La teoría de desaceleración de la IA choca con el 5% "ancla de valoración global de activos", y el riesgo tecnológico se dispara! Wells Fargo redefine el panorama de inversión en acciones estadounidenses y reduce el nivel del S&P 500.

Según ha informado APP de Zhitong Finance, las bolsas estadounidenses e incluso los mercados bursátiles globales parecen estar sometidos a una prueba de presión para ver si el crecimiento de los beneficios impulsado por la "fiebre de la IA" puede resistir la compresión de valoraciones, siendo el sector de los semiconductores el primero en soportar el golpe. Ohsung Kwon, estratega jefe de renta variable de Wells Fargo, uno de los titanes de Wall Street, ha rebajado su objetivo para el índice S&P 500 de 7950 a 7700 puntos a finales de año, dejando apenas un margen de subida de alrededor del 1,1% respecto al cierre del lunes del mercado estadounidense, y rebajando la calificación del sector tecnológico de "sobreponderar" a "ponderación neutral/equal-weight". Este gigante de Wall Street prefiere ahora el sector software, que se beneficia del auge de la aplicación de la IA, por encima del actualmente candente sector de semiconductores, y eleva la calificación de inversión del sector salud, más defensivo.

Este estratega muestra una creciente preocupación porque la expansión de beneficios mantenida durante años ha empujado las expectativas del mercado cerca de máximos históricos, mientras que el gasto de capital en IA, las restricciones políticas por parte de los gobiernos estatales de EE.UU. en la construcción de centros de datos, y la incertidumbre en políticas fiscales y monetarias, se intensifican constantemente en los últimos tiempos. Cabe destacar que este estratega jefe de renta variable de Wells Fargo no muestra gran preocupación por los beneficios de 2027, sino que advierte especialmente sobre el riesgo de que la desaceleración del gasto de capital vinculado a la construcción de centros de datos de IA pueda afectar las utilidades en 2028. Por tanto, este ajuste es más bien una reconsideración del crecimiento y la valoración a futuro para el mercado bursátil estadounidense.

El reciente auge del "debate sobre la desaceleración de la IA" que ha barrido los mercados bursátiles globales ha trasladado rápidamente dichas preocupaciones al precio: líderes globales de IA como Anthropic y OpenAI hicieron este fin de semana un llamamiento conjunto para ralentizar el desarrollo de modelos avanzados de IA. El 12 de septiembre, el CEO de Anthropic, Dario Amodei, pidió desacelerar el ritmo de mejora de modelos de vanguardia para permitir que las investigaciones de seguridad y las medidas de protección avancen al mismo paso. El CEO de OpenAI, Sam Altman, y líderes del sector como Musk, director de SpaceX y Tesla, mostraron inmediatamente su apoyo.

En la primera sesión bursátil tras la propuesta de "desaceleración" hecha por Dario Amodei, CEO de Anthropic, el 14 de septiembre, las acciones del "supergigante de chips de IA" Nvidia cayeron aproximadamente un 3,4%, y el índice de semiconductores de Filadelfia, un referente mundial, descendió inusualmente un 6%, reflejando que el mercado está descontando los riesgos asociados a la discusión sobre la desaceleración de la IA.

La desaceleración de la IA, sumada al impacto de los rendimientos del bono estadounidense a 10 años, pone a competir a las bolsas estadounidense y global en su capacidad para materializar el crecimiento de beneficios bajo la fiebre de la IA

El mercado ha comenzado así a reevaluar las expectativas de crecimiento en el gasto por mega-entrenamientos, el ritmo de lanzamientos de modelos y el aumento futuro en la demanda de cómputo. El 14 de septiembre, el índice de semiconductores de Filadelfia cayó aproximadamente un 6 %; el índice KOSPI surcoreano, un barómetro global de la inversión en poder de cómputo IA, cayó más del 3% el lunes, y el 15 de septiembre cayó otro 0,85%, cerrando en 6627,26 puntos, encadenando así cuatro sesiones a la baja.

Para el sector de semiconductores, núcleo de la fiebre global de construcción de infraestructuras de cómputo IA valorada en billones de dólares, incluso aunque los pedidos actuales permanezcan sólidos, basta con que los inversores rebajen las expectativas de ritmo y duración del crecimiento de pedidos futuros para que las valoraciones puedan ajustarse de antemano y con fuerza.

