بعد الاختيار، تغير منطق تسعير مراكز البيانات! وداعاً للتوسع غير المنظم، من المنافسة على النمو إلى المنافسة على الندرة

نقطة التسعير الأساسية في صناعة مراكز البيانات تشهد تغييرًا جوهريًا. بعد الانتخابات النصفية الأمريكية، أدت التحولات في السياسات إلى تحويل تركيز السوق بسرعة من السعة الجديدة إلى ندرة الأصول المكتملة والتي حصلت على الموافقة وتحت الإنشاء.

وفقًا لمنصة التداول Zhufeng، أشار تقرير أبحاث الائتمان لشمال أمريكا الصادر عن JPMorgan في 4 نوفمبر إلى أن الحزب الديمقراطي سيطر على مجلس النواب ومجلس الشيوخ وفاز في انتخابات حاكمي الولايات في ولايات رئيسية لمراكز البيانات مثل تكساس وجورجيا ونيو مكسيكو ونيفادا. في الوقت نفسه، تم تمرير أو يتجه للتمرير 42 من أصل 45 إجراءً محليًا لتقييد مراكز البيانات.

هذا يعني أن مُطوري مراكز البيانات يواجهون صعوبات أكبر في الحصول على الموافقات، وفترات بناء أطول، وقيود سياسية محلية أكثر تعقيدًا. أصبحت السردية السابقة المفضلة في السوق حول التوسع أقل جاذبية مقارنةً بوضوح التصاريح وإمكانية الوصول للطاقة والسعة الفعلية المنفذة.

بالنسبة للمستثمرين، تشمل المجالات الأكثر تأثرًا تمويل المشاريع عالية العائد، منتجي الطاقة المستقلين، مزودي حلول الجسر للطاقة، ومطوري مراكز البيانات. وتتوقع JPMorgan أن خطط رأس المال لعام 2027 لن تتغير كثيرًا، على أن يتمركز الضغط الحقيقي في مشاريع عام 2028 وما بعده.

تغير اتجاه السياسات ورفع عتبة المشاريع الجديدة

ذكرت JPMorgan أن "الموجة الزرقاء" لها تأثير عميق على قطاعي مراكز البيانات والطاقة. يجب الانتباه بشكل خاص إلى منصات حملة حكام الولايات، لأن السياسات بعد الفوز لا تنحرف عادة بسرعة عن الوعود الانتخابية.

في تكساس، طرحت Gina Hinojosa خلال حملتها الانتخابية إيقاف إنشاء مراكز بيانات جديدة فورًا ومنح المجتمعات المحلية مزيدًا من السيطرة على قرارات التطوير. وشددت أيضًا على تجميد أسعار الخدمات وتعزيز فحص البنية التحتية لمراكز البيانات للحد من تكلفة الكهرباء للمقيمين.

في جورجيا، لم تجعل Keisha Lance Bottoms مراكز البيانات قضية رئيسية ضمن سياساتها، ولكنها دعمت تعليق تطوير مراكز بيانات جديدة من "شهر إلى ستة أشهر أو أكثر" لتقييم تأثيرها الطويل الأجل على الولاية. أما السيناتور Jon Ossoff فاتخذ موقفًا أشد حدة، داعيًا إلى إيقاف شامل والتحقيق في تطوير مراكز البيانات في جورجيا.

في نيو مكسيكو، تطالب منصة Haaland بـتعليق المشاريع الضخمة الجديدة حتى يتم وضع ضوابط تنظيمية واضحة. أما Ford في نيفادا، فقد دعا لتعليق الحوافز الضريبية لمراكز البيانات، وتحديد معايير أجور وامتيازات موظفيها، وإلزام مراكز البيانات بتحمل التكاليف الزائدة الناجمة عن زيادة أسعار الكهرباء للمقيمين. أما Acton في أوهايو، فقد دعم التعليق المشروط، واشترط على مراكز البيانات تغطية 100% من تكاليف الخدمات العامة واستخدام عمالة نقابية وزيادة شفافية التشغيل.

نتائج التصويت على المستوى المحلي عززت هذا التوجه. وبحسب JPMorgan، نقلاً عن بيانات Ballotpedia، فقد تم تمرير أو يميل للتمرير 42 من أصل 45 إجراء تقييدي لمراكز البيانات، ولم يُرفض سوى إجراء واحد في Harwood بولاية داكوتا الشمالية، بينما لم تُعلن نتائج اثنتين بعد.

