Bu axşam, "güvercin faiz artımı"?

Wall Street çərşənbə günü Federal Reserve-in faiz qərarını gözləyir. Citi və Goldman Sachs nadir hallarda əsas proqnozlarda bu qədər oxşarlıq göstərir: bu artım demək olar ki, baş tutacaq, lakin bu “güvercin faiz artımı” olacaq—artımın özü önəmli deyil, əsas məqam artımdan sonra Federal Reserve-in nə dediyi və ya nə demədiyidir.

Çəfəng ticarət masasına görə, Citi 15 sentyabr tarixli son tədqiqat hesabatında proqnoz edir ki, Federal Reserve bu faiz artımını “kalibrasiya” olaraq təyin edəcək və gələcəkdə əlavə artımın məcburi olmadığını ima edəcək. Goldman Sachs isə 13 sentyabr tarixli tədqiqatında qeyd edir ki, bu gecə “siqnalsız faiz artımı” olacaq, və açıq şəkildə bildirir ki, bu artım üçün kifayət qədər iqtisadi əsas yoxdur; inflyasiyanın 2% hədəfini aşan hissəsi tamamilə bir dəfəlik amillərə bağlıdır və iqtisadiyyat həddən artıq qızmayıb.

Citi və Goldman Sachs gözləyir ki, orta nöqtə nöqtə diaqramı 2026-cı ildə yalnız bir əlavə artım göstərəcək və faizlərin endirilməsi 2027-də bərpa olunacaq. Əsas PCE proqnozu metodoloji dəyişikliklər səbəbindən iyun məlumatlarına nisbətən aşağı düzəliş ediləcək və bu, faiz artımının dayanması üçün məlumat dəstəyi verəcəkdir.

Bazanın güvercin olması baxmayaraq, Walsh-un mətbuat konfransı bazarın ən böyük məchuludur. Citi hesab edir ki, əgər Federal Reserve sədri Walsh dəqiq perspektiv verməkdən imtina edər və “hələ işimiz var” ifadəsini vurğulasa, bazar oktyabr və dekabrda ardıcıl faiz artımını sıfırdan qiymətləndirə bilər və aktiv qiymətlərində ciddi dalğalanma baş verəcək. Goldman Sachs hesab edir ki, Walsh mətbuat konfransında Komitənin “yaxınlaşan məlumatları diqqətlə qiymətləndirəcəyini” vurğulamalıdır ki, daha çox məlumat gözlənilməsini ima etsin və bazarın oktyabr artımına həddən artıq inamını azaltmaq üçün yönləndirsin.

Analitiklər hesab edir ki, bu gecənin əsas sualı “artım olub olmayacağı” deyil, “artımdan sonra nə deyiləcəkdir”. Walsh-un hər bir cümləsi bazar tərəfindən mikroskop altında araşdırılacaq.

Mövcud bazar qiymətlənməsi Federal Reserve-i seçim etməyə məcbur edib. Goldman Sachs deyir ki, avqust CPI məlumatlarından sonra bazar artım ehtimalı demək olar ki, 90%-ə çatıb və Federal Reserve bazarın kəskin reaksiyasının qarşısını almaq üçün bu toplantıda 25 baza punktu artım etməyə məcbur olacaq.

Amma bu tamamilə güvercin bir addım olacaq. Citi-nin proqnozunda göstərilir ki, faiz artımı ilə gələcək proqnoz daha yüksək siyasət faizlərinə yönəldilməyəcək.

Federal Reserve sədri Walsh ehtimal ki, siyasət faizinin artımını “yüngül düzəliş (slight adjustment)” və ya “kalibrasiya (calibration)” kimi təsvir edəcək və bazara ima edəcək ki, əgər inflyasiya hədəfə doğru enmə əlamətləri göstərsə, əlavə artım lazım olmayacaq.

Goldman Sachs da proqnoz edir ki, Federal Reserve bəyanatda sadəcə minimum lazım olan dəyişiklikləri etmək və gələcək yol üçün proqnoz verməkdən qaçmaqla “siqnalsız artım” nümayiş etdirəcək.

