Nachdem der Nasdaq in einem Monat über 2 Billionen US-Dollar verloren hat, beginnt die Wall Street nach Einstiegsmöglichkeiten zu suchen! Deutsche Bank hebt das Rating für Technologie an, während Goldman Sachs mit "sieben Signalen" eine bullishe Geschichte zeichnet.

Nach Informationen von Zhitong Finanz APP erlebten Technologiewerte Ende Oktober heftige Verkaufswellen. Danach begannen die Prognoseberichte der Wall-Street-Analysten bemerkenswerte Veränderungen aufzuweisen: KI-Kapitalausgaben und der Finanzierungsdruck für KI-Infrastruktur bestehen weiterhin, aber das von KI-Rechenleistung und dem breiten Halbleiter-Konzept dominierte Tech-Segment des Aktienmarktes verzeichnete zuletzt heftige Kursrückgänge, eine relative Bewertungsanpassung und eine Reduzierung der Investorenpositionen. Hinzu kommt, dass die langfristigen fundamentalen Wachstumspfade der meisten Marktführer im Bereich KI-Rechenleistung weiterhin stark sind, was das Potenzial einiger Technologie-Assets noch attraktiver erscheinen lässt.

Die Deutsche Bank wendet sich erneut dem amerikanischen Tech-Segment zu, wobei der Schwerpunkt auf den angepassten Preisen liegt; Morgan Stanleys Chefaktienstratege Mike Wilson bleibt optimistisch hinsichtlich einer Erholung nach dem Risikoabfluss, mit Fokus auf den übermäßig eingepreisten und verdauten Druck durch KI-Finanzierungskosten, Zwischenwahlen und Liquiditätsengpässe. Ein weiteres Wall-Street-Schwergewicht, Goldman Sachs, begründet seine „Sieben großen Wiederherstellungssignale“ hauptsächlich mit Signalen aus dem S&P 500, Nasdaq 100, US-Aktienoptionen sowie Hedgefonds-Positionen und Geldflüssen am US-Markt, mit Fokus auf eine langfristige bullische Erzählung rund um US-Technologiewerte und KI-bezogene Aktien.

Ein aktueller US-Aktienmarktbericht der Deutschen Bank zeigt, dass das Institut plötzlich zu einem bullischen Ausblick auf US-Technologiewerte zurückkehrt und somit die Entscheidung von vor drei Wochen, den gesamten Tech-Sektor auf „Neutral“ herabzustufen, komplett revidiert. Das Strategie-Team des Instituts betont, dass die heftigen Abverkäufe attraktive Kaufgelegenheiten geschaffen haben und viele der mit Künstlicher Intelligenz verbundenen Risiken bereits im Preis reflektiert sind.

Da Investoren die Möglichkeit neu bewerten, ob die Investitionen in KI-bezogene Infrastruktur die Gesamtkosten decken können und ob KI-getriebenes Wirtschaftswachstum realistisch ist, hat der als „globaler Tech-Indikator“ bezeichnete Nasdaq 100 im letzten Monat mehr als 2 Billionen US-Dollar an Gesamtmarktkapitalisierung verloren.

Der Bericht der Deutschen Bank zeigt, dass die Tech-Werte und die Large-Cap-Growth-Aktien in den letzten drei Wochen den restlichen S&P 500-Komponenten um mehr als 16 Prozentpunkte hinterherhinkten: erstere fielen um etwa 11%, während die restlichen Komponenten des Index um nahezu 6% stiegen, wodurch sich der Tech-Sektor nun am unteren Ende seiner historischen Handelsspanne befindet.

Der im DB-Research-Bericht zitierte „Rest der S&P 500-Komponenten“ bezieht sich auf eine Vergleichsgruppe, die von der Deutschen Bank nach der Herausnahme der „Tech-Werte und Large-Cap-Growth-Aktien“ aus dem S&P 500 berechnet wurde und Aktien aus den Bereichen Finanzen, Industrie, Energie, Gesundheitswesen usw. umfasst. Daher wird hier die Performance von „Tech- und Large-Cap-Growth-Aktien“ mit „dem restlichen S&P 500“ verglichen, nicht mit dem gesamten breiten S&P 500 Index, und es ist nicht einfach so zu verstehen, dass nur die „Sieben großen Tech-Unternehmen“ herausgenommen wurden.

