¿La caída de las acciones estadounidenses en septiembre aún no ha terminado? El estratega de Citadel advierte: todavía hay presión a la baja antes de fin de mes, y octubre podría traer un giro

El ajuste de las acciones estadounidenses en septiembre aún no ha terminado, pero se está gestando un cambio de tendencia.

Scott Rubner, estratega jefe de acciones y derivados de Citadel Securities, advierte que, a pesar de que las señales de mejora en el sentimiento y las posiciones del mercado son evidentes, la debilidad de septiembre todavía no ha tocado fondo y el mercado de valores enfrenta riesgos adicionales de caídas antes de finalizar el mes.

Scott Rubner señala que la dinámica de oferta y demanda sigue siendo desfavorable antes de fin de mes, y los factores técnicos continúan representando una resistencia importante para el mercado, por lo que prevé que las acciones seguirán bajo presión durante las próximas dos semanas. Sin embargo, dado que las posiciones ya han sido recortadas y el sentimiento se ha deteriorado rápidamente, afirma sentirse cada vez más "tranquilo" respecto a aumentar posiciones largas clave aprovechando la debilidad del mercado previa al cierre mensual.

Alrededor de 7 billones de dólares en posiciones en opciones sobre acciones estadounidenses vencerán este viernes, lo que representa aproximadamente el 25% de la exposición total de opciones en EE.UU. Al mismo tiempo, la ventana para recompras corporativas está a punto de cerrarse, las estrategias sistemáticas aún tienen margen para vender y la presión de rebalanceo entre activos al final del trimestre persiste; la combinación de estos factores conforma el principal motor bajista de cara al cierre de mes.

Bajo la aparente calma, la caída se extiende más allá de lo que muestran los índices

La caída mensual del S&P 500 parece limitada, pero oculta un daño mucho mayor en su interior. Nueve de los once sectores han registrado caídas en el mes, solo energía y servicios de comunicación han subido a contracorriente, y juntos representan solo alrededor del 14% del peso del índice.

La concentración del índice ha servido como amortiguador. Actualmente, los diez principales componentes del S&P 500 representan alrededor del 40% del peso total del índice, y su desempeño suele ser mejor que la media, lo que hace que el índice parezca relativamente sólido, aunque en realidad la debilidad se extiende a un número mucho mayor de acciones individuales.

La estructura del mercado de opciones también ha cambiado significativamente. La inclinación estándar put/call a un mes del S&P 500 está en el percentil 62 del último año, mientras que el equivalente en el Nasdaq 100 alcanza el percentil 70 y en el Russell 2000 llega al percentil 83.

Los inversores están buscando protección a nivel de índice con costos notablemente más altos, pero esta demanda aún no se ha extendido a nivel sectorial: la inclinación del sector tecnológico solo está en el percentil 40, y la del sector de consumo discrecional cae al percentil 12.

Equilibrio oferta-demanda a fin de mes: la fuerza vendedora sigue dominando

Rubner considera que, aunque el sentimiento se ha deteriorado rápidamente, los factores técnicos siguen siendo desfavorables para el mercado de valores y varias fuerzas vendedoras potenciales están actuando en conjunto.

Las estrategias cuantitativas aún tienen posiciones disponibles para vender. Las posiciones de las estrategias objetivo de volatilidad siguen siendo elevadas; la simulación de posiciones para una estrategia objetivo de volatilidad del 10% ronda el 86%, el nivel más alto desde marzo. Aunque los CTA ya han recortado posiciones, el puntaje Z general de las acciones estadounidenses ha caído de +2.4 a finales de agosto a +1.1 ahora, lo que significa que, si el mercado se debilita aún más, los CTA todavía tienen margen para seguir vendiendo.

El rebalanceo de fin de trimestre genera presión de venta entre activos. El S&P 500 aún acumula una subida del 1% en el trimestre, mientras que los bonos han caído aproximadamente un 2,2%. Esta diferencia sugiere que los fondos de pensiones podrían necesitar vender acciones y comprar renta fija al cierre del trimestre para completar el rebalanceo. La tasa de suficiencia de los 100 principales fondos de pensiones de EE.UU. es de alrededor del 112%, el nivel más alto desde 2001, y esta salud financiera refuerza el incentivo para reducir la exposición a acciones.

