90 gün ərzində təxminən 1 trilyon artım! AI xarici balansdan kənar öhdəliklər səssizcə 4,1 trilyon ABŞ dollarını keçdi

AI infrastrukturunun qurulması üçün yaranan çılğınlıq fonunda, Silikon Vadisində misilsiz miqyasda balansdan kənar borcların yığılması səssizcə baş verir.

Ən son rüblük hesabat məlumatlarına görə, Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon kimi super miqyaslı bulud hesablama şirkətləri və Nvidia, Broadcom, SpaceX, açıqlanan balansdan kənar öhdəliklərin ümumi miqyası 4.11 trilyon ABŞ dollarına çatıb, Morgan Stanley-nin avqust sonu statistikası olan 3.12 trilyon dolları təxminən 992 milyard dollar - təxminən 90 gün ərzində əlavə öhdəliklər 1 trilyon dollar yaxın artırıb. Əgər Morgan Stanley-nin əvvəlki statistikasında xəbər mənbələri əsasında qeyri-rəsmi açıqlanan balansdan kənar öhdəliklər də əlavə olunsa, ümumi məbləğ 4.29 trilyon dolları keçəcək.

Eyni zamanda, sözügedən şirkətlərin balansda olan faktiki borcları və icarə öhdəliklərinin cəmi təxminən 1 trilyon dollar təşkil edir, bu isə onu göstərir ki, hər balansdakı 1 dollar borcun arxasında aktiv-borclar balansında göstərilməyən 4 dollardan çox öhdəlik dayanır.

Bu göstərici hələ pik həddə çatmayıb. Nvidia noyabrın sonlarında rüblük hesabatını təqdim edəcək, Oracle və Broadcom isə dekabrda açıqlayacaq; bu üç şirkət hələ ən son rüblük məlumatları yeniləməyib. Hazırkı 4.1 trilyon dollar yalnız bir minimumdur. Goldman Sachs baş kredit strategisti Amanda Lynam qeyd edir ki, investorların balansdan kənar risklərə marağı getdikcə artır və xəbərdarlıq edir ki, əsas reytinq müəssisələrinin bu məsələni necə qiymətləndirdiyi hələ vahid deyildir — S&P balansdan kənar icarələri leverajda hesaba alır, Moody’s və Fitch isə eyni yanaşma sərgiləmir, reytinq metodologiyasında potensial dəyişikliklərə diqqət yetirmək lazımdır.

Üçüncü rübün dəyişikliyini dəqiq göstərmək üçün üç rüblük hesabat təqdim etmiş beş şirkətin ikinci rüb məlumatlarıyla müqayisəsi aparmaq olar. Bu beş şirkətin birləşdirilmiş balansdan kənar öhdəlikləri 2.48 trilyon dollardan 3.05 trilyon dollara yüksəlib, bir rübdə artım 577 milyard dollar, artım faizi 23%.

Şirkətlərin spesifik vəziyyəti belədir:

Meta əlavə 195 milyard dollar, artım 29%. Ləğvi mümkün olmayan alış öhdəlikləri 349 milyard dollardan 455 milyard dollara sıçradı, əsasən 2027-2028 illərinə və sonrasına aid üçüncü tərəf bulud hesablama gücləri (müqavilə tərəfi açıqlanmamışdır). Aktivləşdirilməmiş imzalanmış icarə öhdəlikləri 279 milyard dollardan 356 milyard dollara yüksəlib, burada 68 milyard dollarlıq iyulda imzalanmış icarə də daxildir; onun Louisiana Hyperion məlumat mərkəzi və Texas El Paso məlumat mərkəzi şərikli layihələrində qalan məbləğ təminatı cəmi 41.5 milyard dollara çatıb. Diqqətəlayiqdir ki, 97 milyard dollar əməliyyat pul axını və Aa3/AA- kredit reytinqinə malik olan Meta, hesabatdan sonra kredit defolt swap (CDS) tarixi maksimuma çatıb və dərhal 95 milyard dollara qədər səhm (equity) maliyyələşdirmə planını açıqlayıb. Bunun 37.5 milyard dolları həyata keçirilib, əlavə 60 milyard dollara yaxın ATM layihəsi yerinə yetirilməlidir.

