33,5 Milliarden Dollar! Diese Zahl von Amazon hat den Markt „erschreckt“.

Der Quartalsbericht von Amazon beantwortete die Jahresfrage der Wall Street mit einer äußerst erschütternden Zahl: Der freie Cashflow im Quartal betrug -33,5 Milliarden US-Dollar. Obwohl das AWS-Cloud-Geschäft das schnellste Wachstum der letzten fünf Jahre verzeichnete, haben die aus dem Ruder gelaufenen Investitionsausgaben (Capex), schwache Prognosen für das vierte Quartal und der sprunghafte Anstieg der Schulden die optimistischen Erwartungen der Käufer vollkommen zerstört.

Amazon veröffentlichte in seinem aktuellen Quartalsbericht, dass der freie Cashflow im dritten Quartal -33,5 Milliarden US-Dollar erreichte, während die Konsensschätzung von Bloomberg Market nur bei -7,7 Milliarden US-Dollar lag – das tatsächliche Ergebnis übertraf die Erwartungen mehr als vierfach. Die Investitionsausgaben kletterten im Quartal auf 77,3 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 43 % gegenüber dem Vorquartal. Um die Finanzierungslücke zu schließen, nahm das Unternehmen im Quartal 48,1 Milliarden US-Dollar an neuen langfristigen Schulden auf. Der rollierende freie Cashflow der letzten 12 Monate verschlechterte sich von -7,6 Milliarden US-Dollar im Quartal zuvor auf -42,4 Milliarden US-Dollar.

Gleichzeitig enttäuschte die Prognose für das vierte Quartal den Markt. Der mittlere Wert der Umsatzprognose liegt bei 243,5 Milliarden US-Dollar und damit etwas unter der Konsenserwartung von 244,2 Milliarden US-Dollar. Der mittlere Wert der operativen Gewinnprognose beträgt 31 Milliarden US-Dollar, was nicht nur unter den Erwartungen der Wall Street von 33 Milliarden US-Dollar liegt, sondern auch deutlich unter der "psychologischen Schwelle" von 35 Milliarden US-Dollar der Käufer. Goldman Sachs bemerkte in einer schnellen Auswertung nach Börsenschluss, dass mehrere Kernindikatoren gegenüber den Markterwartungen "neutral bis schwach" ausfallen, und erwartet eine erste negative Reaktion des Aktienkurses.

Nach Veröffentlichung des Quartalsberichts brach die Amazon-Aktie nachbörslich zeitweise um 12,5 % auf etwa 223 US-Dollar ein (das Minimum lag bei ca. 214 US-Dollar), deutlich über der implizierten Volatilität von 7,5 %, und machte alle Gewinne seit dem zweiten Quartal zunichte, sodass der Kurs wieder auf das Niveau vom Anfang April dieses Jahres zurückfiel.

Für Anleger hat sich die Kernlogik grundlegend verändert: Der Grund, warum die Amazon-Aktie stagniert, liegt darin, dass mit jedem Dollar potenziellen Gewinn im AWS-Geschäft ein weit mehr als ein Dollar (teilweise sogar fast vier Dollar) an zusätzlichen Ausgaben verbunden ist. Das Erwartungsspiel der Wall Street funktioniert nicht mehr, jetzt muss der Markt die hohe Rechnung direkt akzeptieren.

Wenn es eine Zahl gibt, die die aktuelle Lage von Amazon zusammenfasst, dann ist es -33,5 Milliarden US-Dollar – das ist der freie Cashflow des Unternehmens im dritten Quartal.

Die Logik hinter dieser Zahl ist äußerst klar: Der operative Cashflow des Quartals betrug etwa 42,4 Milliarden US-Dollar, aber die Netto-Investitionsausgaben erreichten 75,9 Milliarden US-Dollar. Die Differenz ergibt das Cashflow-Loch. Noch vor einem Jahr befand sich der freie Cashflow von Amazon auf dem historischen Höchststand von 52,9 Milliarden US-Dollar.

Die Geschwindigkeit des Wachstums der Investitionsausgaben ist ebenfalls schockierend. Die Brutto-Capex im dritten Quartal betrug 77,3 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 43 % gegenüber 54,2 Milliarden US-Dollar im zweiten Quartal. Amazon bestätigt gleichzeitig, dass der Plan für Investitionen von etwa 220 Milliarden US-Dollar im gesamten Jahr 2026 unverändert bleibt. Nach den kumulierten Nettoschulden von rund 172 Milliarden US-Dollar in den ersten drei Quartalen wird die Capex für das vierte Quartal etwa 48 Milliarden US-Dollar betragen – eine drastische Verringerung um ca. 37 % im Vergleich zum gerade abgeschlossenen dritten Quartal.