El vencimiento de opciones del "Triple Brujería" podría eliminar otro soporte. Este viernes vencerán alrededor de 7 billones de dólares en opciones sobre acciones de EE.UU., lo que representa aproximadamente el 25% de la exposición total. Cuando estas posiciones expiren o se renueven, los mecanismos de cobertura de los creadores de mercado, que han ayudado a reducir la volatilidad realizada, se verán ajustados, por lo que la sensibilidad del mercado a los flujos de capitales podría aumentar considerablemente.

Las recompras de acciones entran en periodo de silencio y falta un comprador clave. Actualmente, el 10% del peso del S&P 500 ya está en periodo de silencio previo a presentaciones de resultados, porcentaje que subirá al 61% hasta el 30 de septiembre, y la mayoría de las empresas no podrán retomar recompras hasta el 1 de noviembre. En la ventana con menor efecto del calendario, uno de los compradores estructurales más importantes se retira temporalmente.

Patrón histórico: la segunda mitad de septiembre es el periodo más débil

Según los datos históricos, la debilidad de septiembre suele concentrarse en la segunda mitad del mes y se agudiza en los años de elecciones intermedias.

Desde 1930, la trayectoria promedio en años de elecciones intermedias muestra que el mercado normalmente sigue cayendo alrededor de un 1,1% hasta el 30 de septiembre, para luego empezar a recuperarse en octubre y acelerarse en torno a las fechas electorales.

Rubner señala que el mercado está entrando en su ventana más débil del mes y mantiene su visión táctica: el mercado de valores aún tiene margen de caída antes de fin de mes.

Después del fin de trimestre: la lógica para el cuarto trimestre

Aunque mantiene la cautela a corto plazo, Rubner se muestra cada vez más optimista respecto al panorama tras el cierre de trimestre, al considerar que múltiples factores favorables se están acumulando.

El entusiasmo excesivo por el trading de IA se ha disipado notablemente. La volatilidad de los semiconductores ha devuelto su anterior escalada, el tamaño gestionado de los ETF apalancados del sector se ha reducido a la mitad desde su pico de junio y la participación minorista ha caído drásticamente, mientras algunos valores de equipos e infraestructuras han retrocedido entre un 30% y un 55% desde sus máximos. El tono de las conversaciones del mercado ha pasado en tres meses de la euforia a la cautela e, incluso, al pesimismo.

Los factores estacionales jugarán a favor. En los años de elecciones intermedias, el promedio de subida desde el 30 de septiembre hasta finales de trimestre es del 5,6%, por encima del promedio de todos los años, que es del 2,9%, y el recorrido medio se vuelve alcista casi inmediatamente después del cierre de trimestre.

Las recompras regresarán al mercado. Más de la mitad del peso del S&P 500 reabrirá su ventana de recompras antes del 1 de noviembre, y para el 8 de noviembre prácticamente toda la estructura podrá reactivar recompras, junto con una nueva ronda de autorizaciones tras los resultados del tercer trimestre.

Comienza la temporada de resultados. La presentación de resultados del tercer trimestre comenzará a mediados de octubre. En la temporada del segundo trimestre se logró un crecimiento del 33% en beneficios por acción y el ajuste al alza de ganancias fue el más pronunciado desde al menos el año 2000.

Rubner concluye que los sectores de tecnología y servicios de comunicación representan cerca de la mitad del peso del S&P 500, y, precisamente en estos, el desapalancamiento y la limpieza de posiciones han sido más exhaustivos. Una vez que estos sectores vuelvan a atraer flujos de compra, no hará falta mucho impulso para impulsar el índice al alza. Si el liderazgo de las empresas de IA se amplía durante la temporada de resultados, este rebote podría extenderse a todo el mercado.