Al mismo tiempo, el rendimiento del treasury estadounidense a 10 años, conocido como el "ancla global de precios de activos", subió durante la jornada del 14 de septiembre hasta el 5,012%, marcando su nivel intradía más alto desde 2007, y posteriormente retrocedió a 4,960%. Al cierre del mercado estadounidense el 15 de septiembre, el rendimiento a 10 años se mantuvo por encima del 5%, cerca del 5,04%, continuando así en máximos desde 2007. El "ancla global de precios de activos" es una referencia clave para el tipo de interés libre de riesgo a largo plazo en dólares, afectando tanto el coste de financiación empresarial como la tasa de descuento al convertir beneficios futuros en valor presente. Los precios de la energía y las presiones inflacionarias impulsan al alza los tipos de interés, exponiendo a las tecnológicas tanto al aumento del coste del dinero como a ajustes en sus expectativas de crecimiento futuro.

Otra variable citada por Ohsung Kwon, estratega jefe de renta variable de Wells Fargo, es que, en los últimos tres meses, el número de órdenes gubernamentales de pausa en el desarrollo de centros de datos de IA que están entrando en vigor en EE.UU. ha aumentado un 175%. Desde un enfoque de inversión, un financiamiento más caro y una implementación más lenta de los proyectos alarga el periodo de recuperación del flujo de caja en algunas inversiones masivas de IA, lo que a su vez amplifica las dudas del mercado sobre la concreción de pedidos de infraestructura IA y exacerbando el pánico ante la posibilidad de que el flujo de caja libre tienda a territorio negativo.

Por el contrario, la principal justificación alcista de los optimistas de Wall Street para confiar en un mercado alcista a largo plazo en las bolsas de EE.UU. y globales sigue siendo el inédito auge de la infraestructura IA y el tsunami de adopción de aplicaciones IA en todos los sectores corporativos. El objetivo de cierre de año para el S&P 500 de Goldman Sachs es de 8000 puntos, basado en un marco en el que el crecimiento de beneficio sostiene la subida del índice, con múltiplos de valoración mayormente estables; Ed Yardeni, presidente y estratega jefe de inversión de Yardeni Research, mantiene su objetivo de 8400 puntos al 12 de septiembre, aunque avisando de mayor precaución para escenarios bajistas; Michael Purves, CEO y fundador de Tallbacken Capital Advisors, elevó su objetivo de fin de año de 7400 a 8500 puntos, creyendo que el crecimiento de los beneficios es fuerte, duradero y de amplio alcance, y que una moderada expansión de los múltiplos podría añadir margen de subida.

Los supuestos de valoración difieren entre estos actores, pero el foco común es si los beneficios empresariales pueden materializarse sostenidamente. Según la relación "puntos del índice = beneficio por acción × PER", el índice aún puede subir mientras el crecimiento de los beneficios compense la caída de los múltiplos; la clave de la discrepancia entre Wells Fargo y los alcistas es cuánto durará la capacidad de compensación.

Desde un punto de vista técnico, el ritmo de desarrollo de modelos de vanguardia y el volumen de uso comercial de modelos ya desplegados son dos curvas de crecimiento relacionadas pero no sincronizadas. Un modelo entrenado puede seguir prestando servicios en programación, atención al cliente, análisis financiero y gestión del conocimiento empresarial; con el aumento de usuarios, frecuencia de tareas y complejidad, la demanda de inferencia sigue expandiéndose. Los flujos de trabajo agente (Agentic Workflows) pueden extender una sola consulta a múltiples llamadas de modelo, búsquedas de información, ejecución de herramientas y verificación de resultados. Anthropic ya ha mostrado esta mecánica operativa en sus prácticas públicas de ingeniería. De aquí se infiere que, aunque el avance en capacidades punta se vea restringido, la adopción corporativa puede seguir impulsando el crecimiento de ingresos en servicios cloud e inferencia; pero los nuevos pedidos de semiconductores también dependen del uso de capacidad ya existente, la eficiencia de inferencia y los planes de ampliación, por lo que no se pueden equiparar directamente a los ingresos por aplicaciones.

Por ello, la ruta de expansión de beneficios más relevante es la progresiva difusión de los réditos de la IA, desde los proveedores de infraestructura hasta las plataformas de aplicaciones y empresas usuarias. Las empresas de software pueden obtener ingresos por funciones y servicios de workflow de pago, las plataformas cloud cobran por cómputo y servicios de modelos, y otras empresas pueden mejorar sus beneficios acortando plazos de I+D, aumentando la conversión de ventas y disminuyendo trabajos repetitivos. Solo si estos réditos superan los nuevos costes de inferencia, integración de sistemas y revisión manual, la mejora de productividad se traducirá en beneficios y flujos de caja sostenibles.