Diese Berechnung macht Investoren stutzig: Entweder wird Amazon im vierten Quartal die Ausgaben deutlich einschränken, was dem von CEO Andy Jassy beschriebenen "Nachfrage übersteigt dauerhaft das Angebot" widerspricht, oder im dritten Quartal wurden viele Ausgaben vorzeitig verbucht und die ursprüngliche Prognose ist hinfällig. In jedem Fall kann der Markt nicht akzeptieren, dass die Investitionsausgaben 2027 unter denen von 2026 liegen werden – zuvor wurde von Käuferseite erwartet, dass die Investitionen im nächsten Jahr zwischen 320 und 375 Milliarden US-Dollar liegen würden, während Amazon sich im aktuellen Quartalsbericht zu den Zahlen für 2027 nicht äußert.

Wer zahlt? Schulden explodieren, Bilanz verschlechtert sich rapide

Wenn der operative Cashflow die Ausgaben nicht decken kann, muss das Geld anderweitig kommen. Amazons Bilanz liefert die Antwort: Massive Anleiheausgabe.

Um die enormen Ausgaben zu stemmen, hat Amazon im dritten Quartal 48,1 Milliarden US-Dollar neue langfristige Schulden aufgenommen. In den ersten neun Monaten dieses Jahres belief sich das neue langfristige Fremdkapital auf 115,1 Milliarden US-Dollar, sodass die langfristigen Schulden fast verdreifacht wurden, von 65,6 Milliarden US-Dollar Ende 2025 auf 173,1 Milliarden US-Dollar Ende September.

Gleichzeitig verschlechtert sich die finanzielle Gesundheit des Unternehmens umfassend:

• Die Bargeldreserven sanken von 86,8 Milliarden US-Dollar auf 55,8 Milliarden US-Dollar.

• Die Zinszahlungen haben sich im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdreifacht, von 0,5 Milliarden US-Dollar auf 1,7 Milliarden US-Dollar.

• "Andere langfristige Verbindlichkeiten" haben sich ebenfalls fast verdreifacht, von 36 Milliarden US-Dollar auf 99,9 Milliarden US-Dollar.

Bemerkenswert ist, dass die oben genannten Angaben die erstmals von Amazon ausgegebenen Pfund-Anleihen und die 8-Milliarden-Dollar-Sondervehikel zum Erwerb von Nvidia-Chips noch nicht enthalten.

Wie der Markt beobachtet hat: "Schulden werden zu Investitionsausgaben, Investitionsausgaben werden zu Umsatz, Umsatz wird zu Gewinn pro Aktie." Amazon demonstrierte im aktuellen Quartal den ersten Schritt dieser Kette in vollem Umfang.

AWS und Kerngeschäft: Bestes Wachstum seit fünf Jahren reicht Käufern nicht

Obwohl das AWS-Cloud-Geschäft stark ist, wuchs der Umsatz um 39,3 % auf 46 Milliarden US-Dollar – das schnellste Wachstum der letzten fünf Jahre und CEO Jassy gab eine optimistische Prognose für das AWS-Wachstum von "über 40 %" für 2027 und 2028 ab. Doch für die anspruchsvollen Käufer ist das nicht genug: Die Wachstumsrate von 39,3 % übertrifft zwar die Wall-Street-Erwartung von rund 37 %, liegt aber unter dem, was die Käufer wirklich erwartet hatten – nämlich 42 %.

Noch schlimmer ist, dass die Profitabilität in die falsche Richtung ging. Die operative Marge von AWS sank von 39,4 % im zweiten Quartal auf 38,7 % und verfehlte damit die Käufererwartung von "leicht über 40 %".

In anderen Geschäftsbereichen lief der Einzelhandel stabil (Umsatzwachstum in Nordamerika 6 %, international 8 %, bereinigt um Wechselkurs). Aber das Wachstum des Werbegeschäfts verlangsamte sich auf 12 % (bereinigt um Wechselkurs), das Unternehmen macht dafür die "Zeitanomalie" des Prime Day verantwortlich und verspricht, dass das Wachstum im vierten Quartal wieder zweistellig werden wird.

