تحقيقها من قبل كبار مقدمي الخدمات السحابية الستة لتحقيق عائد معياري لاستثماراتهم في قدرات الذكاء الاصطناعي خلال المرحلة الثانية.

في الفرضيات الأساسية، حددت غولدمان ساكس عتبة العائد على رأس المال بنسبة 15% سنويًا، مع الأخذ بمتوسط الإنفاق الرأسمالي السنوي للفترة 2026-2027 كأساس، وقياس العائد عن طريق صافي أرباح التشغيل بعد الضرائب (NOPAT) للأعوام 2028-2030. وبينما تبلغ تكلفة الاستثمار الأولية لكل GW حوالي 42 مليار دولار، يذهب نحو 70% منها لـ"القدرات الحاسوبية" (خوادم، رقائق، عتاد شبكات)، و30% لـ"قشرة" البنية التحتية (الأراضي، المباني وما شابه ذلك). أما بشأن الاستهلاك، فإن عمر استخدام الموجودات الحاسوبية مُقدر بخمس سنوات، والبنية التحتية بخمسة عشر عامًا؛ أما تكاليف التشغيل والصيانة السنوية لمراكز البيانات (كهرباء، عمالة وغيرها) فيُقدر بحوالي 836 مليون دولار لكل GW.

وبناءً على هذه الفرضيات، أظهرت النتائج أن كبار مقدمي الخدمات السحابية الستة بحاجة إلى تحقيق إيرادات تراكمية قدرها 1.42 تريليون دولار بين عامي 2028 و2030 لتحقيق عتبة العائد على رأس المال بنسبة 15%. وقدمت غولدمان ساكس تحليلًا للحساسية: فإذا تراوح هدف العائد بين 0% و30%، فإن إيرادات التراكمية اللازمة تتراوح بين 908 مليار إلى 1.89 تريليون دولار، مع إيرادات سنوية لكل GW تتراوح بين 6.2 مليار إلى 18.6 مليار دولار.

وأوضحت غولدمان ساكس بأن العائدات الحالية لمقدمي الخدمات السحابية على استثمارات رأس المال القائمة أعلى بكثير من عتبة الـ 15% المعيارية، وبالتالي فإن هذا الإطار يستهدف تهدئة مخاوف بعض المستثمرين من احتمال تحقيق ROIC سلبي في الحالات القصوى.

ولربط عتبة الإيرادات النظرية بالطلب الواقعي، أدخلت غولدمان ساكس بيانات الطلبات المؤجلة لدى كبار مقدمي الخدمات السحابية العامة الثلاثة كمؤشر مرجعي.

وبحسب تقرير غولدمان ساكس، بلغت الطلبات المؤجلة المجمعة المبلغ عنها من قبل AWS، Azure و Google Cloud حتى الربع الثاني من 2026 نحو 1.69 تريليون دولار، بنمو سنوي 152% وزيادة بمقدار 1.5 مرة منذ بداية 2026. وأشار إداريوا الشركات إلى أن نقص القدرات الحاسوبية يحد من تلبية الطلبات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، وهو من أهم دوافع زيادة الإنفاق الرأسمالي.

وقدرت غولدمان ساكس أنه باستهداف عائد رأس مال 15% للنفقات الرأسمالية المشتركة البالغة حوالي 1.22 تريليون دولار في 2026-2027، يتعين تحقيق إيرادات تراكمية قدرها 1.00 تريليون دولار بين 2028-2030. وهذا الرقم يعادل 59% فقط من حجم الطلبات المؤجلة الحالية البالغة 1.69 تريليون دولار. ونوهت غولدمان ساكس أن هذا التقدير يفترض بشكل متحفظ ألا تنمو الطلبات المؤجلة مستقبلاً، بينما في الواقع يستمر نموها بمعدلات من رقمين مقارنة بالربع السابق.

عبّر إداريون من عمالقة الحوسبة السحابية عن تفاؤلهم بأرباح نفقات رأس المال في الذكاء الاصطناعي من خلال مناسبات عامة مختلفة.

