JPMorgan: “Açıq mənbə effekti” və “AI təhlükəsizliyi” problem deyil, qarşıdakı iki ildə kapital xərclərində hələ də imkanlar var, yarımkeçirici avadanlıqları “yeni dar boğaz” olacaq

Son dövrlərdə bazarda AI infrastrukturuna yatırımların etibarında sarsıntılar müşahidə olunur. Açıq mənbəli böyük modellərin yüksəlişi, AI təhlükəsizliyi üzrə tənzimləmə çağırışlarının artması və super ölçülü bulud şirkətlərinin sərbəst pul axınının mənfi olması - bu üçlü təzyiq texnoloji hardware sektorunun emosiyalarını davamlı olaraq aşağı salır.

Qazax Ticarət Platformasının məlumatına görə, Morgan Stanley analitikləri Gokul Hariharan və başqaları 16 sentyabrda Asiya Texnologiya Strategiyası hesabatında yuxarıda qeyd olunan üç əsas narahatlığa tək-tək cavab veriblər və nəticə belədir: hesab gücü tələbatının əsasları sarsılmayıb; AI təhlükəsizliyi üzrə tənzimləmə narahatlığı yalnız qısamüddətli pozuntudur; kapital xərcləri dövrü davam edəcək və yarımkeçirici avadanlığı 2027-ci il ətrafında tədarük zəncirinin ən vacib sıxıntısı olacaq.

“Hesab gücü almaq” da yaxşı biznesdir

Bazarın birinci narahatlığı odur ki, "hesab gücünü satmaq" əlbəttə gəlir gətirir, amma "hesab gücünü almaq" (yəni AI model istehsalçıları və vertikal AI tətbiq edənlər) da davamlı mənfəət əldə edə bilirmi?

Analitiklər qeyd edir ki, indiki çıxarış biznesinin xam gəlir marjası haqqında bir neçə hesabat var və bu göstərici artıq 60% - 80% arasında dəyişir.

Hesabatda əlavə hesablamalar aparılır: təsəvvür edin ki, bir model istehsalçısı AI token satışı vasitəsilə hər GW hesablama gücünə görə ildə 20 milyard – 40 milyard dollar gəlir əldə edə bilər, bu göstərici 2025-ci ildə hər GW üçün təxminən 10 milyard dollardan xeyli yuxarıdır.

Hesabat Sapphire Venture-un məlumatına istinadən qeyd edir ki, artıq 80-dən çox vertikal AI şirkəti qısa müddət ərzində illik təkrarlanan gəlir (ARR) 100 milyon dolları keçib və bu, hesablama istehlakının dəyər yaratmasını təsdiqləyir.

Açıq mənbə təhlükə deyil, tələb katalizatorudur

İkinci bazar narahatlığı odur ki, açıq mənbəli böyük modellərin yayılması token qiymətlərini aşağı sala bilər və model istehsalçılarının gəlirliliyini azalda bilər.

Morgan Stanley bunun əksini düşünür. Analitiklər qeyd edir ki, açıq mənbəli modellər tarixən token xərclərini dayanıqlı şəkildə aşağı salıb (token başına uzunmüddətli xərclər 80% - 90% qədər azalıb) və bu trend AI-nin bütün sahələrdə yayılmasını sürətləndirəcək, nəticədə ümumi hesab gücü tələbatını zəiflətməyəcək.

Analitiklər üç əsas məntiq vurğulayır:

1. Hal-hazırda hesab gücünün təminatının hələ də sıx olduğu şəraitdə, xüsusi qabaqcıl modellər və açıq mənbəli modellərin token istehlakı güclü artım göstərəcək;

2. Açıq mənbənin yayılması AI-nin daha geniş tətbiq sahələrinə düşməsini stimullaşdıracaq;

3. Daha çox vertikal AI tətbiq şirkəti aşağı qiymətli açıq mənbəli tokenlərdən istifadə edərək, spesifik sektor problemlərini həll edəcək və yeni gəlir qatını formalaşdıracaq.

Analitiklər xüsusi olaraq vurğulayır ki, 2026-cı ilin birinci yarısında token xərclərinin mərhələli artması hesab gücünün ciddi çatışmazlığı və agent AI-nin yüksəlişi ilə bağlı “anomal” bir haldır, trendin dəyişməsi deyil.

AI təhlükəsizliyi tənzimləmələri: Qısamüddətli təsir, təlim ritmi dəyişmir

Üçüncü narahatlıq tənzimləmə tərəfdədir. Bloomberg-in məlumatına görə, Anthropic CEO-su son zamanlar AI model inkişafının tempinin yavaşladılması çağırışı edib və bu, bazarda hesablama gücünün gələcəyi ilə bağlı narahatlığa səbəb olub.

