AI pul istəyir, Qərb hökumətləri də pul istəyir! Qlobal "kapital uğrunda mübarizə" başlandı, istiqraz fırtınası isə "yeni başlayır"

Son iki ildə bazarda ən sıx rast gəlinən narrativ AI olub: hesablama gücü, çip, məlumat mərkəzləri, bulud xidmətləri – bütün aktivlər süni intellekt ətrafında yenidən qiymətləndirilib. Amma indi daha fundamental bir məsələ ortaya çıxmağa başlayır: AI yalnız hesablama gücü ilə kifayətlənmir, ona pul da lazımdır – həm də ehtiyacı böyük, uzunmüddətli və az tolerant kapitaldır.

Eyni zamanda Amerika hökuməti, Avropa hökuməti və Yapon hökuməti də pul tələb edir. Yüksək büdcə kəsiri, borcun yenidən maliyyələşdirilməsi, faiz xərclərinin artması qlobal istiqraz bazarını yeni bir mərhələyə sürükləyir: kapital daha ucuz deyil və kifayət qədər bol deyil.

Bu o deməkdir ki, son on illərdə “aşağı faiz, bol likvidlik, məhdudiyətsiz maliyyələşmə qabiliyyəti” üzərində qurulan kapital bazarı məntiqi dəyişir.

Əsl risk təkcə bir AI şirkətinin istiqraz buraxmaq xərclərinin artması deyil, yaxud Amerika kəsirinin 2 trilyon dolları keçməsi deyil; arxada iki güclü maliyyə tələbi eyni bazara yönəlir: bir tərəfdə AI-nın super kapital xərclərinə başlanan dövr, digər tərəfdə hökumətin maliyyə kəsiri dövrü.

Bu fırtınanın arxasında daha bir əsas dəyişən var: Yaponiya. Dünya əvvəllər Yaponiyanın ucuz kapitalına öyrəşmişdi, indi həmin kapitalı qazanmaq üçün daha çox bədəl ödəmək lazımdır. Yaponiyada faiz səviyyəsi artdıqca, Yaponiyalı investorlar daha seçici olurlar – Fransa istiqrazları ilk qurban oldu, ardınca Amerika istiqrazları gəldi.

İki qüvvə toqquşanda, nəticə çox güman ki,

Qlobal kapitalın qiyməti sistemli şəkildə artacaq, istiqraz bazarında məcburi “tələb bölgüsü” baş verəcək, bu isə kapital bazarını sarsıdacaq və nəticədə real iqtisadiyyata təsir edəcək.

AI maliyyələşməsi “hədsiz dərəcədə böyük və bahalı” mərhələyə daxil olur

Son iki ildə bazarda AI mövzusu müzakirə olunanda diqqət əsasən çip, model, tətbiq və qiymətləndirməyə yönəlib. Lakin AI yarışması dərinliyə girdikcə qələbəni kapital xərcləri imkanları müəyyən edir. Böyük modellərin öyrədilməsi və yerləşdirilməsi üçün yüksək səviyyəli çip, server, şəbəkə cihazı, soyutma sistemi, torpaq, elektrik və böyük məlumat mərkəzləri lazımdır. Hər bir komponent ağır kapital yatırımı deməkdir və bu yatırımlar gəlirdən əvvəl baş verir.

Bu, AI-nı texnoloji inqilabdan sürətlə qlobal infrastruktura səviyyəsində bir “maliyyələşmə inqilabına” çevirib.

Şərhlərə görə, beş böyük AI hiper miqyaslı məlumat mərkəzi operatoru bu il təxminən 220 milyard dollar borc verib – bu, ötən ilin iki dəfə artığıdır. Wall Street proqnoz edir ki, AI ilə bağlı kapital xərcləri bu il təxminən 700 milyard dollar olacaq və gələn il 1 trilyon dollar səviyyəsinə çatacaq. Son iki ildə şirkətlər məlumat mərkəzləri və AI-ya təqribən 625 milyard dollar borc alıb, Wall Street bütün tikinti dövrünün 2030-cu ilin sonuna qədər təxminən 5 trilyon dollar xərclə nəticələnəcəyini gözləyir.