Amazon əlavə 131 milyard dollar, artım 41%, super miqyaslı bulud şirkətləri içində faiz artımı ən yüksəkdir. Qeydsiz alış öhdəlikləri demək olar ki, ikiqat artıb, 130 milyard dollardan 254 milyard dollara, yeni əlavə edilmiş 159.6 milyard dollarlıq "əmlak və avadanlıq" bölməsi var; aktivləşdirilməmiş icarə öhdəlikləri 137 milyard dollardan 165 milyard dollara yüksəlib. Yeganə əks istisna ondan ibarətdir ki, OpenAI-ə olan 21.3 milyard dollar borc üçüncü rübdə faktiki olaraq balans cədvəlinə keçirilib. Kapital xərclərinin gözləniləndən yüksək olması səbəbilə Amazon-un qiyməti keçən cümə aşağı düşdü.

Alphabet əlavə 164 milyard dollar, artım 18%. Alış öhdəlikləri 95 milyard dollar yüksəldi, aktivləşdirilməmiş icarə öhdəlikləri 85 milyarddan 131 milyarda yüksəldi, enerji avadanlığı təminatı (müddəti 2049-cu ilə qədər uzadılıb) 7.6 milyard dollarından 16.2 milyarda ikiqat artdı və əlavə olaraq 6.6 milyard dollar TPU hardware geri alış təminatı əlavə olundu. Alphabet əvvəlcə səhm bazarından 80 milyard dollar maliyyə topladığı, azad pul axını isə davamlı olaraq mənfi olduğu şəraitdə, balansdan kənar öhdəlikləri indi 1 trilyon dolları aşıb və ilk bir şirkət olaraq 1 trilyon dollardan çox balansdan kənar öhdəliyi olan şirkət olub, miqyası 1.059 trilyon dollara çatıb.

Microsoft əlavə 35 milyard dollar, artım 6%, balansdan kənar öhdəlik genişlənməsi ən "mülayim" olan şirkətdir. Üçüncü rüb yeni imzalanmış məlumat mərkəzi icarə müqavilələrinin miqyası təxminən 53 milyard dollar, bunun 17 milyardı aktivləşdirilib və balans cədvəlinə daxil edilib, aktivləşdirilməmiş icarə öhdəlikləri 329 milyarddan 365 milyarda yüksəlib. Qeyd edilməlidir ki, Microsoft-un alış və tikinti öhdəlikləri yalnız illik 10-K hesabatında bir dəfə açıqlanır, hazırda 229 milyard dollarlıq göstərici hələ də iyun sonu səviyyəsindədir və real rəqəm yəqin ki, tezliklə ciddi şəkildə düzəldiləcək. Buna baxmayaraq, "ən təmiz" super miqyaslı bulud şirkəti yaxın zamanda 25 milyard dollar dəyərində borc verəcək.

SpaceX əlavə 51 milyard dollar, artım 174%, artım tempində ən aqressiv şirkətdir. Balansdan kənar öhdəlikləri ikinci rüb sonunda 29 milyard dollardan üçüncü rüb sonunda 40 milyarda, sonra isə 26 oktyabrda 8-K faylı ilə açıqlanan 40 milyard dollarlıq Apollo GPU əsas maliyyə icarə müqaviləsindən (icarə müddəti 2027-ci ilin ilk yarısında başlayacaq) sonra ümumi miqyası 80 milyard dollara sıçradı.

