Amerika Alüminium Şirkəti (AA.US): Orta Şərqdə yenidən istehsalın bərpası daha mərhələli şəkildə gözlənilir, müharibədən əvvəl planlaşdırılmış əlavə istehsal gücü reallaşmaya bilər.

Bilikli Maliyyə APP-yə məlum olur ki, Wall Street-in maliyyə nəhənglərindən olan Jefferies (Jefferies) yaxın vaxtlarda ABŞ Alüminium Şirkətinin (AA.US) rəhbərləri ilə görüşdən sonra yayımladığı tədqiqat hesabatında qeyd edir ki, son illərdə ABŞ Alüminium Şirkətinin fəaliyyətindəki mürəkkəblik və icra riski qiymətləndirmələri aşağı salıb. AliGroup-un alınması, alışdan əvvəl gəlir toplanması, Qərbi Avstraliya mədən mənbələrinin təsdiqində irəliləyiş və mövcud aktivlərin gəlir çevrilmə qabiliyyətinin yaxşılaşması, qiymətin bərpasına səbəb ola bilər. Şirkət alüminium qiyməti üzrə müsbət mövqe saxlayır, alumina üzrə isə neytral mövqe tutaraq ABŞ Alüminium Şirkətinə “al” reytinqini yenidən təsdiq edir və 60 ABŞ dolları hədəf qiyməti verir ki, tədqiqat hesabatında göstərilən ötən cümə gününün bağlanış qiyməti olan 39.19 ABŞ dolları ilə müqayisədə 53.1% yüksəliş potensialı var.

Bundan əlavə, “Avstraliya birjasında listelenen sekuritilər AAI” də "al" reytinqi alır, hədəf 87 Avstraliya dolları; 60 ABŞ dolları hədəf qiyməti xalis cari dəyər analizinə əsaslanır, sadəcə bazar dəyəri tətbiq edilməyib. Jefferies-in analitik komandası hesab edir ki, alüminium qiymətləri normallaşsa da, şirkət aktivlərin birləşdirilməsi, istehsalın sabitliyi və gəlir toplanması ilə qiymətləndirmə endirimini azaltmaq imkanında ola bilər. “Avstraliya birjasında listelenen sekuritilər AAI” ABŞ Alüminium Şirkətinin Avstraliya Birjasında (ASX) CHESS depozitory haqları (CDIs) olaraq listelenen sekuritiləridir, ticarət kodu AAI, Avstraliya dolları ilə kotirovka olunur və ABŞ Alüminium Şirkətinin adi səhmlərinin payını təmsil edir, ABŞ bazar kodu AA ilə eyni şirkətə aiddir, bu ayrı bir Avstraliya alüminium şirkəti deyil.

Alüminium bazarı əvvəlki Yaxın Şərq tədarük şoklarının yaratdığı qiymət əlavə dəyərini hazırda sorur. Jefferies-in ABŞ Alüminium Şirkətinə və alüminium bazarı əməliyyatlarına fokuslanmış tədqiqat hesabatında qeyd edilir ki, LME alüminium qiyməti iyun ayının əvvəlindən bəri təxminən 17% aşağı düşüb, əsas səbəb Yaxın Şərqdə istehsalın bərpası və İndoneziya tədarükünün artmasıdır; 3 noyabrda, LME üç aylıq alüminium yenidən 2% düşüb, 3032.50 ABŞ dolları/ton səviyyəsində bağlanıb. Əvvəlki Yaxın Şərq tədarükünün geosiyasi risklər fonunda böyük miqyasda kəsilməsi, elektrikləşmə və AI hesablama gücü infrastrukturunun inkişafının alüminiuma tələbi üçün hələ də diqqətə layiqdir, lakin bazar yeni tədarükün təmin olunmasından sonra təchizat və tələbin balansını yenidən hesablayır. Müqayisə üçün, LME alüminium qiyməti 2026-cı il iyunun 1-də 3707.50 ABŞ dolları/ton səviyyəsinə çatmışdı, son dörd il ərzində ən yüksək göstəriciydi.