Nach dem starken Rückgang der Tech-Werte wird die Deutsche Bank bullisch: Der Markt bewertet „den Preis des Wachstums“ neu

Die „Sieben Großen Tech-Unternehmen der US-Aktienmärkte“ (sogenannte Magnificent Seven) verstärkten die Bedenken der Investoren bezüglich der Realisierungsgeschwindigkeit der Renditen für massive KI-Investitionen. Dies wurde zum Kerntreiber der jüngsten Schwäche der großen Tech-Werte und damit des US-Bullenmarktes in den letzten Jahren – insbesondere die erhebliche Schwäche bei KI-Rechenleistung und breiten Halbleiter-Aktien.

Die Strategieexperten der DB sagen, dass die relative Performance der Tech-Werte am unteren Ende ihres langfristigen Bereichs angekommen ist; in den letzten Jahren markierte dieses Niveau stets einen attraktiven Einstiegszeitpunkt. Die firmeneigenen Statistiken zeigen, dass der Sektor in früheren Rotationen zurück zu Tech-Werten durchschnittlich um etwa 32% stieg und damit den Rest des S&P 500 um rund 30 Prozentpunkte übertraf.

Obwohl die Gewinnwachstumserwartungen für den Tech-Sektor der US-Aktienmärkte langfristig solide sind und die gesamte Aktienallokation weiterhin relativ gering bleibt; das Strategie-Team der Deutschen Bank erklärt, falls die Gewinne der mit KI verbundenen Rahmengesellschaften robust bleiben, haben Investoren noch viel Spielraum für eine stärkere Positionierung. Deshalb stuft das Team die US-Technologiewerte von „Neutral“ auf „Overweight“ – die optimistischste langfristige bullische Bewertung – hoch.

Das Ausmaß dieser Korrektur zeigte sich zunächst in der raschen Umkehr der frühen Woche. Am 29. und 30. Oktober fiel der Nasdaq 100 Index um 1,38% beziehungsweise 3,46%, insgesamt in zwei Tagen etwa 4,79%; der Philadelphia Semiconductor Index verlor an beiden Tagen 1,42% und 7,2%, insgesamt etwa 8,52%. Die zuvor durch Halbleiter angeführte Erholungsbewegung wurde innerhalb von zwei Handelstagen nahezu vollständig zurückgegeben. Der Nasdaq 100 Index sank im Oktober insgesamt um etwa 6,65%, die wachstumsorientierten Tech-Werte wurden erneut zum Zentrum der Risikofreisetzung im Markt.

Historisch bedeutsame Schocks konzentrierten sich auf Einzeltitel und Trendstrukturen: Intel schloss am 30. Oktober mit einem Kurseinbruch von etwa 28,58% – der größte Tagesverlust seit 1974; laut Goldman Sachs Trading Desk fiel der Philadelphia Semiconductor Index unter die 200-Tage-Linie und beendete damit eine Serie von 355 Handelstagen oberhalb dieser Linie. Obwohl Intels Rechenzentrumsgeschäft um fast 80% im Jahresvergleich wuchs, konnte dies den Mangel an zukunftsfähigen Prognosen nicht ausgleichen, was zu einer Neubewertung führte – ein Zeichen dafür, dass die Anforderungen des Marktes an KI-Profiteure inzwischen über „Ist die Nachfrage nach KI-Rechenleistung stark?“ hinausgehen und sich auf „Kann pünktlich geliefert, profitabel gearbeitet und optimistischer Cashflow erzielt werden?“ ausweiten.

Gerade in dieser pessimistischen Bewertung sieht die Deutsche Bank eine Chance für eine Neubewertung von Tech-Werten. Der Sektor fiel um etwa 11% in den vergangenen drei Wochen, während der Rest des S&P 500 um fast 6% stieg – eine Underperformance von mehr als 16 Prozentpunkten, zurück auf das untere Ende des langfristigen relativen Performancebereichs. Die bedeutendste Veränderung für Tech-Werte ist laut Deutsche Bank die deutliche Anpassung der Preisdynamik zwischen Tech- und anderen Sektoren: Die Prämie, die Investoren früher bereit waren, für KI-Wachstum zu zahlen, wurde rasch zusammengepresst, während die Rotation in sichere Anlageformen die relativen Preise anderer Assets nach oben trieb. Deutsche Bank sieht daher einen Großteil der mit KI verbundenen Risiken bereits übertrieben eingepreist.

