عائد سندات الخزانة الأمريكية يتجاوز 5% وسط انقسام الصقور، Alphabet (GOOGL.US) تنخفض بنسبة 10% بعد ساعات التداول بسبب أزمة التدفق النقدي للذكاء الاصطناعي

وفقاً لأخبار Woofun AI، أسفر اجتماع FOMC في 28 أكتوبر عن قرار بالإبقاء على نطاق هدف معدل الأموال الفيدرالية عند 3.75%-4.00% بأغلبية 10 أصوات مقابل صوتين، حيث صوّت كل من Cook وHammack ضد القرار وكانا يدعوان صراحةً لرفع السعر بمقدار 25 نقطة أساس.

هذا الانقسام النادر دفع السوق إلى تسعير احتمالية رفع الفائدة، حيث تجاوزت احتمالية رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر نسبة 80%؛ كما تجاوز عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5% في ذلك اليوم وأغلق عند 5.02%. في الوقت نفسه، شهدت أسهم Alphabet(GOOGL.US) هبوطاً حاداً يقارب 10% بعد التداول نتيجة إنفاق هائل على AI أدى إلى تدفق نقدي حر سلبي للربع الثاني على التوالي، إذ اتسع الفارق من 5.855 مليار دولار في الربع السابق إلى 9.065 مليار دولار. وتداخلت الشروخ الصقرية على الصعيد الكلي مع أزمة التدفق النقدي على الصعيد الجزئي، مما أعاد تشكيل منطق تسعير المخاطر للأصول ذات النمو المرتفع.

تكشف بيانات التقارير المالية لشركة Alphabet عن التكلفة المالية وراء سباق AI. ورغم أن الإيرادات في الربع الثالث بلغت 127.577 مليار دولار بزيادة سنوية 25%، حيث شهدت Google Cloud نمواً انفجارياً بنسبة 103% لتصل إلى 30.709 مليار دولار، إلا أن النفقات الرأسمالية بلغت 51.355 مليار دولار، مما أدى مباشرة إلى تراجع التدفق النقدي الحر إلى -9.065 مليار دولار. بلغ العائد المخفض للسهم الواحد 2.12 دولار مقارنة بـ2.87 دولار في نفس الفترة من العام الماضي؛ وبعد استبعاد خسائر الأوراق المالية، يكون العائد المعدل 2.67 دولار للسهم، وهو أقل من التوقعات البالغة 3.02 دولار. أبقت الشركة على توجيهات النفقات الرأسمالية لعام 2026 دون تغيير، وأشارت إلى أن عام 2027 "سيشهد زيادة كبيرة" في الاستثمارات.

ورغم أن هامش الربح التشغيلي لا يزال عند 32%، إلا أن "صافى الدخل/المصروفات الأخرى" تحولت من زائد 12.759 مليار دولار إلى سالب 8.221 مليار دولار، مما أصبح عاملاً رئيسياً في تراجع الأداء. هبط سهم GOOGL بعد ساعات التداول إلى 292.50 دولار، منخفضاً بنسبة 9.97%، بحجم تداول 25.26 مليون سهم. السوق يعيد تقييم استدامة استثمارات AI، حيث ينتقل التركيز من نمو الإيرادات فقط إلى فحص صحة التدفق النقدي، وهذا التحول في منطق التقييم يشكل تحدياً كبيراً على عمالقة التكنولوجيا كثيفة رأس المال.

وعلى النقيض من ذلك، قدمت Microsoft(MSFT.US) معدلات عائد على الاستثمار أكثر صحية في تقريرها المالي. فقد بلغت إيرادات الربع المالي الأول 92.279 مليار دولار بزيادة 19% على أساس سنوي، وبلغ العائد المخفض للسهم (غير مطابق لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً) 4.89 دولار، متجاوزاً التوقعات البالغة 4.73 دولار؛ أما العائد بمبادئ المحاسبة (GAAP) والبالغ 4.92 دولار فيشمل أثر الانتقال من الخسارة إلى الربح نتيجة استثمارها في OpenAI. نمت أعمال سحابة Azure بنسبة 48% على أساس سنوي، وبلغت النفقات الرأسمالية 39.367 مليار دولار.

