Ist der historische Zusammenbruch der Technologiebranche eine panikgetriebene Bereinigung oder ein echter Wendepunkt im Zyklus?
Der Leiter für globale festverzinsliche Anlagen bei Morgan Stanley weist darauf hin, dass der globale PMI für die verarbeitende Industrie weiterhin stark ist, die US-Renditekurve nach wie vor positiv geneigt bleibt und das Wachstum der Bankkredite sowohl in den USA, Europa als auch Asien steigt. Aus diesen wichtigen Frühindikatoren betrachtet, scheint die derzeitige starke Korrektur der US-Aktien eher einer konzentrierten Bereinigung bedeutender Unsicherheiten zu entsprechen und nicht als Anzeichen für das Ende des Wirtschaftszyklus.
In letzter Zeit haben die globalen Finanzmärkte starke Schwankungen erlebt, zyklische Aktien und Momentum-Faktoren verzeichneten historische Rückgänge und die Sorgen des Marktes über eine möglicherweise erreichte Zyklusspitze haben deutlich zugenommen.
Andrew Sheets, Global Head of Fixed Income Research bei Morgan Stanley, ist der Ansicht, dass die aktuellen heftigen Preisbewegungen eher eine konzentrierte Bereinigung größerer Unsicherheit und weniger ein Vorbote des Endes des Wirtschaftszyklus darstellen.
Auf makroökonomischer Ebene senden mehrere zentrale Frühindikatoren kein Signal einer Zyklusspitze aus: Der globale Einkaufsmanagerindex (PMI) für das verarbeitende Gewerbe bleibt stark, die US-Renditestrukturkurve bleibt positiv geneigt und das Kreditwachstum in den USA, Europa und Asien befindet sich weiterhin im Aufwärtstrend.
Gleichzeitig haben die Demokraten bei den US-Midterm-Wahlen einen historischen Sieg errungen. Dies könnte sich positiv auf den Anleihenmarkt auswirken: Die Verlangsamung des Aufbaus von AI-Datenzentren könnte die entsprechenden Finanzierungszeiträume verlängern, und der Preisdruck auf Energie könnte dadurch verstärkt werden.
Morgan Stanley hält an den globalen Wachstumsprognosen für die kommenden 6 bis 12 Monate fest und rechnet mit einem US-Wirtschaftswachstum von über 2% und in Europa über 1%. Andrew Sheets sagt, der Markt könnte seine Anpassungen möglicherweise bereits durchgeführt haben, noch bevor die Unsicherheit vollständig aufgelöst ist – insbesondere, wenn die Neubewertung der Bewertungen bereits seit einiger Zeit schleichend stattfindet.
Zyklusindikatoren zeigen keine Anzeichen eines Peaks
Andrew Sheets betont, dass die aktuelle Volatilität am Markt an typische Eigenschaften des Endes eines Wirtschaftszyklus erinnert, jedoch viele wichtige Indikatoren diese Annahme nicht unterstützen.
Der globale PMI des verarbeitenden Gewerbes bleibt robust; die US-PMI-Daten fielen zuletzt besser als erwartet aus; der US-Leitindex für wirtschaftliche Entwicklung zeigt nach oben; Bankkredite in den USA, Europa und Asien nehmen weiter zu und auch die Kreditfundamentaldaten verbessern sich. Das aktuelle Leseergebnis des zyklischen Modells des Morgan Stanley Cross-Asset-Teams zeigt, dass sich die Wirtschaft weiterhin in einer gesunden Spanne bewegt.
Ein weiterer beobachteter Indikator – die Renditekurve – sendet ebenfalls keine Warnsignale aus. Sowohl die Spanne zwischen 2- und 10-jährigen Anleihen als auch zwischen 3-monatigen und 10-jährigen Anleihen bleibt in den USA, Großbritannien, Deutschland und Japan positiv. Das steht im Gegensatz zu einem Szenario übermäßiger geldpolitischer Straffung und unmittelbar bevorstehendem Wirtschaftsabschwung.
Andrew Sheets betont, dass es historisch betrachtet wenig vorkommt, dass die oben genannten Indikatoren vor einer echten Wende im Zyklus derart stabil bleiben.
