Goldman Sachs Makroausblick 2027: Die globale Wirtschaft beschleunigt leicht, aber der Weg bleibt steinig, Abwärtsrisiken dürfen nicht unterschätzt werden

Die Weltwirtschaft zeigte nach dem Schock des Iran-Kriegs 2026 eine überraschende Widerstandsfähigkeit, doch Goldman Sachs warnt davor, dass der Wachstumspfad im Jahr 2027 deutlich holpriger verlaufen wird und die Risikobalance klar nach unten kippt.

Der von Chefökonom Jan Hatzius verfasste makroökonomische Ausblick für 2027 prognostiziert, dass das globale BIP-Wachstum von 2,7 % im Jahr 2026 leicht auf 2,8 % steigt, etwas oberhalb des potenziellen Wachstums.

Im Kern geht der Bericht davon aus, dass die Normalisierung der Energiepreise und weiterhin starke KI-Investitionen die Hauptstützen bilden, während die Verschärfung der finanziellen Bedingungen und der Rückgang fiskalischer Stimuli gegenhalten. Das Wachstumsmuster ist „robust aber glanzlos“. Gleichzeitig benennt Goldman Sachs drei zentrale Abwärtsrisiken: erneute Eskalation im Iran, Turbulenzen am Anleihemarkt sowie ein vorzeitiger Höchstpunkt im KI-Investitionszyklus – und sieht die Herausforderungen für die Märkte größer als für die Makroökonomie selbst.

Auf der geldpolitischen Ebene erwartet Goldman Sachs, dass die Federal Reserve im Dezember und im März des Folgejahres jeweils einmal die Zinsen anhebt, die Europäische Zentralbank im Dezember die letzte Zinserhöhung vollzieht und beide Institute bis Ende 2027 auf Zinssenkungen umsteuern. Die Zinsschätzung von Goldman Sachs ist insgesamt taubenhaft und günstiger als der Marktkonsens, was sowohl für Aktien als auch für Anleihen potenziell positiv ist. In der Asset Allocation hält Goldman Sachs an der Basisprognose positiver Renditen für Aktien und Anleihen fest, betont aber, dass mit der Reifung des Marktzyklus die Wahrscheinlichkeit steigender Volatilität größer ist als sinkende und empfiehlt verstärkte Absicherung und breite Streuung für Investoren.

Wechsel der Wachstumsdynamik: Rückenwind bei Energie, KI-Investitionen bleiben Hauptmotor

2026 kompensierten die explosionsartigen KI-Investitionen, lockere Finanzierungsbedingungen und die Fiskalexpansion in den USA und Deutschland weitgehend den durch den Iran-Krieg ausgelösten Energieschock. Das globale Wachstum erreichte 2,7 %, nur 0,1 Prozentpunkte unter den früheren Prognosen von Goldman Sachs. Taiwan und Südkorea übertrafen dank des Boom bei KI-Exporten deutlich die Erwartungen – um 8,6 bzw. 1,9 Prozentpunkte. USA und Eurozone blieben leicht zurück.

Für 2027 wird erwartet, dass die Energiepreise vom Widerstand zum Treiber werden. Die Basisprognose der Rohstoffstrategen von Goldman Sachs sagt voraus, dass Brent-Öl bis Ende 2027 auf 78 US-Dollar pro Barrel fällt und die globalen LNG-Preise sich normalisieren. Der energetische Bremseffekt auf das globale Wachstum dreht sich von minus 0,4 Prozentpunkten in 2026 zu einem leichten positiven Impuls.

KI-Investitionen bleiben der wichtigste Wachstumstreiber. Goldman Sachs prognostiziert, dass das nominale globale KI-Investitionsvolumen von 1,1 Billionen US-Dollar im Jahr 2026 auf 1,8 Billionen US-Dollar im Jahr 2027 steigt. Der Zuwachs stammt vor allem aus der Steigerung der US-amerikanischen Hardware-Ausgaben auf über 500 Milliarden US-Dollar. KI-Investitionen tragen etwa 0,4 Prozentpunkte zum globalen BIP-Wachstum bei, mit einem geschätzten Beitrag von 0,6 Prozentpunkten zum „realen“ BIP-Wachstum der USA (nach Abzug von Halbleiterinvestitionen und chipbezogenen IP-Exporten).

Bei Finanz- und Fiskalbedingungen zeigt der GS Financial Conditions Index (GS FCI) von Goldman Sachs eine Verschärfung um etwa 50 Basispunkte in den USA und 30 Basispunkte in den entwickelten Märkten in den letzten drei Monaten, was das Wachstum in den kommenden Quartalen leicht bremsen wird. Die marginalen Effekte der Fiskalexpansion lassen ebenfalls nach, mit einer Ausnahme: Japan – hier sorgen Konsumsteuersenkung, höhere Verteidigungsausgaben und umfangreiche Stadtinvestitionsprogramme für einen positiven Beitrag von 0,7 Prozentpunkten zum japanischen BIP-Wachstum.