Goldman Sachs también considera que la clave para la continuidad del crecimiento de beneficios reside en si la inversión en IA puede transformarse en beneficios sostenidos, y que el entorno de altos rendimientos y la política "higher for longer" de la Fed (FOMC) podría acentuar la dispersión dentro del sector IA: las empresas capaces de demostrar pago por parte de sus clientes, crecimiento en beneficios y retorno sobre el capital estarán más capacitadas para sostener valoraciones; aquellas que dependen de expectativas de expansión a futuro requerirán pruebas operativas más sólidas.

Wells Fargo pisa el freno y rebaja el objetivo del S&P 500: el riesgo tecnológico reescribe las perspectivas del mercado alcista en Wall Street

En un momento en que los grandes de Wall Street claman por un mercado alcista de larga duración impulsado por la IA, Ohsung Kwon, de Wells Fargo, opta por reducir el objetivo del S&P 500 para fin de año, afirmando que el ciclo de crecimiento beneficios de una década acabará por ralentizarse y que el riesgo en el sector tecnológico sigue acumulándose tanto en EE.UU. como en los mercados globales.

Este estratega jefe de renta variable es de los pocos que han rebajado previsiones en las últimas semanas, bajando el objetivo de 7950 a 7700 puntos. Esta nueva meta supone, respecto al cierre del lunes, un potencial de subida apenas superior al 1%. Kwon también adopta una postura más cautelosa con el sector tecnológico, rebajando su calificación de sobreponderar a neutral, aduciendo que las inminentes elecciones legislativas de medio término se perfilan como un riesgo creciente, especialmente en un contexto de aumento de la oposición al desarrollo de centros de datos.

En su último informe de investigación, Kwon escribe: “En los últimos tres meses, el número de órdenes gubernamentales efectivas de suspensión en el desarrollo de centros de datos en todo EE.UU. se ha incrementado en un 175%. Esperamos que esta tendencia continúe, especialmente dada la preocupación de seguridad expresada por los laboratorios de IA avanzados.” Añade que ve una alta probabilidad de victoria demócrata en las elecciones, lo que eleva el riesgo anterior, ya que ese partido suele propugnar la regulación de la inteligencia artificial.

Como muestra el gráfico, Wells Fargo ha rebajado su objetivo para el S&P —el estratega Ohsung Kwon estima que para fines de 2026 el S&P 500 apenas habrá subido un 1,1%.

Antes de esta rebaja por parte de Kwon, otros en Wall Street habían subido sus previsiones. Bank of America y Tallbacken Capital Advisors elevaron el lunes su objetivo para el S&P 500, y en agosto, tanto JP Morgan como el experimentado Ed Yardeni revisaron al alza sus estimaciones respectivas.

Paralelamente, el distanciamiento entre el gobierno de Trump y los líderes de la industria IA ha agravado la presión en el mercado, ante la preocupación de los inversores sobre si estas inversiones en infraestructuras generarán verdaderos retornos. Desarrolladores como Anthropic y OpenAI han pedido frenar el avance de las tecnologías IA más avanzadas para prevenir posibles desastres, mientras el presidente estadounidense impulsa que el país mantenga su liderazgo en esta carrera tecnológica.

A comienzos de este mes, Kwon adoptó una postura más cautelosa respecto al mercado bursátil estadounidense, advirtiendo que el ciclo de gasto de capital en IA podría entrar en una fase tardía en 2027. Este analista dice preferir el software por encima de los semiconductores, anticipando que estos últimos podrían volver a probar los mínimos de julio.

El resultado de las elecciones legislativas intermedias podría beneficiar al sector salud, ya que Kwon ha subido la calificación de este sector de neutral a sobreponderar. Una victoria demócrata en el Senado o la Cámara de Representantes podría allanar el camino para restablecer los subsidios adicionales de la Affordable Care Act, lo que favorecería a hospitales y aseguradoras de salud ligadas a plataformas de compraventa de seguros con alta proporción de negocio en este área.

Kwon afirma que el crecimiento de beneficios por acción por encima de lo esperado podría impulsar a la bolsa, aunque advierte que los beneficios de este año ya están en un punto alto del ciclo.

Kwon escribe: “Este es uno de los ciclos de crecimiento de beneficio por acción más fuertes de la historia. Para 2027, la tasa anualizada de crecimiento de BPA en la última década se prevé en 14%, una cifra superada sólo por el postguerra de los años 50.”

Considera que el riesgo para el próximo año es reducido, pero advierte que una desaceleración del gasto en IA pondrá en riesgo los beneficios de 2028.

Kwon estima que la proporción de acciones en cartera roza el 72%, el nivel más alto desde 1969, aunque según sus cálculos, ese porcentaje debería estar cerca del 60%. Afirma que el gap entre el porcentaje real y el que indica su modelo es aun mayor que en los periodos históricos de mayor fiebre tecnológica.