Diese Divergenz erklärt auch, warum Tech-Werte schwer getroffen wurden, der Gesamtmarkt aber nicht synchron in einen Bärenmarkt abrutschte. Nach Kobeissi-Statistiken fielen KI- und Nicht-KI-Aktien im Oktober um etwa 13% beziehungsweise stiegen um 8%; nach Goldman Sachs stiegen am Donnerstag 406 S&P-500-Komponenten, der marktwertgewichtete Index fiel aber insgesamt. Kapital wird derzeit aus hoch konzentrierten und kapitalintensiven KI-Exposures abgezogen und in andere Gewinnquellen umgeschichtet.

Kern der bullischen Haltung der Deutschen Bank ist, dass die Rotation bereits die relativen Preise der Tech-Werte attraktiv gemacht hat; die historische Erfahrung zeigt, dass der Sektor in früheren Rotationen durchschnittlich um etwa 32% zulegen konnte und den Rest des S&P 500 um 30 Prozentpunkte übertraf – es ist aber zu beachten, dass diese Zahlen die historische Erholungsquote beschreiben und nicht die Zielsteigerung dieser Runde.

Morgan Stanleys Wilson wettet auf eine Erholung nach Risikoabfluss: 7100 Punkte als potenzieller Einstiegsbereich, 8000 Punkte als Erholungsziel

Wilson präzisierte in einem großen Medieninterview am 1. November (US-Zeit) seine langfristig bullische Einschätzung von US-Aktien, insbesondere mit KI-verknüpften Tech-Werten: Zwischenwahlen, KI-Investitionen und Finanzierungsstreit, sowie Liquiditätsbeschränkungen, könnten kurzfristig Druck auf den Markt ausüben; die konzentrierte Freisetzung dieser Belastungen könnte Investoren jedoch die Gelegenheit bieten, Aktienrisiko erneut aufzubauen. Er glaubt, der S&P 500 könnte auf 7100 Punkte fallen, rund 9% unter dem jüngsten Hoch, bevor er sich auf 8000 Punkte beschleunigt erholt.

Mit einem S&P-500-Schlusskurs von 7580,07 Punkten am 30. Oktober bedeuten 7100 Punkte weitere 6,3% Abwärtspotenzial und 8000 Punkte etwa 5,5% Aufwärtspotenzial; fällt der Index zuerst auf 7100 und erholt sich auf 8000, ergibt sich ein Anstieg von etwa 12,7%. Dieser Preisverlauf offenbart seine Investmentlogik: Er bleibt mittelfristig optimistisch, akzeptiert aber, dass kurzfristige Risikoabflüsse bessere Kaufgelegenheiten schaffen können. In seiner früheren offiziellen Strategiekommentierung betonte er ebenfalls, dass KI-Anbieter mit niedriger Bonität weiter einen Anstieg der Kreditspreads und fallende Aktienkurse erleben könnten.

Für die Zwischenwahlen legt Wilson mehr Wert auf das Verblassen der Unsicherheit als auf den Sieg einer bestimmten Partei. Seine Statistiken zeigen dass der S&P 500 seit 1950 in den sechs und zwölf Monaten nach jeder Zwischenwahl stets zugelegt hat; er räumt aber ein, dass nicht jedes Jahr das Umfeld im Nachwahlzeitraum von Kursgewinnen geprägt ist, 2018 war zum Beispiel eine Ausnahme. Die politischen Variablen, die die KI-Investitionen aktuell beeinflussen, sind Genehmigungen für Rechenzentren, Widerstand in Gemeinden, Stromkostenverteilung und Regulierung: Überschreitet das Wahlergebnis die bereits erwarteten Szenarien, könnten Projektaufträge beeinträchtigt werden; wenn während des Wahlkampfs oppositionelle Stimmen später zu Verhandlungen auf Lokalebene über Investitionen und Jobs führen, könnten Bauhemmnisse auch marginal abnehmen.

