Die japanische Zentralbank setzt ihre "hawkische Pause" um! Die Erreichung der Basisinflationsziele ebnet den Weg für eine Zinserhöhung im Dezember, während der Yen angesichts des KI-Verkaufsdrucks erneut als sicherer Hafen glänzt.

German Economy News hat erfahren, dass die Bank of Japan am Freitagmittag, wie vom Markt erwartet, dem geldpolitischen Kurs der Federal Reserve und der Europäischen Zentralbank folgt und den Leitzins unverändert lässt. Gleichzeitig hat die Bank of Japan in der offiziellen geldpolitischen Erklärung erstmals angegeben, dass die zugrunde liegende Inflation das 2%-Ziel erreicht hat. Dieser Meilenstein öffnet die Tür für die Möglichkeit, schon im Dezember zum Zinserhöhungsprozess zurückzukehren und die Normalisierung des künftigen Zinspfads.

Laut der Erklärung der Bank of Japan hat die Zentralbank am Freitag nach der zweitägigen Sitzung den Leitzins bei 1,25% belassen. Alle von Finanzinstituten befragten Ökonomen hatten zuvor prognostiziert, dass die Zinsen unverändert bleiben würden.

Das Erreichen des Inflationsziels bedeutet, dass die Bank of Japan nun von der Förderung steigender Inflation zur Sicherstellung, dass die Inflation das Zielniveau nicht überschreitet, übergehen muss. Die Bank betont, dass es in Zukunft „äußerst wichtig“ sei, die Inflation auf dem aktuellen Niveau zu halten, und warnt gleichzeitig vor der Gefahr, dass die zugrunde liegende Inflation nach oben vom Ziel abweichen könnte. Angesichts der aufwärts gerichteten Inflationsrisiken erwarten mehr als 80% der befragten Ökonomen, dass die Bank of Japan im Dezember erneut die Zinsen anhebt.

Wie in der obigen Grafik zu sehen ist, erwarten die meisten erfahrenen Beobachter der Bank of Japan derzeit eine erneute Zinserhöhung im Dezember.

Junya Takemoto, leitender Ökonom der Sumitomo Mitsui Bank, sagte: „Angesichts der starken Marktprognosen für eine Zinserhöhung im Dezember bin ich gespannt, ob die Bank of Japan diese Erwartungen in der Pressekonferenz von Ueda weiter verstärkt oder eine neutrale Position einnimmt. In der Vergangenheit hat Ueda auf Pressekonferenzen betont, dass die Bank die Situation bis zum nächsten Meeting genau beobachten wird.“

Die Bank of Japan gab außerdem bekannt, dass sie ab Januar die Geschwindigkeit des Verkaufs ihrer Exchange Traded Funds (ETF) auf nahezu das Dreifache anheben wird und erwartet, jährlich etwa 860 Milliarden Yen, etwa 5,5 Milliarden US-Dollar, zu verkaufen. Die Bank gab an, dass dieser Prozess etwa 43 Jahre dauern wird, während die vorherige Verkaufsgeschwindigkeit mehr als 110 Jahre erfordert hätte.

Der Yen wertete von 157,52 Yen pro US-Dollar vor der Entscheidung auf etwa 157,12 Yen pro US-Dollar nach der Entscheidung auf.

Der Marktfokus richtet sich nun auf die Pressekonferenz von Gouverneur Ueda Kazuo, die für etwa 15:30 Uhr Ortszeit angesetzt ist. Investoren werden aufmerksam auf Hinweise zur nächsten Zinserhöhung und auf Anhaltspunkte achten, wie hoch die Zinsen in diesem Zyklus letztlich steigen könnten.

Die Bank of Japan ist die letzte der drei großen Zentralbanken, die diese Woche tagten und ihre Entscheidung bekanntgab; auch die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank belassen die Zinsen unverändert. Im letzten Monat haben alle drei Zentralbanken erstmals synchron die Zinsen erhöht.

Für die Bank of Japan wäre eine doppelte Zinserhöhung in zwei aufeinanderfolgenden Meetings eine beispiellose Maßnahme in diesem Jahrhundert und könnte den Markt erschüttern. Der japanische Leitzins befindet sich bereits auf dem höchsten Stand seit 31 Jahren, bleibt jedoch im Vergleich zu den anderen G7-Mitgliedsländern niedrig.

Laut der geldpolitischen Erklärung der Bank of Japan wurde die Entscheidung mit 8 zu 1 Stimmen getroffen, wobei Takata für eine Zinserhöhung stimmte. Nach der Zinserhöhung im Juni hob die Bank am 18. September erneut die Kreditkosten an und erzielte das kürzeste Intervall zwischen Zinserhöhungen seit 1990.