تتركز هذه الإجراءات بشكل رئيسي في الغرب الأوسط، وتأخذ أشكالاً مثل تحديد سقف الميجاواط، أو اشتراط الموافقة الشعبية، أو الحظر المباشر للتطوير. وبحسب الولايات، فإن أوهايو الأكثر عدداً بإجمالي 20 إجراء، تليها إلينوي ومين. ويعتقد التقرير أنه نظرًا لمعدل النجاح المرتفع والمشاركة الجماهيرية الواسعة في التصويت المحلي الأخير، فقد تنتشر إجراءات تقييدية مشابهة أكثر بحلول 2028. ونقلت JPMorgan عن أحد المراقبين قوله: "انتخابات 2028 قد بدأت بالفعل".

ارتفاع علاوة الأصول المنجزة والمشاريع المعتمدة لها ميزة نسبية

بالتالي، تغيّر منطق تسعير سوق مراكز البيانات. وذكرت JPMorgan أن مراكز البيانات والبنية التحتية للطاقة المكتملة والمعتمدة بالكامل أو التي بدأت إنشاؤها أصبحت الآن أكثر قيمة من مستويات ما قبل الانتخابات.

ونقل التقرير عن أحد المتداولين قوله: "كان السوق سابقًا مستعدًا لدفع علاوة لعقود الإيجار ذات التصنيف الاستثماري، أما الآن فتُدفع العلاوة للأصول المنجزة فعليًا". وتلخّص هذه العبارة تغيّر تركيز المستثمرين: لا تزال جودة العقد مهمة، لكن قدرة التسليم ويقين الموافقات باتتا أكثر وزنًا.

في ولايات رئيسية مثل تكساس وجورجيا ونيو مكسيكو ونيفادا، من المتوقع أن تصبح الموافقات على مراكز البيانات الجديدة واستكمالها أكثر صعوبة وأبطأ وأعلى تكلفة. وترى JPMorgan أن احتمالية تحوّل إجراءات التعليق الى حظر دائم منخفضة، ولكن وتيرة توسع الصناعة قد تأثرت بالفعل بشكل جوهري.

قد تحظى المناطق الأكثر ودية باهتمام أكبر. وذكر التقرير بشكل خاص ولايتي لويزيانا وداكوتا الشمالية، حيث من المرجح أن تجتذبا الاستثمارات ويحصل مطوروها على تمويل السوق بتكاليف رأسمالية أكثر جاذبية. ومع تعقّد بيئة التطوير في أمريكا، قد تحظى المراكز الدولية أيضًا باهتمام متزايد.

بعض المشاريع الحاصلة على الموافقات أو التي بدأت فعليًا تتأثر بشكل أقل. وأشارت JPMorgan إلى أن مشروع الطاقة النووية المرتبط بـMeta في أوهايو وبنسلفانيا بسعة 2.6 جيجاوات يمضي قدمًا، وعلى ضوء اعتماده على الطاقة النووية، فهو أكثر تحملاً لسياسات التعليق المحتملة. أما في جورجيا، فقد حصل مشروع الطاقة الكهربائية المرتبط بـOpenAI بسعة 3.2 جيجاوات على موافقة لجنة الخدمة العامة، ومن المتوقع أن يبدأ بنهاية 2026؛ ويرى التقرير أن المشروع آمن نسبيًا.

أما تكساس، فقد تحصل شركة American Electric Power Texas على بعض الدعم، حيث رفعت مؤخرًا حجم مشاريع مراكز البيانات المعتمدة إلى 1.6 جيجاوات. أما المشاريع التي لم تحصل على الموافقة بعد أو لم تُموّل أو لم تبدأ الإنشاء، فستواجه خصمًا أعلى في التقييم.

تكساس في بؤرة اهتمام المستثمرين

في مجالات الحوسبة عالية الأداء وتمويل المشاريع عالية العائد، يركز المستثمرون بشكل خاص على تطورات تنظيميّة في تكساس. وذكرت JPMorgan أن حوالي 27% من السعة الممولة لمراكز البيانات عالية العائد تحت الإنشاء في تكساس.

تتركز المخاطر بشكل رئيسي في المشاريع التي يُتوقع تشغيلها في 2028 و2029. فقد تتعرض هذه المشاريع للتأجيل، وفي الحالات القصوى للإلغاء. كما أصبحت خطوط المشاريع غير الممولة أكثر غموضًا مع صعوبة التمويل.