ABŞ Alüminium Şirkətinin əvvəlki maliyyə hesabatları göstərir ki, boksit və alüminium məhsullarına diqqət göstərən bu qlobal əsas istehsalçı üçüncü rübdə 3.704 milyard ABŞ dolları gəlir əldə edib, illik müqayisədə 23.7% artıb, Wall Street analitiklərinin ortaq gözləntilərinə (təxminən 3.77 milyard ABŞ dolları) nisbətən bir az aşağıdır; düzəldilmiş EPS 1.82 ABŞ dolları olub, 1.51 ABŞ dolları gözlənti və keçən ilin eyni dövründəki -0.02 ABŞ dolları zərərdən yüksəkdir. Lakin xüsusi layihələrin çıxarıldığı düzəldilmiş EBITDA 789 milyon ABŞ dollarıdır, rübdən-rübə 12.4% azalıb, bu da əməliyyatın yaxşılaşmasının alüminium qiymətlərinin düşməsini tam əvəz edə bilmədiyini göstərir. Jefferies hesab edir ki, maliyyə dayanıqlığını həqiqətən gücləndirən amil həmin rübdə 472 milyon ABŞ dolları azad pul axını olub, iki son rübdə cəmi 894 milyon ABŞ dolları təşkil edib.

İstehsalın bərpası alüminium qiymətlərini aşağı salır, elektrik xərcləri və ticarət axını mənfəət bölgüsünü müəyyən edir

Yaxın Şərqdə istehsalın bərpası tədarükü artıra bilər, lakin bərpa sürəti faktiki istehsal iqtisadiyyatından asılıdır. ABŞ Alüminium Şirkəti rəhbərliyi göstərir ki, bəzi Yaxın Şərq müəssisələrində alumina idxalının qiyməti artıq 800 ABŞ dolları/tondan yuxarıdır, gələcək istehsal bərpası daha tədricən olacaq, müharibədən əvvəl planlanan yeni istehsal gücünün həyata keçirilməsi də daha çətin olacaq; şirkət ayrıca Çindəki ildə 45 milyon ton ilkin alüminium istehsalı limitinin yenə də tətbiq ediləcəyini gözləyir.

Baza tədarükünün 2027-ci ildəki təchizat və tələbi ilə bağlı bazar fərqlər məhz bu yeni tədarükün vaxtında təmin olunub-olunmayacağında cəmlənir: İnstitutların son proqnozlarının cəmi CRU-ya görə gələn il qlobal alüminiumda 1.4 milyon ton artıqlıq gözlənilir, Wood Mackenzie 500 min ton, Bank of America isə yalnız 239 min ton proqnoz edir, son ikisi daha çox İndoneziya limanları, elektrik və əlavə infrastrukturun məhdudiyyətlərini vurğulayır. Buna görə Jefferies-in ABŞ Alüminium Şirkətinə optimist münasibəti xərclərin tədarük artışını məhdudlaşdıracağına əsaslanır, lakin bu, qlobal təchizatın davamlı olaraq qısa olacağı demək deyil.

Hazırda qızğın gedən AI hesablama gücü infrastrukturunun inkişafının ABŞ Alüminium Şirkətinə müsbət təsiri əsasən data mərkəzlərinin tikintisi, əlaqəli elektrik şəbəkəsi və elektrik resurslarının rəqabəti vasitəsilə həyata keçir. AI hesablama gücünün ekspansiyası alüminiuma tələbi artırır, həmçinin yeni istehsal gücünün aşağı qiymətli elektrik əldə etməsini çətinləşdirir; Jefferies-in bu tədqiqatı qeyd edir ki, elektrik avadanlıqları alüminium istehsal xərclərinin təxminən üçdə birini təşkil edir və bu səbəblə stabil, aşağı xərcli elektrik mənbələrinə malik aktivlər daha rəqabətlidir.