Analitiklər hesab edir ki, bu narahatlıq da böyüdülüb.

Onlar belə nəticəyə gəlir: "AI modelləri daha sürətli inkişaf edir və RSI (Recursive Self Improvement) yaxınlaşır, bu isə texnologiyanın inkişafı və AI yayılmasının əslində ləngimədiyini göstərir."

Analitiklər əlavə edir ki, yeni modellərin çıxışı müəyyən məhdudiyyətlərə (məsələn, uyğunluq tələblərinə) bağlı olsa da, qabaqcıl modellərin təlim ritmi birbaşa yavaşlamayacaq. Eyni zamanda, açıq mənbəli modellər də inkişafdan qalmayacaq, bu isə qabaqcıl model laboratoriyalarını liderliyini qorumaq üçün təlimin sürətini artırmağa sövq edəcək.

Morgan Stanley qeyd edir ki, AI təhlükəsizliyi məsələsinin arxasında həddindən artıq sürətli texnoloji inkişaf və buna uyğun tənzimləmə reaksiyası dayanır; bu, tələbatın azalmasına dair siqnal deyil. Hesabat proqnozlaşdırır ki, yaxın 1-2 il ərzində generativ AI keçmiş 18 ayda proqramlaşdırma və agent iş axınları kimi yeni bazar imkanları yaradacaq.

Kapital xərcləri: Borclanma səviyyəsi aşağıdır, pul axını sürətlənir

Super ölçülü bulud şirkətlərinin kapital xərcləri və maliyyələşdirmə qabiliyyəti bazarın dördüncü narahatlığıdır. Bir neçə bulud şirkətlərində sərbəst pul axını artıq mənfiyə dönüb və xarici maliyyələşdirmə təzyiqi artır.

Morgan Stanley-nin fikrincə: Önümüzdəki illərdə kapital xərcləri hələ də böyümə potensialına malikdir.

Üç səbəb var:

1. Böyük super ölçülü bulud şirkətlərində xalis borc / kapital münasibəti hazırda cəmi 13%-dir, borclanma səviyyəsi hələ də aşağıdır;

2. İctimai bulud biznesinin artımı sürətlənir və qiyməti daha yüksəkdir, bu isə əməliyyat pul axını üçün mühüm mənbə olacaq;

3. Super ölçülü bulud şirkətləri və hesablama gücünün aşağısındakı alıcılar qrant maliyyələşdirmə ilə əlavə maliyyə təminatı ala bilər.

Analitiklər proqnozlaşdırır ki, Amazon, Microsoft, Google, Meta, Oracle, Coreweave və SpaceX - bu yeddi şirkətin birgə kapital xərcləri 2025-ci ildəki 443 milyard dollardan 2026-cı ildə proqnozlaşdırılan 933 milyard dollara, 2027-ci ildə isə 1.577 trilyon dollara yüksələcək; illik artım tempi müvafiq olaraq 71%, 110% və 69% olacaq.

Analitiklər eyni zamanda xəbərdarlıq edir ki, faiz dərəcəsinin artması və bəzi AI infrastrukturunun maliyyələşmə sahəsində risk meyllərinin dəyişməsi hələ də diqqətdə saxlanılmalı olan faktorlardır.

Yarımkeçirici avadanlığı: Növbəti sıxıntı formalaşır

Tədarük zəncirinin səviyyəsində, Morgan Stanley hesab edir ki, 2027-ci ilə baxanda, yarımkeçirici avadanlığı (SPE) əvvəlki “təmiz otaq və digər sahələr” sıxıntısından çıxıb, bütün tədarük zəncirinin ən əsas məhdudlaşdırıcı faktoru olacaq.

Tələb tərəfini hərəkətə gətirən faktorlar bunlardır:

• TSMC N2, N3 və A14 proseslərinə avadanlıq investisiyalarını ciddi şəkildə artıracaq;

• Intel, Samsung crystalline və Terafab kimi yeni oyunçular da kapital xərclərini artıracaq;

• Ayırma prosesli crystalline istehsalçıları son dörd il ərzində ilk dəfə yeni investisiya dövrünə başlayır;

• DRAM və NAND Flash istehsalçıları 2027-2028-ci illərdə təmiz otaq gücü işə başladıqca avadanlıq almaq tempini sürətlə artıracaq;

• Çin yaddaş bazarı gələcək iki il ərzində əhəmiyyətli dərəcədə sürətlənəcək.