Im Hinblick auf den wachsenden Finanzierungsdruck für KI zeigt Wilson eine nuanciertere Haltung als die Marktpessimisten. Er sieht nicht, dass der Umfang der Aktienemissionen bereits die Kapitalnachfrage übersteigt, da Unternehmensfinanzierung nicht nur KI betrifft, sondern auch Übernahmen und breitere Investitionen in die Realwirtschaft. Er stellt fest, dieses Jahr wurden bereits große Finanzierungsvorhaben abgeschlossen – und in den nächsten etwa 30 Tagen könnte diese Phase zunächst pausieren. Die optimistische Bedeutung seiner neuen Einschätzung besteht darin, dass das zusätzliche Wertpapierangebot, das der Markt aufnehmen muss, in naher Zukunft sinken und damit der Wettbewerb um Kapital etwas nachlassen könnte – dies ist ein anderer Erholungsweg als das Hoffen auf eine sofortige Zinssenkung durch die Fed.

Besonders wichtig sind ihm die unternehmensseitigen Anpassungen zwischen Anleihen- und Aktienfinanzierung: Wenn Aktienemissionen am Markt auf Ablehnung stoßen, können Unternehmen auf Fremdkapital prüfen; ist die Schuldenlast zu hoch, kann Kapital durch Aktien ergänzt werden. Ein steigender Kreditspread zwingt unrentable Projekte zur Verlangsamung und bildet einen Marktmechanismus zur Selbstregulierung. Dieser Prozess verstärkt aber auch die Unternehmensdifferenzierung. Nach Wilsons Modell unterstützt ein Umfeld mit nominalem Wirtschaftswachstum von ca. 7–8% und einer zehnjährigen US-Staatsanleiherendite von ca. 5% das Wachstum hochwertiger Unternehmen; für Firmen mit 8–10% Kreditkosten und schwachen Gewinnen und Cash-Puffern hingegen ist dasselbe Umfeld schwer zu tragen. Deshalb beinhaltet Wilsons bullische US-Aktienmarktlogik seit jeher eine sorgfältige Selektion nach Bilanz und Gewinnqualität.

Unbestritten ist, dass bei Google-Mutter Alphabet und Microsoft, den beiden Cloud-Giganten, letzte Woche beeindruckende Wachstumsraten im Cloud-Geschäft gemeldet wurden, und damit ein Nachweis für die Einnahmenseite der KI-Infrastruktur-Investitionen erbracht wurde. Die jüngsten Positivdynamiken von KI-Rechenleistungs-Branchenführern zeigen, dass von Speicher für Modell- und Inferenz-Aufgaben bis hin zu Stromversorgung und Flüssigkeitskühlung für Hochdichtungs-Racks, die Ergebnisse der Lieferkette gegenseitig die Nachfrage signalisieren – insbesondere sind die Gewinne und Liefervereinbarungen der Speicherhersteller repräsentativ.

Alphabet (Google-Mutter), Microsoft, Meta und Oracle, die auf der KI-Anwendungsseite stehen, liefern trotz des steigenden KI-Finanzierungsdrucks weiterhin positive Signale zu KI-Rechenleistungsbedarf. Werbung und KI-Apps-Gigant Meta erzielte im dritten Quartal einen Umsatz von 64,601 Milliarden US-Dollar, ein Plus von 26% zum Vorjahr, die Anzeigenzahl stieg um 10% und der Einzelpreis um 14%, täglich aktive Nutzer der Anwendungen: 3,64 Milliarden. Muse verzeichnet über 10 Millionen registrierte Konten in den USA und Kanada, etwa ein Viertel davon nutzen es täglich; Oracle, der führende Anbieter von Datenbanken und Cloud-Infrastruktur, stellte klar, dass der freie Cashflow im zweiten Halbjahr des Geschäftsjahres 2028 positiv wird, im Geschäftsjahr 2029 übersteigt er 30 Milliarden Dollar und im Geschäftsjahr 2030 beträgt der Umsatz mindestens 225 Milliarden Dollar. Ersteres steht für das gleichzeitige Wachstum der Anwendungen und Kapitalverbrauch, letzteres bietet einen überprüfbaren Zeitplan für die Rückführung von Cash nach Investitionsgipfeln.

