Die Wall Street erkennt die Ambitionen von AWS, kann aber die Zukunft des Amazon-Werbegeschäfts nicht klar einschätzen.

Amazon hat im dritten Quartal einen Geschäftsbericht vorgelegt, der einen "zweigeteilten" Eindruck hinterlässt: Das Cloud-Geschäft zeichnet eine ambitionierte Billionen-Dollar-Vision, während das Werbegeschäft mit einem überraschenden Einbruch beim Wachstum sämtliche Erwartungen konterkariert. Die Wall Street traf daraufhin eine klare Entscheidung – der Aktienkurs brach ein.

Amazon-Aktien fielen nachbörslich um 7%. Der Gesamtumsatz im dritten Quartal betrug 20,19 Milliarden US-Dollar, ein Wachstum von 12% gegenüber dem Vorjahr, der Gewinn pro Aktie lag bei 1,89 US-Dollar – beides unter den Erwartungen der FactSet-Analysten, die 20,22 Milliarden US-Dollar und 1,97 US-Dollar prognostiziert hatten. AWS erzielte ein jährliches Umsatzwachstum von 39,3%, die Umsatzerkennung auf Jahresbasis beträgt 184 Milliarden US-Dollar und übertrifft damit leicht die Konsenserwartung der Wall Street von 38%. Allerdings konnte die von institutionellen Anlegern gesetzte Schwelle "über 40%" nicht überschritten werden. Das Wachstum im Werbegeschäft stürzte von 26% im letzten Quartal auf 12% ab, verfehlte die Markterwartung von 18% deutlich und entwickelte sich zum negativsten Faktor im aktuellen Quartalsbericht.

Strategisch bedeutsam sind die Zukunftsaussichten, die das Management für AWS in den kommenden zwei Jahren abgibt. CEO Andy Jassy erklärte im Rahmen der Quartalskonferenz, dass AWS für 2027 und 2028 jeweils ein Umsatzwachstum von über 40% erwartet und darauf abzielt, in fünf bis zehn Jahren ein Geschäft mit einem Umsatz von einer Billion US-Dollar aufzubauen.

Jefferies-Analyst Jeffrey Favuzza schrieb im Anschluss an den Bericht: Für Cloud-Giganten ist es nahezu beispiellos, einen so weitreichenden Ausblick zu geben. Die Unsicherheit bezüglich der weiteren Entwicklung des Werbegeschäfts – insbesondere der potenziellen Auswirkungen von AI-Agent-Technologien auf das Kaufverhalten der Konsumenten – erschwert es Analysten jedoch, den gesamten Wachstumspfad von Amazon mit vollem Vertrauen nachzuzeichnen.

AWS erzielte im Quartal einen Umsatz von 45,984 Milliarden US-Dollar, das jährliche Wachstum beschleunigte sich von 37% im zweiten Quartal auf 39,3% und übertraf damit leicht die Konsenserwartung von 38% der Wall Street. Die operative Marge lag mit 38,7% auf dem Niveau des Vorquartals (39,4%).

Allerdings hatten institutionelle Anleger die Erwartungen vor der Berichtsveröffentlichung auf mindestens 42% oder sogar höher geschraubt. Laut dem Bericht von Jefferies-Analyst Brent Thill war "über 40% Wachstum" ein zentrales Thema im Austausch zwischen Käufern und Verkäufern in den letzten Wochen, und das erreichte Wachstum von 39,3% liegt technisch zwar über dem Konsens, jedoch deutlich unter den realen Erwartungen der Käufer.

Die zugrunde liegenden Zahlen für die langfristige AWS-Erzählung sind bemerkenswert. Die Auftragsreserven von AWS stiegen im Jahresvergleich um 189% auf 578 Milliarden US-Dollar, auch der Quartalsvergleich lag bei einem Wachstum von 17%.

Andy Jassy erklärte, dass AWS derzeit durchschnittlich alle 14 Sekunden einen KI-Beschleuniger-Chip installiert. Das Geschäft mit selbstentwickelten Chips wuchs im Vorjahr dreistellig, die Umsatzverpflichtungen für Graviton- und Trainium-Chips stiegen gegenüber dem Vorjahr um das 20-fache. Amazon plant zudem, ab Ende 2027 Trainium-Chips auch an Kunden außerhalb von AWS zu verkaufen.

Goldman Sachs-Analyst Eric Sheridan schrieb in seiner Kurzanalyse des Berichts, dass der AWS-Umsatz zwar über den Erwartungen liege, aber nicht den von Käufern geforderten "über 42% Wachstum" erreiche. Dieser Unterschied ist das "bemerkenswerteste Problem" des aktuellen Berichts. Jeffrey Favuzza glaubt, dass unter Einbeziehung des zukünftigen Verkaufs von Trainium-Chips die Chance für ein Umsatzwachstum von mehr als 40% gegeben ist.

