KI erobert Kapital! Das weltweite Anleihe-Emissionsvolumen hat bereits einen historischen Rekord gebrochen
Die weltweite Anleihefinanzierung hat in diesem Jahr bereits 6,61 Billionen US-Dollar erreicht, was einem Anstieg von 15 % gegenüber dem Vorjahr entspricht, und hat damit den historischen Rekord für 2025 schon zwei Monate im Voraus gebrochen. Der Hauptantreiber ist das Wettrüsten im Bereich Künstliche Intelligenz – Cloud-Computing-Anbieter und Rechenzentren haben in diesem Jahr Anleihen im Wert von fast 368 Milliarden US-Dollar begeben, das Sechsfache des Vorjahres und ein Drittel des gesamten Wachstums. Amazon ist mittlerweile zum weltweit viertgrößten Anleiheemittenten aufgestiegen und hat damit Frankreich und Großbritannien überholt. Citi warnt, dass der Kapitalbedarf für AI die globale neutrale Zinssatz erhöht und langfristig strukturell höhere Zinsniveaus bewirken könnte.
Der globale Anleihemarkt erlebt derzeit eine historische Expansion, die durch künstliche Intelligenz angetrieben wird. Der von Tech-Giganten ausgelöste Kreditboom bei dem Wettlauf um den Aufbau von AI-Infrastruktur verändert die Wettbewerbsstruktur der globalen Kapitalmärkte grundlegend.
Bloomberg berichtete am 29. Oktober, dass laut zusammengeführten Daten Finanzinstitute, Unternehmen und Regierungen bisher im Jahr über Investment-Grade- und Junk-Bonds insgesamt 6,61 Billionen US-Dollar aufgenommen haben – ein Anstieg von 15 % gegenüber dem Vorjahr und bereits eine neue Rekordmarke, obwohl das Jahr noch zwei Monate dauert und der historische Rekord von 2025 gebrochen wurde. Dabei beläuft sich das Volumen der von Cloud-Giganten und Rechenzentrum-Entwicklern separat ausgegebenen Schulden auf fast 368 Milliarden US-Dollar – mehr als das Sechsfache des Vorjahreszeitraums und etwa ein Drittel des gesamten Kreditwachstums in diesem Jahr, und übertrifft alle anderen nicht-finanziellen Sektoren; das zusätzliche Schuldenvolumen ist sogar doppelt so hoch wie das der Regierung.
Dieser Trend verändert das Wettbewerbsökosystem des globalen Schuldenmarktes tiefgreifend. Amazon ist in diesem Jahr zum viertgrößten Anleiheemittenten der Welt aufgestiegen – nur hinter Deutschland, der EU und Italien, und übertrifft Frankreich und Großbritannien; unter den zehn größten Unternehmensemittenten in den USA sind fünf Tech-Unternehmen, während der Anteil der Finanzinstitute auf den niedrigsten Stand seit mindestens zehn Jahren gefallen ist. Gleichzeitig führen steigende globale Renditen, expandierende Haushaltsdefizite der Regierungen und ein immer intensiverer Kampf um Kapital zu ersten Marktbelastungen.
„Fundamentale Neuausrichtung“: AI gestaltet das globale Kreditumfeld neu
Die Welle des Aufbaus von AI-Infrastrukturen löst einen Strukturwandel im größten Anleihemarkt der Welt aus.
Laut Bloomberg sagte John Servidea, Globaler Co-Leiter für Investment-Grade-Finanzierung bei JPMorgan: „Innerhalb eines Jahres haben wir eine fundamentale Neuausrichtung an der Spitze des größten globalen Marktes erlebt. Rund um AI hat sich eine neue langfristige Leitlinie herausgebildet.“
Laut Bloomberg Industry Research erwarten die von Bloomberg verfolgten Hyperscaler und Neocloud-Anbieter, dass sie in den nächsten drei Jahren knapp 4,5 Billionen US-Dollar in AI-Infrastruktur stecken werden – ein beispielloser Ausgabenrekord.
Im US-Markt ist Amazon zum größten Unternehmens-Borger geworden, gefolgt von Alphabet. Die Dominanz der Tech-Unternehmen am Anleihemarkt signalisiert einen Paradigmenwechsel – die Finanzinstitute verlieren ihre langjährige Führungsrolle unter den Unternehmens-Emittenten und ihr Marktanteil ist auf das niedrigste Niveau seit mindestens zehn Jahren gefallen.