Goldman Sachs-ın Amanda Lynam qeyd edir ki, beş əsas super miqyaslı bulud şirkətinin balansdan kənar icarə və alış öhdəliklərini birgə hesablasaq, bu miqyas 2023-cü ildən bəri səkkiz qat artıb. Lakin, bu risk balansında reytinq sistemində vahid yanaşma yoxdur: S&P leverajı hesablayan zaman balansdan kənar icarələri nəzərə alır, Moody’s və Fitch isə bu cür yanaşmanı tətbiq etmir, bu isə reytinq metodologiyasının dəyişmə riskinə diqqət yetirməyi tələb edir.

Böyük qeyri-şəffaflıq artıq bazarda birbaşa reaksiya doğurur. Needham analitik şirkəti bildirir ki, balansdan kənar borclar nəzərə alınsa, Meta-nın şirkət dəyəri 35% artacaq. Meta hesabatdan sonra CDS-də tarixi maksimumlara çatdığı anda böyük səhm maliyyələşdirməsini elan edir. Lynam əlavə edir ki, bir sıra şirkətlər aydın şəkildə qeyd edib ki, bazar doymağa yaxınlaşmadan əvvəl kapitalı əvvəlcədən təmin etmək lazımdır — bu ifadə Meta-nın səhm maliyyələşdirməsinin birbaşa izahıdır və ehtimal ki, son nümunə deyil.

Bu 4.1 trilyon dolların strukturuna baxdıqda üç əsas xətt görünür:

Birincisi aktivləşdirilməmiş imzalanmış icarə müqavilələri, ümumi miqyası 1.39 trilyon dollar, avqustda 1.12 trilyon dollar idi və daha da artıb. Bu aktivlər adətən xüsusi məqsədli təşkilatlar (SPV) tərəfindən tikilən məlumat mərkəzi binalarından ibarətdir və yalnız elektrik verilib aktivləşdirildikdə şirkətin balansına daxil olur.

İkincisi alış öhdəlikləri — miqyası 2.25 trilyon dollar, avqust sonu 1.73 trilyon dollar idi və xeyli artıb. Bu kateqoriyaya Meta-nın üçüncü tərəf bulud hesablama gücü və Amazon-un yeni əmlak avadanlığı alış öhdəliyi daxildir.

Üçüncüsü təminat və hədlər — 158 milyard dollardan 273 milyard dollara yüksəlib, Alphabet-in enerji avadanlığı təminatı və TPU hardware geri alış təminatı, Meta-nın iki məlumat mərkəzi şərikli layihə təminatları daxildir.

Morgan Stanley avqustda xəbərdarlıq etmişdi ki, bu öhdəliklər hesablama gücü məhdudiyyəti dövründə "strateji əhəmiyyətə" malikdir, lakin "əgər tələblə təklif gözlənilmədən əvvəl normallaşsa, şirkətlər artıq gücə görə ödəniş etməli və ya müqavilə şərtlərini yenidən danışıqlar aparmaq məcburiyyətində qalacaq".

Bazar artıq cavab verir. Alphabet-in qiyməti bu ay rekord dərəcədə birgünlük eniş yaşadı, Amazon davamlı düşür, Nasdaq 100 indeksinin üzv şirkətlərinin bazar dəyəri bu ay kollektiv şəkildə 1.2 trilyon dollar azalmaqda davam edir.

Başqa sözlə, bir rübdə böyük texnologiya şirkətləri təxminən 1 trilyon dollar balansdan kənar borc əlavə edir; bir ay ərzində bu şirkətlərin bazar dəyəri də eyni şəkildə 1 trilyon dollardan çox azalır. Balansdan kənar öhdəliklər səhm qiyməti yüksəlib enməyə baxmayaraq yox olmur, müddəti çatanda ödənilməlidir. Hazırkı əsas sual budur: AI kommersiyalaşma gəlirləri növbəti öhdəlik dalğası gəlməzdən əvvəl təqib edə biləcəkmi — və növbəti 10-Q rüblük hesabat dövrü çox uzaqda deyil.