Unter den Prognosen für die wichtigsten Volkswirtschaften zeigt sich Goldman Sachs für die USA relativ optimistisch mit einem Wachstum von 2,4 %, über dem Marktkonsens von 2,2 %. Für Europa ist man jedoch pessimistischer mit einer Erwartung von 0,9 %, unter dem Konsens von 1,3 %. Grund sind vor allem die Verschärfung der Finanzbedingungen und hohe Energiepreise, die ab diesem Winter spürbar werden. Für China sieht Goldman Sachs ein Wachstum von 4,5 %, leicht über dem Konsens von 4,4 %.

Drei zentrale Abwärtsrisiken: Energie, Anleihemärkte und KI-Zyklus

Goldman Sachs sieht die Wachstumsaussichten für 2027 klar auf der Abwärtsseite und nennt drei Hauptpfade.

1. Erneute Eskalation im Iran. Die Rohstoffstrategen von Goldman Sachs legen in der alternativen Aufwärtsprognose besonderes Gewicht darauf, dass verstärkte Angriffe auf die Schifffahrt, Schäden an der Ölinfrastruktur und ein dauerhaft erhöhter Risikoaufschlag den Ölpreis auf bis zu 132 US-Dollar pro Barrel treiben könnten. Sollte dieser Fall eintreten, würde der Energieschock auch 2027 das Wachstum bremsen. Anders als 2026 wären Finanz- und Fiskalpolitik dann allerdings nicht mehr in der Lage, die Risiken gleichwertig abzufedern.
2. Turbulenzen am Anleihemarkt. Die Zinskurven der entwickelten Märkte liegen aktuell rund 85 Basispunkte über dem Stand Anfang 2026. Goldman Sachs schätzt, dass eine nachhaltige Steigerung über Wohnen, langlebige Konsumgüter und Unternehmensinvestitionen das BIP um ca. 0,5 % bremsen könnte. Besonders risikobehaftet: Frankreich – die Rendite französischer Staatsanleihen (OAT) liegt um 150 Basispunkte über der deutschen Benchmark, die Indikatoren der Fiskalgesundheit sind kritisch. Goldman Sachs erwartet bis zu den Präsidentschaftswahlen im April und den Parlamentswahlen im Juni 2027 keine substantive Diskussion über Konsolidierung. Märkte könnten jedoch frühzeitig Druck aufbauen, was die Wachstumslasten erhöht.
3. Nachlassender KI-Investitionsschub. Goldman Sachs beobachtet, dass die Kursentwicklung der Hyperscaler zunehmend negativ reagiert, wenn in Analystencalls für 2026 größere Kapitalausgaben angekündigt werden – eine Umkehr gegenüber 2024/2025. Diese Marktreaktionen deuten auf Sorgen vor Überinvestitionen. Hinzu kommt, dass die Aufwärtskorrektur der Capex-Guidance im Q3 langsam ausläuft – das zyklische Hoch der KI-Investitionen rückt klarer ins Blickfeld.

Im Bereich Arbeitsmarkt und KI sieht Goldman Sachs bereits erste Anzeichen: In Nicht-Industrie-Branchen zeigt sich ein statistisch relevanter negativer Zusammenhang zwischen KI-Einführung im Routinebetrieb und Beschäftigungswachstum – sowie eine positive Korrelation zur Arbeitslosigkeit. Anfang des Jahres war dieser Zusammenhang noch nicht signifikant. Die Baseline-Prognose geht davon aus, dass die Arbeitsmarktauswirkungen erst 2028/2029 voll zum Tragen kommen. Gibt es jedoch konjunkturelle Rückschläge, könnten Unternehmen aggressiver ihre Einstellungsziele reduzieren und diesen Prozess beschleunigen.

Inflation: Fortschritte in Sicht, aber Aufwärtsrisiken bleiben

Die Inflation lag 2026 über den Erwartungen, vor allem durch den Iran-Krieg und steigende Energiepreise. Das globale Preisniveau (Quartal zu Quartal) schloss mit 3,7 % ab – 1,3 Prozentpunkte über der ursprünglichen Prognose von Goldman Sachs.

Für 2027 sieht Goldman Sachs die Bedingungen für einen Rückgang der Inflation. In den USA wird der Effekt der Zölle (der aktuell etwa 40 Basispunkte zur Kern-PCE-Inflation beiträgt) im Frühjahr aus dem Jahresvergleich verschwinden. Zusammen mit dem abflauenden Inflationsimpuls durch den Iran-Krieg erwartet Goldman Sachs einen Rückgang der Kern-PCE von 3,2 % am Ende 2026 auf 2,4 % zum Jahresende 2027.

Trotzdem könnte die Inflation zu Jahresbeginn 2027 zähle bleiben. Goldman Sachs nennt drei Gründe:

• Der Übertragungsmechanismus der steigenden Energiepreise reicht bis ins Folgejahr – besonders in Europa, wo beispielsweise die höheren Treibstoffkosten noch nicht voll in Flugticketpreisen abgebildet sind;
• Die Prognosen für globale Speicherpreise wurden im letzten Earnings-Call weiter angehoben, was zusätzlichen Druck auf die Kerninflation ausübt – die USA sind besonders betroffen;
• Der Kostenauftrieb im upstream-Sektor nimmt zu und breitet sich aus, laut historischen Mustern steigt damit das Risiko einer über den Erwartungen liegenden Inflation bis in den Frühling 2027.