Nach der Entscheidung, die Zinsen unverändert zu lassen, vergrößerte der Yen gegenüber dem US-Dollar seine Gewinne deutlich. Nachdem die Bank of Japan wie erwartet die Zinsen unverändert ließ und erstmals die grundlegende Zielinflation von 2% bestätigte, legte der Yen gegenüber dem US-Dollar weiter zu.

Nachdem das geldpolitische Komitee der Bank of Japan mit 8 zu 1 Stimmen für die Beibehaltung der Zinsen stimmte, stieg der Yen zeitweise um 0,4% auf 157,12 Yen pro US-Dollar. Alle 53 befragten japanischen Ökonomen der Bloomberg-Umfrage hatten zuvor diese Entscheidung erwartet.

Diese Entwicklung ereignete sich am Freitag, als sich die globalen Märkte risikoscheuen Anlagen zuwandten, Tech-Aktien fielen und die Ölpreise stiegen. Der Yen zeigt wieder Anzeichen seiner traditionellen Rolle als Sicherer Hafen. In den vergangenen Jahren haben große Zinsunterschiede und massive japanische Auslandsinvestitionen in Zeiten von Marktstress die Auswirkungen der Flucht in den Yen übertroffen.

Abgebildet ist, wie der Yen nach Bekanntgabe der Entscheidung gegenüber dem US-Dollar rasch an Wert gewinnt, was die Aufwertung des Yen verdeutlicht.

Moh Siong Sim, Devisenstratege der OCBC Bank, sagte, dass die Bestätigung des offiziellen Inflationsziels „das Signal für weitere geldpolitische Straffungen in Zukunft sendet“ und „den Yen unterstützen sollte“. Allerdings „hat das erneut eskalierende US-Iran-Problem nach den US-Midterm-Wahlen die Ölpreise steigen lassen, was den Yen daran hindern könnte, vollständig von der durch KI-Sorgen ausgelösten Schwäche des US-Dollar zu profitieren“.

Goldman Sachs-Strategen haben zuvor angedeutet, dass sich mit dem Wandel der japanischen Politik das Risiko einer starken Yen-Schwäche bei steigenden globalen Renditen verringert und der Yen zu einem effektiveren Werkzeug für Hedging gegen von KI ausgelöste Markterschocks wird.

Letzte Woche beflügelte ein globaler Ausverkauf von Tech-Aktien die Nachfrage nach sicheren Anlagen, der Yen erreichte gegenüber dem US-Dollar den stärksten Stand seit mehr als einem Monat und lag bei 156,08 Yen pro US-Dollar.

Gleichzeitig haben sich langlaufende japanische Staatsanleihen zuletzt stark entwickelt, Anzeichen einer steigenden inländischen Nachfrage und ein günstigeres politisches Umfeld machten die höheren Renditen attraktiver. Die Rendite für 30-jährige japanische Staatsanleihen ist seit dem Höhepunkt von 4,25% zu Monatsbeginn um rund 40 Basispunkte gefallen.

Die Bank of Japan erklärte, ab Januar die jährliche Verkaufsrate von ETFs von etwa 330 Milliarden Yen auf rund 860 Milliarden Yen anzuheben, wonach der Nikkei-Future-Markt in Osaka die Verluste ausweitete. Sorgen über KI-bezogene Ausgaben und Bewertungen führten zu einem Ausverkauf von Tech-Aktien, sodass die japanischen Börsen genauso wie andere Märkte unter Druck standen.

Shogo Karitani, Stratege der 港银行, sagte: „Das Verkaufssignal für ETFs kommt unerwartet. Es wird als stark hawkish angesehen, da dies den Fortschritt der geldpolitischen Normalisierung symbolisiert und damit moderate Yen-Käufe ausgelöst hat.“

Mit dem rasanten Wachstum der globalen technologischen KI-Infrastruktur in diesem Jahr hat sich das gesamte Entwicklungstempo der Tech-Unternehmen auf ein Rekordniveau beschleunigt, während die globalen Renditeindikatoren für Unternehmensanleihen sich weiter verschlechterten und die Finanzierungskosten für japanische Unternehmen im KI-Bereich wie auch im Allgemeinen deutlich gestiegen sind. Die Spreads sind allgemein ausgeweitet.

Trader werden die Pressekonferenz von Gouverneur Ueda Kazuo nach der Entscheidung aufmerksam verfolgen, die gewöhnlich um 15:30 Uhr Tokio-Zeit beginnt.