Mit dem umfassenden Aufschwung von Meta Muse und OpenAI’s GPT-6 Astra werden KI-Agenten zum neuen Megatrend. „AI FOMO Trading“ (Investoren kaufen KI-bezogene Aktiva besorgt, mögliche Kurssteigerungen zu verpassen, oder decken reduzierte Positionen wieder auf) könnte daher zurückkehren. Im Hinblick auf die grundlegende KI-Rechenleistungsinfrastruktur könnten Muse und Astra die Anwendungsmöglichkeiten von KI-Agenten weiter ausweiten, wofür massive KI-Inferenz-Arbeitslasten die Anforderungen an Modell-Inferenz, Tool-Ausführung und Zustandsmanagement steigern und den Wettbewerbsdruck für bestimmte Softwarefirmen verschärfen. Der JPMorgan Strategy Team’s Forecast für KI-Kapitalausgaben zeigt: Die Investitionen der hyperskalierenden Cloud-Anbieter erreichen 2026 voraussichtlich rund 950 Milliarden US-Dollar, 2027 etwa 1,4 Billionen US-Dollar und 2030 etwa 3 Billionen US-Dollar.

Doch die nächste Phase für das globale KI-Rechenleistungs- und Halbleiter-Thema wird vor allem durch Aufwärtsrevisionen der Gewinnprognose, tatsächliche Zahlungen und Verbesserungen der Kreditspreads bestimmt – insbesondere bei knappen Kapazitäten und entscheidenden Technologiesegmenten.

Technisch betrachtet dehnen KI-Agenten eine einzelne Antwort auf wiederholte Inferenz, Suche, Tool-Ausführung und Zustandssicherung aus. GPU und TPU übernehmen die Modellberechnungen, CPU steuert Tool- und Aufgabenverwaltung, HBM ermöglicht hohe Bandbreitenzugriffe, Server-DRAM bildet die Laufzeitumgebung, SSD und HDD stehen für Hochgeschwindigkeitszugriff und große Speicherung. Netzwerk, schnelle Glasfaserverbindungen und Stromversorgung bestimmen die tatsächliche Nutzungsrate teurer Beschleuniger im Rechenzentrum. So kann beschleunigtes Cloud-Income mehrere Hardwaresegmente gleichzeitig fördern; wie viel Profit ein Unternehmen erzielt, hängt weiterhin von Leistungsstärke, Engpässen und Verhandlungsmacht ab.

Der etwa 5 Billionen US-Dollar schwere Nvidia bleibt ein zentrales bullisches Pricing-Anker für die Wall Street angesichts der heftigen Markt-Divergenzen. Am 30. Oktober schloss Nvidia bei 204,64 US-Dollar, mit einer Marktkapitalisierung von ca. 4,94 Billionen. Die Kursziele von Morgan Stanley, Citigroup und Bernstein von 300, 315 und 400 US-Dollar entsprechen potenziellen Aufwärtsbewegungen von 46,6%, 53,9% und 95,5% und zeigen, dass die größten Verkaufsbanken der Wall Street die Gewinnperspektive weiterhin positiv beurteilen.

Sieben große Signale der Erholung im Aktienmarkt: Die Gelder für die Rebound-Bewegung werden vorbereitet, Cashflow bleibt entscheidend für die Spitzenleistung

Goldmans Senior-Derivatestratege Brian Garrett fasste sieben Erholungsanzeichen zusammen, die die Transaktionsebene der Einschätzungen von Deutsche Bank und Wilson ergänzen: Indexoptionen beginnen, Panik zu bepreisen, Fondspositionen schrumpfen klar, Abwärtsvolatilität dominiert erneut, Nicht-KI-Aktien zeigen größere Resilienz, defensive Assets werden teurer, KI-Finanzierungsbedarf ist möglicherweise geringer als zuvor erwartet, und Privatanleger wechseln vom bedingungslosen Nachkaufen zum vorsichtigen Beobachten.

Die aktuellen Statements von Goldman Sachs Derivatestrategen zeigen, dass der Markt schrittweise die einseitige Bewertung „Wachstum deckt alles ab“ aufgibt. Am bedeutsamsten sind Positionierung und Marktbreite. Goldman Sachs errechnete, dass US-Fundamentalfonds mit Long-Short-Strategie eine Nettohebelquote von 47% erreicht haben – der 7. Perzentil innerhalb des letzten Jahres; rückblickend in der Geschichte begleiteten solche Positionen meist Indexrückgänge von über 20%, während der aktuelle S&P 500 nur rund 3% unter dem Allzeithoch liegt. Das bedeutet, einige Institutionen haben bereits vorzeitig Risiken reduziert, so dass, sobald Gewinne robust bleiben und Schocks abflauen, die Wiederaufstockung die Erholung treiben könnte.

