ABŞ dövlət borclarında “ekstremal qısa mövqe” toplanır! Neft qiymətləri və ABŞ borc gəlirliliklərinin “ikiqat təzyiqi” altında faiz dərəcələrinin artırılması gözləntiləri maksimuma çatır, bazar yeni bir sıxılma mərhələsinə real pul mərc edir

Zhito Maliyyə APP-ə görə, 16 sentyabr Asiya ticarət sessiyası etibarilə, ABŞ borc bazarının əsas qarşıdurması tamamilə dəyişib — demək olar ki, tam şəkildə bazar tərəfindən qiymətlənmiş Federal Ehtiyatın yenidən faiz artımına getməsi, investorların ABŞ-da inflyasiyanın azalmasına və uzunmüddətli ABŞ borclanma gəlirlərinin sürətlə düşməsinə olan müsbət inamını təmin edə biləcəkmi? Bundan əlavə, artıq 25 baza bəndlik faiz artımı yüksək səviyyədə qiymətlənmişkən, Federal Ehtiyatın sonrakı faiz artımlarının sayı, miqdarı və yüksək faizlərin davam müddəti ilə bağlı göstərişləri borc bazarında yenidən qiymətləməni təsir edən əsas faktor olacaq. Deutsche Bank-ın Federal Fondlar fyuçersinin qiymətlənməsinə əsasən hesablamaları göstərir ki, Federal Ehtiyat faiz artımına getməsə, bu, 1994-cü ildən bəri baz toplantısının sonunda baza faiz dərəcəsinin qərarının elan edilməyə başlandığı vaxtdan bəri, FOMC monetar siyasət toplantısının "ən böyük dovşan sürprizi" olacaq.

Artan Yaxın Şərq geosiyasi qarşıdurması fonunda, qlobal enerji təchizat riskləri siyasət sıxılmasının gözləntilərini gücləndirir. Media 14 sentyabrda xəbər verdi ki, Hormuz boğazından gündəlik keçən gəmi sayı yalnız birrəqəmli oldu, Husilər yaxınlarda kiçik və böyük Hanish adalarını tutdular və Qırmızı dənizdə və Səudiyyənin böyük hissəsindən ixrac olunan neftə dair hərbi təhdidi genişləndiriblər, Brent neftinin qiyməti həftə ərzində davamlı artdı və bir vaxtlar 110 dollar həddinə yaxınlaşdı, fevralın sonundan ABŞ-İran müharibəsi başladığından bəri artım 60%-i ötüb.

Bu ən son vəziyyətlər obligasiya investorlarının narahatlığını artırır — enerji şoku daşınma, istehsal xərcləri və inflyasiya gözləntilərindən dolayı qiymət artımlarını uzada bilər. Faiz artımı birbaşa daşınma və neft təchizatını bərpa edə bilmir, lakin tələbi azalda və inflyasiya gözləntilərinə məhdudiyyət qoya bilər; bazar buna görə də mərkəzi bankdan daha dəqiq reaksiya yolunu tələb etməyə başlayır. Morgan Stanley Federal Ehtiyatın sentyabr və dekabrda faiz artıracağıni proqnozlaşdırır, TD Securities isə ən sərt mövqedədir — strategiyaların proqnozuna görə Federal Ehtiyat sentyabrda faiz artımını başlatacaq və bu dövrdə üç dəfə faiz artıracaq: sentyabr və oktyabrda 25 baza bənd, üçüncü artım isə 2027-ci ilin yanvarında tamamlanacaq. JPMorgan isə bu il iki faiz artırımı gözləyir, lakin Federal Ehtiyatın hər toplantıda ardıcıl hərəkət edəcəyini hesab etmir.

