Ein Yen-Dollar-Kurs von 200 ist kein Märchen mehr – Händler proben den Extremfall

Quelle: Globaler Marktbericht

Ein Yen-Wechselkurs von 200 gegenüber dem US-Dollar war einst eine unvorstellbare Situation, doch heute stellt dies für einige Investoren bereits ein mittelfristiges Risiko dar, auch wenn es sich um ein extremes Risiko handelt.

Der Yen ist unter dem doppelten Druck weit auseinanderklaffender Zinssätze zwischen Japan und anderen führenden Volkswirtschaften sowie wachsenden Zweifeln an den fiskalischen Aussichten des Landes auf das niedrigste Niveau seit 1986 gefallen und bleibt damit weiterhin die global schlechteste Hauptwährung des vergangenen Jahres.

Die japanische Regierung hat wiederholt gewarnt, entschlossene Maßnahmen zur Eindämmung der Yen-Abwertung zu ergreifen, doch Händler sind der Meinung, dass dies kaum zu einer langfristigen Stützung führen wird. Viele glauben, dass jede offizielle Intervention zur Stützung des Yen den Abwärtstrend nur kurz unterbrechen kann. Die Investoren sind überzeugt, dass Japans zögerliche Zinserhöhungen zur Inflationsbekämpfung die strukturelle Schwäche des Yen begründen.

Die Vermögensverwaltung T. Rowe Price mit einem verwalteten Vermögen von 1,89 Billionen US-Dollar hält einen Wert von 169 Yen pro US-Dollar für das schlimmste Szenario. Die Mizuho Bank sieht die Untergrenze bei 170. Die Sumitomo Mitsui Financial Group, zweitgrößte Bank Japans, hält es für eines der möglichen Ergebnisse, dass der Yen in den kommenden Jahren auf 180 gegenüber dem US-Dollar fällt.

Andere wiederum meinen, dass ein Kurs von 200 oder mehr möglich ist, wenn die Bank of Japan in Sachen Straffung weiter hinterherhinkt – so etwa Jesper Koll von Monex Group und Calvin Yeoh von Blue Edge Advisors. Am Donnerstagmorgen lag der Yen im Handel in Tokio etwa bei 162,56 gegenüber dem US-Dollar.

Yeoh, Portfoliomanager des in Singapur ansässigen Hedgefonds Blue Edge, sagte: „Wenn es weder eine direkte Intervention am Devisenmarkt gibt, noch die Bank of Japan die Zinsen anhebt, dann wird der USD/JPY-Kurs bis Dezember 2027 wohl zwischen 180 und 205 liegen – das dürfte meiner Cholesterinwerte ähneln.“

Auch die Positionierungsdaten stützen die Erwartung einer weiteren Yen-Schwäche.

Hedgefonds hatten ihre Short-Positionen auf den Yen im vergangenen Monat auf das höchste Niveau seit 2017 ausgeweitet. Auch Devisenoptionshändler weisen auf die Risiken einer drastischen Yen-Schwäche hin; sie schätzen die Wahrscheinlichkeit eines USD/JPY-Kurses von 180 binnen eines Jahres auf 15 %, für einen Anstieg auf 200 im selben Zeitraum auf unter 1 %.

Natürlich glaubt derzeit niemand, dass der Yen schon bald diese Niveaus erreicht. Dafür müssten mehrere Bedingungen eintreten: Die Fed müsste unter sich erneut verstärkender Inflation aggressivere Signale senden, wodurch die Renditen US-amerikanischer Staatsanleihen stark steigen. Außerdem müssten die Ölpreise deutlich anziehen und die geopolitischen Spannungen weiter eskalieren.

Die Vermögensverwaltung Nuveen meint, dass sich die Stimmung an den globalen Märkten noch weiter verschlechtern müsste, um einen stärkeren Zustrom von Kapital in den US-Dollar zu bewirken.

Laura Cooper, Chefin für makroökonomische Kredit-Research bei dem in London ansässigen Unternehmen, erklärt, dass in so einem Szenario die Bank of Japan entweder die Normalisierung ihrer Politik hinauszögern oder deutlich machen müsste, dass sie den Yen-Verfall nicht aufhalten will. Die Gesellschaft verwaltet ein Vermögen von 1,4 Billionen US-Dollar.

Die Bank of Japan hat im vergangenen Monat den Leitzins um 0,25 Prozentpunkte auf 1 % erhöht, den höchsten Stand seit 1995, und weitere Erhöhungen in Aussicht gestellt. Zwar hat die Maßnahme den Zinsunterschied zwischen Japan und den USA verringert, doch einige Händler setzen weiter auf eine geldpolitische Straffung unter dem neuen Fed-Vorsitzenden Kevin Walsh, der die Priorität auf Preisstabilität legt – ein Zeichen für steigende US-Zinsen. Berichte, wonach die japanische Regierung eine Verlangsamung der Zinserhöhungen durch die Zentralbank bevorzugt, verschärfen die Sorgen um einen schwachen Yen.

