Beş ay ərzində ilk “al” tövsiyəsindən “neytral”a: Mizuho iki ev şirkətinin reytinqini aşağı saldı, özəlləşdirmə gözləntiləri sürətlə azaldı.

Zhicheng Maliyyə APP-in məlumatına görə, Mizuho Securities yaxın vaxtlarda Fannie Mae (FNMA.US) və Freddie Mac (FMCC.US) üçün reytinqləri “Al”dan “Neutral”a endirib, hədəf qiymətlər isə yarıbayarı azalıb: Fannie Mae üçün 10 dollar olan hədəf qiymət 5 dollara, Freddie Mac üçün isə 9 dollar 4 dollara endirilib. Bu, Mizuho-nun ilk dəfə əhatə edib “Al” reytinqi verməsindən cəmi beş ay sonra baş verir.

Analitik Dan Dolev öz araşdırmasında etiraf edir ki, bu iki şirkətin 2028-ci ilə qədər özəlləşməsi ehtimalı azalır. O, Fannie Mae-nin özəlləşmə ehtimalını 30%-dən 18%-ə, Freddie Mac-ın isə 20%-dən 9%-ə endirib. Bu dəyişiklik, “Böyük Qısanma”nın Michael Burry-nin strategiyası ilə həmahəngdir – Burry artıq iki şirkətin adi səhmlərini satıb, üstünlük verib ikinci dərəcəli prioritet aksiyalara.

Mizuho: Özəlləşmə ehtimalı əhəmiyyətli dərəcədə azalıb

Mizuho may ayında ilk qaplama zamanı əsas arqumenti bazarın 2028-ci ilə qədər IPO ehtimalını ciddi şəkildə az qiymətləndirməsi idi. O dövrdə Dolev tərəfindən təklif olunan “tez çıxış” planı 2.5% kapital tələbi, hökumətin prioritet aksiyalarını ödəmə şərtləri və kapital yığımını sürətləndirmək üçün zəmanət haqqı (g-fee) artırılmasını nəzərdə tuturdu.

Lakin beş ay sonra bu üç fərziyyənin hamısı sarsılıb.

Dolev son araşdırmasında üç əsas səbəb sadalayır: Birincisi, ipoteka faizlərinin artması özəlləşməni daha da mürəkkəbləşdirir. İki şirkət hökumətin nəzarətindən çıxmaq üçün g-fee-ni artırsaz, bu birbaşa ipoteka xərclərini artıracaq və hazırkı ev alınmasının əlçatanlığına həssas olan siyasi mühitdə həyata keçirilməsi mümkün deyil. İkincisi, Amerika Federal Dəyişmə Maliyyə Agentliyi (FHFA) rəhbəri Bill Pulte son zamanlar açıqlayıb ki, iki şirkət daha çox ipoteka təminatlı qiymətli kağız (MBS) alacaqlar, bu addım qısamüddətli faizləri aşağı salsada, kapitalı sərf edir. Üçüncüsü, VantageScore-un FICO Classic sisteminə daxil olması və “ikili birləşmə” kredit qiymətləndirmə modelinin yenidən tətbiqi kredit riskinin idarə olunmasının mürəkkəbliyini artırır.

Dolev qeyd edir ki, birinci maneə özəlləşməyə siyasi çətinlik gətirəcək, sonrakı iki maneə isə kapital yığma prosesinin sürətini azaldacaq. O, proqnozlaşdırır ki, iki şirkət itkiləri kompensasiya etmək üçün g-fee-ni artırmayacaq, kapital yığımı daha da ləng olacaq və tam kapitalizasiya üçün vaxt cədvəli daha da uzağa çəkiləcək.

Burry adi səhm satıb, prioritet səhm alır

Burry ötən həftə sonu Substack postunda açıqlayıb ki, o artıq iki şirkətin adi səhmlərini satıb və bir neçə seriyalı prioritet səhm alıb. Onun əsas fikri: ABŞ Maliyyə Nazirliyi 388 milyard dollar yüksək prioritet səhmə sahibdir və bu səhmlər adi səhmə çevrilsə, mövcud adi səhm sahibləri minimum 90% seyrəkləşmə ilə üzləşəcək.

