تحذير وول ستريت: في ظل حكومة منقسمة، اختبار أسطورة "الملاذ الآمن" للسندات الأمريكية سيحدث خلال معركة سقف الديون في 2027

أفادت المؤسسة المالية الذكية APP أن الانتخابات النصفية الأمريكية قد انتهت، وفاز الحزب الديمقراطي بشكل غير متوقع بسيطرة الكونغرس، لتشهد الأسواق التكوين الكلاسيكي للحكومة المنقسمة. تاريخياً، غالبًا ما يرحب المستثمرون بهذا الجمود السياسي، إذ يعني ذلك تقييد السياسات والحد من الإنفاق. يوم الأربعاء، ومع انتشار أنباء انتصار الديمقراطيين الكبير، انخفض منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية على كافة الآجال، مما استمر في هذا التقليد. وتشير البيانات إلى أنه منذ منتصف تسعينات القرن الماضي، وفي ظل تشكيل حكومة منقسمة، كان متوسط عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بعد شهر واحد و12 شهرًا من الانتخابات النصفية عند مستويات منخفضة نسبياً.

ومع ذلك، في هذه المرة، تركزت مخاوف وول ستريت على قضية أخرى: سقف الدين.

وأشار استراتيجي دويتشه بانك جورج سارافيلوس: "أكبر مصدر منفرد لحالة عدم اليقين في السياسات الداخلية الأمريكية هو سقف الدين، الذي سيصبح عاملًا مقيدًا بحلول الربع الثاني من العام المقبل تقريباً."

حالياً، لم يتبق أمام الحكومة الفيدرالية الأمريكية سوى ما يقارب 800 مليار دولار للوصول إلى الحد القانوني الأقصى للاقتراض والبالغ 41.1 تريليون دولار. ويتوقع الاستراتيجيون أن الحكومة ستصل إلى هذا الحد في النصف الأول من عام 2027. عندها يمكن لوزارة الخزانة أن تفتح بعض المساحة للاقتراض عبر إجراءات محاسبية غير تقليدية لتجنب العجز عن السداد، لكن في النهاية يجب على الكونغرس رفع أو تعليق سقف الدين لإزالة خطر التعثر الفني بشكل كامل.

سيطرة الديمقراطيين الكاملة على الكونغرس تعني أن المواجهة مع حكومة ترامب حول مسألة الاقتراض الحكومي قد تستمر طويلاً. وقد حذرت وكالة فيتش للتصنيف الائتماني الشهر الماضي من أن سيطرة الديمقراطيين على الكونغرس قد تزيد من مخاطر اللعبة السياسية حول سقف الدين. وأضافت الوكالة أن الكونغرس الذي يسيطر عليه الجمهوريون والذي يوشك على الانتهاء من ولايته قد يرفع أو يعلق سقف الدين قبل نهاية ولايته في نهاية العام، وإلا ستصبح هذه المشكلة اختبارًا كبيرًا للكونغرس الجديد.

قالت فايل هارتمن، استراتيجيّة في BMO كابيتال ماركتس: "إذا فشل الكونغرس في حل مشكلة سقف الدين قبل نهاية العام، فقد تواجه الأسواق المالية في عام 2027 مأزقًا مطولاً حول سقف الدين." وتوقعت أن يستخدم الديمقراطيون سقف الدين "كورقة ضغط قوية لانتزاع تنازلات من حكومة ترامب"، وقد يؤدي ذلك إلى تشوه في أسعار سندات الخزانة حول تاريخ الاستحقاق المتوقع (X-Day)، وزيادة التقلبات في سوق النقد وسوق الريبو.

وبالعودة إلى التاريخ، في كل مرة تقترب فيها المواجهة حول سقف الدين، عادة ما يبيع المستثمرون سندات الخزانة التي تستحق في موعد قريب من X-Day، ويشترون السندات التي تستحق قبل أو بعد X-Day، مما يخلق "عقدة تشويه" واضحة على منحنى العائد.

حالياً، وبسبب أنه لا يزال أمام الحكومة عدة أشهر قبل بلوغ الحد الأقصى، لم تظهر مخاوف واضحة على منحنى سندات الخزانة. لكن فريق الاستراتيجيات في CIBC بقيادة مايكل كلورتي حذر المستثمرين يوم الأربعاء بضرورة "إدراج المزيد من علاوات المخاطر" في الأسواق النقدية قبل عام 2027.

المشكلة الأعمق تكمن في الأساسيات المالية للدولة. فقد أشار كبير الاقتصاديين في Schroders، جورج براون، إلى أن العجز المالي الأمريكي الحالي يمثل نحو 6% من الناتج المحلي الإجمالي، وأن الدين العام الذي يحتفظ به الجمهور قد تجاوز 32 تريليون دولار (دون احتساب الديون الداخلية مثل التأمينات الاجتماعية والرعاية الصحية)، إضافة إلى وعود حكومة ترامب والكونغرس الديمقراطي القادم بالمزيد من الإنفاق — "هذه الفرضية (أن الحكومة المنقسمة مفيدة لسندات الخزانة) تستحق إعادة النظر."

وحذر مرة أخرى قائلاً: "إذا أصبح الحل السياسي يعني عجزاً أكبر بدلاً من التماسك المالي، فقد يطالب المستثمرون بعلاوات زمنية أعلى لحمل سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل." وهذا قد يؤدي إلى زيادة انحدار منحنى عوائد سندات الخزانة الأمريكية.

من الجدير بالذكر أن مواجهات سقف الدين السابقة قد أثارت مخاوف في الأسواق بشأن احتمال عجز وزارة الخزانة عن دفع بعض فوائد السندات المستحقة في الوقت المحدد، مما أدى إلى ذعر من التعثر الفني. كما أن مثل هذه الأحداث من الخلل الوظيفي الحكومي دفعت وكالات التصنيف إلى اتخاذ إجراءات — ففي أغسطس 2023، خفضت وكالة فيتش التصنيف السيادي الأمريكي درجة واحدة إلى AA+ بسبب التناحر السياسي حول سقف الدين الذي دفع الولايات المتحدة إلى حافة العجز.

أما فيما يتعلق بقدرة الكونغرس على حل المخاطر قبل نهاية العام، فالتوقعات في السوق عمومًا متشائمة. ويتوقع كلورتي من CIBC أن يحاول الجمهوريون رفع سقف الاقتراض خلال فترة "البطة العرجاء"، لكنه يرى أن هذا الجهد سيفشل. وهذا يعني أن الكونغرس الجديد سيواجه مباشرة ما يسميه CIBC "معركة سقف الدين الشرسة للربع الرابع من 2027 وما بعده".