Der Investment-Großmeister Noble warnt: Kreislauffinanzierung birgt Kollapsgefahr – Nvidia (NVDA.US) könnte das gleiche Schicksal wie Cisco erleiden

Die Zhitong Finance APP berichtet, dass der erfahrene Investor George Noble am Donnerstag warnte, dass Nvidia (NVDA.US) auf eine Abrechnungskrise zusteuert, die der Dotcom-Blase ähnelt, da das Unternehmen seinen Kunden, die seine KI-Hardware erwerben, finanzielle Unterstützung bietet.

Dieser ehemalige Analyst von Peter Lynch hob in einem Social Media-Post hervor, dass Nvidia derzeit etwa 8 % im S&P 500 wiegt und damit doppelt so viel Anteil hat wie Cisco (CSCO.US) auf dem Höhepunkt der Dotcom-Blase im Jahr 2000. Er meint, dass der Halbleiterriese in exakt die gleiche Falle gerate, die vor über 20 Jahren den Kursverfall von Cisco verursachte.

Noble zog einen direkten Vergleich mit dem damaligen Geschäftsmodell von Cisco rund um das Jahr 2000, das auf der Finanzierung von Zulieferern basierte. Damals gewährte der Netzwerkgerätehersteller Telekommunikations-Start-ups Kredite, die nicht in der Lage waren, Geräte im Voraus zu bezahlen. Noble wies darauf hin, dass als diese Telekommunikationsfirmen reihenweise Konkurs anmeldeten, der Kurs der Cisco-Aktie um 89 % fiel und den S&P 500 insgesamt um die Hälfte nach unten zog.

Noble betont, dass Nvidia heute eine moderne Version eines ähnlichen Ansatzes verfolgt: Das Unternehmen bürgt für die Leasingverträge seiner Kunden und beteiligt sich an Start-ups, die seine Chips erwerben. Er warnt davor, dass diese zirkuläre Finanzierungsstruktur Nvidia einem enormen Ausfallrisiko aussetzt, und erklärt, je mehr Hardware Nvidia verkauft, desto größer wird das Risiko, sobald die Kunden ihre Rechnungen nicht mehr begleichen können. Er schrieb: „Dies ist die größte Kapitalfehlallokation der Geschichte“ und warnt, dass diese Praxis gefährliche systemische Schwachstellen für Nvidia und sogar für den gesamten Markt schafft.

Neben der fundamentalen Warnung verweist Noble auch auf technische Analyse als weiteren Beleg. Er teilte ein von Makro-Investor Sam Kovac bereitgestelltes Chart. Dieses zeigt, dass sich der über mehrere Jahre andauernde Anstieg der Nvidia-Aktie auf Tagesschlusskursbasis allmählich verengt und ein über Jahre entwickeltes, aufwärts gerichtetes Keil-Chartmuster bildet; eine Detailansicht zeigt, dass die Aktie begonnen hat, die untere ansteigende Unterstützungslinie zu durchbrechen.

Technische Analysten verfolgen aufsteigende Keil-Formationen in der Regel genau, da sie normalerweise als bärisches Umkehrsignal gelten und darauf hindeuten, dass der Aktienkurs vom Anstieg zum Fall übergehen könnte. Da der Markt Nvidias Bilanz immer genauer unter die Lupe nimmt, könnte die Aufwärtsdynamik der Aktie tatsächlich ins Wanken geraten, insbesondere da der Kurs aktuell unter der 200-Tage-Linie liegt.

Nvidia engagiert sich tief in der Finanzierung von KI-Infrastruktur, Bürgschaftsvolumen rückt in den Fokus

Tatsächlich hat Nvidia in den letzten Jahren seine Rolle als ausschließlicher Lieferant von KI-Chips verlassen und sein Geschäft schrittweise auf den Ausbau von Datenzentrum-Infrastruktur, Kundenfinanzierung und Investitionen in das KI-Ökosystem ausgeweitet. Das Unternehmen hofft, durch die Unterstützung seiner Kunden bei der Überwindung von Finanzierungs- und Infrastrukturengpässen den Einsatz seiner GPU-Produkte auszuweiten und seine dominante Stellung im KI-Computermarkt zu festigen.

Laut einem von Nvidia für das zweite Quartal 2026 eingereichten Bericht beliefen sich die Eigenkapitalbeteiligungen des Unternehmens zum 26. Juli 2026 auf 99 Milliarden US-Dollar, mit weiteren verbindlichen Eigenkapitalzusagen in Höhe von 25 Milliarden US-Dollar. Zugleich hat Nvidia offengelegt, dass das Unternehmen entsprechende Cloud-Service-Verpflichtungen mit diversen Anbietern von KI-Cloud-Diensten in Höhe von insgesamt 36 Milliarden US-Dollar abgeschlossen hat, üblicherweise über einen Zeitraum von sechs Jahren. Im Rahmen dieser Vereinbarungen erwerben die Dienstleister Nvidias Produkte für Datenzentrums-Infrastruktur, während Nvidia sich verpflichtet, Cloud-Kapazitäten abzunehmen; sollten die Anbieter diese Kapazitäten nicht erfolgreich an Dritte verkaufen, könnte Nvidia gezwungen sein, entsprechende Abnahmeverpflichtungen zu erfüllen.