Midterm-Wahlen beeinflussen Erwartungen beim Aufbau von KI-Infrastruktur
Die Demokraten konnten bei den US-Midterm-Wahlen deutliche Siege erringen und sich die Kontrolle über das Repräsentantenhaus, den Senat und mehrere Gouverneursposten sichern – darunter Texas und Ohio; dabei wurde das stärkste landesweite Ergebnis seit 1974 erzielt.
Das Wahlergebnis hat am Markt Befürchtungen ausgelöst, der Ausbau der KI-Infrastruktur könne strengeren Regulierungen unterliegen. Andrew Sheets sieht zwar Risiken, betont jedoch, dass dies kein Basisszenario sei und das Problem nicht neu sei.
Halbleiteraktien sind bereits vor dem Wahltag um etwa 30% von ihrem Juni-Hoch gefallen. Das Morgan Stanley-Research-Team hat in früheren Analysen mehrfach darauf hingewiesen, dass sowohl Engpässe im Bereich Stromversorgung als auch bei der Finanzierung zu einer Verlangsamung und Verlängerung des KI-Aufbauzyklus führen könnten.
Selbst im pessimistischsten Szenario – mit starken Einschränkungen hinsichtlich Projektgenehmigungen und Stromversorgung – liegt die prognostizierte durchschnittliche jährliche Wachstumsrate der globalen Rechenzentrumskapazität bis 2030 noch bei 17%.
Für die Aktienmärkte gilt: Das Risiko einer Verzögerung beim Aufbau von KI-Infrastruktur muss mit der bereits erfolgten deutlichen Bewertungskorrektur abgewogen werden. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 für die kommenden Jahre ist seit Jahresbeginn um etwa 19% gefallen. Morgan Stanleys Equity-Strategen heben hervor, dass diese Korrektur im Markt bereits seit einiger Zeit stillschweigend abläuft.
Anleihenmarkt könnte von doppeltem Rückenwind profitieren
Andrew Sheets ist der Meinung, dass das Ergebnis der Midterm-Wahlen den Anleihenmarkt auf direktere Weise positiv beeinflussen könnte.
Er weist darauf hin, dass die zwei bisherigen Hauptbelastungsfaktoren für den Anleihenmarkt – hohe Energiepreise und großvolumige Kreditaufnahme zur Finanzierung des Rechenzentrumsbaus – durch den Wahlausgang gemildert werden könnten.
- Erstens wird ein verlangsamter Takt beim KI-Infrastrukturausbau die damit verbundene Finanzierungsnachfrage über einen längeren Zeitraum verteilen und damit den kurzfristigen Angebotsdruck am Markt verringern.
- Zweitens – laut Analysen von Vizepräsident Vance zum Wahlausgang – war die Verunsicherung der Wählerschaft über die Situation im Iran einer der wichtigsten Faktoren. Das könnte die Risikoaufschläge für weitere geopolitische Eskalation am Markt senken – der Ölpreis liegt aktuell circa 17% unter dem Niveau vom Ende Oktober.
Sinkende Energiepreise sind für Europa besonders bedeutsam. Die Zinsstrategen bei Morgan Stanley bevorzugen derzeit eine Strategie, die auf eine steilere Zinskurve in Europa setzt. Auch die Emerging-Markets-Strategen von Morgan Stanley betonen, dass niedrigere Ölpreise die Fundamentaldaten der Schwellenländer auf mehreren Ebenen verbessern werden.
Darüber hinaus könnte die generelle Unzufriedenheit der Wähler mit der Inflation die Markterwartung stärken, dass Zollmaßnahmen letztlich nur temporärer Natur sein werden. Zudem könnte eine größere Mehrheit im Kongress einzelne Abgeordnete daran hindern, Gesetze zu blockieren und damit einen Risikofaktor zu beseitigen, der bisher zu Marktschwankungen beigetragen hat.
Andrew Sheets fasst zusammen, dass aktuell die zentrale Frage lautet: Erlebt der Markt gegenwärtig eine echte zyklische Wende oder nähert sich das Ende einer Phase konzentrierter Unsicherheit?
Seine Einschätzung tendiert zur zweiten Variante. Die zyklischen Daten bleiben unterstützend, und das Ergebnis der Midterm-Wahlen könnte dabei helfen, die beiden größten Belastungen des Anleihenmarktes in diesem Jahr abzubauen. Morgan Stanley wird diese Einschätzung weiterhin anhand künftiger Daten überprüfen.
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