وعلى الرغم من مواجهة التزامات ضخمة بشأن AI أيضاً، فقد استطاعت Microsoft استيعاب ضغط التكاليف بفضل قدرتها العالية على تحقيق الأرباح من الحوسبة السحابية، وارتفع سهم MSFT بعد التداول بنسبة 2.88% إلى 546.30 دولار، بحجم تداول 8.04 مليون سهم.

يظهر هذا التباين أن السوق لم يعد يلهث بشكل أعمى وراء حجم استثمار AI، بل يركز على العائد الاقتصادي بعد الاستثمار. ووفقاً لبيانات Woofun AI، فإن ضبط Microsoft لنفقاتها الرأسمالية مقروناً بالنمو القوي في أعمال السحابة، جعل منها معياراً جديداً لصحة الشركات المالية في عصر AI، وأصبح توجيه رأس المال أكثر ارتباطاً بالتدفقات النقدية الحقيقية بدلاً من القصص المرتكزة على النمو فقط.

شهدت قطاعات البرمجيات والأمن مراجعة شاملة بعد ساعات التداول، حيث عكست الانخفاضات الحادة في ServiceNow(NOW.US) وFortinet(FTNT.US) قلق السوق العميق من احتمال إحلال AI لميزانيات تكنولوجيا المعلومات التقليدية. انخفض سهم ServiceNow بنسبة 18.07% بسبب خفض توجيه نسبة نمو cRPO للربع الرابع إلى 18.5% مقارنة بـ20.5% في الربع الثالث. انخفض سهم Fortinet بنسبة 25.71% رغم أن إيراداته في الربع الثالث بلغت 2.08 مليار دولار بزيادة 20%، ورفع التوقعات السنوية للإيرادات ثلاث مرات، إلا أن هامش الربح الإجمالي غير GAAP بلغ 79.6% وهو أقل من التوقعات البالغة 80.1%، كما أن التوجيه للربع الرابع يشير إلى تباطؤ النمو إلى 15.5%، ما جعل السوق يعتبر ذلك نقطة تحول في معدل نمو الشركة. وفي ظل بيئة أسعار خصم مرتفعة نتيجة تجاوز العائد على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات مستوى 5%، أصبحت شركات SaaS شديدة الحساسية لأي تغير طفيف في معدلات النمو. بلغ حجم تداول ServiceNow 7.22 مليون سهم، وFortinet 3.08 مليون سهم.

هذه المراجعة القيمية الجماعية للقطاعات ليست حدثاً فردياً، بل انعكاس لمخاوف هيكلية حقيقية من تراجع الطلب طويل الأجل على البرمجيات والمنتجات الأمنية التقليدية في ظل تسارع وتيرة تطوير تكنولوجيا AI، إذ يعيد المستثمرون بسرعة توقعاتهم بشأن هذه الأصول طويلة الأجل.

أما قطاع أشباه الموصلات فيظهر نمطاً متبايناً حيث تنتقل الأموال من البرمجيات نحو الأجهزة. فقد ارتفع مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات SOX بنسبة 1.76%، حيث صعد سهم AMD بنسبة 3.24% إلى 578.44 دولار، وAVGO بنسبة 2.77% إلى 351.81 دولار. كما كان أداء KLAC قوياً حيث أغلق السهم مرتفعاً بنسبة 3.33% عند 158.77 دولار، وقفز بعد التداول إلى 165.04 دولار بزيادة 3.95%. وفي المقابل، هبط سهم NVDA بنسبة 1.18% إلى 215.38 دولار، ما يدل على تبدل هيكلي للأموال حتى ضمن قطاع أجهزة AI نفسه.

منطق هذا التوجه يكمن في أن قطاع البرمجيات قلق من استبدال AI للميزانيات التقليدية، بينما يستفيد قطاع الأجهزة من استمرار الاستثمارات في البنية التحتية لـAI. يخلق نفس المتغير الكلي تأثيرات متضادة على سلسلتي القيمة المختلفتين، حيث يبحث المال عن عوائد أكثر يقيناً في الأجهزة بدلاً من نمو الاشتراكات البرمجية غير المؤكدة.

أما أداء عمالقة التكنولوجيا الأخرى فكان باهتاً نسبياً أو تعرض لضغوط. تراجع سهم Apple بنسبة 0.94% إلى 343.83 دولار، وTesla بنسبة 0.80% إلى 404.22 دولار، وMeta بنسبة 1.24% إلى 612.49 دولار. ارتفع سهم Amazon بشكل طفيف بنسبة 0.59% إلى 254.60 دولار، فيما ارتفع سهم eBay بعد التداول بنسبة 4.97% ليصل إلى 123.88 دولار، بينما كان سعر الجلسة 118.02 دولار.

