Citigroup bewertet KLA (KLAC.US) Q1-Ergebnisse: Prognose für Gewinn erhöht, aber Kursziel auf 275 US-Dollar gesenkt, um die allgemeinen Marktbewertung nach unten zu reflektieren

German Investor Financial APP hat erfahren, dass KLA (KLAC.US) nach einem “über den Erwartungen liegenden Ergebnis mit angehobener Prognose” für das Quartal im September von Citi eine Gesamterhöhung der Gewinnprognosen je Aktie für das Geschäftsjahr 2027 bis 2029 erhalten hat, jedoch wurde das Kursziel von 290 US-Dollar auf 275 US-Dollar gesenkt – der Grund liegt nicht im Gewinn, sondern im Multiplikator: Die Bewertungsbasis wurde von 38 auf etwa 35 gesenkt, um die allgemeine Verschiebung der Multiplikatoren am Markt widerzuspiegeln. Die Bewertung bleibt auf “Kaufen”, bezogen auf den Schlusskurs vom 28. Oktober von 158,77 US-Dollar wird eine erwartete Aktienrendite von 73,2% und eine Gesamtrendite inklusive Dividende von 73,7% angestrebt.

Die Einschätzung der Citi-Analysten Atif Malik und Elizabeth Sun lautet: Zusätzliche Kapazitäten werden bereitgestellt, um die starke, KI-getriebene Nachfrage zu unterstützen, das Wachstum in der zweiten Hälfte des Kalenderjahres 2026 beschleunigt sich; nach Entspannung der Angebotseinschränkungen erwartet das Unternehmen, dass das Quartalswachstum in den kommenden Quartalen fortgesetzt wird und sieht das Wachstum 2027 als “linearer” – also nicht sprunghaft wie im zweiten Halbjahr 2026. Der Bericht beginnt aber mit einer Sorge: Auf Branchenebene besteht weiterhin Druck in der Lieferkette.

Ergebnisse über den Erwartungen

Das Unternehmen veröffentlichte am 28. Oktober die Ergebnisse für das erste Quartal des Geschäftsjahres 2027 (bis zum 30. September): Ein Umsatz von 4,136 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 28,9% im Jahresvergleich und rund 13% gegenüber dem vorherigen Quartal mit 3,658 Milliarden US-Dollar; GAAP-verwässerter Gewinn pro Aktie betrug 1,18 US-Dollar, Non-GAAP-verwässerter Gewinn pro Aktie 1,22 US-Dollar, beide lagen über dem jeweiligen Mittelwert der Prognose. Konsens lag für den bereinigten Gewinn pro Aktie bei 1,19 US-Dollar, Umsatz bei 4,04 Milliarden US-Dollar, beide wurden leicht übertroffen. Der operative Cashflow betrug 1,53 Milliarden US-Dollar im Quartal, der freie Cashflow 1,34 Milliarden US-Dollar, und die Kapitalrendite im Quartal belief sich auf 1,24 Milliarden US-Dollar.

Die Prognose für das zweite Quartal sieht einen Umsatz von 4,7 Milliarden US-Dollar ± 200 Millionen US-Dollar, eine Non-GAAP-Bruttomarge von 62,5% ± 1,0%, einen Non-GAAP-Gewinn pro Aktie von 1,44 US-Dollar ± 0,11 US-Dollar vor. CEO Rick Wallace sagte, das Quartal im September “lag bei allen wichtigen Kennzahlen über dem Mittelwert der Prognose und bestätigt unsere frühere Erwartung einer Beschleunigung des Wachstums im zweiten Halbjahr des Kalenderjahres 2026”; er führte die zusätzlichen Wachstumschancen auf die erhöhte Investition in führende Prozesse, steigende Größe und Wert der Komponenten, eine steigende Komplexität im Speicherbereich sowie die zunehmende Bedeutung von Advanced Packaging zurück.

WFE: 2026 über 150 Milliarden US-Dollar, 2027 über 200 Milliarden US-Dollar

Das Management schätzt den Markt für Equipment ähnlich wie andere Unternehmen: Die Ausgaben für Wafer Fab Equipment (WFE) werden im Jahr 2026 im mittleren Bereich über 150 Milliarden US-Dollar liegen, im Jahr 2027 sieht man mehr als 200 Milliarden US-Dollar. Die Nachfrage ist auf drei Ebenen gleichzeitig stark – führende Logikprozesse und Foundries, DRAM und Advanced Packaging, bestehende Aufträge und Sichtbarkeit verbessern sich weiter.