Goldman Sachs weist zugleich darauf hin, dass eine erneute Eskalation im Iran-Konflikt laut dem Adverse-Szenario des Rohstoffteams die Gesamtinflation 2027 um 0,9 Prozentpunkte und die Kerninflation um 0,2 Prozentpunkte über die Basisprognose hinaustreiben würde.

Geldpolitik: Zinserhöhungen nahe dem Ende, Zinssenkungen werden wahrscheinlicher

Goldman Sachs prognostiziert für die Fed Zinserhöhungen im Dezember und im März des Folgejahres, ab Dezember 2027 beginnen Zinssenkungen und drei weitere Schritte bis 2028, mit einem Endzins zwischen 3,25 und 3,5 %. Für die USA sieht Goldman Sachs das Risiko taubenhaft, da die Inflationsimpulse besonders temporär und die USA am stärksten vom Downturn im KI-Zyklus betroffen sind.

Bei der Europäischen Zentralbank sieht Goldman Sachs die letzte Zinserhöhung für Dezember, ab Q4 2027 dann Senkungen auf letztlich 2,25 %. Die Bank of England soll im Februar zuletzt auf 4,25 % erhöhen und bis 2028 unverändert bleiben, bevor das Endziels von 3,25 % erreicht wird. Beide Prognosen sind taubenhafter als vom Markt eingepreist.

Japan ist die große Ausnahme: Goldman Sachs erwartet im Dezember eine weitere Zinserhöhung um 25 Basispunkte, im März und Juni 2027 weitere Schritte, Endzins 2 %. Begründet wird dies mit dem Inflationsrisiko und dem Druck auf den Yen durch weltweit hohe Zinsen.

In den Emerging Markets nimmt Goldman Sachs insgesamt eine taubenhafte Perspektive ein. Erwartet werden Zinssenkungen im Mittel- und Osteuropa, Nahen Osten, Afrika und Lateinamerika, während die Zinsen in Asien weitgehend stabil bleiben oder leicht steigen.

Marktausblick: Positive Renditen erwartet, aber gesteigertes Volatilitätsrisiko

Laut Baseline-Prognose von Goldman Sachs werden Aktien und Anleihen 2027 positive Renditen erzielen, Rohstoffe liegen nahe null. Dennoch warnt Goldman Sachs, dass die Marktprobleme schwerer wiegen als die makroökonomischen.

Für den Aktienmarkt schätzt Goldman Sachs, dass das Gewinnwachstum des S&P 500 von 36 % in 2026 auf 11 % in 2027 sinkt – robust, aber das langsamere Wachstum bedeutet, dass die Sorgen über den Peak im KI-Investitionszyklus zunehmen.

Goldman Sachs betont, dass der KI-Investitionsboom den Unternehmensgewinnen und der Marktkapitalisierung weitaus mehr als dem BIP-Wachstum nutzt – der Anteil der S&P 500-Gewinne am BIP ist auf Rekordniveau. Wenn das Investitionsmomentum nachlässt, wird die Frage nach der Nachhaltigkeit dieses hohen Gewinnanteils dringlicher. Regional empfiehlt Goldman Sachs Übergewichtung in den USA und Japan, neutrale Gewichtung in Asien (außer Japan) und Schwellenländern sowie Untergewichtung in Europa.

Im Kreditmarkt erwartet Goldman Sachs eine weitere Spreizung der Kreditrisikoprämien, US-Hochzinsanleihen laufen unterdurchschnittlich, die Risiken schwacher Schuldner könnten größere Marktturbulenzen auslösen.

Am Anleihemarkt sehen die realen Renditen ein 30-Jahreshoch, der Hedging-Wert von Bonds kehrt allmählich zurück. Mit steigendem Wachstumsrisiko in der zweiten Jahreshälfte 2027 und dem Ende des geldpolitischen Zyklus kann die negative Korrelation zwischen Bonds und Aktien wieder auftreten. Goldman Sachs prognostiziert, dass die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen bis Ende 2027 auf 4,6 % fällt.

Für die Devisenmärkte kalkuliert Goldman Sachs mit einem moderat schwächeren US-Dollar und einer weiteren Aufwertung des Renminbi durch die Handelsüberschüsse. Beschleunigte Zweifel am „US-Tech-Ausnahmestatus“ könnten zu stärkerem Dollarverlust führen, der Yen steigt wegen der Flucht in Sicherheit deutlich.

Im Rohstoffbereich empfiehlt Goldman Sachs deren Verwendung als Absicherungsinstrument. Europäische Gas-Futures und TTF-Calls können als asymmetrische Absicherung gegen steigende Energiepreise dienen. Goldman Sachs sieht mit fortschreitendem Marktzyklus die Aktienindexvolatilität eher steigen als sinken und empfiehlt daher den Einsatz von Out-of-the-Money-Put-Optionen oder Long-Calls als tiefgreifendere Absicherung gegenüber Direktinvestitionen in Aktien.