يعكس هذا التباين أن المستثمرين في ظل تزايد المخاطر الكلية يميلون أكثر إلى الأصول الدفاعية أو تلك ذات قصص النمو الفريدة. Amazon على وشك إصدار تقرير الربع الثالث، ويشكل توازن أعمال السحابة والتجزئة محور اهتمام السوق. وقد يرتبط ارتفاع eBay بمرونة أعماله في التجارة الإلكترونية، بينما تعكس خسارة Apple وMeta مخاوف السوق من تباطؤ نمو عمالقة تكنولوجيا الاستهلاك.

فيما يتعلق بأسهم الكريبتو في السوق الأمريكية، كانت تفاصيل محافظ MicroStrategy(MSTR.US) وهيكل التمويل محور الاهتمام. حتى 26 أكتوبر، بلغ عدد عملات bitcoin التي تحتفظ بها MicroStrategy نحو 848,517 بقيمة كلفة إجمالية تبلغ 64.02 مليار دولار. ووفقاً لسعر التداول في 29 أكتوبر البالغ 79,775 دولاراً، بلغت القيمة السوقية للمحفظة 67.69 مليار دولار. وبحسب بيانات CNBC وصلت القيمة السوقية إلى 61.732 مليار دولار، بنسبة قيمة سوقية إلى محفظة 0.91 مرة، وربح عائم 5.74%. في 28 أكتوبر، أقرت الشركة من خلال اجتماع خاص للمساهمين تعديلات على توزيع الأرباح اليومية لأربع أسهم ممتازة (STRF، STRC، STRK، STRD)، حيث ستدخل تعديلات STRC حيز التنفيذ في 1 نوفمبر 2026، بينما تدخل البقية حيز التنفيذ في 1 يناير 2027.

تهدف هذه الخطوة إلى تحويل الأسهم الممتازة إلى أداة دفع أرباح عالية التكرار لتثبيت تكلفة التمويل. بلغ سعر إغلاق MSTR 145.16 دولاراً مرتفعاً بنسبة 2.66%، تراجع بعد التداول قليلاً إلى 144.15 دولاراً بانخفاض 0.70%. في المقابل، عززت Strive محافظها بـ43,000 عملة bitcoin بقيمة سوقية تبلغ 3.43 مليار دولار، وكان متوسط سعر الشراء 82,732 دولاراً أعلى من السعر الحالي، وارتفع سعر سهم Strive بنسبة 1.46% ليصل إلى 27.53 دولار.

أما أزمة استخراج الأصول لشركة Datavault AI(DVLT.US) فقد أثارت أزمة ثقة في قطاع الكريبتو الأمريكي. وقعت الشركة اتفاقية مع Scilex لبيع 15 مليون سهم بقيمة 150 مليون دولار تُدفع بعملة bitcoin بسعر 112,915.52 دولاراً للعملة الواحدة، ما يعادل 1,328.43 bitcoin تم إيداعها في محفظة Biconomy. لاحقاً، أعادت الشركة بيع 491.431 bitcoin مقابل 40.5 مليون دولار نقداً، بينما لم يعد ممكناً استخراج بقية الأصول.

أعلنت الشركة أنها ستعيد صياغة تقرير الربع الثالث لعام 2025، والتقرير السنوي لعام 2025، وتقارير الربع والنصف الأول لعام 2026، متوقعة أن ينخفض إجمالي الأصول على التوالي بمقدار 8.1 مليون دولار، 92.2 مليون دولار، 57.1 مليون دولار، و49 مليون دولار. انخفض سعر سهم DVLT من 0.13 دولار في 26 أكتوبر إلى 0.07 دولار في 27 أكتوبر، ليغلق في 28 أكتوبر عند 0.09 دولار (آخر سعر تداول كان 0.088 دولار). تُعد هذه أول إفصاحات علنية في موجة DAT الحالية تظهر "حيازة عملات على الورق دون إمكانية استخراجها"، مما هدم الافتراض الضمني بأمان الأصول المؤتمن عليها، وأعاد إطار التقييم من "كمية الحيازة" إلى "ثبوتية الحيازة".

