Der Hedgefonds-Ansatz verstärkt derzeit das Risiko von Technologiewerten!
Hedgefonds vollziehen derzeit unbemerkt eine gefährliche Strategieänderung – sie wechseln von Short-Positionen auf einzelne Aktien zu Short-Positionen auf Indizes. Dieser Wandel treibt die Aktienkorrelationen rapide in die Höhe, während der einstige "Anti-Leverage"-Puffer, der die Volatilität gedämpft hat, verschwindet. Laut Daten von Goldman Sachs haben die Short-Engagements von Fonds auf Indizes und ETFs den höchsten Stand seit zehn Jahren erreicht. Der VIX steht vor dem Risiko eines ungeordneten Anstiegs, und die Anfälligkeit für tiefe Kursrückgänge sammelt sich langsam an.
Hedgefonds verändern derzeit still und leise ihre Absicherungsstrategie, was das Risiko erhöhter Instabilität am Markt für Technologiewerte mit sich bringt.
Laut einer Analyse des Bloomberg-Makrostrategen Simon White haben Hedgefonds begonnen, ihre KI-Long-Exposures nicht mehr hauptsächlich durch das Shorten einzelner Aktien abzusichern, sondern zunehmend durch das Shorten von Indizes. Dieser Strategiewechsel erhöht die Korrelation zwischen Aktien, steigert die Gefahr unkontrollierter Sprünge beim VIX und birgt das Potenzial für abrupt einbrechende Kurse.
Im Oktober erlebte der Technologiebereich einen Rückgang von etwa 8 %, KI-bezogene Positionen wurden massenhaft glattgestellt und zahlreiche Fonds erlitten erhebliche Verluste. Trotz dieser Entwicklung halten Fondsmanager angesichts der weiterhin boomenden Investitionsausgaben und hohen Gewinnerwartungen nur ungern zu früh Abstand vom KI-Handel. Um den Forderungen der Prime Broker nach weniger Hebelwirkung zu entsprechen und gleichzeitig ihre Long-Positionen zu behalten, entscheiden sich viele Fonds dafür, zusätzliche Short-Positionen einzugehen und so ihre Netto-Exposures zu verringern – wobei die Short-Positionen zunehmend direkt auf Technologie-Indexfonds abzielen.
Von Einzelaktien-Shorts zu Index-Shorts – die Strategie wechselt still und leise
Daten von Goldman Sachs zeigen, dass die Gesamtpositionen (gross position) der Hedgefonds zuletzt rasant angestiegen sind, während die Netto-Positionen (net position) deutlich zurückgegangen sind. Diese Divergenz illustriert klar, wie Fonds gleichzeitig ihre Longs behalten und massenhaft Shortpositionen aufbauen.
Laut Bloomberg bestätigt die Analyse der SEC Form PF-Bilanzdaten von Hedgefonds (letzte Daten bis Q2 dieses Jahres) eben diese Entwicklung: Seit 2024 hat das Wachstum der Short-Bücher der Aktien-Long/Short-Fonds das der Long-Bücher klar überholt. Das gesamte Exposure dieser Fonds ist im Jahr 2024 um mehr als 5 Billionen US-Dollar gestiegen, auf über 8 Billionen US-Dollar, während das Netto-Exposure nur um etwa 1 Billion US-Dollar auf 2 Billionen US-Dollar zulegte.
Hedgefonds bevorzugen bei der Wahl der Absicherungsinstrumente liquiditätsstarke Aktien-ETFs für Indexabsicherung. Das Short-Interesse am QQQ ETF, der den Nasdaq 100 abbildet, ist in diesem Jahr signifikant gestiegen, insbesondere in den letzten zwei Wochen; das Short-Interesse am SPY ETF, welcher den S&P 500 trackt, bleibt hingegen relativ konstant.
Diese Divergenz verdeutlicht, dass die Fonds gezielt auf Technologie- und KI-Positionen setzen – SPY ist für diese Exposures nicht präzise genug, QQQ eignet sich als Hedge weitaus besser. Laut Goldman Sachs erreichte das Short-Exposure der Hedgefonds auf US-Aktien-Makroprodukte (Indizes und ETFs) im Mai dieses Jahres ein Zehnjahreshoch.
Steigende Korrelation – der „Anti-Hebel“-Effekt nimmt ab
Die tiefgreifenden Auswirkungen dieses Strategiewechsels zeigen sich vor allem bei der Aktienkorrelation. Historische Analysen belegen eine stabile positive Beziehung zwischen Short-Interesse und Aktienkorrelation: Werden großflächig Einzelaktien geshortet, bewegen sich die Aktien tendenziell gemeinsam, und die Korrelation steigt.
Früher setzten Hedgefonds vor allem auf Einzelaktien-Shorts zur Absicherung, was objektiv die Index-Korrelation niedrig hielt – auch wenn das Risiko auf Einzeltitelebene stieg, blieb die Volatilität auf Indexebene gering. Dies entsprach einem „Anti-Hebel“-Puffer für das Bilanzrisiko von Technologiekonzernen, die durch KI-Investitionen hohe Schulden anhäuften, und hielt den VIX auf mäßigem Niveau.
Doch seit diesem Jahr kühlt das spekulative Kaufinteresse an KI-Einzelaktienoptionen langsam ab, relative Value-Strategien zwischen Halbleiter- und Softwarewerten sind gescheitert und wurden glattgestellt, der Vorteil der Einzeltitelvolatilität ist passé. Index-Hedge-Trades – mittels ETF-Shorts, Index-Futures und Put-Optionen – dominieren nun das Marktgeschehen und treiben die Aktienkorrelation wieder nach oben. Die Divergenz zwischen Technologie-Aktien-Korrelation und QQQ-Short-Interesse ist beseitigt, beide steigen synchron.
VIX neigt nach oben, das Risiko tiefer Kursrückgänge wächst
Die Kombination dieser Mechanismen verändert die Marktstruktur zunehmend zu Ungunsten der Investoren.
Ist die Aktienkorrelation niedrig, kann das Risiko auf Indexebene durch die Diversifikation einzelner Titel aufgefangen werden und der VIX bleibt verhalten. Steigt die Korrelation jedoch wieder auf ein normales Niveau, werden die durch KI-Investitionen angehäuften Schulden der Technologiewerte stärker im VIX sichtbar und erhöhen den Druck auf dessen Anstieg.
Für Stockpicker bedeutet eine höhere Korrelation: Der Wert der Diversifikation sinkt, Verluste werden bei systemischen Marktbewegungen breiter gestreut. Für den Gesamtmarkt gilt: Die Anfälligkeit für starke Kurseinbrüche nimmt zu.
Simon White fasst zusammen: Hedgefonds verteidigen ihre Kern-KI-Longpositionen, aber reduzieren das Netto-Exposure inzwischen durch Index-Shorts statt Einzelaktien-Shorts. Der einstige Rückenwind sinkender Korrelation dreht sich nun in einen Rückenwind steigender Korrelation. Beim VIX ergibt sich eine Aufwärtstendenz, die Kurse sind anfälliger für breite und stärkere Rückgänge.
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