Angebotsdruck: Investoren fordern höhere Kompensation
Die groß angelegte Anleiheemission verläuft nicht reibungslos, erste Anzeichen von Angebotsdruck treten bereits zutage.
Investoren haben zunächst eifrig AI-Infrastruktur-Anleihen gekauft, doch mit dem Anstieg massiver Emissionen wächst die Sorge um übermäßige Ausgaben und die Unsicherheit um den Zeitpunkt realistischer AI-Gewinne, wodurch einige Investoren sich zurückziehen und höhere Renditen verlangen. In den USA liegt die Rendite von Investment-Grade-Anleihen, die von Rechenzentrumentwicklern zur Projektfinanzierung ausgegeben werden, inzwischen bei 7,2 %.
CoreWeave, ein spekulativer Anbieter von Rechenleistung für Meta und andere Tech-Giganten, sah seine Schuldtitel Anfang dieses Monats stark abverkauft, da der Markt über die immer weiter steigende Schuldenlast besorgt war; das Kreditrisiko des Unternehmens stieg dramatisch an, was im gesamten Kreditmarkt eine Kettenreaktion auslöste. Sogar bei Meta Platforms und Oracle, also den Blue-Chip-Hyperscalern, sind die Kosten für Absicherung gegen Ausfall deutlich gestiegen.
Das gesamte Kreditumfeld verschlechtert sich. Hohe Ölpreise, zunehmende geopolitische Spannungen im Nahen Osten und der Verkauf französischer Staatsanleihen belasten die Marktstimmung. Einige US-Staatsanleiherenditen stiegen zuletzt auf den höchsten Stand seit 2002 und erhöhten die Kosten für Unternehmensfinanzierungen und Refinanzierungen.
Zinsdruck: AI-Kapitalbedarf könnte neutrale Zinsen erhöhen
Der durch die AI-Investitionswelle ausgelöste sprunghafte Kapitalbedarf hat die Aufmerksamkeit der globalen Zentralbanken auf sich gezogen.
Die Geschäftsführerin des Internationalen Währungsfonds, Kristalina Georgieva, empfiehlt den Zentralbanken in diesem Monat eine „vorsichtige restriktive Haltung“, um den anhaltenden Inflationsdruck zu bewältigen. Die wichtigsten Zentralbanken weltweit rechnen bis 2027 mit einer noch restriktiveren Geldpolitik.
Johanna Chua, Leiterin der Schwellenländerökonomie bei Citi, sagte letzte Woche im Citi-Podcast: „Zentralbanken nehmen wahr, dass der Kapitalbedarf im AI-Zyklus tatsächlich sprunghaft gestiegen ist, was einen Aufwärtsdruck auf R-star (den neutralen Zinssatz) ausübt.“ R-star bezeichnet das Zinsniveau, das das Wachstum weder fördert noch bremst. Dies bedeutet, dass der durch AI getriebene Kapitalbedarf strukturell das globale langfristige Zinsniveau erhöhen könnte.
Im November könnte eine neue Emissionswelle bevorstehen
Trotz kurzfristiger Belastung bleibt der Markt gegenüber den langfristigen Perspektiven von AI-Kapitalinvestitionen optimistisch, sodass im November ein neuer Emissionshöhepunkt erwartet wird.
Neil Sun, Portfoliomanager bei RBC Global Asset Management, erklärte, dass die Emissionsprobleme der Hyperscaler zwar vorübergehend einige „Angebotsdruck-Probleme“ verursacht hätten, das Potenzial für AI-Kapitalausgaben bleibe jedoch stark und bilde die Basis für fortgesetzte großvolumige Kreditaufnahme. „Fundamental laufen sie sehr gut,“ so Sun im Interview und ergänzte, dass die Nachfrage nach Rechenleistung „weiterhin sehr stark“ sei. Er erwartet, dass die AI-Investitionen bis 2027 anhalten, auch wenn das Zinsumfeld anspruchsvoller wird.
Matteo Benedetto, Co-Leiter für Investment-Grade-Syndikate bei Morgan Stanley EMEA, sagte: „Der November ist tatsächlich einer der aktivsten Monate für Unternehmensanleiheemissionen im gesamten Jahr. Für Unternehmen, die Fusionen oder Kapitalausgaben vorantreiben und nicht abwarten können, ist dies immer noch ein Zeitfenster für Vorfinanzierungen.“ Nach den Schwankungen der letzten beiden Monate rechnet Morgan Stanley im November mit besonders intensiver Kreditaufnahme.
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