يرى وول ستريت طموحات AWS، لكنه لا يستطيع رؤية مستقبل قطاع الإعلانات في أمازون

قدمت أمازون في نتائجها المالية للربع الثالث تقريرًا يمكن وصفه بـ"تناقض حاد بين النجاح والتراجع": حيث رسمت أعمال الحوسبة السحابية AWS خارطة طموحة بقيمة تريليون دولار، بينما قابلت أعمال الإعلانات كل المفاجآت السارة بانخفاض مفاجئ إلى النصف في معدل النمو فاجأ السوق بالكامل. في النهاية، اختارت وول ستريت التصويت بأقدامها—وانخفض سعر السهم بشكل حاد كرد فعل مباشر.

تراجعت أسهم أمازون بنسبة 7% بعد إغلاق السوق. بلغ إجمالي الإيرادات في الربع الثالث 201.9 مليار دولار، بزيادة سنوية قدرها 12%، وربحية السهم 1.89 دولار، وكلاهما أقل من توقعات محللي FactSet البالغة 202.2 مليار دولار و1.97 دولار. وحققت AWS نموًا سنويًا بنسبة 39.3%، مع معدل تشغيل سنوي للإيرادات بلغ 184 مليار دولار، وهو أعلى بقليل من متوسط توقعات وول ستريت البالغة 38%، ولكنه فشل في تجاوز الحد الأدنى البالغ "أكثر من 40%" الذي وضعه المستثمرون المؤسسيون سلفًا. أما معدل نمو أعمال الإعلانات فقد هبط بشكل حاد من 26% في الربع السابق إلى 12%، وهو أقل بكثير من التوقعات السوقية البالغة 18%، ليصبح المتغير السلبي الأكبر في تقرير النتائج لهذا الموسم.

الأكثر أهمية من الناحية الاستراتيجية هو التوجيه المستقبلي للإدارة حول AWS للعامين القادمين. حيث صرح الرئيس التنفيذي Andy Jassy في مكالمة الأرباح أنه يتوقع أن تحقق AWS نموًا في الإيرادات بأكثر من 40% في عامي 2027 و2028، ومن المرجح أن تتطور إلى عمل بإيرادات تصل إلى تريليون دولار خلال خمس إلى عشر سنوات.

وأشار محلل Jefferies جيفري فافوزا في تقرير بعد إعلان النتائج إلى أن تقديم مثل هذا التوجيه المستقبلي الممتد لعدة سنوات أمر نادر الحدوث بين عمالقة السحابة. ومع ذلك، فإن عدم اليقين بشأن آفاق أعمال الإعلانات—وخاصة التأثير المحتمل لتقنية وكلاء الذكاء الاصطناعي على سلوك تسوق المستهلكين—يصعّب على المحللين بناء ثقة كاملة حول قصة نمو أمازون الشاملة.

حققت AWS هذا الربع إيرادات بلغت 45.984 مليار دولار، ونسبة نمو سنوي تسارعت من 37% في الربع الثاني إلى 39.3%، متجاوزةً قليلاً متوسط توقعات وول ستريت البالغ 38%. وبلغ هامش الربح التشغيلي 38.7%، وهو مستوى يقارب الربع السابق (39.4%).

مع ذلك، كان المستثمرون المؤسسيون قد رفعوا سقف التوقعات إلى 42% أو أكثر قبل صدور النتائج. ووفقًا لتقرير محلل Jefferies برينت ثيل، "معيار النمو بأكثر من 40%" كان الموضوع الأساسي المتكرر بين المستثمرين والبائعين خلال الأسابيع الماضية. وفي النهاية، على الرغم من أن نسبة 39.3% تجاوزت التوقعات من الناحية الفنية، إلا أن هناك فجوة واضحة مع التوقعات الحقيقية للمستثمرين.

تظهر البيانات الداعمة لرواية AWS على المدى الطويل أرقامًا لافتة: فقد ارتفعت الطلبات المتراكمة في AWS بنسبة 189% على أساس سنوي إلى 578 مليار دولار، وبنسبة 17% على أساس ربع سنوي أيضًا.

وكشف Andy Jassy أن AWS تقوم حاليًا بتركيب شريحة تسريع للذكاء الاصطناعي كل 14 ثانية في المتوسط، وسجلت أعمال تطوير الشرائح الداخلية نموًا سنويًا من ثلاثة أرقام، بينما تضاعفت الالتزامات بإيرادات رقائق Graviton وTrainium بأكثر من 20 مرة مقارنة بالعام الماضي. كما تخطط أمازون لبدء بيع شرائح Trainium للعملاء من خارج AWS في نهاية عام 2027.

كتب محلل جولدمان ساكس إريك شيريدان في تحليل سريع للنتائج أن إيرادات AWS فاقت التوقعات، لكنها أقل من توقع المستثمرين للنمو بنسبة "أكثر من 42%"، وهذه الفجوة هي "أكثر النقاط التي تستحق الانتباه" في تقرير النتائج الحالي. ويرى جيفري فافوزا أنه عند تضمين مبيعات شرائح Trainium المستقبلية، فإن نمو AWS بأكثر من 40% ما زال ممكنًا.