Bu yenidən qiymətləmə qlobal uzunmüddətli borclara yayılıb. 15 sentyabrda ABŞ 10 illik dövlət borcunun gəliri 5.041%-ə qalxaraq 2007-dən bəri ən yüksək səviyyəni gördü; Almaniya 10 illik dövlət borcunun gəliri 3.572%-ə qalxdı, 2009-dan bəri ən yüksək; Yaponiyada 10 illik dövlət borcunun gəliri 3.036%-ə çatdı, təxminən 30 illik zirvə. Yaponiyanın uzunmüddətli borcu həm də ölkə monetar siyasətinin normallaşacağı və Takashi Sanaa hökumətinin genişmiqyaslı maliyyə stimulu gözləntiləri ilə təzyiq altındadır, ona görə də müxtəlif ölkələrin gəlirləri oxşar olaraq yüksəlsə də, əsas səbəb tam üst-üstə düşmür — ortaq nöqtə enerji qiymətinin artımının uzunmüddətli yüksək inflyasiya gözləntiləri və maliyyə defisitinin sürətli artmasının uzunmüddətli borcudağlıq müddət riskini artırmasıdır.

Neft qiymətinin şoku qlobal borc bazarı gəlir əyrisinə təsir edir! Federal Ehtiyatın 25 baza bəndlik faiz artımı sonra əsas döyüş, sonrakı siyasət istiqamətləri bazara təsir edəcək

“Qlobal aktivlərin qiymətlənmə aləti” kimi tanınan ABŞ 10 illik dövlət borcunun gəliri, dollar borcu, kredit və fond qiymətlənməsi üçün geniş istifadə olunan baza faiz və diskont dərəcəsidir; onun yüksəlməsi həm yeni maliyyələşmə xərclərini artırır, həm də digər şərtlər dəyişməz qaldıqda gələcək nağd axının dəyərini azaldır. Hal-hazırda diqqətə layiqdir ki, uzunmüddətli gəlir həm gələcək qısamüddətli faiz gözləntisini, həm də müddət riskini əhatə edir, bazar inflyasiyanın davamlılığı və uzunmüddətli borcun riskinə narahatdır, üstəlik Federal Ehtiyatın faiz artımına getməməsi onun inflyasiya ilə mübarizədə nüfuzunu sarsıda bilər və bu, uzunmüddətli gəlirin bir faiz artımıdan sonra da yüksək qalmasına səbəb ola bilər.

Deutsche Bank-ın Federal Fondlar fyuçersinin qiymətlənməsinə əsasən hesablamaları göstərir ki, Federal Ehtiyat faiz artımına getməsə, bu, 1994-cü ildən bəri baz toplantısının sonunda baza faiz dərəcəsinin qərarının elan edilməyə başlandığı vaxtdan bəri, FOMC monetar siyasət toplantısının "ən böyük dovşan sürprizi" olacaq, lakin Deutsche Bank həmçinin bildirir ki, planlaşdırılmış siyasət toplantısında faktiki qərar və bazar gözləntiləri arasındakı fərqin qiymətləndirilməsi, bu 1994-dən bəri ən böyük bazar enişinin proqnozu demək deyil. 2008-dən bəri toplanan statistik məlumatlar da göstərir ki, faiz fyuçers bazarı faiz artırımı gözləntisi bu qədər yüksək olduğu hallarda, Federal Ehtiyat tarixdə həmişə faiz artırıb.

Yuxarıdakı iki əsas sübut və məlumat toplusu "Federal Ehtiyatın bu həftə FOMC toplantısında faiz artırması"nı cari baza ssenari kimi dəstəkləyir, lakin tarixi qaydalar siyasət qərarını tam əminliklə proqnozlaşdırmaz. Daha məntiqli investisiya baxışları belədir — əksəriyyət mövqeləri eyni nəticə ətrafında qurulubsa, hər hansı gözlənilməz qərar və ifadə normaldan daha sürətli mövqe dəyişikliklərinə səbəb ola bilər.

Federal Ehtiyatın monetar siyasət qərarından sonra, qısamüddətli və uzunmüddətli gəlir əyrileri fərqli istiqamətlərdə hərəkət edə bilər. Əgər Federal Ehtiyat gözləntiləri aşan ardıcıl sıxılış siqnalı verərsə, qısamüddətli gəlir yüksəlməyə davam edə bilər; uzunmüddətli gəlir isə gələcək siyasət faizinin daha yüksək və inflyasiya ilə mübarizədə daha güvənli olması kimi amilləri hesablamağa məcbur olacaq, bu isə inflyasiya kompensasiyasını və bəzi riskləri aşağı sala bilər.