Maliyyələşmə təzyiqi artıq texnologiya nəhənglərinin pul axınlarında hiss edilir: Alphabet ikinci rübdə ilk dəfə mənfi sərbəst pul axını yaşadı, 5,9 milyard dollar yandı və 2026-cı il kapital xərcləri proqnozunu maksimum 205 milyard dollara yüksəltdi; Amazon-un 2026-cı il kapital xərcləri planı təxminən 220 milyard dollar oldu, son 12 ayda 7,6 milyard dollar mənfi sərbəst pul axını yaşanıb.

Daha da təhlükəlisi, AI maliyyələşmə əyrisi yüksəlir; aşağı reytinqli AI əlaqəli borclular artıq çox daha yüksək kapital qiyməti ödəmək məcburiyyətindədirlər. CoreWeave, Lambda, Crusoe kimi nisbətən kiçik və aşağı kredit reytinqli "yeni bulud" şirkətləri üçün yüksək maya dəyəri olan leveraj kredit bazarı yeganə çıxış yoludur.

Tipik bir nümunə Volta Infrastructure Holdings-dir. Şirkət Norveçdəki məlumat mərkəzi layihəsi üçün 5 milyard dollar leveraj krediti buraxdı, bazar kotirovkasına görə, ümumi maliyyələşmə gəlirliliyi bir müddət 11%-ə yaxınlaşdı.

İnkişaf mərhələsində olan, məlumat mərkəzləri və hesablama cihazlarına ardıcıl yatırımlar tələb edən şirkət üçün bu, çox yüksək gəlir şərtidir. Bu o deməkdir ki, layihə təkcə tamamlanmalı və tam şəkildə işləməlidir, həm də uzun müddət kifayət qədər yüksək və sabit pul axını yaratmalıdır ki, faiz, amortizasiya və sonrakı maliyyələşmə təzyiqi ödənilsin. AI borc bazarı artıq “pul xərcləməyə hazırdır” mərhələsindən “kapital yüksək kompensasiya istəyir” mərhələsinə keçir.

Goldman Sachs statistikası göstərir ki, bu il bazarda təxminən 88 milyard dollar aşağı reytinqli AI əlaqəli borc meydana çıxıb. AI maliyyələşməsi kredit reytinqindən aşağıya doğru tədricən irəliləyir: ən yüksək keyfiyyətli şirkətlər investisiya səviyyəsində istiqraz buraxır; aşağı kreditli şirkətlər leveraj kreditlərdən asılıdır; daha zəif borclular isə iki rəqəmli maliyyələşmə xərclərini qəbul etmək məcburiyyətindədir.

Bu, kredit dövrünün təbəqələşməyə başladığına dair bir siqnaldır.

AI mütləq “balon” deyil, amma AI-nın maliyyələşmə şərtləri artıq ucuz deyil.

Amerika hökuməti də “pul istəyir”

Yalnız AI sektoru maliyyələşmə ekspansiyası olsa, bazar bəlkə həzm edə bilərdi. Əsl problem budur ki, qlobal ən böyük borclu – Amerika hökuməti də kapitalı inanılmaz sürətlə islah edir.

ABŞ Konqresinin büdcə ofisinin məlumatına görə, 30 sentyabr 2026-cı il maliyyə ilinə qədər Amerika federal büdcə kəsiri 1,993 trilyon dollara çatıb, illik artım 12%, 2021-dən bəri ən yüksək səviyyədir. Federal xərclər 7,4 trilyon dollar, maliyyə gəlirləri 5,4 trilyon dollar olub. Kəsir ÜDM-in 6%-dən çoxunu təşkil edəcək.

Tarixdə ABŞ-da kəsir səviyyəsi 6%-dən yuxarı olanda əsasən müharibə, maliyyə böhranı vəya iqtisadi durğunluq dövrü olurdu. Amma hazırda ABŞ iqtisadiyyatı durğunluqda deyil, illərdir genişlənir. Bu o deməkdir ki, ABŞ maliyyəsi böhran dövrü olmadan böhranvari kəsir vəziyyətindədir.

Daha da çətini odur ki, kəsir öz-özünü gücləndirir. ABŞ-ın xalis faiz xərcləri artıq 1,1 trilyon dolları keçib, cəmi vergi gəlirlərinin beşdə birindən çoxunu təşkil edir, müdafiə xərcləri və Medicare-dən də yuxarıdır. Yüksək faiz dərəcəsi yenidən maliyyələşmə xərclərini artırır, faiz xərcləri vergi gəlirlərini udur, kəsir daha da böyüyür və hökumət daha çox borc buraxmalıdır – bu, təhlükəli bir dövrəni yaradır.