بحسب تقرير غولدمان ساكس، أكدت Amazon في مؤتمر الإعلان عن نتائج الربع الثاني للعام 2026 أن لدى نفقات AWS والذكاء الاصطناعي فرص واضحة لتحقيق عوائد قوية في المستقبل: فترة الوصول لنقطة التعادل للأجهزة والخوادم حوالي 3 سنوات (عمر الاستخدام 5-6 سنوات)، ما يعني أن هناك 2-3 سنوات إضافية لتوليد تدفق نقدي كبير؛ أما بنية مراكز البيانات الأساسية فلها عمر يتجاوز 30 سنة وتدعم حتى 5-6 دورات اقتصادية للخوادم. وكشفت Oracle في مؤتمر نتائج الربع الرابع للسنة المالية 2026 أن مشاريعها الكبرى في مجال البنية التحتية تحقق عائداً ثابتاً على رأس المال (ROIC) في النطاق الأعلى بين 20-30%. فيما أوضحت SpaceX في مؤتمر غولدمان ساكس Communacopia+ للتقنية أن استثماراتها في الذكاء الاصطناعي تحقق حالياً فترة استرداد رأسمال لا تتعدى السنة الواحدة.

من جانبها أكدت Microsoft أن الجدوى الاقتصادية لكل وحدة عمل لقطاع الذكاء الاصطناعي تفوق ما كان عليه في المراحل الأولى للحوسبة السحابية، ولا توجد حواجز هيكلية أمام هوامش ربحية قطاع الذكاء الاصطناعي على المدى الطويل، مع إمكانية الاقتراب من هوامش قطاع الحوسبة السحابية. وأبرزت عدة شركات مرونة بنيتها التحتية لمراكز البيانات من حيث التوزيع الجغرافي، ونوعية العتاد، وتخصيص حملات العمل، مما يعزز من كفاءة الاستفادة ويخفض من مخاطر الارتهان التكنولوجي لطريق واحدة.

ترى غولدمان ساكس أن تحقيق العائد من قدرات الذكاء الاصطناعي سيكون عبر عدة مسارات واضحة، وهناك بالفعل إشارات وسوابق ملموسة على تسارع الطلب الحالي.

على صعيد الشركات، قام كبار مزودي السحابة برفع أسعار الخدمات لمهام وأعباء عمل متنوعة، ومع وتيرة تجديد العقود، يظل هناك مجال لمزيد من رفع الأسعار. وتشمل نماذج تحقيق العوائد المؤسسية عدة طبقات تبدأ من "البنية التحتية الأساسية كخدمة" (كما في إعلان SpaceX حول اتفاقية ترخيص القدرات) ووصولًا إلى خدمات البرامج المؤسسية المتكاملة. أما بالنسبة للمستهلك فعوائد الإعلانات (Meta، Alphabet، Amazon) هي الأكثر نضوجًا، بينما نماذج الاشتراك والتحقيق التجاري للذكاء الاصطناعي التفاعلي قيد التسارع. وأشارت غولدمان ساكس خصوصًا إلى أن منتجات الذكاء الاصطناعي الجديدة مثل Muse التي أطلقتها Meta مؤخرًا للمستهلكين تملك القدرة على تحويل تطبيقات الذكاء الاصطناعي الاستهلاكية من النمط الحواري نحو النمط الإجرائي، ما يغذي نمو الطلب على الحوسبة ودفع أليات تحقيق الربح على المدى المتوسط والطويل.

ومن زاوية إشارات الطلب، لاحظت غولدمان ساكس في مؤتمر Communacopia+ للتقنية الذي عقدته مؤخرًا أن تطبيقات الذكاء الاصطناعي المؤسسية تتحرك بسرعة من مرحلة التجريب إلى التنفيذ، وأن عوائد رفع الإنتاجية باتت جلية، كما أن انتقال المستخدمين المؤسسيين من استراتيجية "تعظيم عدد الرموز (token)" إلى "تحسين الرموز" يحسن من هيكلية العائد الإجمالي ويعد مؤشرًا متقدمًا لتسارع إيرادات عمالقة الخدمات السحابية فائقة الضخامة.