تحركات صناديق التحوط تزيد من مخاطر أسهم التكنولوجيا!
تقوم صناديق التحوط بهدوء بتنفيذ تحول استراتيجي خطير، حيث انتقلت من بيع الأسهم الفردية على المكشوف إلى بيع المؤشرات على المكشوف. هذا التحول يدفع الترابط بين الأسهم إلى الارتفاع بسرعة، في حين أن "الرافعة العكسية" التي كانت تقلل من التقلبات في الماضي بدأت في التلاشي. تظهر بيانات Goldman Sachs أن التعرض للبيع على المكشوف في المؤشرات وETF قد وصل إلى أعلى مستوى له منذ عشر سنوات. يواجه مؤشر VIX خطر ارتفاع مفاجئ وفوضوي، كما أن هشاشة الأسعار واحتمال حدوث انخفاض حاد فيها تتراكم بشكل خفي.
تقوم صناديق التحوط بهدوء بتغيير استراتيجيات التحوط الخاصة بها، وهذه التحولات تزرع بذور تقلبات أكبر في سوق الأسهم التكنولوجية.
في يوم الجمعة، وفقًا لتحليل Simon White، الاستراتيجي الكلي في بلومبرغ، انتقلت صناديق التحوط من الاعتماد الرئيسي على بيع الأسهم الفردية على المكشوف للتحوط من مراكز الشراء المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، إلى التحول بشكل متزايد نحو بيع المؤشرات على المكشوف. هذا التحول في الاستراتيجية يدفع إلى ارتفاع الترابط بين الأسهم، ويزيد من خطر حدوث طفرات غير منتظمة في VIX، ليزيد التهديد الكامن بهبوط حاد في الأسعار.
في أكتوبر، تعرض قطاع التكنولوجيا لتراجع بحوالي 8%، حيث تمت تصفية المراكز المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بشكل جماعي، وتكبدت العديد من الصناديق خسائر جسيمة. ومع ذلك، وفي ظل استمرار ارتفاع الإنفاق الرأسمالي واستمرار التوقعات القوية للأرباح، يمتنع مديرو الصناديق عمومًا عن الخروج مبكرًا من تداولات الذكاء الاصطناعي. ولكي يحافظوا على مراكز الشراء مع تلبية متطلبات تخفيض الرافعة المالية من قبل السماسرة الرئيسيين، اختارت الصناديق زيادة عمليات البيع على المكشوف لخفض صافي الانكشاف—وأصبحت المؤشرات التكنولوجية نفسها هدفًا رئيسيًا لتلك المراكز المكشوفة.
من بيع الأسهم على المكشوف إلى بيع المؤشرات: التحول الاستراتيجي الهادئ
تشير بيانات غولدمان ساكس إلى أن إجمالي مواقع صناديق التحوط قد ارتفع بشكل حاد مؤخرًا، بينما انخفض صافي المواقع بشكل كبير، وهو تباعد يرسم بوضوح نهج الصناديق في زيادة المراكز المكشوفة بشكل كبير مع الحفاظ على المراكز الطويلة.
ووفقًا لتقرير بلومبرغ، تُظهر بيانات الميزانيات العمومية لصناديق التحوط التي تم الكشف عنها في نموذج Form PF الخاص بلجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)—وهي أحدث بيانات حتى الربع الثاني من هذا العام—ما يؤكد هذا الاتجاه: منذ عام 2024، نما سجل المراكز المكشوفة لدى صناديق الأسهم الطويلة/القصيرة بسرعة أكثر وضوحًا من المراكز الطويلة. وقد زاد إجمالي انكشاف صناديق الأسهم الطويلة/القصيرة منذ عام 2024 بأكثر من 5 تريليونات دولار ليبلغ أكثر من 8 تريليونات دولار، في حين ارتفع صافي الانكشاف فقط بنحو تريليون دولار إلى تريليوني دولار.
من حيث اختيار الأدوات، تفضل صناديق التحوط استخدام ETFs الأسهم عالية السيولة للتحوط على مستوى المؤشر. ازداد اهتمام البيع المكشوف بـ QQQ ETF، الذي يتتبع مؤشر Nasdaq 100، بشكل بارز منذ بداية هذا العام، خاصة في الأسبوعين الماضيين؛ بينما ظل الاهتمام بالبيع المكشوف بـ SPY ETF، الذي يتتبع مؤشر S&P 500، مستقرًا نسبيًا.
يوضح هذا التباين أن الصناديق تستهدف بشكل أساسي مراكز التكنولوجيا والذكاء الاصطناعي—إذ أن SPY ليس فعالاً بما يكفي كأداة تحوط لهذه المراكز، بينما QQQ يعتبر الأداة الأقرب. وتشير بيانات غولدمان ساكس أيضًا إلى أنه حتى مايو من هذا العام، بلغت المراكز المكشوفة لصناديق التحوط في المنتجات الأمريكية ذات الطابع الكلي (بما في ذلك المؤشرات وETFs) أعلى مستوياتها خلال عشر سنوات.