Goldman Sachs‘ Daten zeigen jedoch, dass in der betreffenden Woche 73% der Netto-Fondskäufe von makro-orientierten Fonds stammen, überwiegend als Short-Covering – was darauf hinweist, dass die Käufe bisher vor allem zur Verringerung von Short-Risiken dienen und ein kontinuierlicher aktiver Aufbau von Tech-Positionen noch nicht vollständig angedeutet wird.

Der massive Druck durch KI-Finanzierungskosten und negative Cashflows ist der Schlüsselfaktor dafür, ob diese aktiven Umschichtungen kräftig und dauerhaft sind. Im dritten Quartal stieg Amazons Cloud-Sparte AWS um 39,3% im Umsatz, das Management erwartet für 2027 und 2028 jeweils über 40% Wachstum; zugleich verzeichnete der Konzern in den vergangenen zwölf Monaten einen freien Cashflow-Abfluss von etwa 42,4 Milliarden US-Dollar, hauptsächlich durch KI-bezogene Investitionen bedingt. Google-Mutter Alphabet hatte im dritten Quartal einen negativen freien Cashflow von 9,065 Milliarden US-Dollar, in den letzten zwölf Monaten lag dieser aber positiv bei 19,747 Milliarden. Nachfrage steigt, Kapitalverbrauch bleibt, Investoren bewerten also neu, wie schnell Investitionskosten und Umsätze realisiert werden und wie viel externes Kapital beide brauchen. Ein negativer freier Cashflow allein beweist nicht, dass Cloud-Sparte Verluste macht oder Projekte langfristig nicht rentieren.

Die Kreditprobleme neuer Cloud-Unternehmen wie CoreWeave machen diese Zeitverzögerungen noch sensibler: Striktere Finanzierungsbedingungen beeinträchtigen zuerst die Fähigkeit der Unternehmen, Kapitalausgaben zu erhöhen, und beeinflussen dann über Projekte, Lieferungen und Einkaufszyklen die gesamte Lieferkette. Der US-IPO-Plan von Anthropic, bei dem bis zu 3,5 Milliarden US-Dollar Aktien an japanische Investoren ausgeben werden, demonstriert die Bemühungen zur breiteren Kapitalaufnahme; laut Regulierungsunterlagen sind die Mittel für Betriebskapital, laufende Ausgaben und Investitionen bestimmt. Dies stellt keinen separaten Börsengang in Japan dar, sondern eine US-IPO-Komponente für japanische Investoren. Durch Eigenkapital lässt sich ein Teil der langfristigen Expansion absichern und die Abhängigkeit von Fremdkapital verringern, während Investoren die Verwässerung akzeptieren und das starke Cashflow-Potenzial aus großangelegter KI-Rechenleistung anerkennen müssen.

Nach den jüngsten Technology-Aktienausblicken der drei Finanzriesen sollte der nächste bullische Treiber für KI-Rechenleistung, das Halbleiter-Thema und generell Tech-Aktien aus synchronen Veränderungen bestehen: Die angepassten Preise kompensieren Finanzierungs- und Ausführungsrisiken, Kunden verfügen über verlässliche Budgetmittel, und Anbieter können Aufträge in Lieferung, Gewinn und Cash umsetzen. Die Expansion von KI-Agenten steigert zwar den Bedarf an Berechnungen, aber für die Erfolgsprognose einer Anlagestrategie sind realisierte Bauvorhaben, kontrollierbare Geräteausschöpfung und stabile Zahlungsströme überzeugender als bloße Zusagen zu steigenden Investitionsausgaben.

Das jüngste Strategiepapier der Deutschen Bank liefert die Grundlage „relative Preise haben sich verbessert“, Morgan Stanleys Senior-Stratege Wilson zeigt den Weg „Risikoabbau schafft Erholungschancen“, Goldman Sachs offenbart „Positionen sind reif für Erholung, die Natur der Käufe wandelt sich“.