Die Struktur hat einen Punkt, der leicht falsch verstanden werden kann: Das Unternehmen rechnet damit, dass der Speicherbereich im nächsten Jahr etwa 40% des Umsatzes mit Prozesskontrollsystemen ausmacht, gegenüber circa 38% im Jahr 2026, Foundries und Logik etwa 60%. Citi erläutert, dass diese Kennzahl nur den Umsatz mit Prozesskontrollsystemen von Speicher- und Foundry-/Logikkunden umfasst, ohne Packaging-, Wafer- und Maske-Kunden, und es spiegelt die Geschäftsentwicklung von KLA selbst wider, nicht aber die Struktur des WFE-Marktes – KLA schätzt weiterhin, dass Foundries und Logik das Wachstum des WFE im nächsten Jahr bestimmen. Historisch gesehen führte eine steigende Speicherbeteiligung meist zu einer relativen Underperformance, aber das Management sieht diesmal aufgrund der wachsenden Prozesskontrollintensität Chancen, schneller zu wachsen als der Markt. Eine weitere Einzelheit: Ca. 90% der Speicherumsätze im Septemberquartal stammen aus DRAM.

Angebot ist die eigentliche Variable dieser Runde

Der Bericht widmet dem Angebot einen eigenen Abschnitt – aus einem klaren Grund: Die Dringlichkeit der Kunden hinsichtlich der Lieferungen ist weiterhin groß, das Unternehmen erklärt, dass bei mehr verfügbaren Kapazitäten noch mehr Systeme hätten geliefert werden können – jedoch wird die Wirkung der Angebotsbeschränkungen nicht quantifiziert. Zusätzliche Kapazitäten werden genau für das beschleunigte Wachstum im 2H26 bereitgestellt; nach Entspannung der Beschränkungen ist für die kommenden Quartale weiter Wachstum geplant, und das Wachstum für 2027 wird als linear beschrieben. Das Management begründet das Übertreffen des Marktwachstums im WFE im Jahr 2027 mit vier Faktoren: Investitionen in führende Nodes, erhöhte Prozesskontrollintensität bei DRAM, Expansion von Advanced Packaging, Verbesserung der eigenen Lieferfähigkeit. Auch Citi bringt hier Bedenken an – nämlich, dass die Lieferkette auf Branchenebene weiterhin angespannt bleibt.

Drei oft übersehene Geschäftsbereiche

Grafiklose Wafer-Inspektion. Die Bestellaktivität beginnt, sichtbar zu werden. In den letzten Jahren wurde in diesem Bereich stark investiert und hohe Lagerbestände aufgebaut, die Kunden haben kontinuierlich abgebaut, nun ist die Auslastung sehr hoch; das Management sieht jetzt Bestellaktivität für Lieferungen und erwartet, dies könnte weiteres Wachstum bringen und rechnet mit einer Erholung im nächsten Jahr. Derzeit dominiert der Servicebereich, und die Umsatzplanung für diesen Bereich bis Mitte nächsten Jahres sieht konstruktiv aus.

Maske-Inspektion. Das Wachstum entspricht etwa dem des Gesamtmarktes, aber der extrem hohe Preis pro Gerät macht diese Sparte sehr volatil. Der Marktanteil steigt primär durch Rezertifizierung; mit wachsendem Wert von High-Performance-Computing-Komponenten steigt die Sampling-Rate gegenüber der Belichtungsfrequenz stark, das Management glaubt, hier schneller als der Markt wachsen zu können. Die Kundenbewertung der neuen Plattform läuft, die ersten Auslieferungen werden in etwa 6–9 Monaten erwartet. Für wirklich hohe Grafikauflösung braucht es High-NA bei noch kleineren Features, aber die Planung für High-NA in der Industrie geht auf etwa 2030 zu; die 6×12 Maskenspezifikationen werden etwa 2033 relevant, eine Nachfrage nach Geräten entsteht aber früher, das gesamte Produktportfolio muss diese Fähigkeit letztlich besitzen, kurzfristig bleibt der Einfluss begrenzt, Investitionen in F&E sind aber unvermeidlich.

