Aktualisierte Version 3 – Rückblick – Inmitten des Booms der Ausgaben für künstliche Intelligenz ziehen Investoren neue Grenzen: Cash ist King

Abschnitt 5 enthält zusätzliche Details zur Microsoft-Anleiheemission.

Aditya Soni/Deborah Mary Sophia

Reuters, 29. Oktober - Bargeld ist wieder König.

Am Mittwoch reagierte die Wall Street positiv auf Microsoft (link) und Oracle, da diese Unternehmen bewiesen haben, dass sie ihre umfangreichen AI-Ambitionen finanzieren können, ohne ständig Investoren um Geld zu bitten.

Im Gegensatz dazu wurde Alphabet wegen zu schneller Cash-Burn-Raten (link) vom Markt abgestraft, und die Verlangsamung des Wachstums im Google-Suchgeschäft verstärkte die Besorgnis darüber, dass der Wettbewerb das Geschäft beeinträchtigt, das die Finanzierung für die AI-Expansion bereitstellt.

Am Donnerstag brachen die Aktien von Alphabet um über 13 % ein – der Mutterkonzern von Google erlebte den wohl schlimmsten Tag seiner Geschichte, wobei etwa 500 Milliarden US-Dollar an Marktwert vernichtet wurden.

Berichten zufolge (link) versucht Microsoft durch seine erste US-Investment-Grade-Anleiheemission seit neun Jahren 25 Milliarden US-Dollar aufzubringen. Infolge dessen gab Microsoft alle Kursgewinne im vorbörslichen Handel ab, die Aktie schwankte zwischen Anstieg und Rückgang.

Die unterschiedlichen Marktreaktionen auf die Ergebnisse der beiden Unternehmen am Mittwoch zeigen: Nachdem Investoren die Unternehmen einst dafür belohnt hatten, massiv in Rechenleistung zu investieren (meist durch Kredite), erwarten sie nun mehr Beweise dafür, dass dieses Wachstum die nächste Investitionsrunde finanzieren kann.

Meta warnte letzte Woche (link), dass das besser als erwartete Umsatzwachstum und die optimistischen Aussichten (link) von hohen Cash-Burn-Raten überschattet wurden.

Andererseits stiegen die Aktien von Oracle ORCL.N am Mittwoch im regulären Handel um fast 11 %, nachdem das von Larry Ellison geführte Unternehmen angekündigt hatte, eine Obergrenze für externe Finanzierungen zu setzen (link) und ab der zweiten Hälfte des Geschäftsjahres 2028 einen positiven Cashflow zu erwarten.

„Alphabet und Microsoft zeigen sehr unterschiedliche Ergebnisse“, erklärte Melissa Otto, Leiterin der Visible Alpha Research bei S&P Global.

„Microsofts Ergebnisse in diesem Quartal zeichnen sich durch sehr disziplinierte Wachstumsraten aus, während Google Geld verbrennt und das Kerngeschäft unter den Erwartungen bleibt“, sagte sie weiter und fügte hinzu, dass dies Investoren dazu bringen könnte, zu hinterfragen, ob „künstliche Intelligenz einen Teil des Marktanteils von Google Search abzieht“.

Im Quartal September investierte Alphabet 121,4 % des operativen Cashflows in Kapitalausgaben, während bei Microsoft (ohne Leasing-Finanzierungen) das Verhältnis bei 68 % lag.

Je niedriger das Verhältnis, desto mehr bleibt übrig für Aktienrückkäufe, Dividenden oder zum Schuldendienst. Ein Verhältnis von über 100 % bedeutet, dass die Ausgaben die durch das Geschäft generierten Cashflows übersteigen – und das Unternehmen auf Rücklagen oder Kredite angewiesen ist, um die Lücke zu schließen.

Das Wachstum der Google-Suchumsätze verlangsamte sich im Septemberquartal auf 12 %, verglichen mit den erwarteten 14,7 %, obwohl CEO Sundar Pichai betonte, dass das Suchvolumen mit der schnellsten Rate seit fünf Jahren wächst.

Gerade während das Unternehmen mehr Geld in diese Technologie steckt, steht das seit langem profitable Geschäft vor Bedrohungen durch KI-Chatbots und intelligente Assistenten, die die Art und Weise, wie Menschen nach Informationen suchen, verändern. Finanzchefin Anat Ashkenazi erklärte Analysten, dass die Investitionsausgaben für 2027 deutlich steigen werden.

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Cloud-Geschäft boomt, Cashflow wird knapper

Alphabets beeindruckende Investitionsausgaben – die dieses Jahr voraussichtlich auf 205 Milliarden US-Dollar steigen – fördern das Wachstum anderer wichtiger KI-Geschäftsbereiche von Google.

Die Cloud-Umsätze von Google haben sich auf 30,71 Milliarden US-Dollar mehr als verdoppelt, jedoch übersteigen Alphabets Ausgaben dieses Wachstum bei weitem. Nach einem zum Quartalsende Juni erstmals negativen Cashflow erreichte die Cash-Burn-Summe 9,07 Milliarden US-Dollar.

„Google ist heute eine völlig andere Firma. Sie hat sich im Vergleich zu vor drei, fünf oder sogar zehn Jahren grundlegend gewandelt“, sagte Jeremy Salzberg, Vizepräsident und Chefinvestmentoffizier von Check Capital, der Aktien von Alphabet hält.

Bezüglich der Ausgabenkritik entgegnete Salzberg, dass Alphabet groß investieren müsse, um wettbewerbsfähig zu bleiben, gerade jetzt, wo OpenAI und Anthropic im Silicon-Valley-KI-Modell-Wettlauf scheinbar die Nase vorn haben.

„Wir glauben, es ist ein ‚Kampf der Könige‘ – wenn du nächstes Jahr nicht 150 Milliarden US-Dollar für Investitionen bereit hast, brauchst du gar nicht erst anzutreten“, sagte Salzberg.

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Microsofts Cashflow-Vorteil

Microsoft zeigt einen starken Kontrast: Trotz Investitionen von 45,2 Milliarden US-Dollar in den Ausbau seiner Recheninfrastruktur erzielte das Unternehmen im ersten Quartal des laufenden Geschäftsjahres einen freien Cashflow von 18,6 Milliarden US-Dollar – fast 10 Milliarden US-Dollar mehr als von der Wall Street erwartet.

Der Umsatz im Azure-Cloud-Geschäft sprang um 48 %, übertraf die Erwartungen, und die Prognosen für das laufende Quartal signalisieren ein schnelleres Wachstum, was die starke Nachfrage der Unternehmen nach KI-Computing bestätigt.

Die Ergebnisse zeigen zudem, dass Microsoft im KI-Bereich eine breitere Marktposition aufbaut und nicht nur auf einen kleinen Kreis finanzstarker Kunden wie OpenAI beschränkt ist – eben jene Kunden, deren hoher Bedarf an Rechenkapazität das Branchenwachstum vorantreibt.

Microsoft-CEO Satya Nadella sagte im Analystengespräch: „Der Hype um diese ‚neuen Spielereien‘ lässt nach“, da immer mehr Unternehmen nicht nur die neuesten oder leistungsstärksten KI-Modelle ausprobieren, sondern langfristige Verträge abschließen.

„Mir geht es um Geschäftsbreite“, so Nadella. „Wir haben große Kunden, die bei uns kaufen möchten … Solange der Preis stimmt, könnten wir ihnen etwas verkaufen. Wenn nicht, bauen wir dieses Breiten-Geschäft geduldig auf.“

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