Qeyd etmək lazımdır ki, son dövrlərdə ABŞ istiqrazlarının gəlirliyinin yüksəlməsinin büdcəyə təsiri tam görünməyib, daha yüksək faiz dərəcəsi yeni borc buraxılması və köhnə borcun yenidən maliyyələşməsi ilə tədricən maliyyə hesabatına daxil olacaq, yəni maliyyə təzyiqi gecikmiş şəkildə sərbəstləşəcək.

İki böyük maliyyələşmə axını fonunda, qlobal borc bazarı uzun müddət nəzərə alınmayan tələb tərəfi daralması ilə üzləşir: Yaponiyalı investorlar daha seçici olurlar.

Məlumatlara əsasən, iyul ayına qədər Yaponiyalı investorlar təxminən 23 trilyon yen (145 milyard dollar) Fransa istiqrazı tuturlar – avro zonasında ən böyük ultrayüksək portfeldir. Ancaq Yaponiyanın 10 illik istiqraz gəlirliliyi keçən ay 3%-i aşıb, son 30 ildə rekord səviyyəyə çatıb, valyuta hedcinqindən sonra Fransa 10 illik istiqrazlarının Yaponiyada olanlardan fərq üstünlüyü cəmi təxminən 40 baza səviyyəsinə enib və Fransa istiqrazlarının cazibəsi kəskin azalıb.

Gəlir üstünlüyü yox olur, üstəlik Fransa maliyyəsi davamlı pisləşir, Yapon kapitalı yumşalır. Yaponiyalıların Fransa istiqrazlarının portfeli ötən ilin sonundan 2,5% azalıb. Shinji Kunibe tərəfindən idarə olunan Sumitomo Mitsui DS Asset Management-ın qlobal sabit gəlir komandası, maliyyə narahatlığı səbəbilə Fransa istiqrazlarını tam satıb. Mizuho-da Masayuki Nakajima qeyd edir: "Dəyər göstəriciləri ucuz olsa da, Yapon investorların yenidən portfel qurmaq motivi azalır."

Amerika istiqrazları da eyni aqibətə məruz qalır. Bu ilin ilk yarısında Yaponiyalı yerli investorlar 4,45 trilyon yen (təxminən 28 milyard dollar) uzunmüddətli Amerika istiqrazı satıb – 2022-dən bəri ilk dəfə yarımlıq net satış, eyni zamanda milli istiqrazları çox miqdarda alıb, fərdi investorların abunəsi son 2014-dən bəri rekord olub.

Reidy vurğulayır ki, Yaponiyanın “satmaq” ehtiyacı belə yoxdur ki, ABŞ-ın borclanma qiyməti artsın – “yalnız az almaq kifayətdir”. Dünya Yaponiyanın ucuz kapitalına alışıb; indi həmin kapitalı qazanmaq daha baha başa gəlir.

AI və hökumət eyni kapital hovuzuna rəqabət aparır – nəticə: faizlərin artması

JP Morgan CEO-su Jamie Dimon ən birbaşa qiymətləndirməni verir: “Faizlər artır, kapitala tələbat güclüdür, hökumət də çox maliyyələşir.”

AI pul istəyir, hökumət pul istəyir. Şirkətlər məlumat mərkəzi qurmaq istəyir, hökumət büdcə kəsirini doldurmaq istəyir. Özəl sektor GPU almaq üçün maliyyələşmə istəyir, ictimai sektor isə rifah, faiz və müdafiə ödəmək üçün maliyyələşmə tələb edir. Hamı istiqraz, kredit və xüsusi borc bazarında kapital axtarır.

Kapitala tələbat eyni vaxtda sürətlə artdıqda, əgər yığım eyni dərəcədə artmırsa, qiymət yalnız yüksələ bilər.

Kapitalın qiyməti isə faizdir.