Əgər Federal Ehtiyat gözlənilmədən faiz artırmasa, yaxud faiz artımından sonra kifayət qədər aydın sonrakı siyasət göstərişi verməsə, qısamüddətli gəlir sıxılma gözləntilərinin azalmasına görə düşə bilər; amma investorlar mərkəzi bankın inflyasiya ilə mübarizədə zəif olduğunu düşünərsə, uzunmüddətli gəlir yüksələ bilər və əyri qısamüddətli düşür, uzunmüddətli qalxır — bu, əyriyə diklik verir. Bu dəfəki toplantının borc bazarına təzyiqi azaltması üçün həm siyasət yolunu, həm də inflyasiya inamını nəzərdən keçirmək lazımdır, təkcə "faiz artırımı"na baxmaq bazar qiymətlənməsini yanılda bilər.

Bəzi təcrübəli Wall Street analitiklərinə görə, bazarın həzm etməsi üçün daha əlverişli kombinasiyadır — kiçik faiz artımı ilə məlumatlara əsaslanmış mövqe, investorların bunu inflyasiyanın təkrarına qarşı tədbirə çevriləcək məhdud və yumşaq monetar siyasət dəyişiklik kimi qəbul etməsi. Əgər nöqtə diaqramı və press-konfrans daha yüksək və uzun müddət davam edəcək siyasət faizinə işarə edərsə, korporativ maliyyələşmə və fond qiymətlənməsi bütün faiz yolu boyunca yenidən uyğunlaşmağa məcbur olacaq və yük təkcə 25 baza bəndlik artımdan çox olacaq.

Opsion bazarında artıq bu fərqlilik müşahidə olunur — SOFR opsion bazarında həm qısamüddətli faiz gözləntisinin azalmasına qarşı, həm də uzunmüddətli borcların daha da aşağı düşməsinin qarşısını almaq məqsədilə ticarət strukturları qurulub və volatilite satışı üzrə fərqli strukturlar da var. Bu ticarətlər müxtəlif risklər daşıyır, toplantıdan sonra borc bazarının istiqamətini proqnozlaşdırmaq üçün əsas spesifik fakt faktiki siyasət və sonrakı göstəricilərlə toplantı öncəsi qiymət arasındakı fərqdir.

Toplantı öncəsi bazar daxil edib — sentyabr daxil olmaqla, il ərzində 50 baza bəndlik faiz artırımı; əgər sentyabrda 25 baza bəndlik artımı təsdiqlənərsə, il ərzində qalan faiz artırımı gözləntilərinin əvvəlki 25 baza bənd səviyyəsindən yüksək olub olmadığını izləməyə dəyər. Əgər sonrakı siyasət göstərişi bazar gözləntisindən zəifdirsə, bəzi qısamüddətli borclar və faiz fyuçersləri yüksələ bilər və müvafiq qısa mövqelər örtülə bilər; uzunmüddətli borclar isə inflyasiya gözləntiləri və müddət risklərindən təsirlənəcək. Əgər enerji şoku davam edər, bazar əlavə faiz artımı gözləntilərini yüksəldərsə, borc hələ təzyiq altında qala bilər, qısa mövqelərin sıxlığı özü gəlir zirvəsinin məhdud olduğunu göstərmir.

Bəzi vəsaitlər oktyabr və noyabr SOFR fyuçerslərinin call opsionlarını alır, qısamüddətli faiz gözləntisinin aşağı düşməsi və fyuçers qiymətinin yüksəlməsi ssenariləri üçün; eyni zamanda, uzunmüddətli ABŞ borc opsionları hələ də daha güclü aşağı risk qoruması tələb edir. Ayrıca, təxminən 80 min 2027-ci ilin iyun “straddle” satış ticarəti volatiliteni satmaq üçün strukturlaşdırılıb, bu, birbaşa borc bazarında qısa mövqe deyil. İndi izləməyə dəyər olan əsas faktor toplantıdan sonra 2026-ci ildə il ərzində faiz artımı qiymətlənməsi 50 baza bənddən çox ola bilərmi, uzunmüddətli gəlir müstəqil olaraq artmaqda davam edəcəkmi və sıx qısa mövqelər örtülməyə başlayacaqmı. Əgər siyasət yalnız gözləntini doğruldur və inflyasiya inamını gücləndirirsə, bəzi borclar örtülmədən dəstək ala bilər; əgər neft qiyməti qalxmaqda davam edər və siyasət gözləntiləri daha da yüksələrsə, sıx qısa mövqelər özü 10 il və daha uzun müddət gəlirin yüksəlməsinin qarşısını almaz.