ارتفاع الترابط، وتلاشي تأثير "مكافحة الرافعة المالية"
يرتبط التأثير الأعمق لهذا التحول في الاستراتيجية بتأثيره على ترابط الأسهم. تظهر البيانات التاريخية وجود علاقة إيجابية مستقرة بين الاهتمام بالبيع على المكشوف وترابط الأسهم: فعندما تتم تغطية السوق بكميات كبيرة من المراكز المكشوفة على جميع الأسهم، تميل الأسهم للتحرك في نفس الاتجاه، ويزداد الترابط فيما بينها.
سابقًا، اعتمدت صناديق التحوط بشكل أساسي على بيع الأسهم الفردية على المكشوف للتحوط، ما أدى بشكل موضوعي إلى خفض الترابط على مستوى المؤشر، بحيث حافظت المؤشرات على تقلب منخفض حتى في ظل ارتفاع المخاطر على مستوى الأسهم الفردية—وكان ذلك بمثابة طبقة عازلة "مضادة للرافعة" للمخاطر المتراكمة في ميزانيات شركات التكنولوجيا نتيجة الديون الناتجة عن الإنفاق الكبير على الذكاء الاصطناعي، مما حافظ أيضًا على VIX عند مستوى معتدل نسبيًا.
ومع ذلك، ومنذ بداية هذا العام، بدأت موجة الشراء المضاربة في عقود خيارات أسهم الذكاء الاصطناعي بالتراجع تدريجيًا، كما خسر العديد من المستثمرين الذين راهنوا على تداول القيمة النسبية بين أسهم أشباه الموصلات والبرمجيات وتمت تصفية مراكزهم، فلم تعد ميزة تقلب السهم الفردي قائمة، وبدأ التحوط على مستوى المؤشر من خلال البيع المكشوف للـ ETF وعقود المؤشرات الآجلة وخيارات البيع في القيادة، مما رفع من ترابط الأسهم مجددًا. وقد تم إصلاح الفجوة بين ترابط أسهم التكنولوجيا واهتمام البيع المكشوف في QQQ، ليرتفع الاثنان بشكل متزامن مرة أخرى.
VIX يتجه نحو الصعود، ومخاطر هبوط الأسعار تتفاقم
يدل تراكم هذه الآليات على أن الهيكل السوقي يشهد تحولًا غير مواتٍ للمستثمرين.
عندما يكون ترابط الأسهم في مستوى منخفض، يمكن لتأثير التنويع بين الأسهم أن يعوض المخاطر على مستوى المؤشر، فيبقى VIX منخفضًا. لكن مع عودة الترابط إلى مستويات أكثر طبيعية، سيتم الكشف عن مخاطر الديون المتراكمة في ميزانيات شركات التكنولوجيا نتيجة الإنفاق الكبير على الذكاء الاصطناعي بشكل كامل في VIX، مما يفرض عليه ضغطًا صعوديًا.
بالنسبة لمختاري الأسهم، يشير ارتفاع الترابط إلى انخفاض قيمة التنويع، فعندما تحدث تقلبات نظامية في السوق، تصبح الخسائر أكثر شمولاً. أما بالنسبة للسوق ككل، فتصبح الأسعار أكثر ضعفًا تجاه المزيد من الانخفاضات العميقة.
يخلص Simon White إلى أن صناديق التحوط ما زالت متمسكة بمراكزها الرئيسية الطويلة في الذكاء الاصطناعي، لكن طريقة تقليص صافي الانكشاف تغيرت من بيع الأسهم الفردية على المكشوف إلى بيع المؤشرات على المكشوف. إن الرياح المعاكسة التي كانت تخفض الترابط سابقًا، تتحول الآن إلى رياح مواتية تدفع الترابط إلى الأعلى. يتجه VIX نحو الصعود، بينما تصبح أسعار الأسهم أكثر عرضة لتراجعات أكبر.
إخلاء المسؤولية: يعكس محتوى هذه المقالة رأي المؤلف فقط ولا يمثل المنصة بأي صفة. لا يُقصد من هذه المقالة أن تكون بمثابة مرجع لاتخاذ قرارات الاستثمار.
You may also like
إنتل: أجهزة الحاسوب أولاً تنهار، التصنيع حسب الطلب "لاحقاً"
طلبات الخوادم لا تزال تنتظر في الطابور، وطلب AI لم ينهار، لكن ما تغير هو التسعير: أجهزة الكمبيوتر الشخصية مقيدة بتكلفة الذاكرة، وتوجيهات هامش الربح انخفضت، وخدمات التصنيع الخارجية لا تزال غير مذكورة في النماذج، ومن المحتمل أن يتجه التدفق النقدي الحر العام المقبل إلى السالب مرة أخرى. السوق لم تعد ترغب في دفع ثمن الجدول الزمني غير المحقق لخدمات التصنيع الخارجية أو لمعدل تعافي أجهزة الكمبيوتر الشخصية.
أسعار العملات المشفرة
المزيد