Dimon AI-nın uzunmüddətli dəyərini inkar etmir. O hətta düşünür ki, AI internet kimi, böyük produktivlik qazancı yaradacaq. Amma vurğulayır ki, məsələ təkcə AI-nın dəyəri deyil, əsas AI infrastrukturu qurmaq üçün kapital xərci, tikinti dövrü, regulativ maneələr, hüquqi iddialar, elektrik sıxıntısı və texnoloji dəyişikliklərdədir.

Başqa sözlə, AI uzunmüddətli “doğru” ola bilər, amma qısamüddətli maliyyələşmə xərcləri həqiqətən yüksək ola bilər.

Bu, indiki bazarın ən asan gözardı etdiyi məqamdır: uzunmüddətli doğru sənaye trendi, orta-qısa müddətdə kapital bazarına ciddi təzyiq yarada bilər.

İnternet dünyanı dəyişdi, amma 2000-ci illərin əvvəllərində kapital “balonu” yenə də partladı. Dəmiryolları ABŞ-ı dəyişdi, amma 19-cu əsrdə dəmiryolu borcu dəfələrlə maliyyə böhranına səbəb oldu. İnfrastruktur inqilabı və kapital bazarının dalğalanması ziddiyyətli deyil, hətta tez-tez paralel baş verir.

Bundan əlavə, Dimon xəbərdarlıq edir ki, ABŞ-da inflyasiyanın struktur yüksəlmə riski var. Silahlı qüvvələrin bərpası, miqrasiya siyasəti və təchizat zəncirinin dəyişməsi kimi faktorlar birləşəndə, inflyasiyanın davamlı, faiz dərəcələrinin isə daha da yüksəlməsi riski var.

Kapitalın böyük sıxılması bəlkə də artıq başlayıb

Qlobal kapital sıxılması makro təzyiqdən bazar zərərinə çevrilir.

Əsas suveren maliyyələşmə və AI maliyyələşməsi tələbi arasında kapital üçün rəqabət artdıqca, Avropa bank səhmləri sürətlə düşür, 9 oktyabrda Avropa bank sektoru SX7E indeksi günü ərzində təxminən 4% azalır və 100 günlük orta xətti aşır; Fransa aktivləri yenidən qiymətləndirilir, İtaliya və İspaniyanın 10 illik istiqrazlarının Fransa istiqrazlarına fərqi kəskin enir və sıfırı aşır.

Goldman Sachs analitiki Privorotsky qeyd edir ki, bazar trajektoriyası arxasında daha böyük problem yaranır.

Maliyyə böhranından sonra dünya iqtisadiyyatı bol yığıma və struktur aşağı faizlərə həvəs göstərdi. Hökumətlərin maliyyə sistemi də ucuz kapitalın uzunmüddətli qalacağı fərziyyəsinə əsaslandırılıb. Amma bu fərziyyə indi dağılır.

Suveren maliyyələşmə tələbi hələ də böyükdür, süni intellekt daha görünməmiş miqyasda kapital tələbi yaradır. Xəbərlərə görə, SpaceX təxminən 40 milyard dollar maliyyələşmə axtarır, Broadcom isə müəyyən 50 milyard dollardan artıq maliyyələşmə sxemləri tədqiq edir. Bu tip böyük maliyyələşmə tələbi dövlət istiqrazları və digər korporativ maliyyələşmə ilə eyni kapitala rəqabət aparır.

Əgər süni intellekt yatırımı 20%-30% daxili gəlir gətirə bilirsə, iki rəqəmli faizlə maliyyələşmə hələ də məntiqli ola bilər. Amma problem odur ki, kapitala ehtiyac duyan digər sektorlar nə edəcək? Bu, real gəlirliliyin niyə azalmadığını izah edə bilər. Bazarda gözlənilir ki, keyfiyyətli xüsusi sektor istiqrazlarının böyük buraxılması olacaqsa, investorlar suveren istiqrazları almağa maraqları azalır.

Privorotsky iki mümkün ssenari təklif edir: birincisi, AI tədricən öz kapital axınını yaradır, maliyyələşmə təzyiqi yumşalır; ikincisi, kapital digər sahələrdə bölüşdürülür, iqtisadiyyatda daha zəif hissələr zədələnir.

CCC reytinqli kredit fərqi bəlkə də erkən xəbərdarlıq siqnalıdır. Əgər ən zəif kredit təbəqəsi təzyiq altında qalırsa, bu o deməkdir ki, kapitalın sıxılması təkcə faiz bazarında deyil,

rəqiblərin maliyyələşmə qabiliyyəti zəif olan şirkət və aktivlərə də ötürülür.