وسط متابعات JPMorgan لمطوري مراكز البيانات المدرجين وعاليي العائد، حوالي 78% من الأنشطة تقع في تكساس، خاصة Cipher وGalaxy. ويجعل ذلك من تغييرات سياسة تكساس واحدة من أهم العوامل المؤثرة على سوق ائتمان مراكز البيانات.

كما توجد مخاطر غير مباشرة لمؤسسات neocloud. فإذا تأخرت مشاريع بناء مراكز البيانات، سيتأخر تشغيل السعات الجديدة، ما سيؤثر على وتيرة تنفيذ العقود. ووفقًا للمعلومات المتاحة، تقع مراكز بيانات CRWV المؤجرة أو المخطط لاستئجارها في الولايات المتحدة في داكوتا الشمالية، إلينوي، جورجيا، تكساس، كارولينا الشمالية، أوكلاهوما، فرجينيا ونيويورك، وتمتلك مراكز بيانات في بنسلفانيا ونيوجيرسي؛ وتغطي مشاريعها الدولية المملكة المتحدة، الدنمارك، إندونيسيا، الهند وكندا.

ضغط على قطاع الكهرباء وتأثر أسرع لحلول الجسر الطاقي

سيؤثر تباطؤ تطوير مراكز البيانات مباشرة على توقعات الطلب على الكهرباء في البداية. وتتوقع JPMorgan أن معظم منتجي الطاقة المستقلين سيتعرضون للضغط، وخاصة الشركات التي لديها انكشاف كبير على تكساس وأوهايو وبنسلفانيا وجورجيا.

ويشير التقرير إلى أن معظم الولايات لم تمنع رسميًا تطوير مراكز البيانات حتى الآن، لكن الموافقات على المشاريع الجديدة أصبحت أصعب، ما يعطي أفضلية واضحة للمشاريع الحاصلة على الموافقات. تباطؤ تطوير مراكز البيانات قد يضغط أسعار الكهرباء للأسفل، بينما لن تظهر قدرات التوليد الجديدة ذات المعنى إلا قبيل 2029 تقريبًا.

التأثير قصير الأجل قد يكون أكبر على مزودي حل الجسر الكهربائي وموردي الكهرباء خلف العداد. وتشير JPMorgan إلى أن إطالة دورة بناء مراكز البيانات ستقلل من الطلب على حلول الجسر الكهربائي، خاصةً في تكساس وسوق PJM.

أما شركات الخدمات العامة الخاضعة للتنظيم فستكون أقل عرضة للضغط. ويشير التقرير إلى أن الطلب من مراكز البيانات كان يدعم توقعات نمو ربحية الأسهم لبعض شركات الخدمات بنسبة 6% إلى 9%، لكن انخفاض الإنفاق الرأسمالي المرتبط بهذه المشروعات قد يخفف من الضغط على ميزانياتها، خصوصًا مع توقع زيادة الاستثمارات الرأسمالية على الأقل حتى 2030.

تباطؤ تزويد السندات وندرة تدعم تسعير القدرة الحاسوبية

تتوقع JPMorgan ألا تشهد خطط رأس المال لعام 2027 تغيرات كبيرة، لأن معظم المشاريع قد بدأت بالفعل. التأثير الأهم سيظهر في 2028 وما بعده.

من زاوية أسواق التمويل، تم بالفعل تمويل معظم مشاريع 2027. وما يتوجب على السوق مراقبته هو توقيت حصول تمويل لمشاريع 2028 وما بعدها. ويتوقع التقرير أن تزويد السندات قصيرة الأجل قد يتباطأ، وستتركز الدُفعات الأولى من الصفقات الجديدة غالبًا في مراكز البيانات ومشاريع نشر GPU في المناطق القضائية "الآمنة".

ولذلك، فإن لهذا التباطؤ أيضًا جانب إيجابي، حيث أن استواء منحنى النمو يساعد على مواكبة التقدم التجاري مع الإنفاق الرأسمالي، ويدعم الحفاظ على حالة التوتر في تزويد القوة الحاسوبية لفترة أطول. بالنسبة للمستثمرين، فإن قطاع مراكز البيانات يخرج حاليًا من دورة التوسع الخالصة، ويدخل في مرحلة جديدة يُقرر فيها التسعير بناءً على التصاريح، الكهرباء، تقدم الإنشاء ومستوى تحقق الأصول فعليًا.