Die wahre Veränderung der „hawkish Pause“: Offizielle Inflationsbewertung besteht die wichtige Schwelle, ETF-Ausstieg beschleunigt sich unerwartet

Das Kernanliegen der Bank-of-Japan-Entscheidung ist, die Zinssätze zu halten und gleichzeitig die politische Normalisierung fortzuführen. Am 30. Oktober hielt die Bank mit 8 zu 1 Stimmen den Leitzins bei 1,25%, was den Erwartungen aller 53 von Bloomberg befragten Ökonomen entspricht; Takata plädierte für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte auf 1,5%. Die Zinsentscheidung selbst brachte keine Überraschungen – die für die Marktpreisbildung wichtigen Zusatzinformationen waren die erstmalige Bestätigung, dass die Kerninflation insgesamt mit dem 2%-Ziel übereinstimmt, und die Ankündigung, den Verkauf von Aktien-ETFs zu beschleunigen. Nach der Veröffentlichung der Entscheidung stieg der Yen gegenüber dem US-Dollar zeitweise um 0,4% auf 157,12, der Nikkei-Index-Future weitete die Verluste aus.

„Erreichen der Kerninflation“ bedeutet, dass die Bank of Japan die Einschätzung der Preisentwicklung verändert hat. Die gegenseitige Beeinflussung von Löhnen und Preisen sowie die Stabilisierung der mittelfristigen Inflationserwartungen verschieben den politischen Fokus auf die Vermeidung von Übersteigerungen der Inflation. Der offizielle Ausblick hebt die prognostizierte CPI-Steigerung (exklusive frischer Lebensmittel) für das Geschäftsjahr 2027 von 2,4% auf 2,6%, während die reale BIP-Wachstumserwartung für denselben Zeitraum von 0,8% auf 0,7% gesenkt wird – eine Kombination aus moderatem Wachstum und weiterhin hohem Preisdruck. Die Bank belässt sich die Möglichkeit, je nach Wirtschafts-, Preis- und Finanzlage weiter die Zinsen zu erhöhen; daher ist der Dezember das nächste Marktfenster. Über 80% der befragten Ökonomen erwarten im Dezember eine Zinserhöhung, dies ist jedoch kein explizites Versprechen der Bank für das nächste Meeting.

Die Beschleunigung des ETF-Verkaufs verstärkt das Signal für einen Ausstieg aus der unkonventionellen Geldpolitik. Offizielle Dokumente zeigen, dass ab Januar 2027 der jährliche Verkaufsumfang (nach Buchwert) von etwa 3,3 Billionen Yen auf 8,6 Billionen Yen steigt – etwa das 2,61-fache; der geschätzte Marktwert liegt bei etwa 24,6 Billionen Yen. Nach derzeitigen Beständen und Verkaufsraten würde die Abwicklung von etwa 112 Jahren auf 43 Jahre verkürzt. Diese Unterscheidung beeinflusst die Einschätzung des Angebotsdrucks am Markt – die 8,6 Billionen Yen sind ein Buchwert, kein voraussichtlicher Verkaufserlös.

Diese Maßnahme erhöht das Aktienangebot, das von privaten Investoren übernommen werden müsste, und stärkt das Signal der Bank zum Ausstieg aus riskanten Anlagen; das kann den japanischen Aktienmarkt unter Druck setzen und den Yen unterstützen. Allerdings macht die offizielle Schätzung nur 0,1% des Aktienmarktvolumens aus, und die Bank behält sich vor, die Verkäufe je nach Marktlage anzupassen oder zu pausieren, was einen graduellen Ansatz signalisiert. Der schwache Nikkei-Future ist zudem vor dem Hintergrund der globalen KI-Tech-Aktien-Schwäche zu sehen, was nicht allein auf das ETF-Verkaufsprogramm zurückzuführen ist.

Warum können der Yen und langlaufende Anleihen gemeinsam steigen? Das Thema „sicherer Handel“ durch Kollaps der KI-Trades prägt erneut Zinsdifferenzen und Kapitalflüsse

Der Yen profitiert diesmal von sowohl inländischer Politik als auch globaler Flucht in sichere Anlagen. Die Aussicht auf weitere Zinserhöhungen durch die Bank of Japan verbessert die relative Zinslandschaft für Yen-Anlagen. KI-bedingte Sorgen um Erträge treiben US-Staatsanleihen nach oben, bringen die Renditen zum Sinken und schwächen damit den Zinsvorteil des US-Dollars. Wenn Risikoanlagen abgestoßen werden und Carry-Trades im Yen aufgelöst werden, kaufen Investoren Yen zurück, um Kredite zu tilgen – dies verstärkt den Aufwertungsdruck.