PCB- und Komponenteninspektion. Aktuell ist das Geschäft etwa gleich auf PCB- und Komponenteninspektion verteilt, nächstes Jahr soll sich das Verhältnis auf etwa 60/40 zugunsten PCB verschieben, eventuell sogar mehr. Hochdichte PCB-Materialien für die nächste GPU-Generation sind härter, haben mehr Schichten, die Wärmeabfuhr ist schwieriger, das treibt eine Erneuerung bei der PCB; auch Substrate und PCBs werden im Advanced Packaging vermehrt integriert. Das Geschäft könnte nächstes Jahr etwas schneller wachsen als die Prozesskontrolle insgesamt, aber der PCB-Anteil am KLA-Umsatz bleibt gering – die Prozesskontrolle im Halbleiterbereich macht mehr als 90% aus.

Service und Kosten. Die Serviceumsätze werden mit der Geräteauslieferung beschleunigt: Neue Geräte werden deutlich schneller installiert als alte ausscheiden, die Service-Vertragsquote ist weiterhin sehr hoch, der Servicebereich könnte angesichts der Geräteprognosen besser abschneiden als das Unternehmensmodell vorsieht. Die Kostenseite ist hingegen die Gegenvariable – die operativen Kosten für 2027 werden stärker steigen als die zuvor diskutierten 15–20 Millionen US-Dollar pro Quartal und könnten etwa das Doppelte erreichen, bedingt durch Personalaufbau, Gehaltsdruck für Servicekräfte in Korea und Taiwan sowie steigende Abschreibungen; weitere Einzelheiten folgen im nächsten Quartal.

Gewinnprognosen rauf, Multiplikator runter

Citi erhöht die Umsatzprognosen für die Geschäftsjahre 2027–2029 auf 18,674 Milliarden, 22,205 Milliarden und 26,408 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von 37,5%, 18,9% und 18,9% entspricht; die Gewinnprognosen je Aktie liegen bei 5,67, 6,91 und 8,45 US-Dollar, zuvor waren es 5,36, 6,59 und 8,11 US-Dollar. Auf Quartalsebene liegt der Gewinn je Aktie für Q2 bis Q4 FY2027 jeweils bei 1,44, 1,48 und 1,53 US-Dollar. Die Bruttomarge steigt von 61,3% im Geschäftsjahr 2026 auf 61,9%, 62,4% und 62,8%, die bereinigte operative Marge von 43,1% auf 47,0%, 48,1%. Nach Kalenderjahrprognose wird das EPS für CY2026/2027/2028 jeweils um 3%/6%/4% angehoben.

Die Kurszielanpassung widerspricht der Gewinnrichtung: Die 275 US-Dollar entsprechen etwa einem KGV von 35, zuvor waren es 38 KGV bei 290 US-Dollar. Citi bezeichnet dies als “Reflexion von niedrigeren Marktmultiplikatoren” und verweist darauf, dass 35 bereits deutlich über dem Dreijahresdurchschnitt von 25 liegt, was mit der höheren WFE-Beteiligung im Bereich KI und einer Neubewertung des Sektors begründet wird. Bei einem Schlusskurs am 28. Oktober von 158,77 US-Dollar und einer Marktkapitalisierung von 207,196 Milliarden US-Dollar entspricht der aktuelle Preis einem erwarteten KGV von 28,0 für FY2027 und 23,0 für FY2028.

Citi begründet das “Kaufen”-Rating mit zwei Aspekten: Die Prozesskontrollintensität steigt und der KI-getriebene, mehrjährig wachsende WFE-Markt – KLA sei in diesen beiden Logiken eine sehr “reine” Aktie. Die Risiken listet Citi drei auf: Intensivierung oder Abschwächung des Wettbewerbs durch Applied Materials (AMAT) und ASML.US; das Risiko von Lagerkorrekturen bei Foundries in 10nm/7nm; die Geschwindigkeit der Einführung von vierten/fünften Generationen und EUV-bezogenen Produkten.