Das Werbegeschäft ist der Bereich mit den größten Kontroversen im Quartalsbericht. Die Werbedienstleistungen erzielten im dritten Quartal einen Umsatz von 19,64 Milliarden US-Dollar, das jährliche Wachstum (währungsbereinigt) beträgt nur 12%. Dies steht in starkem Kontrast zu den 26% Wachstum im Vorquartal und bleibt weit hinter der Wall Street-Erwartung von rund 18% zurück.

Amazon führt dieses Ergebnis hauptsächlich auf die Terminverschiebung des Prime Day zurück – dieser fand dieses Jahr im zweiten und nicht im dritten Quartal statt, sodass auch die damit verbundenen Werbeeinnahmen früher verbucht wurden. Das Unternehmen rechnet damit, dass das Werbegeschäft im vierten Quartal wieder ein "hohes zweistelliges" Wachstum erreichen wird.

Die Analysten akzeptieren diese Erklärung allerdings nicht uneingeschränkt.

Brent Thill schreibt im Jefferies-Bericht, dass das 12%ige Werbewachstum deutlich unter den 18% Markterwartung lag – der Zeitfaktor existiert zwar, aber das Ausmaß des Rückgangs macht ihn schwer ignorierbar. Auch das Forschungsteam von Goldman Sachs sieht das Werbegeschäft als einen der Hauptbereiche, in denen die Quartalsergebnisse schwächer als erwartet ausgefallen sind.

Die tiefere Sorge gilt den potenziellen Disruptionen durch AI-Agenten-Technologien für das Shopping- und Werbeökosystem.

Amazon reagierte proaktiv auf diese Bedenken und erklärte, dass der hauseigene AI-Shopping-Assistent Alexa for Shopping in den vergangenen zwölf Monaten von mehr als 400 Millionen Nutzern verwendet wurde. Außerdem wurde bekannt gegeben, dass die Muse-Agenten von Meta blockiert wurden, sodass sie keinen Zugang zur Plattform haben. Andy Jassy zeigte sich bezüglich der Auswirkungen von Dritten-KI-Agenten vorsichtig und betonte: "Derzeit gibt es nur wenige Konsumenten, die auf diese Weise einkaufen, weil das Erlebnis noch nicht ausgereift ist und es nicht bequemer ist als das direkte Bestellen beim Händler."

Forrester-Vizepräsidentin und Forschungsdirektorin Emily Collins betonte in einem Kommentar: "Das Ausmaß, in dem horizontale KI-Agenten künftig die Produktsuche der Konsumenten und die Einflussgrenzen von Werbung verändern, bleibt für die gesamte Techbranche eine offene Frage."

Trotz insgesamt schwacher Quartalszahlen halten die wichtigsten Verkäufer-Institutionen an ihrer Kaufempfehlung für Amazon fest. Jefferies hält an "Kaufen" sowie einem Kursziel von 330 US-Dollar fest, basierend auf ungefähr 15-facher EV/EBITDA-Bewertung für 2027, was etwa 35% Kurspotenzial gegenüber dem aktuellen Kurs bedeutet. Auch Goldman Sachs bleibt bei "Kaufen", das 12-Monats-Kursziel liegt bei 375 US-Dollar, berechnet nach Segmentbewertungsmethode und bietet rund 47% Kurspotenzial.

Das Forschungsteam von Goldman Sachs erwartet, dass Amazon im Geschäftsjahr 2026 etwa 825 Milliarden US-Dollar Umsatz erzielt und diesen in den Jahren 2027 und 2028 auf rund 962,4 Milliarden bzw. 1,1 Billionen US-Dollar steigert. Jefferies betont, dass die Aktie derzeit mit etwa dem 10-fachen NTM EV/EBITDA gehandelt wird und somit die aktuellen Geschäftssorgen des Marktes bereits teilweise reflektiert.

Beide Institutionen konzentrieren sich auf folgende Kernfragen: Der Einfluss von AI-Agenten auf das Werbeökosystem mittelfristig, das Tempo der AWS-Kapazitätserweiterung im Einklang mit sichtbarer Nachfrage sowie der Einfluss der anhaltend hohen Investitionsausgaben auf den freien Cashflow. Diese Unsicherheiten könnten der Grund sein, warum die Wall Street trotz der AWS-Ambitionen das vollständige Investment-Narrativ von Amazon weiterhin vorsichtig betrachtet.