Kim ilk olaraq “sıxılıb” bazardan çıxacaq?

Dalio The Julia La Roche Show-un son müsahibəsində bu strukturu borc nəticəsində yaranan “miokard infarktı” kimi təsvir edib: kapital xərci marjinal borclunu bazardan çıxarma həddinə çatanda, bazar passiv və amansız “tələb bölgüsü” mərhələsinə girir.

Təklif tərəfdəki təzyiq kvantlaşdırılıb: ABŞ federal hökumətinin ildə təqribən 7 trilyon dollar xərci, vergi gəliri 5 trilyon dollardır, təxminən 2 trilyon dollar kəsir davamlı olaraq borc buraxmaqla doldurulur və maliyyə sahəsinin əhəmiyyətli hissəsi yüksək faiz xərcləri ilə udulub. Eyni zamanda, məlumat mərkəzləri üçün AI-dan istifadə edən şirkətlər kapital xərclərini borc almaqla artırır. İki qüvvə birləşir, istiqraz təklif tərəfinə ardıcıl təzyiq göstərir.

Tələb tərəfi isə stabil deyil. Xarici investorlar təxminən üçdə bir ABŞ istiqrazlarını tuturlar, amma Yaponiya və Çin – əsas tutucu tərəflər – portfelini azaldır. Əgər ənənəvi alıcılar marjinal olaraq bazarı tərk edirlərsə, istiqraz bazarı daha yüksək gəlir cəlb etmək üçün yeni alıcıları tələb edəcək və ya bəzi borclanma tələbi bazardan məcbur çıxacaq.

Dalio düşünür ki, hökumət və AI nəhəngləri maliyyələşməni artıraraq risksiz faiz və kredit fərqini yüksəldirlər; orta və aşağı səviyyəli kredit subyektləri bazardan sıxılır; əmlak, istehlak, istehsal və kiçik şirkət investisiyaları zəifləyir; kredit riski özünü göstərir, nəticədə təzyiq real iqtisadiyyata ötürülür. Ev krediti alıcıları və adi ev sahibi ilk, sonra isə təzyiq daha geniş kapital bazarına, sonda real iqtisadiyyata təsir göstərəcək.

Kapitalın xərci var, böyümənin də öz bədəli olur

AI-nın uzunmüddətli dəyəri şübhə doğurmaya bilər. Dimonun dediyi kimi, AI çox böyük dəyər yarada bilər, hətta internet kimi produktivliyi və sosial strukturu dəyişdirə bilər.

Ancaq “AI dəyərlidir” demək, “hər qiymətdə AI yatırımı məntiqli” demək deyil; “hökmət borc buraxa bilər” demək, “borc məhdudiyətsiz genişləşə bilər və heç bir bədəl ödənməz” demək deyil.

AI məlumat mərkəzi qurmaq üçün pul istəyir, Amerika hökuməti 2 trilyon dollar kəsiri doldurmaq üçün pul istəyir, Avropa maliyyəsi üçün pul lazımdır, Yaponiyada faiz normallaşması milli kapitalı cəlb edəndə qlobal kapital bazarında rəqabət şiddətli şəkildə artır.

Faiz artımı, dərhal iqtisadiyyatı çökdürməyə bilər; amma o deməkdir ki, kapital artıq hamı üçün əlçatan olmayacaq, maliyyələşmə ucuz olmayacaq və aktiv qiymətləri “həmişə yumşaq pul siyasəti” gözləntiləri üzərində asan qurulmayacaq.

İstiqraz bazarında ən əsas dəyişiklik bəlkə də gəlirliliyin xüsusi bir səviyyəyə çatması deyil, bazarın bir faktı yenidən anlamasıdır: pul məhdud deyil.

Kapital məcbur bölgü mərhələsinə girəndə, ilk təsir görən marjinal aktivlər və zəif kredit subyektlər olacaq; sonra kapital bazarı; sonda təzyiq işgüzar, istehlak, əmlak və real investisiyalara ötürüləcək.

Qlobal “kapital müharibəsi” artıq başlayıb; istiqraz fırtınası isə bəlkə də hələ yeni başlayır.