Die europäischen Staatsanleihen lösen Alarm aus, doch die Aktienmärkte bleiben stabil! Der französisch-deutsche Renditeabstand verzeichnet den größten Wochenanstieg seit über 30 Jahren. Deutsche Bank warnt, dass die Divergenz möglicherweise nicht von Dauer ist.

German财经 APP hat erfahren, dass der Markt für europäische Staatsanleihen in der vergangenen Woche deutlichen Druck verzeichnete, während die europäischen Aktienmärkte und die Unternehmens-Kreditmärkte hingegen kaum reagierten, sodass es zu einer seltenen Divergenz zwischen unterschiedlichen Anlageklassen kam. Henry Allen, makroökonomischer Stratege bei Deutsche Bank, betonte, dass dies im Vergleich zu früheren Fällen des Risikotransfers in Europa, wo sich die Renditedifferenzen rasch verbreiterten und Risikoaktiva massiv fielen, „außergewöhnlich“ sei. Deutsche Bank geht davon aus, dass diese Divergenz langfristig schwer aufrechtzuerhalten ist. Falls sich die aktuellen finanziellen Spannungen nicht bald entspannen, könnten europäische Aktien und andere Risikoaktiva zunehmend unter Druck geraten.

Renditedifferenz zwischen französischen und deutschen 10-jährigen Staatsanleihen mit größtem Wochenanstieg seit über 30 Jahren

Die Volatilität auf dem Markt für europäische Staatsanleihen war letzte Woche besonders auffällig. Den Daten zufolge vergrößerte sich die Renditedifferenz zwischen französischen und deutschen 10-jährigen Staatsanleihen um 32 Basispunkte innerhalb einer Woche und erreichte damit laut Bloomberg seit der Wiedervereinigung Deutschlands 1990 den größten Wochenanstieg. Die Differenz zwischen französischen und deutschen 10-jährigen Staatsanleihen stieg auf den höchsten Wert seit 2012. Gleichzeitig vergrößerte sich auch die Renditedifferenz zwischen italienischen und deutschen 10-jährigen Staatsanleihen um 23 Basispunkte, was zeigt, dass der Druck nicht nur Frankreich betrifft.

Die Renditedifferenz von Staatsanleihen wird üblicherweise als wichtiger Indikator für die Sorgen des Marktes hinsichtlich finanzieller und kreditbezogener Risiken einzelner Länder angesehen. Deutsche Staatsanleihen gelten lange als Benchmark-Asset der Eurozone; ein schneller Anstieg des Risikoaufschlags französischer und italienischer Staatsanleihen gegenüber deutschen bedeutet, dass Investoren eine höhere Risikoprämie verlangen.

Allen betonte, dass die Entwicklungen auf dem europäischen Staatsanleihenmarkt an frühere Krisenphasen erinnern. Während der Schuldenkrise 2011-2012, im März 2020 und in den turbulenten Phasen 2022 breitete sich der Druck des Staatsanleihenmarktes gleichfalls auf andere Anlageklassen aus, was jeweils zu deutlichen Einbrüchen der europäischen Aktienmärkte führte.

Diesmal jedoch reagieren andere Risikoaktiva deutlich verhaltener.

Heftige Schwankungen am Staatsanleihenmarkt – relative Stabilität bei Aktien- und Kreditmärkten

Obwohl die Renditedifferenzen europäischer Staatsanleihen stark ausgeweitet wurden, fiel der European STOXX 600 Index in der vergangenen Woche lediglich um 1,1% und befindet sich weiterhin weniger als 4% unter seinem Allzeithoch. Auch der Unternehmens-Kreditmarkt in Europa zeigt nicht das gleiche Maß an Nervosität wie der Staatsanleihenmarkt. Am vergangenen Freitag stiegen die Kreditaufschläge von Investment-Grade-Unternehmensanleihen im Euroraum auf 101 Basispunkte, bleiben aber deutlich unter den Niveaus vergangener Stressphasen.

Allen erklärte, dass die gleichzeitige Ausweitung der Staatsanleihenrenditen bei geringen Kursverlusten am Aktienmarkt und nur moderaten Anstiegen der Unternehmens-Kreditspreads „außergewöhnlich“ sei. Anders ausgedrückt, die Zinssignale des Marktes unterscheiden sich derzeit deutlich von denen anderer Risikoaktiva hinsichtlich der wirtschaftlichen und finanziellen Aussichten.

Deutsche Bank meint, dass der Staatsanleihenmarkt bereits beginnt, Risiken bezüglich einer möglichen Ausbreitung auf andere Märkte und einer deutlichen Beeinträchtigung des Wachstums einzupreisen; dieses Maß an Pessimismus ist im Pricing von Aktien und Unternehmensanleihen bislang jedoch nicht gleichermaßen berücksichtigt.

Die Divergenz zwischen den Anlageklassen bedeutet, dass entweder die Nervosität am Staatsanleihenmarkt rasch nachlässt, oder andere Risikoaktiva neu gepreist werden müssen, um die bereits eingepreisten Risiken im Zinsmarkt widerzuspiegeln.

Divergenz schwer aufrechtzuerhalten – Risikoaktiva könnten stärker unter Druck geraten

Deutsche Bank argumentiert, dass die aktuelle Fehlbewertung zwischen den Anlageklassen in Europa nicht dauerhaft Bestand haben kann. Ein relativ optimistisches Szenario wäre, dass die jüngste Nervosität am Staatsanleihenmarkt schnell abklingt. Die Bank vergleicht dies mit der Situation nach der Insolvenz der Silicon Valley Bank im März 2023 – trotz heftiger Marktturbulenzen verschwand der Druck damals schnell und es kam nicht zu einem umfassenden Ausverkauf von Risikoaktiva.

Falls sich der Druck am europäischen Staatsanleihenmarkt jedoch nicht rasch umkehrt, wird es für Aktien und Unternehmensanleihen zunehmend schwieriger, ihre relative Stabilität beizubehalten. Wichtig ist also nicht nur die Entwicklung der Staatsanleiherenditen selbst, sondern ob die vom Anleihenmarkt ausgesendeten Risikosignale schließlich andere Anlageklassen erfassen.

In früheren Krisenphasen wurden ausgeweitete Staatsanleihenspreads typischerweise von sinkender Risikoneigung der Investoren, fallenden Aktienkursen und wachsenden Kreditspreads begleitet. Bleibt die aktuelle Anspannung am europäischen Anleihenmarkt bestehen, während Aktien nahe ihrer Höchststände bleiben, könnte sich die Bewertungsdifferenz weiter vergrößern.

Deutsche Bank warnt daher: Sollte sich die in der vergangenen Woche aufgekommene finanzielle Anspannung nicht schnell lösen, könnten europäische Risikoaktiva zunehmend unter Druck geraten. Der Staatsanleihenmarkt beginnt bereits, Risiken einer Ausbreitung und eines deutlichen Wachstumseinbruchs einzupreisen, während der Aktien- und Unternehmens-Kreditmarkt bislang noch keine vergleichbare Reaktion zeigen.