ABŞ Alüminium Şirkətinin son nəticədə əldə etdiyi mənfəət, “LME baza qiyməti + region üstəgəl + məhsul üstünlüyü” ilə faktiki xərclər arasındakı fərqdən asılıdır. Jefferies hesab edir ki, şirkət 232-ci maddə rüsumlarının ticarət axınına yenidən formalaşdırılmasında 50% səviyyəsində xalis fayda əldə edib: Kanadanın təkbaşına güzəşt əldə edərsə, ABŞ hələ də başqa mənbədən alüminium idxal etməli olacaq, Mərkəz-Qərb üstünlüyü sabit qala bilər, şirkətin Kanadadakı aşağı xərcli aktivləri əlavə mənfəət əldə edə bilər; güzəştlər digər əsas alüminium istehsalçı ölkələrə genişlənərsə, üstünlük geri çəkiləcək və bu üstünlük zəifləyəcək. Buna görə də Jefferies hesab edir ki, AI hesablama gücü tələbi, rüsumlar və elektrik qiymətləri eyni mənfəət çərçivəsində analiz olunmalıdır, ABŞ Alüminium Şirkətinin tələbin artımından əlavə fayda görməsi alüminium qiymətləri, region üstünlüyü və istehsal xərclərindəki dəyişikliklərdən asılıdır.

60 ABŞ dolları hədəf qiymətinin arxasındakı məntiq: pul axınının yaxşılaşması qiymətləri dəstəkləyir, satınalmalar əlavə katalizator verir

AliGroup-un alınması şirkət səviyyəsində ən vacib katalizatordur. Əvvəlcədən təyin olunan qiymət təxminən 4.1 milyard ABŞ dolları, o cümlədən 3.1 milyard ABŞ dolları nağd və təxminən 17 milyon ABŞ Alüminium Şirkəti səhmi, əlavə olaraq maksimum 750 milyon ABŞ dolları məbləğində, məhsul qiymətinə bağlı əlavə ödənişlər, ödənişin 2027-ci ilin birinci yarısında baş tutacağı gözlənilir. Əhəmiyyəti alüminiumun boksit-alumina-ilkin alüminium inteqrasiya miqyasını genişləndirmək, alış, əməliyyat və təchizat zənciri düzənləməsində təkmilləşmədir; şirkət təhlil edir ki, sinerji təsiri xalis cari dəyərdə təxminən 900 milyon ABŞ dolları təşkil edir, həmçinin ödənişdən sonra EPS və azad pul axını artacaq.

Jefferies xüsusilə ödənişdən əvvəlki pul toplanmasına önəm verir: Əqd üzrə “qapanma mexanizmi” altında toplanan nağd pul, üçüncü rübdə təxminən 300 milyon ABŞ dolları idi, institut 2027-ci ilin ortasında bu məbləğin 800 milyon ABŞ dollarını keçəcəyini proqnozlaşdırır, üzərində ABŞ Alüminium Şirkətinin öz pul axını da əlavə olunur, bu birləşdirilmiş şirkətin təmiz borcunun azalmasına kömək edir. Bu vəsait əqd üzrə toplanan iqtisadi dəyərə aid olub, 3.1 milyard ABŞ dolları nağd ödənişin avtomatik azalması demək deyil; şirkətin rüb sonundakı 4.408 milyard ABŞ dolları pul rezervində, satınalma üçün buraxılan istiqrazlardan əldə olunan 2.6 milyard ABŞ dolları da var.

Mədən və əməliyyat sabitliyi pul axınının davamlı yaxşılaşmasında əsas rol oynayır. Üçüncü rübdə alumina istehsalı rübdən-rübə 11% artıb, Pinjarra zavodu yenidən fəaliyyətə başlayıb, amma alumina bölməsində düzəldilmiş EBITDA hələ də 1 milyon ABŞ dolları zərərlə bağlanıb; alüminium bölməsi isə 862 milyon ABŞ dolları gəlir gətirib, hazırkı mənfəətin əsas hissəsini istehsal sektoru təmin edir. Dördüncü rübdə hər iki bölmənin istehsalı və göndərişi artacaq, amma alüminium sektoru xammal və təmir xərcləri üzrə təxminən 30 milyon ABŞ dolları, alumina xərcləri üzrə isə əlavə 30 milyon ABŞ dolları rübdən-rübə artım təzyiqi ilə üzləşə bilər.

