Die Wall Street hofft auf eine Erholung nach den Wahlen, doch BTIG gießt kaltes Wasser darauf: Die Zwischenwahlen könnten eher ein „Beginn des Absturzes“ als ein „Beginn der Erholung“ sein.

German Finance Nachrichten bemerkte, dass Wall-Street-Investoren, die auf einen Anstieg des Aktienmarktes nach den Midterm-Wahlen im November hoffen, enttäuscht werden könnten. BTIG-Stratege Jonathan Krinsky ist der Ansicht, dass mit der Verschlechterung der Kreditbedingungen und der Schwäche in mehreren Sektoren das Risiko eines Rückgangs der Märkte steigt.

Krinsky erklärte in seinem Forschungsbericht am Sonntag, dass der S&P 500 Index auf etwa 7300 Punkte zurückfallen könnte, nahe seiner 200-Tage-Linie und Sommer-Tiefs. Dies entspräche einem Rückgang um etwa 4,3 % gegenüber dem jüngsten Niveau von 7631 Punkten. Sollte diese technische Unterstützung unterschritten werden, könnte der Leitindex noch tiefer abrutschen.

Diese Warnung stellt die weit verbreitete Erwartung infrage, dass „der Aktienmarkt nach dem Ende der Unsicherheit am 3. November steigen wird“. Historisch gesehen sind die Midterm-Wahlen häufig Wendepunkte für die Märkte, aber Krinsky glaubt, dass die ungewöhnlich starke Performance in diesem Jahr die Wahrscheinlichkeit einer Wiederholung verringert.

Den Daten von BTIG zufolge lag der durchschnittlich größte Rückgang des S&P 500 Index zwischen Juni und Dezember im Jahr der Midterm-Wahlen seit 1962 bei 13,76 %. In diesem Jahr betrug der höchste Rückgang seit dem 1. Juni lediglich 4,5 %, was das zweitgeringste Minus in diesem Zeitraum markiert.

Krinsky schrieb: „Der Grund, warum Aktien im November von Midterm-Wahljahren typischerweise gut abschneiden, liegt darin, dass der S&P 500 vor der Wahl bereits schwächer geworden ist. Dieses Jahr verhält sich jedoch genau umgekehrt.“

Der Stratege betont, dass der S&P 500 in diesem Jahr auch zu anderen Zeitpunkten von seinen typischen saisonalen Mustern abgewichen ist, was darauf hinweist, dass Investoren nicht selbstverständlich davon ausgehen sollten, die Wahlen würden einen Anstieg auslösen.

Er schrieb: „Obwohl der Markt Konsens davon ausgeht, dass es nach den Midterm-Wahlen einen Rebound geben wird, glauben wir, dass das Gegenteil tatsächlich wahrscheinlicher ist.“

Kreditmärkte senden Warnsignale

Zu Krinskys größten Bedenken zählt die Ausweitung der Renditeunterschiede bei Unternehmensanleihen mit niedriger Bonität – eine Entwicklung, die oft noch vor den Aktienkursen zunehmenden finanziellen Stress signalisiert.

Laut BTIG liegt die Spanne zwischen B- und CCC-Bonds derzeit bei etwa 7,8 Prozentpunkten, ein Niveau das seit 1996 nur viermal erreicht wurde.

In jedem dieser Fälle lag der S&P 500 Index mindestens 11,8 % unter seinem 52-Wochen-Hoch. In zwei dieser Fälle betrug der Rückgang des Index etwa 30 %, als die Kreditspread ähnliche Werte erreichten.

Die aktuelle Diskrepanz ist bemerkenswert, weil der S&P 500 Index momentan nur rund 2 % unter seinem jüngsten Hoch liegt. Krinsky schrieb: „Also entweder ‚diesmal ist es anders‘, oder der S&P 500 steht vor einer schwierigen Talstrecke.“

Für Investoren wirft diese Divergenz die Frage auf, ob die Aktienbewertungen die Verschlechterung der Kreditbedingungen ausreichend widerspiegeln. Die Ausweitung der Spreads könnte erhöhte Sorgen um die Zahlungsfähigkeit von Unternehmensschuldnern signalisieren und auf verschärfte Finanzierungsbedingungen und eine schwächere wirtschaftliche Aktivität hindeuten.