Təminat tərəfində, Morgan Stanley qeyd edir ki, yarımkeçirici avadanlıq istehsalçıları nadir dərəcədə qiymət artımından faydalanır - səbəb isə istehsal gücünün sıxlığı, xərclərin artması və bir neçə müştəridən təcili sifarişlərin gəlməsidir.

Qablaşdırma və substrat: Sıxıntı davam edir, optik əlaqə yüksəlir

Komponent səviyyəsində Morgan Stanley hesab edir ki, IC substrat və qabaqcıl qablaşdırma hələ də əsas sıxıntı nöqtələridir.

Substrat təminatı Unimicron, Ibiden kimi əsas istehsalçılarda yüksək dərəcədə cəmlənib və güc genişlənməsi təxminən 2.5 il çəkir. AI sürətləndirici çiplər tək qablaşdırmada substrat tələbatını artırır və 2027-ci ilin sonu EMIB-T qablaşdırma texnologiyası tətbiq ediləndə təchizat və tələbat arasındakı fərq daha da böyüyəcək.

Optik əlaqə sahəsində Morgan Stanley proqnozlaşdırır ki, Google, AWS və Nvidia yaxın iki il ərzində NPO (Near-Packaged Optical) həllərini tam şəkildə tətbiq edəcək ki, GPU-lar arasında, GPU ilə CPU arasında və yaddaş əlaqəsində performans sıxıntısını həll etsin. CPO (Co-Packaged Optical) uzunmüddətli istiqamətdir, amma tədarük zəncirinin yetkinləşməsi hələ vaxt tələb edir.

Yaddaş: Əsas göstərici sağlamdır, emosiyalar bərpa olunmalıdır

Yaddaş alt-seqmenti Morgan Stanley-in daha ehtiyatlı münasibət göstərdiyi sahədir.

Hesabat qeyd edir ki, HBM standartlarının azalması narahatlığı, alqoritmlərin səmərəliliyinin yüksəlməsi (məsələn, Silic Transformer və s.) yaddaş istifadəsini azaldır və KV keşin DDR və ya NAND kimi aşağı səviyyəli yaddaşa miqrasiyası bu seqmentin investisiya məntiqini daha mürəkkəb edir.

Amma əsas göstəricilərdə pessimistlik yoxdur: təchizat və tələbatın balansı gözlənilir ki, 2028-ci ildən tez olmayacaq, qiymətlər isə 2027-ci ilə qədər artmağa davam edəcək. Morgan Stanley hesab edir ki, əgər AI emosiyası 2026-cı ilin 4-cü kvartalında bərpasını başlasa, yaddaş səhmləri də artacaq. Amma bu dövrə qədər, investorların iştirak istəyi digər texnologiya seqmentlərindən aşağı ola bilər.

2027-ci ildə hansı sahədə qiymət artımı daha güclü olacaq?

Morgan Stanley 2026-cı il ilə müqayisədə 2027-ci ildə qiymət artımı gözlənilən əsas sahələri sadalayıb:

• Crystaline sub-contracting: TSMC 2027-ci ildə bütün proses düyünlərinin qiymətini artıracaq (2026-cı ildə yalnız qabaqcıl prosesdə); 8 düym üzrə yetkin proseslərin artımı 10%-15% olacaq, bu 2026-cı ildəki 8%-10%-dan yuxarıdır;

• OSAT: qiymət artımı teli bağlama və yetkin çevrilmiş çip qablaşdırma sahəsini də əhatə edəcək;

• Substrat: qiymət artımı dövrü başlayır, EMIB-T-nin tətbiqi təchizat və tələbatı daha da sıxacaq;

• Premium CCL (M7 və yuxarı): AI tələbatı və server səviyyəsinin yüksəldilməsi ikili təkan verir, təchizat artım tempi tələbatdan davamlı şəkildə geri qalır;

• Yaddaş: qiymət artım tempi gözlənilir ki, yavaşlayacaq;

• PCB materialı: qiymət artım motivasiyası da zəifləyir.

Analitiklər qeyd edirlər ki, Asiya texnoloji hardware tədarük zəncirinin EPS dəyişmə trendi hələ də sağlamdır və qiymətləndirmə cəlbedicidir.

Cari bazar emosiyası zəifdir, amma kapital xərclərinin aşağı dövrünün yaxın zamanlarda gələcəyinə dair aydın siqnal görünmür. Növbəti yüksəliş dövrünü stimullaşdıracaq əsas katalizatorlar hələ də model səviyyəsi və AI tətbiq səviyyəsində davamlı monetizasiya qabiliyyətinin daha çox təsdiqlənməsi olacaq.