Lakin Burry iki şirkəti təhlil etməyib. O bildirib ki, Fannie Mae’nin ikinci dərəcəli prioritet səhmlərinin hazırkı bazar dəyəri təxminən 6 milyard dollar, nominal dəyəri isə 19 milyard dollardır və ticarət qiyməti nominal dəyərin dörddə birinə bərabərdir. Əgər dividendlər bərpa olunsa və ya nominal dəyər üzrə konvertasiya olsa, proqnoz olunan gəlir təxminən 3-5 dəfə arta bilər. Kapital strukturu çərçivəsində prioritet səhmlərin dividendləri və ödəməsi adi səhmlərdən üstün tutulur. Yəni, Maliyyə Nazirliyi konvertasiya etsə belə, prioritet səhmlər adi səhmlərdən daha yaxşı çıxış edəcək.

Başqa sözlə, Burry iki şirkətin özəlləşmə seçimini tərk etmir, yalnız portfel strukturunu dəyişir. Adi səhmlər ən böyük siyasi qeyri-müəyyənlik riskini daşıyır, prioritet səhmlər isə aşağı risk qoruması təklif edir.

Siyasətin təzadları: MBS almaq və kapital yığımının ziddiyyəti

Pulte-nin siyasət xətti Mizuho-nun reytinq endirməsinin digər əsas səbəbidir.

2026-cı ilin 1 yanvarında Trump administrasiyası fərman imzalayıb və iki şirkətə maksimum 200 milyard dollar MBS almağa icazə verib. Pulte bundan sonra hər şirkətin tutacağı həddi 400 milyard dollardan 2250 milyard dollara qaldırıb. Pulte bu addım “təxminən dərhal ipoteka faizlərini endirdi” deyib. Freddie Mac həftəlik hesabatı göstərir ki, ipoteka faizləri 3 il ərzində minimum olaraq təxminən 10 baza bəndi enib – 6.06%-dır.

Lakin MBS alınmasının birbaşa təsiri kapitalın sərf olunmasıdır. KBW-in məlumatlarına görə, 2026 avqustunda Fannie Mae-nin istisna portfeli iyulda 173.4 milyard dollardan 172.6 milyard dollara enib. İki şirkət kapitalı qısamüddətli faiz enməsi ilə dəyişdirir ki, bu da özəlləşmə üçün lazım olan kapital yığımına ziddir.

Pulte-nin prioriteti ev alınmasının əlçatanlığıdır, yoxsa özəlləşmədir? Hərəkətlər göstərir ki, birincisi üstünlük təşkil edir. Əgər kapital yığımı davamlı olaraq ləngidilirsə, özəlləşmə vaxtı daha da gecikəcək.

g-fee çıxılmaz vəziyyəti və dəyər təzyiqi

PIMCO əvvəllər analizdə qeyd edib ki, yalnız “g-fee azaltmayacağını elan etmək” ipoteka faizlərini 5-10 baza bəndi endirə bilər; lakin g-fee-ni tamamilə azaltmaq, əksinə, faizləri artırar, çünki qabaqcadan ödəniş riskini artıracaq və MBS investorları daha yüksək gəlir tələb edəcək.

Bu iki şirkəti çıxılmaz vəziyyətə salır: g-fee-ni artırmaq siyasi baxımdan mümkün deyil, azaltmaq maliyyə baxımından əlverişsizdir, status-kvonu qorumaq isə kapital yığımını ləngidir. Dolev-in fikri – “itkiləri g-fee artırmaqla kompensasiya etməyəcək” – məhz bu çıxılmaz vəziyyəti təsdiqləyir.

Dəyər baxımından, KBW iki şirkətin hədəf qiymətini 3.50 dollar/səhmə endirib, səbəb kimi özəlləşmə ehtimalının azalması və seyrelmənin riskinin birləşməsini göstərib. Burry isə xəbərdarlıq edir ki, Fannie Mae 3 dollar səviyyəsində müqavimət axtara bilər. Oktyabr ayının əvvəlində, Fannie Mae və Freddie Mac-ın səhmləri müvafiq olaraq 4.04 dollar və 3.68 dollar olub, il ərzində hər ikisinin qiyməti 60%-dən çox düşüb.

Mizuho-nun reytinq dəyişməsi, Burry-nin portfel dəyişimi, Pulte-nin MBS alma planı hamısı bir reallığı göstərir: iki şirkətin özəlləşməsi “nə vaxt olacaq”dan “olacaqmı?” sualına çevrilir. Kapital yığımını yavaş dəyişən amildir, siyasi pəncərə isə daralır. KBW analitiki Bose George sentyabrda yazdığı hesabatda qeyd edib: “Vaxt cədvəli dardır, çünki hökumətin diqqəti 2028-ci ildən prezident seçiminə yönələcək.” Buna qədər, iki şirkət daha çox “xəbər səhrasında” qalacaq və növbəti siyasi dövrün qərarını gözləyəcək.