Borc bazarında "ekstremal" qısa mövqelər! Federal Ehtiyatın faiz artımı gözləntilərini yerinə yetirəcəyinə böyük mərc

Amerika borc bazarına fokuslananda, ABŞ borcu treyderləri ABŞ Şərq vaxtı çərşənbə günü Federal Ehtiyatın toplantı qərarı (Bakı vaxtı cümə axşamı saat 02:00) elan olunmadan əvvəl böyük sayda qısa mövqelər qurur və ABŞ borcu gəlirlərinin son 20 ilin ən yüksək səviyyəsinə çatmasını təmin edən satış dalğasının davam edəcəyinə mərc edirlər.

Treyderlər Federal Ehtiyatın inflyasiya narahatlığından dolayı faiz artırmağa hazırlaşdıqları üçün, ABŞ 10 illik dövlət borcunun gəliri çərşənbə axşamı 2007-dən bəri ən yüksək səviyyəyə çatdı. Eyni zamanda, 2 illik borcun gəliri 2024-dən bəri ən yüksək səviyyədədir.

Bazar mövqeləri göstərir ki, investorlar borc bazarının daha da zəifləyəcəyini gözləyirlər və aşağı qiymətlərdə almaq istəyi zəifdir. JPMorgan-ın ABŞ borcu müştəri araşdırması göstərir ki, ötən həftə spot bazar treyderləri qısa mövqeləri indiki dövrdə ən sürətlə artırıb, bu son 2025-in əvvəlindən bəri ən tez artımdır.

CME Group-un açıq mövqelər məlumatı göstərir ki, ötən həftə — gözləniləndən güclü inflyasiya hesabatının çıxmasından əvvəl və sonra — investorlar ABŞ borcu fyuçerslərinin qısa mövqelərini artırıblar. Federal Fondlar fyuçers bazarında, bir qısa mövqeli blok ticarətin hər bir baza bəndlik dəyişimi 1.9 milyon dollar mənfəət və ya zərərə səbəb ola bilər. Swap bazarı qiymətlənməsi göstərir ki, sentyabr toplantısı daxil olmaqla, Federal Ehtiyat il ərzində toplamda təxminən 50 baza bənd sıxılma edəcək.

Citi strategisti David Bibber deyir: "Ötən həftə bazar gəlirin artmasını izlədikcə, qısa mövqelərin sürətlə artdığını gördük." O əlavə edir ki, qısa mövqelərdə "taktik səviyyədə ekstremal səviyyəyə çatdı".

Yuxarıdakı diaqram Federal Ehtiyat siyasət yolunun gözləntisini göstərir — swap bazarı sentyabrda faiz artımını tam şəkildə qiymətləyir və il ərzində iki artım gözləyir. Qeyd: Gözlənti Federal Ehtiyat toplantı tarixləri ilə əlaqəli overnight index swap hesabı əsasında hesablanır.

Bu qısa mövqelər Federal Ehtiyat toplantısı öncəsində yaranıb. Wall Street hazırda qiymətlənməyə görə, Federal Ehtiyatın bu dəfə 2023-dən bəri ilk faiz artımını həyata keçirəcəyinin ehtimalı 90%-dən çoxdur; son onillərin təcrübəsi göstərir ki, bu qədər yüksək inam faktiki qərarda təsdiqini tapır. Müharibə neft qiymətini yüksəldir, inflyasiya əlamətləri və büdcə narahatlığı bu inamı gücləndirir.