كما يشهد النظام الإيكولوجي الشامل للكريبتو والبيئة التنظيمية تغيرات عميقة. سجلت Galaxy Digital أرباحاً فصلية قدرها 323 مليون دولار وأعلنت عن برنامج إعادة شراء أسهم بقيمة 200 مليون دولار. كشفت SoFi عن 503,000 منتج كريبتو بإيرادات إجمالية بلغت 162 مليون دولار. تواجه Circle خطراً بإمكانية فقدان 20% من الإيرادات نتيجة وكلاء AI بحسب Mizuho، وفي الوقت نفسه اشترت Ark Invest أسهماً من Circle بقيمة 5.2 مليون دولار وباعت أسهماً من صندوق ETF bitcoin الخاص بها بقيمة 15.9 مليون دولار. منحت Moody’s تصنيف استثماري لسندات RLUSD من Ripple، ما يشكل منافسة مباشرة لـ USDC التابعة لـ Circle. رفعت CFTC دعوى ضد ولاية يوتا، مما صعد من حدة الصراع الفيدرالي-الولائي حول تنظيم أسواق التوقعات، وهو ما يؤثر بشكل مباشر على شركات مثل Robinhood. من الناحية المحاسبية، تشترط FASB ASU 2023-08 قياس الأصول الكريبتو المؤهلة بالقيمة السوقية العادلة، لكن قضية DVLT أظهرت أن "إمكانية الاعتراف" بالأصول له أولوية على "كيفية القياس"، إذ يؤدى فقدان السيطرة على الحفظ إلى عدم القدرة على إدراج الأصل في البيانات المالية من الأساس.

وفيما يتعلق بالمخاطر الجيوسياسية والتطلعات المستقبلية، تستمر التوترات مع إيران. وقد استمرت المواجهات ثمانية أشهر، وذكرت إيران بتاريخ 22 أكتوبر أن 7 ناقلات نفط تضررت في مضيق هرمز، وهددت بشن هجمات على البنية التحتية للنفط والذكاء الاصطناعي حال استئناف الولايات المتحدة وإسرائيل للضربات. في 28 أكتوبر نقلت وسائل الإعلام عن الولايات المتحدة مطالبة دول الخليج بالاستعداد لـ"استئناف الضربات ضد إيران بعد الانتخابات النصفية"، فيما صرح ترامب في 26 أكتوبر بأن هناك مفاضلة بين "إبرام اتفاق" و"الحل الشامل". تظهر بيانات UBS أن صادرات النفط الروسية تقل بنسبة 10% فقط عن مستويات ما قبل الحرب، في حين ظل سعر خام برنت في نطاق 110-115 دولاراً، وارتفع صندوق مؤشرات الطاقة ETF(XLE) بنسبة 0.35%. من المقرر إجراء الانتخابات النصفية في 3 نوفمبر، إذ سيؤثر حسم السيطرة في الكونجرس مباشرةً على مسار تنظيم الطاقة والكريبتو.

في 29 أكتوبر ستصدر بيانات مؤشر PCE الأساسي (المتوقع 3.1%) وتقدير أولي للناتج المحلي الإجمالي (المتوقع 3.2%)، وإذا جاءت النتائج أعلى من المتوقع، فقد يرتفع العائد على سندات العشر سنوات أكثر، مما يفرض ضغطاً مضاعفاً على أسهم التكنولوجيا وأصول الكريبتو. ستصدر شركات Eli Lilly، Mastercard، Amazon، Intel، Strategy، Coinbase تقاريرها المالية بعد التداول في 29 أكتوبر، بينما ستصدر ExxonMobil، Chevron، AbbVie تقاريرها قبل التداول في 30 أكتوبر. أعلنت Warsh أنه بدءاً من 2027 ستخصص إحدى اجتماعاته الثمانية السنوية لمناقشة الاستراتيجيات الكلية فقط دون التصويت على أسعار الفائدة، وستزداد إلى اجتماعَين في 2028، بينما يدخل توزيع الأرباح اليومي لـ STRC حيز التنفيذ في 1 نوفمبر. إذا تم تأكيد الانخفاض الحاد في NOW وFTNT في اليوم التالي، فقد يؤدي ذلك إلى تراجع قطاع SaaS بأكمله.