Goldman Sachs meint daher, dass der Yen im Vergleich zu den letzten Jahren ein effizienteres Werkzeug zur Absicherung von KI-Marktrisiken wird: Die Normalisierung der Politik in Japan verringert die anhaltende einseitige Yen-Abwertung bei steigenden Auslandsrenditen, während das gleichzeitige Fallen der US-Aktien und US-Renditen in der Regel für den Yen günstiger ist.

Aber das Absichern gegen KI-Wachstumsrisiken und gegen Energieversorgungskrisen kann unterschiedliche Auswirkungen auf den Yen haben. Erstere gehen meist mit sinkenden US-Renditen und Rang-Rückzügen einher; letztere könnten die Kosten für japanische Energieimporte steigern, die Handelsbedingungen verschlechtern und die US-Zinsen länger hoch halten. Die Strategie von OCBC betont, dass die potenziell eskalierende US-Iran-Lage die Ölpreise antreibt und Gewinne des Yen aus einem schwachen US-Dollar beschränken könnte. Die aktuelle Yen-Aufwertung basiert somit auf einer Kombination aus Normalisierung der Politik und Flucht in sichere Anlagen; Ölpreise und das Ausmaß von Flucht in sichere Anlagen durch einen massiven KI-Kollaps sind wichtige Variablen, die die Größe der Aufwertung beeinflussen.

Langlaufende japanische Staatsanleihen können mit einer „hawkish pause“ koexistieren. Die Rendite der 30-jährigen Anleihe ist von 4,25% auf ca. 3,85% gefallen, rund 40 Basispunkte weniger. Die langfristige Rendite spiegelt Weg und Prämie kurzfristiger Zinsen wider: Die Erwartung weiterer Zinserhöhungen könnte kurzfristige Zinsen nach oben treiben, doch eine glaubwürdige Kontrolle der Inflation, der Bedarf an Anlagen von Versicherungen und anderen langfristigen Investoren und globale Flucht in sichere Anlagen können die Risikoprämie für langfristige Anleihen senken. So bleibt das kurzfristige Segment durch Zinserwartungen gebremst, das langfristige Segment kann steigen und die Zinskurve flach werden – unterschiedliche Zeitspannen resultieren in unterschiedlichen Preisgestaltungen.

Der neuste Ausblick der Bank of Japan zeigt diese Marktdynamik: Die Expansion von KI-Anwendungen und damit verbundene Investitionen können die Weltwirtschaft unterstützen, aber wenn das Gewinnwachstum der Investition nicht folgt, könnten die Assetpreise korrigieren – sprich, der KI-Trade bricht komplett zusammen und die KI-Blase platzt. Gleichzeitig erhöhen Preissteigerungen bei Halbleitern, Kupfer und Maschinen die Verbraucherpreise. KI kann also sowohl als Investitions- und Inflationsstütze als auch als Auslöser für eine Neubewertung von Finanzmarkt und Risiken dienen. Genau das ist der gemeinsame Hintergrund für das weitere Augenmerk der Bank auf Zinserhöhungen und das Fluchtverhalten der Investoren in langlaufende Staatsanleihen.

Für globale Anleihemärkte bleibt kurzfristig die Flucht in sichere Anlagen das entscheidende Thema. Die Schwäche von Tech-Aktien kann US-Staatsanleihen, langlaufende japanische Anleihen und den Yen stärken. Bloomberg hat für Oktober einen US-Staatsanleihen-Renditeanstieg von ca. 2% und einen Gesamtrückgang der Benchmark-Renditen von fast 40 Basispunkten gemeldet – das spiegelte diese Kapitalströme wider. Mittelfristig könnten bessere Inlandsrenditen die Attraktivität japanischer Anleihen erhöhen, aber höhere japanische Kurzfristrenditen verringern den US-Japan-Zinsunterschied und senken die Absicherungskosten für japanische Investoren – es lässt sich daher nicht mechanisch ableiten, dass „Japans Normalisierung unbedingt einen Verkauf von US-Treasuries auslöst.“ Die tatsächliche Allokation hängt von abgesicherten Erträgen, Wechselkurserwartungen und der Bedarf an Schuldendienst ab.

Für die Finanzierung der KI-Wertschöpfungskette ist diese Unterscheidung besonders wichtig: Sinkende Staatsanleiherenditen können die Basisfinanzierungskosten verringern, aber die Ausweitung der Unternehmensanleihenspreads kann diesen Vorteil wieder ausgleichen. Der Yen und Staatsanleihen profitieren von Flucht in sichere Anlagen, was die Risikoumschichtung der Investoren zeigt – es bedeutet nicht, dass die Finanzierung für Cloud-Unternehmen, Tech-Giganten oder japanische Unternehmen automatisch erleichtert wird.