Qərbi Avstraliya təsdiqləri irəlilədiyinə baxmayaraq, dəqiq fərqləndirmək lazımdır: hökumət 2025-2029-cu illər mədən idarəetmə planını təsdiqləyəcəyini elan edib, yeni müvəqqəti güzəştin real müddəti 2027-ci ilin sonuna qədər effektivdir, daimi yeni mədən sahəsinin ekoloji qiymətləndirməsi hələ başa çatmayıb. Jefferies tədqiqat hesabatının diqqət çəkdiyi ELYSIS texnologiyası, yenilənə bilən enerji və 2050-ci il “net zero” əməliyyat məqsədi uzunmüddətli xərclər və aktivlərin rəqabət qabiliyyəti ilə əlaqəlidir. AI hesablama gücü infrastrukturunun inkişafı həmçinin digər konkret gəlir imkanları yaradır: Massena East köhnə zavodun bir hissəsi niyyət sahibinə data mərkəzi üçün ayrılacaq, potensial qaytarılan məbləğ maksimum 315 milyon ABŞ dollarıdır, ödəniş lisenziya, genişlənmə və vəsaitin istismara verilməsi ilə bağlantılıdır.

Jefferies AliGroup-un alınmasının strateji dəyərinə inanır, lakin hesabatda gəlir və pul axını proqnozları hələ ABŞ Alüminium Şirkətinin müstəqil göstəricilərinə əsaslanır. Bu səbəblə qiymətləndirmədə ən çox diqqət çəkən odur ki, Jefferies-in modeli hələ AliGroup-un birləşməsini nəzərə almır, eləcə də növbəti illərdə alüminium qiymətləri və EPS-in ardıcıl artımını irəli sürmür: 2026-2028-ci illərdə LME illik ortalama alüminium qiyməti müvafiq olaraq 3298, 3197 və 3086 ABŞ dolları/ton, düzəldilmiş EPS isə müvafiq olaraq 6.53, 5.30, 5.48 ABŞ dolları proqnozlaşdırılır; eyni dövrdə hesabatda göstərilən hər səhmlik azad pul axını isə 2.43 ABŞ dollarından 3.71 və 3.96 ABŞ dollarına yüksəlir. Pul axınının yaxşılaşması üçün vacib şərt 2026-cı ildə təxminən 899 milyon ABŞ dolları əməliyyat kapitalının və nəzərdə tutulan pensiya ödənişlərinin sonrakı illərdə təkrar olmamasıdır.

Modeldəki səhmlərin dəyəri 40.18 ABŞ dolları ilə 2027-ci ildə bazar qiyməti təxminən 7.6 qat, EV/EBITDA təxminən 3.9 qat, azad pul axını gəlirliliyi isə təxminən 9.2% olur. Bu aşağı göstəricilərin artıma çevrilib-çevrilməməsi pul axınının açılması və satınalma həyata keçirilməsindən asılıdır, təkcə dövriyyə sektoru ucuz göründüyünə görə yox. 40.18 ABŞ dolları modeldə qiymətləndirilmə göstəricilərinin hesablanmasında istifadə olunan səhm qiymətidir, 60 ABŞ dolları isə hədəf qiymətidir. Məsələn, 40.18 ABŞ dolları sazlaşdırılmış 2027-ci ilin proqnoz EPS-i 5.30 ABŞ dolları ilə bölünəndə təxminən 7.6 qat bazar dəyəri alınır; bu, səhmlərin 40.18 ABŞ dollarında qiymətləndirilməsini göstərir, 60 ABŞ dolları hədəf qiymətinə uyğun qiymətləndirmə deyil. 60 ABŞ dolları hədəf qiyməti xalis cari dəyər analizi ilə əldə olunub.

Jefferies-in tədqiqat hesabatında ABŞ Alüminium Şirkətinin optimist, bazalı və pessimist ssenariləri müvafiq olaraq 90, 60 və 30 ABŞ dolları kimi göstərilib, optimist və pessimist ssenarilərdə alüminium və alumina qiymətləri bazaya nisbətən təxminən 15% yüksək və aşağıdır, bu da məhsul qiyməti, satınalma katalizatorları və pul axınının artım trayektoriyasının qiymətləndirmə potensialına təsir edəcəyini açıq göstərir.