يُعتبر قطاع الإعلانات الأكثر جدلًا في نتائج هذا الربع. وقد بلغت إيرادات خدمات الإعلانات في الربع الثالث 19.64 مليار دولار، مع نمو سنوي (بعد استثناء تأثير تغير سعر الصرف) بلغ 12% فقط، وهو تراجع حاد مقارنة بمعدل 26% في الربع السابق، وأقل بكثير من توقع وول ستريت البالغ حوالى 18%.

وعزت أمازون هذا الانخفاض غير الاعتيادي بشكل رئيسي إلى اختلاف توقيت Prime Day—حيث تم تنظيمه هذا العام في الربع الثاني بدلًا من الثالث، مما أدى إلى انتقال الإيرادات الإعلانية إلى الربع السابق. وتتوقع الشركة أن يعود نمو قطاع الإعلانات في الربع الرابع ليقترب من "مستوى مرتفع من رقمين".

ولكن المحللين لم يقبلوا هذا التفسير بالكامل.

وأشار برينت ثيل في تقرير Jefferies إلى أن معدل نمو الإعلانات بنسبة 12% أقل بمراحل من التوقعات السوقية البالغة 18%، ورغم التأثير الزمني بالفعل، إلا أن حدة الانخفاض تظل لافتة للانتباه في الأسواق. وقام فريق بحث جولدمان ساكس أيضًا بتصنيف قطاع الإعلانات على أنه من المحاور الرئيسية التي جاءت نتائجها "أضعف من المتوقع".

وتتجه المخاوف الأكثر عمقًا نحو التأثير البنيوي المحتمل لتكنولوجيا وكلاء الذكاء الاصطناعي على بيئة التسوق والإعلانات.

دافعت أمازون في اجتماع النتائج عن نفسها، قائلة إن المساعد التسوقي بالذكاء الاصطناعي الخاص بها Alexa for Shopping تجاوز عدد مستخدميه 400 مليون خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، وكشفت أنها أغلقت الوصول إلى منصتها أمام وكيل Muse الخاص بمنصة Meta. وأبدى Andy Jassy موقفًا متحفظًا تجاه تأثير وكلاء الذكاء الاصطناعي الخارجيين على التسوق، قائلاً: "ليس هناك حتى الآن عدد كبير من المستهلكين يشترون بهذه الطريقة، لأن التجربة ليست جيدة بما يكفي، ولا تقدم الراحة ذاتها التي يوفرها الشراء المباشر من المتاجر أو الضغط للشراء المباشر."

ومع ذلك، أشارت نائبة رئيس ومديرة أبحاث في Forrester، إميلي كولينز، في تعليق لها إلى أن "إلى أي مدى يمكن لوكلاء الذكاء الاصطناعي الأفقيين تغيير طريقة اكتشاف المستهلكين للمنتجات وحدود تأثير الإعلانات ضمن ذلك، لا يزال سؤالاً مفتوحًا على مستوى صناعة التكنولوجيا الكبرى برمتها."

على الرغم من ضعف الأداء العام للنتائج، إلا أن المؤسسات الاستثمارية الرئيسية ما زالت تحافظ على تصنيف شراء لسهم أمازون. حافظت Jefferies على تصنيف "شراء" وسعر مستهدف 330 دولارًا للسهم، استنادًا إلى تقييم مضاعف 15 مرة لإيرادات 2027، ما يعني فرصة صعود بنحو 35% مقارنة بالسعر الحالي. وحافظت جولدمان ساكس أيضًا على تصنيف "شراء" وبسعر مستهدف لمدة 12 شهرًا قدره 375 دولارًا، استنادًا لطريقة التقييم الجزئي للإيرادات، ما يوفر إمكانات نمو بنحو 47%.

ويتوقع فريق بحث جولدمان ساكس أن تصل إيرادات أمازون لعام 2026 بالكامل إلى نحو 825 مليار دولار، وأن ترتفع في 2027 و2028 إلى حوالي 962.4 مليار دولار و1.1 تريليون دولار على التوالي. وأشارت Jefferies إلى أن السهم يتداول حاليًا عند مضاعف يقارب 10 مرات لإيرادات العام المقبل، ما يعكس بالفعل قلق السوق من الأداء الحالي للأعمال إلى حد ما.

تركز المؤسسات على قضايا محورية تتمثل في: تأثير سلوك التجارة عبر وكلاء الذكاء الاصطناعي على بيئة الإعلانات على المدى المتوسط والطويل، ملاءمة وتيرة توسع طاقة AWS مع مستوى الطلب الواضح، ومدى تأثير زيادة النفقات الرأسمالية بشكل مستمر على تدفق النقد الحر. ربما تشكل هذه العناصر مجتمعة السبب الجذري الذي يدفع وول ستريت للبقاء حذرًا إزاء قصة الاستثمار الكاملة في أمازون رغم وضوح طموحاتها السحابية.