„Wir stehen wirklich am Rand einer japanischen Währungskrise“, sagt Amir Anvarzadeh von Asymmetric Advisors. Dieser seit 37 Jahren den japanischen Markt beobachtende Veteran meint, diese Situation sei weitgehend das Verschulden der Entscheidungsträger der Bank of Japan, die sich scheinbar in tiefer Bewusstlosigkeit befänden.

Nach Ansicht der japanischen Regierung war die frühere Intervention zur Unterstützung des Yen in diesem Jahr erfolgreich; der Yen legte nach der Aktion zunächst zu und näherte sich 155 Yen je US-Dollar an. Junichi Mimura, stellvertretender Minister für internationale Angelegenheiten im japanischen Finanzministerium, sagte im Interview am Mittwoch, dass diese Maßnahme von den USA unterstützt wurde.

Gegenwärtig jedoch dominiert die Erwartung einer weiteren Yen-Schwäche die Markterzählung.

Im Fokus der Investoren steht die hohe Schuldenlast Japans: Die Gesamtschulden betragen über 200 % des BIP – Spitzenwert unter den führenden Volkswirtschaften. Die anhaltenden Haushaltsdefizite zusätzlich nähren die Besorgnis des Marktes, dass Japan sein Finanzdefizit nicht in den Griff bekommt. Außerdem importiert Japan über 95 % des Öls aus dem Nahen Osten – ein Anstieg der Inflation durch einen Iran-Krieg würde den Yen weiter belasten.

Ashwin Binwani, Gründer von Alpha Binwani Capital, sagt, die makroökonomische Lage, die Politik und die Marktpositionierung Japans unterstützten weiterhin eine anhaltende Yen-Schwäche. Er, der seit einem USD/JPY-Kurs von etwa 155 gegen Yen wettet, betonte, das Shorten bleibe attraktiv, solange die genannten Bedingungen weiter bestehen.

Rinto Maruyama, leitender Devisen- und Zinsexperte bei SMBC Nikko Securities, erklärt, das wirklich schlimmste Szenario für den Yen sei nicht bloß eine Abwertung, sondern eine unkontrollierte, chaotische Abwertung. Könnte in so einer Lage eine Intervention als wirkungslos erscheinen, würde der Markt die Grenzen staatlicher Maßnahmen in Frage stellen und die Yen-Schwäche weiter verstärken.

Es gibt zudem Arbitragegeschäfte: Die Schwäche des Yen macht ihn zu einer extrem günstigen Finanzierungswährung – so können Investoren Yen leihen und beispielsweise in die türkische Lira, indische Aktien oder venezolanische Anleihen investieren, um höhere Renditen zu erzielen.

Nick Twidale von ATFX Global Markets in Sydney handelt seit 1998 mit dem Yen. Er sagt, trotz bestehender Interventionsrisiken nutzten Investoren den Yen weiterhin gerne für „Carry Trades“. Und sein schlimmstes Szenario? „Nach einem Jahr kann ich mir ein Niveau von 200 gut vorstellen.“

Einige Marktteilnehmer beginnen inzwischen, ihre Yen-Strategie insgesamt zu überdenken.

In London äußert sich Masayuki Nakajima, leitender Währungsstratege bei Mizuho, dass der Yen derzeit keine technischen Bewertungsniveaus mehr aufweise.

Er sagt, sofern sich die US-Wirtschaft nicht plötzlich abschwäche oder der Dollar drastisch falle, sei 162 weniger eine Obergrenze als vielmehr ein Beleg für den anhaltenden strukturellen Abwertungsdruck auf den Yen.

Selbst im Wissen, dass Japan jederzeit auf bis zu 1,09 Billionen US-Dollar an Devisenreserven zurückgreifen könnte, um den Yen zu stützen, sind einige Investoren bereit, ihre Short-Positionen weiter aufzustocken. Zwischen dem 28. April und 27. Mai dieses Jahres, nachdem der Yen erstmals unter 160 gefallen war, griff Japan mit Rekordausgaben in Höhe von 11,73 Billionen Yen ein. Wie schon 2022 und 2024 verschaffte die Intervention jedoch nur kurzfristig Luft, bevor der Yen zu seiner breiteren Abwärtstendenz zurückkehrte.

Koll, leitender Direktor bei Monex, sagte im Interview: „Gibt es für die japanischen Behörden derzeit überhaupt noch eine rote Linie? Ehrlich gesagt glaube ich das nicht.“ Und weiter: „Aus Sicht der Politik ist inzwischen klar, dass oberste Priorität die Aufrechterhaltung einer expansiven Fiskalpolitik bleibt und die Zentralbank nur zögerlich die Zinsen hebt. Tatsächlich bewegen wir uns also in Richtung 200 Yen pro US-Dollar.“