Qeyd etmək lazımdır ki, Goldman Sachs proqnoz edir ki, Federal Reserve üzvü Waller etiraz səsi verəcək. Səbəb budur ki, son üç ayda əsas PCE inflyasiyasının illik tempı (proqnoz metodologiyası dəyişiklikləri daxil) təxminən 2.5%-ə düşüb, bu da Waller-in əvvəlki ictimai çıxışında müəyyən etdiyi 2.8% “sabit saxlama” həddindən aşağıdır.

Citi-nin strategiya analizindən fərqli olaraq, Goldman Sachs iqtisadi araşdırma komandası əsaslardan çıxış edərək açıq şəkildə bildirir ki, federal fondlar faizinin yüksəldilməsi üçün kifayət qədər iqtisadi səbəb yoxdur.

Goldman Sachs-ın əsas arqumenti budur: inflyasiyanın 2% hədəfini aşan bütün hissə, tamamilə bir dəfəlik amillərlə izah edilir, tarif effektləri, enerji/İran konfliktinin təsiri, proqram və aksesuar qiymətləri, və investisiya portfeli idarə etmə effektləri daxil. Goldman Sachs hesab edir ki, əsas PCE inflyasiyası iyun-avqust arasında illik təxminən 2.5%-ə endikdə (proqnoz metodologiyası dəyişiklikləri daxil), bir dəfəlik şokların təsirinin sönməsinin ilkin əlamətləridir.

İnflyasiyanın genişliyi məsələsində də Goldman Sachs razı deyil. Son zamanlarda daha çox kateqoriya 3% və daha yüksək illik temp ilə bahalaşıb, lakin Goldman Sachs qeyd edir ki, tarif effektlərini çıxardıqda inflyasiyanın genişliyi tarixdə 2% inflyasiyası dövrünə bənzərdir—və tarif şoku ehtimal ki, artıq başa çatıb.

Bundan əlavə, Goldman Sachs-ın “bottlenecks tracker” göstəricisi göstərir ki, sənaye səviyyəsində potensial məhdudiyyət pandemiyadan əvvəlki dövrə nisbətən hətta bir az azdır və əsasən AI yüksəlişi ilə bağlı olan bir neçə sektorda cəmlənib. İqtisadiyyat həddən artıq qızmayıb—və iqtisadi qızma, normalda faiz artımının əsas səbəbidir.

Makro sübutlar da göstərir ki, məhdud miqdarda artım tədarük şokunun gətirdiyi daha geniş inflyasiyası təsiri ilə effektiv mübarizə aparmaq üçün çox da faydalı deyil. Bu o deməkdir ki, Federal Reserve faiz artımının olub-olmamasından asılı olmayaraq əsas siyasət strategiyası keçmiş şokların təsirinin zamanla öz-özünə sönməsini gözləməkdir.

Məhz buna görə, Goldman Sachs hesab edir ki, FOMC-nin bəzı üzvləri inflyasiya qiymətləndirməsində razılıq göstərir və FOMC ümumilikdə bu iclasda əlavə artım siqnalı vermək istəmir.

İqtisadi Proqnoz Xülasəsi (SEP) bir neçə komponenti bu güvercin təsiri gücləndirəcək.

Citi qeyd edir ki, orta nöqtə diagramı bu il yalnız bir əlavə faiz artımı göstərəcək, faiz endirilmələri 2027-ci ildə bərpa olunacaq. Bu yol Federal Reserve-in daxili məntiqinə uyğundur: 4% ətrafında siyasət faizi artıq “bir az məhdudlaşdırıcı” sayılır və inflyasiya hədəfə qayıtdıqca, bu məhdudiyyət tədricən aradan qalxmalıdır.

Goldman Sachs nöqtə diagramının bölüşdürülməsi barədə proqnozu konkret və dəqiqdir: 10-a qarşı 8 səs ilə 2026-cı ildə yalnız bir faiz artımı proqnozlaşdırılır (Waller və ehtimal ki, başqa üzvlər sıfır faiz artımı səsi verəcək). Goldman Sachs bunun səbəbi kimi göstərir ki, bəzi üzvlər bu artımın özünə şübhə edir, başqaları isə bazarın əlavə artım gözləntilərini yüksəltmək istəmir.