Noch bemerkenswerter ist, dass Nvidia begonnen hat, für bestimmte Datenzentrumsmietverträge von KI-Cloud-Anbietern Kreditunterstützung zu leisten. Das Unternehmen gibt an, dass die maximale Risikoexposition in Bezug auf Bürgschaften für Land-, Strom- und Gebäudemietverpflichtungen an bestimmte KI-Cloud-Partner zum 26. Juli 2026 bei 3,5 Milliarden US-Dollar liegt.

Darüber hinaus unterzeichnete Nvidia im August 2026 mit SB Energy eine Bürgschaftsvereinbarung, um bis zu 10,5 Milliarden US-Dollar Kreditunterstützung für das PORTS Technology Campus-Projekt in Ohio, USA, bereitzustellen. Das Projekt wird OpenAI rund 4,25 Gigawatt IT-Lastkapazität bereitstellen, umfasst neun Bauphasen für Datenzentren und einen 20-jährigen Leasingzeitraum. Laut Vertrag tritt die Bürgschaft stufenweise in Kraft, im Zuge der Fertigstellung und Inbetriebnahme der einzelnen Datenzentren und nimmt ab, wenn OpenAI die Mietverpflichtungen erfüllt.

Nvidia betont, dass diese Bürgschaften nur bestimmte Teile von Miet- und Stromzahlungen abdecken, nicht jedoch alle Projektkosten oder sämtliche Verpflichtungen der Kunden; bei Erreichung bestimmter Bedingungen wie einer zufriedenstellenden Bonitätsbewertung seitens OpenAI kann die Bürgschaft enden. Nach Offenlegung von Nvidia beläuft sich das kombinierte Höchstmaß an Risikoexposition aus der genannten Bürgschaft über 10,5 Milliarden US-Dollar und weiteren 3,5 Milliarden US-Dollar an Bürgschaften für KI-Cloud-Dienstleister auf insgesamt 10,85 Milliarden US-Dollar.

Die Anordnungen zeigen, dass Nvidia durch Bürgschaften, Investitionen und langfristige Abnahmeverpflichtungen dazu beiträgt, dass die KI-Branche Finanzierung und Infrastruktur für den Bau von Datenzentren erhält. Es besteht jedoch gleichfalls das Risiko, dass Nvidia mit zusätzlichen Kosten und finanziellen Risiken konfrontiert sein könnte, falls die betreffenden Kunden keine ausreichenden Fremdmittel erhalten, sich Projekte verzögern oder der Bedarf an KI-Computing geringer als erwartet ausfällt.

500-Milliarden-Dollar-Finanzierungsplan unter Überprüfung durch Wall Street, Beleihungswert der GPUs im Fokus

Im August dieses Jahres verkündete Nvidia eine Zusammenarbeit mit Finanzinstituten wie Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs und KKR, um eine unabhängige KI-Computing-Infrastrukturfinanzierungsplattform aufzubauen. Ziel ist es, künftig über 500 Milliarden US-Dollar an Drittmitteln für den Ausbau der KI-Infrastruktur zu mobilisieren.

Das Grundkonzept des Plans besteht darin, Nvidia-GPUs und verwandte KI-Infrastruktur in finanzierbare Vermögenswerte zu verwandeln und mittels Chip-besicherter Kredite KI-Entwickler und Infrastrukturbetreiber zu unterstützen. Nvidia-CEO Jensen Huang ist der Ansicht, dass KI-Computing-Ressourcen produktiv, langlebig und handelbar sind, über lange Zeiträume stabile Umsätze generieren und sich daher als langfristige Finanzierungsobjekte eignen.

Dennoch hat dieses Finanzierungsmodell nicht sämtliche Zweifel an der Wall Street ausgeräumt. Reuters berichtete am 1. Oktober, dass einige Banken und Kreditgeber den Wert von GPUs als langfristiges Pfandobjekt skeptisch beurteilen und glauben, Nvidia schätze die Nutzungsdauer und den zukünftigen Restwert der Chips zu optimistisch ein. Huang meinte, dass die Lebensdauer hochwertiger Nvidia-GPUs bis zu zehn Jahre betragen könnte, aber einige Banken bewerten GPU-Vermögenswerte auf Grundlage eines Abschreibungszeitraums von nur drei bis vier Jahren.