Außerdem verzeichnete das EPS (Gewinn pro Aktie) 1,89 US-Dollar, weniger als die erwarteten 1,97 US-Dollar. Das liegt daran, dass im dritten Quartal des Vorjahres ein Steuergewinn von 9,5 Milliarden US-Dollar aus den Anthropic-Anteilen enthalten war, während in diesem Jahr die nicht-operativen Posten einen Verlust von 1,2 Milliarden US-Dollar verursachten (einschließlich verdoppelter Zinszahlungen). Einzig der operative Gewinn entsprach den Erwartungen und erreichte ein Rekordhoch von 28,1 Milliarden US-Dollar (Marge 13,9 %), genau wie die Käufer es vorhergesagt hatten – 28 Milliarden US-Dollar.

Schwache Prognose für das vierte Quartal: Verfehlt Erwartungen auf ganzer Linie

Die Prognose für das vierte Quartal ist eine weitere Enttäuschung in diesem Quartalsbericht.

Die Umsatzprognose liegt zwischen 240 und 247 Milliarden US-Dollar, der Mittelwert von 243,5 Milliarden US-Dollar liegt etwas unter der Konsenserwartung von 244,2 Milliarden US-Dollar. Die Prognose des operativen Gewinns liegt bei 28,5 bis 33,5 Milliarden US-Dollar, der Mittelwert von 31 Milliarden US-Dollar verfehlt sowohl die Wall-Street-Erwartung von 33 Milliarden US-Dollar als auch beide Enden der Käuferschwelle von 30 bis 35 Milliarden US-Dollar, mit einer Lücke von über 1,5 Milliarden US-Dollar.

Laut dem Analysten Mark Schilsky von JP Morgan wird der operative Gewinn um etwa 1 Milliarde US-Dollar steigen, sobald Amazons interner KI-Assistent Leo live geht und die entsprechenden Kosten aktiviert werden – selbst dann erreicht die Prognose nicht die Erwartungen.

Das Werbegeschäft ist der einzige Lichtblick in der Prognose: Im dritten Quartal verlangsamte sich das Wachstum der Werbung auf 12 % (bereinigt um Wechselkurs); das Unternehmen macht dafür die "zeitliche Anomalie" des Prime Day verantwortlich und erwartet im vierten Quartal eine Rückkehr zu "hohen zweistelligen" Wachstumsraten. Doch da Amazon KI-Shopping-Agenten wie Meta Muse blockiert und der Markt befürchtet, dass KI-Shopping-Agenten die Einnahmen aus gesponserten Produktanzeigen schmälern könnten, bleibt die langfristige Perspektive des Werbegeschäfts umstritten.

Warum steigt diese Aktie „nie“?

JP Morgan Analyst Mark Schilsky hat bereits vor dem Quartalsbericht Amazons Problem exakt diagnostiziert:

„AMZN ist eine der Aktien, die in diesem Jahr Mainstream-Investoren am meisten frustriert ... Die Wall-Street-Prognose für AWS 2027 ist lächerlich niedrig ... Deshalb sehen Investoren das als eine potenziell über den Erwartungen liegende Story – aber jeder weiß das, und das ist genau der Grund, warum die Aktie stagnieren.“

Laut Goldman Sachs und UBS ist Amazon vor dem Quartalsbericht eine der am stärksten überfüllten Long-Positionen unter den Technologiewerten; die TMT Crowd Score von Goldman Sachs beträgt 8/10, das UBS-Stimmungsbarometer liegt bei 9/10. Eine stark überfüllte Long-Position bedeutet, dass, wenn die Realität die Erwartungen nicht erfüllt, der Verkaufsdruck bei Stop-Losses exponentiell steigt.

Die strukturellen Widersprüche des Quartalsberichts sind klar zu erkennen: AWS hatte beschleunigtes Wachstum, aber mit jedem Dollar Umsatz im Cloud-Geschäft sind weit mehr als ein Dollar an neuen Ausgaben verbunden. Im aktuellen Quartal lag dieses Verhältnis fast bei vier zu eins. Solange dieses Modell nicht umgedreht wird, wird die Logik des Kursanstiegs immer durch die Bilanz blockiert.

Die Rechnung lautet: Quartalsweise 77,3 Milliarden US-Dollar Investitionen, 33,5 Milliarden US-Dollar Cashflow-Verbrauch und 48,1 Milliarden US-Dollar neue Schulden. Die Amazon-Aktie tut sich schwer, weil jeder Dollar Potenzial, den AWS bringt, mit mehr als einem Dollar zusätzlicher Ausgaben verbunden ist – und laut dem aktuellen Quartalsbericht liegt dieses Verhältnis bei fast eins zu vier.

Der Markt erkennt nun endlich, dass die hohen Infrastrukturinvestitionen gnadenlos den Cashflow der Aktionäre auffressen.