Ama Goldman Sachs əlavə riskləri də qeyd edir: əgər daha çox üzv bu həftəki artımı neft qiymətlərinin yüksəlməsi və AI tələbinin normal reaksiyası kimi görsə və bunun ardıcıl artım dövrünün başlanğıcı olduğunu qəbul etsə, iki artım dəstəkləyən səs çoxluğunun ortaya çıxma riski nəzərəçarpacaqdır.

İnflyasiya proqnozunda, hər iki qurum əsas PCE proqnozunun metodoloji dəyişikliklər səbəbindən aşağı düzəliş ediləcəyini gözləyir. Goldman Sachs proqnozunda, sentyabr SEP-də 2026-cı il üçün əsas PCE inflyasiya orta proqnozu 3.3%-dən 3.2%-ə az qala düzələcək və bu, faiz artımının dayandırılması üçün məlumat dəstəyidir.

Bazanın güvercin olması baxmayaraq, Citi xəbərdarlıq edir ki, tonun təyin olunmasında ən önəmli və ən çətin proqnozlanan amil sədri Walsh-un artımla bağlı necə danışacağıdır. Walsh-un şəxsi tərzi az proqnoz verir, bu da bazara daha sərt siyasət qiymətləməsi üçün böyük imkan yaradır.

Citi hesab edir ki, əgər Walsh sadəcə “hələ işimiz var” ifadəsini vurğularsa və yaxın dövrdə faiz proqnozu verməzsə, bu bazar üçün təhlükəli siqnal ola bilər. Belə “sərt risk” ssenarisində, bazar oktyabr və dekabr FOMC iclaslarında faiz artımı proqnozlaşdıra bilər, hətta əlavə artım riskini 2027-ci ilə qədər uzada bilər.

Goldman Sachs bu ssenarini daha konkret qiymətləndirir: FOMC bazarın oktyabr artımı üçün qiymətləmə inamını azaltmaq istəyir (hazırda demək olar ki, 50%), amma bunu bəyanatda açıq bildirməyəcək. Bunun əvəzinə, Walsh mətbuat konfransında FOMC-nin “yaxınlaşan məlumatları diqqətlə qiymətləndirəcəyini” və ya bir neçə (plural) inflyasiya hesabatı görmək istədiyini və ya potensial inflyasiya tendensiyasının necə dəyişəcəyini müşahidə etmək istədiyini bildirə bilər—bu ifadələr Komitənin daha çox məlumat toplamaq üçün gözləməyə üstünlük verdiyini ima edəcək.

Goldman Sachs əlavə edir ki, bir çox investorlar noyabrda keçiriləcək ara seçkiləri oktyabr artımına siyasi maneə kimi görür, və oktyabr artımı bazar üçün “standart baza” kimi qiymətləndirilməsinin qarşısını almaq çətin deyil.

Goldman Sachs üç ssenari qurur:

• Baza ssenari (ehtimalı 50%): yalnız bir faiz artımı (bu dəfə), 2027-ci ilin sentyabr və dekabrında hərəsində bir faiz endirilməsi, son faiz 3.25%-3.5% arasında;
• Bircə neçə artım ssenarisi (ehtimalı 35%): nəticədə iki və ya üç artım, son faiz daha yüksək;
• Tənəzzül ssenarisi (ehtimalı 15%): iqtisadi geriləmə, monetar siyasətin dəyişməsi.

Bircə neçə artım riskini tam nəzərə alsa belə, Goldman Sachs-ın ehtimal üzrə çəki verilmiş federal fondlar faiz proqnozları hazırkı bazar qiymətləməsindən daha güvercin qalır. Goldman Sachs son faiz proqnozunu əvvəlki 3%-3.25%-dən 3.25%-3.5%-ə yüksəldir və 2027-ci ildə ilk endirilməni ilkin təxmin olan iyundan sentyabra təxirə salır.

Citi xüsusilə qeyd edir ki, son dövrdə WTI xam neft və ABŞ orta benzin qiymətlərinin kəskin dalğalanması inflyasiya perspektivinə və Federal Reserve-in siyasət yoluna əlavə çətinlik qatır. Əgər enerji qiymətləri yüksək qalarsa, Federal Reserve-in “inflyasiya hədəfə çatır” qiymətləndirilməsini sarsıda və sərt üzvlərin mövqeyini gücləndirə bilər.