Das bedeutet: Falls die KI-Chipentwicklung fortschreitet oder die Nachfrage nach älteren GPUs rasch sinkt, könnte der eigentliche Wert der Sicherheiten unter ihrem ursprünglichen Finanzierungswert liegen. Gerät der Kreditnehmer in Schwierigkeiten, reicht der Restwert der Chips möglicherweise nicht aus, um die ausstehenden Schulden abzudecken, so dass sowohl die Kreditgeber als auch die Bürgen Verluste erleiden könnten.

Reuters hebt zudem hervor, dass einige bereits umgesetzte GPU-beleihte Finanzierungen hauptsächlich dank stabiler Drittanbieter-Zahlungsverpflichtungen hohe Bonitätsbewertungen erhielten. So erhielt CoreWeave, an dem Nvidia beteiligt ist, ein Darlehen von 8,5 Milliarden US-Dollar auf Basis von GPU-Besicherung, wobei die Kreditgeber hauptsächlich auf Zahlungen aus dem Meta-Vertrag zur Sicherstellung der Schuldentilgung vertrauen. Fehlen hingegen langfristige Einkommensgarantien von erstklassigen Kunden, verlangen Kreditgeber oftmals höhere Bürgschaftsquoten, umfassendere Risikopuffer und strengere Rückzahlungssicherheiten.

Darüber hinaus beschränkt sich Nvidias Finanzierungsunterstützung nicht auf die bekannt gegebenen Projekte. Am 29. Oktober berichtete Reuters unter Berufung auf „The Information“, dass Nvidia mit dem KI-Cloud-Anbieter Nscale über Kreditgarantien in Milliardenhöhe verhandelt, um dessen Fremdfinanzierung für den Bau von Datenzentren für Anthropic zu unterstützen. Bis zum Zeitpunkt der Veröffentlichung befanden sich diese Pläne jedoch noch in der Diskussion und konkrete Bürgschaftshöhen oder Finanzierungskonditionen waren noch nicht bekannt.

Kann KI-Nachfrage in echten Cashflow umgewandelt werden, entscheidet über die Tragfähigkeit des Finanzierungsmodells

Aus Nvidias Sicht kann die finanzielle Unterstützung beim Aufbau von KI-Infrastruktur entlang der Wertschöpfungskette die Kapitalrestriktionen der Branche lockern, mehr GPU-Einsätze ermöglichen und dem Unternehmen fortlaufende Einnahmen aus Hardwareverkäufen und Software-Ökosystem sichern. Insbesondere, wenn KI-Cloudanbieter und Modellentwickler schnell wachsen, aber eigene Bilanzen und Bonitäten für großangelegte Infrastrukturprojekte nicht ausreichen, hat Nvidias Engagement im Finanzierungsbereich eine klare wirtschaftliche Logik.

Fraglich bleibt jedoch, ob das Finanzierungsmodell langfristig tragbar ist und ob sich die Nachfrage nach KI tatsächlich in kommerziellen Umsatz und Cashflow übersetzen lässt. Können KI-Modellentwickler nicht rentabel arbeiten, sind Unternehmen nicht bereit, für KI-Services zu zahlen oder ist die Auslastung der Datenzentren gering, könnten die Betreiber Schwierigkeiten haben, GPU-Anschaffung, Finanzierungskosten, Strom und langfristige Leasingposten zu decken.

Unter solchen Umständen droht Nvidia nicht nur eine nachlassende Chipnachfrage, sondern auch zusätzliche Belastungen aus Bürgschaften, Abnahmeverpflichtungen und Eigenkapitalinvestments. Besonders wenn der Ausbau von KI-Infrastruktur stark auf Verschuldung basiert, erhöhen sich die Risiken entlang des Netzwerks von Chip-Lieferanten, KI-Cloud-Anbietern, Modellentwicklern und Finanzinstituten, sobald das Finanzierungsumfeld schwieriger wird oder die Bewertung der Sicherheiten sinkt.

Natürlich ist die heutige KI-Industrie nicht eins zu eins mit der Telekom-Branche um das Jahr 2000 vergleichbar. Heutige Cloud-Giganten und große Tech-Unternehmen verfügen über ausgereiftere Geschäftsmodelle, eine stärkere Bilanz und einen realen Bedarf an KI-Infrastruktur; Nvidia betont zudem, dass im Rahmen der eigenen Finanzierungsplattform unabhängige Finanzinstitute unabhängige Projekte prüfen und zeichnen. Deshalb sind direkte Parallelen zum Lieferantenfinanzierungsmodell der Dotcom-Blase nicht angemessen.

Mit der langsamen Transformation Nvidias vom Chiplieferanten zum Investor, Bürgen und langfristigen Käufer innerhalb des KI-Ökosystems wächst jedoch auch das Interesse des Marktes an der Risikopositionierung des Unternehmens stetig. Für Investoren ist dabei nicht nur entscheidend, wie viele GPUs Nvidia verkauft, sondern ob diese GPUs dauerhaft ausreichend Cashflow generieren und die Kunden selbstständig weiter operieren können, ohne dass weiteres Kapital von Nvidia notwendig wird.