Carlyle Group-un qlobal tədqiqat və investisiya strategiyası rəhbəri Jason Thomas Bloomberg TV-yə müsahibəsində Federal Ehtiyatın 25 baza bənd faiz artırımı ilə "böyük təzyiq" altında olduğunu deyir.

O deyir: "Qiymət artımı insanların zərər görməsinə səbəb olub. Yaşayış səviyyəsi enib, məncə Federal Ehtiyat qiymətlərin sabit saxlanması vəzifəsini ciddi yerinə yetirməlidir."

Əgər Federal Ehtiyat faiz artırmasa, yaxud artımdan sonra növbəti artım olub-olmayacağını aydın elan etməsə, treyderlər uzunmüddətli borcların daha yüksək gəlir verməsini tələb edə bilər, inflyasiya riskini qorumaq üçün; eyni zamanda, Federal Ehtiyatın siyasətinə sıx bağlı qısamüddətli borc gəlirləri enə bilər.

Bəzi bazar iştirakçıları artıq bu ssenarini planlayır: Çərşənbə axşamı qısamüddətli faiz opsion ticarətində, SOFR-ə bağlı fyuçersin oktyabr və noyabr ucuz call opsionları tələbi artdı. Bu, monetar siyasət perspektivi ilə sıx bağlı alətdir.

Baxmayaraq ki, hazırda bu azlıq fikiridir, SOFR opsion bazarı hələ də yaxın aylardakı fyuçerslərə əlavə faiz artımı gözləntisini riskindən qorunur.

Çərşənbə günü Asiya ticarət sessiyasında, ABŞ 10 illik borcun gəliri bir baza bənd düşərək 4.99%-ə endi.

Bank of America strategistləri Megan Swaiber və Eleanor Shaw yazır: "Federal Ehtiyat toplantısı öncəsində mövqelər hələ də qısa tərəfdədir. Gəlir əyrisinin hər müddəti üzrə qısa mövqelər qurulub, aktiv idarəedici qurumlar uzun mövqelərini azaldıb və qısa mövqelərini artırıb, hələ də aşağı qiymət almaq üçün maraq demək olar ki, yoxdur."

Burada ötən həftə faiz bazarında mövqelər göstəricilərinin xülasəsi:

JPMorgan ABŞ borcu müştəri araşdırması

Gəlir yavaş-yavaş artdıqca, JPMorgan müştəriləri qısa mövqeləri aktiv şəkildə artırıb. 14 sentyabr həftəsində qısa mövqelərin payı 10 faiz bənd yüksəldi, əsasən neytral mövqelərdən yönləndirildi, neytral payı 8 faiz bənd azaldı. İndi, bütün müştəriləri əhatə edən araşdırma göstərir ki, net uzun mövqelər dörd ayın ən aşağı səviyyəsinə düşüb.

Yuxarıdakı diaqram JPMorgan ABŞ borcu bütün müştəri mövqeləri araşdırmanı göstərir — investorların qısa mövqeləri bir həftədə 10 faiz bənd yüksəlib.

SOFR opsion mövqeləri

2026-cı ilin dekabr, 2027-ci ilin mart və 2027-ci ilin iyun SOFR opsionlarında, 95.4375 strike qiymətində böyük həcmdə yeni risk mövqeləri qurulub, əsasən 2027-ci ilin iyun ayında straddle opsion satışları ilə qurulan böyük volatilitə qısa mövqelərdən qaynaqlanır. Cümə günü və bu həftənin birinci ticarət sessiyası birlikdə təxminən 80 min mövqe açılıb və hüquq haqqı 100 milyon dollardan artıqdır. Cümə günü təxminən 30 min straddle opsion satılıb, bu həftə birinci sessiyada təxminən 50 min daha satılıb. 2027-ci ilin iyun SOFR opsionları gələn il iyunun 11-dəexpire olacaq.

Yuxarıdakı diaqram ən aktiv SOFR opsion strike qiymətlərini göstərir, hər strike qiymətin həftəlik açıq mövqelərin net dəyişimi: ilk beş və son beş müqayisəsi — məlumatlar ötən həftə hər strike qiymət üzrə açıq mövqenin dəyişimini əhatə edir.