Krinsky verwies zudem auf zunehmende Belastungen im Tech-Kreditmarkt. Die Spreads für Credit Default Swaps großer Hyperscaler steigen, und die Spreads von Investment-Grade Tech-Anleihen erreichten das höchste Niveau seit 2022.

Diese Verschlechterung tritt auf, während das S&P 500 Tech-Segment nur wenige Prozentpunkte unter seinem historischen Hoch liegt.

Auch im privaten Kreditmarkt zeigen sich Schwächezeichen. Business Development Companies (BDC) – Institutionen, die Unternehmen außerhalb der traditionellen Bankkanäle finanzieren – sind auf Mehrjahrestiefs gefallen und haben Mühe, sich zu erholen.

Halbleiter schwächeln im Vergleich zu starker Software

Nach dem jüngsten Fehlschlag eines technischen Rebounds bleibt Krinsky bei seiner pessimistischen Einschätzung von Halbleiter-Aktien.

Obwohl der iShares Semiconductor ETF und der VanEck Semiconductor ETF weiterhin über ihrer 200-Tage-Linie notieren, hat der gleichgewichtete SPDR S&P Semiconductor ETF diese Marke bereits unterschritten.

Krinsky schrieb: „Wir gehen weiterhin davon aus, dass Halbleiteraktien in den nächsten Wochen oder sogar Monaten weiter nachgeben werden.“

Software-Aktien werden hingegen als potenzieller Lichtblick gesehen. Ein gleichgewichteter Software-Index hat seine zweijährige Handelsspanne durchbrochen und zeigt gegenüber dem Gesamtmarkt die stärkste Performance des Jahres.

Auch das Verhältnis gleichgewichteter Software- zu gleichgewichteten Halbleiter-Aktien hat den einjährigen Boden durchbrochen, was auf einen Wechsel der Führungsstärke innerhalb des Tech-Sektors hindeutet.

Krinsky schrieb über Software-Aktien: „Wenn man nach Momentum sucht, ist dies der Ansatzpunkt.“

Diese Divergenz zeigt, dass Anleger im Tech-Sektor selektiver agieren müssen, anstatt den gesamten Sektor als eine Einheitsinvestition zu behandeln.

Mangel an Panik verstärkt Risiko

Krinsky hinterfragt außerdem, ob der Markt genug Verkaufsdruck durchlaufen hat, um einen nachhaltigen Boden auszubilden.

Das Verhältnis von Put/Call-Optionen liegt weiterhin deutlich unter den Niveaus, die während der angespannten Märkte im März und Juli zu beobachten waren, was darauf hindeutet, dass Investoren noch nicht aktiv Absicherungen gegen weitere Rückgänge kaufen.

Er schrieb: „Ohne Absicherung kann man schwer davon ausgehen, dass wir sinnvolle Tiefpunkte gesehen haben.“

Die Marktbreite liefert ein weiteres Warnsignal. An etwa 33 % der Handelstage dieses Jahres verlaufen die Richtung des S&P 500 Index und die Marktbreite entgegengesetzt – das heißt, der Index steigt, während mehr Einzeltitel fallen, oder umgekehrt.

BTIGs historische Analyse macht deutlich, dass eine solche anhaltende Divergenz kaum unbegrenzt weitergehen dürfte.

Verschiedene konjunktursensible Branchen zeigen zudem Schwäche. Krinsky merkt an, dass der Industrie-, Gesundheits-, Restaurant-, Luftfahrt- und Glücksspielsektor technische Schwäche aufweisen.

Der Bericht hebt insbesondere die mexikanische Schnellrestaurantmarke Chipotle Mexican Grill (CMG.US) hervor, deren Aktienkurs auf das Niveau von 2022 zurückgefallen ist. BTIG hält für diese Restaurantkette weiterhin das „Buy“-Rating und das Kursziel von 45 US-Dollar.

Insgesamt deuten schwache Kreditindikatoren, eine Verschlechterung der Marktbreite und technische Durchbrüche in mehreren Sektoren darauf hin, dass Investoren das Risiko einer umfassenderen Korrektur unterschätzen könnten.

Die Midterm-Wahlen werden die Unsicherheit an den Märkten nicht beenden, sondern könnten vielmehr mit einer neuen Verkaufswelle einhergehen – vor allem dann, wenn der S&P 500 Index anderen großen Sektoren folgt und seine 200-Tage-Linie testet.