عاصفة في سوق الأسهم الأمريكية! قامت الصناديق الكمية وصناديق ETF ذات الرافعة المالية ببيع 70 مليار دولار في يوم واحد، وما زال هناك 50 مليار دولار من عمليات البيع في الطريق

الانخفاض الحاد في سوق الأسهم الأمريكية بقيادة أسهم التكنولوجيا يثير سلسلة من عمليات تقليص الرافعة المالية من قبل الصناديق الاستراتيجية النظامية، حيث أن حجم وسرعة البيع الضخمة شكَّلت ضغطًا على السوق يصعب تبديده في الأجل القصير.

وفقًا لمنصة التداول Zhuifeng، أصدر فريق استراتيجيات المشتقات في JPMorgan تقريرًا في 5 نوفمبر يُشير فيه إلى أن سوق الأسهم الأمريكية واجه في ذلك اليوم أسوأ أداء يومي منذ "يوم الرسوم الجمركية"، حيث انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 4.4%، وانهار مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 6.4%. ولعبت الأموال الكمومية دورًا رئيسيًا في تسريع هذه الجولة من الهبوط — استراتيجيات تتبع الاتجاه CTA وصناديق ETF الرافعة المالية قامت ببيع تعرض أسهم يتجاوز 70 مليار دولار أمريكي في ذلك اليوم.

والأمر الأكثر إثارة للقلق أن ضغط البيع لم ينتهِ بعد. تشير نماذج JPMorgan إلى أن صناديق استهداف التقلب (Volatility Targeting funds) ما زال لديها حوالي 50 مليار دولار من أسهم في طور البيع خلال الأيام القليلة المقبلة، وذلك من أجل خفض الرافعة المستهدفة من حوالي النسبة المئوية الـ67 إلى النسبة المئوية الـ30. هذا يعني أنه إذا استمر السوق في التراجع، فإن عمليات تقليص المراكز الآلية ستشكل ضغطًا نزوليًا مستمرًا.

تحول CTA إلى مراكز بيع صافية، بيع بقيمة 11 مليار دولار خلال 90 دقيقة من الافتتاح

العامل المحفز المباشر لهذا الهبوط هو كسر إشارات الزخم لاستراتيجيات تتبع الاتجاه CTA بشكل جماعي. أشار تقرير JPMorgan إلى أن موجة الهبوط هذه كسرت خلال الجلسة الصباحية عدة إشارات زخم رئيسية لمؤشرات الأسهم الأمريكية، مما أدى إلى تفعيل بيع مبرمج من قبل CTA وزاد في تسارع الهبوط.

تشير البيانات التفصيلية إلى أن حجم البيع الصافي لعقود S&P 500 الآجلة بلغ نحو 11 مليار دولار خلال حوالي ساعة ونصف فقط من افتتاح السوق الفوري. من حيث إشارات الزخم، تحولت مراكز CTA في S&P 500 وNasdaq 100 وRussell 2000 جميعها إلى مراكز بيع صافية.

وتُظهر جداول تتبع إشارات الزخم عن CTA من JPMorgan أن سعر S&P 500 الحالي حوالي 7383 نقطة، وإشارة الزخم لشهر واحد سلبية، وإشارة CTA تحولت إلى "بيع"، وهذا هو الحال أيضًا مع Nasdaq 100. ورغم أن زخم 12 شهرًا لا يزال إيجابيًا للمؤشرات الرئيسية، وأن سعر S&P 500 يتذبذب قرب متوسط 200 يوم، ما يعني أن المزيد من تقليص الرافعة يعتمد على استمرار السوق في الهبوط، فقد أشار التقرير أيضًا إلى أن معظم الإشارات تحولت إلى مراكز بيعية، وأن اتجاه المخاطر بات أقرب للصعود.

صناديق ETF الرافعة تبيع بقوة مرتين في أسبوع، وأسهم التكنولوجيا بنسبة 90%

صناديق ETF الرافعة هي قوة بيع رئيسية أخرى في هذه الجولة. وتقدّر JPMorgan أن صناديق ETF الرافعة باعت تعرضًا للأسهم يتجاوز 60 مليار دولار قبل إغلاق السوق في ذلك اليوم، وحوالي 90% من هذه التعاملات تركزت في منتجات التكنولوجيا مثل أشباه الموصلات (Semis)، Nasdaq 100 (NDX)، صناديق ETF لأسهم التكنولوجيا (XLK)، وغيرها.

وهذا هو ثاني بيع ضخم لصناديق ETF الرافعة المالية في غضون أسبوع، مما يعكس سيطرة أسهم التكنولوجيا على اتجاه الهبوط مؤخرًا. ومع ذلك، يُشير التقرير أيضًا إلى أن تدفقات الأموال من المستثمرين الذين يستغلون الهبوط للشراء ربما عوضت جزئيًا ضغط البيع الناتج عن إعادة توازن الصناديق.

وبعد هذه الجولة من تقليص الرافعة، انخفض التعرض الضمني للبيع على المكشوف لصناديق ETF الرافعة المالية (Gamma) من حوالي 7.5 مليار دولار لكل 1% تقلب إلى حوالي 6.5 مليار دولار، ما يعني أن الحجم المستقبلي للبيع القسري الناجم عن إعادة التوازن سينخفض.

50 مليار دولار تهدد السوق، وصناديق استهداف التقلب هي المحور القادم للانتباه

أكبر مصدر محتمل لضغط البيع في السوق الحالي هو صناديق استهداف التقلب. تُظهر نماذج JPMorgan أنه مع الارتفاع الحاد في التقلب في السوق، تلزم هذه النوعية من الصناديق ببيع حوالي 50 مليار دولار من الأسهم خلال الأيام القليلة القادمة لخفض الرافعة الهدف من النسبة المئوية الـ67 إلى النسبة المئوية الـ30.

منطق استراتيجية استهداف التقلب هو: عندما تزداد تقلبات السوق، تقلص الصناديق بشكل ميكانيكي تعرضها للأصول الخطرة للحفاظ على ثبات تقلب المحفظة. غالبًا ما يؤدي هذا الآلية إلى تأثير ارتدادي سلبي حيث تبيع الصناديق بشكل متزايد كلما انخفض السوق.

وكانت JPMorgan قد حذرت في تقرير سابق يوم الاثنين من أن الاستراتيجيات النظامية الماكروية تواجه خطر تدفقات ثنائية الاتجاه، وأن هناك احتمال قوي لتقليص كبير في الرافعة المالية حال حدوث انخفاض حاد وتصاعد في التقلب. وقد أثبتت تحركات السوق في ذلك اليوم صحة هذا التقدير، وأن عملية التعديل قد تستمر لأيام. وبالنسبة للمستثمرين، فإن وضع السوق المضغوط لن يتغير بشكل جوهري في المدى القريب حتى تنتهي موجة البيع القسري بقيمة 50 مليار دولار بالكامل.