Bu diaqram ötən həftə SOFR opsionlarının açıq mövqelərində net dəyişimi göstərir, burada 95.4375 strike qiyməti üzrə net mövqelər ən çox artıb. Yuxarıda qeyd edildiyi kimi, treyderlər cümə günü və bu həftənin birinci günündə təxminən 30 min və 50 min 2027-ci ilin iyun straddle opsion satıb, cəmi təxminən 80 min və 100 milyon dollarlıq hüquq haqqı. Əsas ideya odur ki, eyni strike qiymətində call və put opsion eyni anda satılır və volatilitə qısa mövqe qurulur: başqa hedglər əlavə olunmadan, expiry zamanı məqsəd, underlying fyuçers qiyməti 95.4375-ə yaxın olarsa, satıcıya sərf edir; hər hansı istiqamətdə kəskin fərq böyük zərərə yol aça bilər. Bu əməliyyat o deməkdir ki, bəzi vəsaitlər gələcək faiz gözləntisinin ikitərəfli volatilitəsini qabul etməyə hazırdır.

Açıq mövqelər hələ də 96.50 strike qiymətində ən çox cəmlənib, burada hələ də çoxlu 2026-ci ilin dekabr call opsion mövqeləri var. Cümə günü Consumer Price Index açıqlamasından sonra bazar çoxlu yeni aşağı qoruma mövqeləri qurub, bu mövqelər FED-in faiz artırımı gözləntisinin daha da artacağı ssenarisinə qarşıdır. Əhəmiyyətli olan, SFRZ6 95.875/95.8125/95.75 qeyri-standart put tree opsionları və SFRZ6 95.9375/95.8125/95.4375/95.3125 put condor opsionları çox aktiv ticarət olunur.

Yuxarıdakı diaqram SOFR opsionlarının açıq mövqeləri göstərir — 2026-cı ilin dekabr, 2027-ci ilin mart və 2027-ci ilin iyun müddətində açıq mövqelərlə ən çox strike qiymətlərinin ilk onluğunu.

Bu diaqram yeni açıqlanan, azacıq gözləntiləri aşan core CPI məlumatı və ABŞ-da inflyasiyanın hələ də artdığını göstərən digər inflyasiya məlumatları ilə birlikdə təqdim olunur, bir sıra treyderlərin FED-in faiz artırımı gözləntisinin davam etdirilməsi riskini daha çox nəzərə almasını və müvafiq qoruma mövqeləri qurmasını vurğulayır. SOFR fyuçers qiymətləri ilə faiz dərəcəsi əks istiqamətdə hərəkət etdiyinə görə, 2026-ci ilin dekabr put tree və condor opsionları faiz gözləntisinin artımı və fyuçers qiymətinin düşməsi ssenarisinə strukturla cavab verir. Eyni zamanda, 96.50 strike qiymətində hələ də bir sıra call opsionlar cəmlənir, lakin bu köhnə mövqelərdir və bazarın ümumi faiz azaldacağına mərc etmək demək deyil — bu, bəzi vəsaitlərin riskini FED-in sentyabr sonrası əlavə sıxılma riskinə qədər uzatdığını göstərir.

ABŞ borcu opsionlarda skew

Uzunmüddətli ABŞ borcu fyuçerslərinin hedclərində, hüquq haqqı hələ də put opsionlara daha çox qurulur: mövcud qiymətdən qiymət artımını qorumaq üçün call opsionların hüquq haqqı ilə müqayisədə, treyderlər yield əyrisinin uzunmüddətli hissəsində borcların satış risklərini hedc etmək üçün daha çox haqq ödəməyə hazırdırlar. 2 illikdən 10 illik ABŞ borcu arasındakı opsion skew daha neytral səviyyədədir.

Yuxarıdakı diaqram ABŞ borcu opsionlarının call/put skeyini göstərir — skey bir aylıq 25-Delta call və put opsionların implied volatility (gizli dəyişkənliyi) arasındakı fərqlə təyin olunur.