JPMorgan: “El impacto del código abierto” y la “seguridad de la IA” no son problemas; el gasto de capital aún tiene margen en los próximos dos años, y los equipos de semiconductores se convertirán en el “nuevo cuello de botella”.

Recientemente, la confianza del mercado en la inversión en infraestructura de IA ha mostrado signos de debilitamiento. La irrupción de los modelos de código abierto, el aumento de las demandas regulatorias sobre la seguridad de la IA, y el flujo de caja libre negativo entre los gigantes de la nube —tres presiones combinadas— han provocado un sentimiento persistentemente débil en el sector de hardware tecnológico.

Según información de Plataforma de Trading Feng, los analistas de JPMorgan, Gokul Hariharan y otros, respondieron a las tres dudas anteriores en su informe de estrategia tecnológica de Asia del 16 de septiembre, llegando a la conclusión de que: los fundamentos de la demanda de potencia de cálculo no se han visto afectados, las preocupaciones sobre la regulación de la seguridad de la IA son interrupciones a corto plazo, el ciclo de gasto de capital continuará, y los equipos semiconductores se convertirán en el principal cuello de botella de la cadena de suministro antes de 2027.

"Comprar potencia de cálculo" también es un buen negocio

La primera preocupación del mercado es que, aunque "vender potencia de cálculo" es lucrativo, no está claro si "comprar potencia de cálculo" (es decir, los operadores de modelos de IA y aplicaciones verticales de IA) podrá seguir siendo rentable.

Los analistas señalan que los márgenes brutos actuales del negocio de inferencia ya han sido reportados en varios estudios con cifras entre el 60% y el 80%.

El informe estima además que: suponiendo que una empresa de modelos genere ingresos anuales de 20 a 40 mil millones de dólares por cada GW de potencia de cálculo vendiendo AI token, esto es mucho más alto que los aproximadamente 10 mil millones por GW previstos para 2025.

El informe cita también datos de Sapphire Venture, indicando que más de 80 empresas verticales de IA han superado en muy poco tiempo los 100 millones de dólares en ingresos recurrentes anuales (ARR), lo que demuestra la creación de valor en los sectores consumidores de potencia de cálculo.

El código abierto no es una amenaza, es un catalizador de la demanda

La segunda preocupación del mercado es que la proliferación de modelos de código abierto reducirá el precio de los token y erosionará los márgenes de los operadores de modelos.

JPMorgan sostiene una opinión contraria. Los analistas creen que los modelos de código abierto han impulsado históricamente la caída continua de los costes por token (la reducción a largo plazo ha sido entre el 80% y 90%), y esta tendencia acelerará la penetración de la IA en todas las industrias, en lugar de debilitar la demanda general de potencia de cálculo.

Los analistas señalan tres líneas lógicas:

1. En el actual entorno de escasez de potencia de cálculo, tanto los modelos de vanguardia propietarios como los de código abierto seguirán creciendo sólidamente en consumo de token;

2. La expansión del código abierto impulsará la adopción de la IA en niveles de aplicación más amplios;

3. Más empresas verticales de IA aprovecharán tokens de código abierto de bajo costo para afrontar problemas sectoriales específicos y así crear nuevas fuentes de ingresos.

Los analistas destacan que la subida temporal de los costes de token en la primera mitad de 2026 es un “valor atípico” causado por una grave escasez de potencia de cálculo sumada al auge de los agentes inteligentes, y no un giro de tendencia.

Seguridad y regulación de IA: perturbación a corto plazo, no cambia el ritmo de entrenamiento

La tercera preocupación proviene del ámbito regulatorio. Según Bloomberg, el CEO de Anthropic ha pedido públicamente recientemente ralentizar el ritmo de mejora de los modelos de IA, lo que ha despertado preocupaciones en torno a la demanda de potencia de cálculo.

Los analistas creen que esta preocupación también se ha exagerado.

Consideran: "Los modelos de IA están evolucionando a mayor velocidad, y la proximidad al RSI (mejora recursiva autónoma) demuestra precisamente que el avance tecnológico y la ley de expansión de la IA no se están ralentizando."

Los analistas indican además que, aunque el lanzamiento de nuevos modelos pueda verse limitado por aspectos como el alineamiento, el propio ritmo de entrenamiento de los modelos de vanguardia es poco probable que se ralentice. Al mismo tiempo, los modelos de código abierto tampoco se detendrán, lo que forzará a los laboratorios de modelos avanzados a acelerar su entrenamiento para mantener el liderazgo.

JPMorgan considera que, detrás de los debates sobre la seguridad de la IA, lo que hay es una reacción regulatoria provocada por la veloz evolución de la tecnología, y no una señal de caída en la demanda. El informe prevé que, en los próximos 1 a 2 años, la IA generativa abrirá un nuevo espacio de mercado similar al de los flujos de trabajo de programación y agentes inteligentes de los últimos 18 meses.

Gasto de capital: baja apalancamiento, flujo de caja en aceleración

La capacidad de financiamiento para gastos de capital de los gigantes de la nube es la cuarta preocupación del mercado. Varias empresas ya están experimentando flujos de caja libre negativos y presiones crecientes en la financiación externa.

La opinión de JPMorgan es que: en los próximos años aún hay espacio para el crecimiento del gasto de capital.

Las razones son tres:

1. La relación deuda neta/patrimonio de los principales actores de la nube está actualmente solo en el 13%, conservando un bajo nivel de apalancamiento;

2. El negocio de nube pública acelera su crecimiento y presenta precios más altos, lo que será una fuente clave de aumento de flujo de caja operativo;

3. La financiación por acciones de los gigantes de la nube y compradores de potencia de cálculo aguas abajo puede proporcionar apoyo de fondos adicionales.

Los analistas prevén que las siete compañías —Amazon, Microsoft, Google, Meta, Oracle, Coreweave y SpaceX— aumentarán su gasto de capital conjunto de 443 mil millones de dólares en 2025 a una proyección de 933 mil millones en 2026 y hasta 1,577 billones en 2027, con tasas de crecimiento interanual del 71%, 110% y 69% respectivamente.

Los analistas advierten, sin embargo, que los cambios en el entorno de tipos de interés y el apetito de riesgo en ciertas áreas de financiación de infraestructura de IA siguen siendo variables a vigilar.

Equipos semiconductores: se está gestando el próximo cuello de botella

En cuanto a la cadena de suministro, JPMorgan considera que, mirando a 2027, los equipos semiconductores (SPE) pasarán de ser un cuello de botella en “salas limpias y otras áreas” a convertirse en el factor de restricción más crucial de toda la cadena de suministro.

En la demanda, los factores impulsores incluyen:

• TSMC aumentará notablemente su inversión en equipos para procesos N2, N3 y A14;

• Intel, Samsung Foundry y retadores como Terafab también incrementarán su gasto de capital;

• Las fundiciones de procesos maduros inician el primer ciclo de inversión nuevo en cuatro años;

• Las empresas de DRAM y NAND Flash ampliarán rápidamente sus compras de equipos con la puesta en marcha de capacidades de salas limpias entre 2027 y 2028;

• La inversión china en memoria también se acelerará notablemente en los próximos dos años.

En la oferta, JPMorgan señala que los fabricantes de equipos semiconductores ya están gozando de inusuales primas de precios —debido a la capacidad restringida, el aumento de los costos de inversión y los pedidos urgentes de varios clientes.

Encapsulado y sustrato: el cuello de botella persiste, óptica interconectada al alza

En el nivel de componentes, JPMorgan considera que los sustratos IC y encapsulados avanzados siguen siendo cuellos de botella clave.

La oferta de sustratos está altamente concentrada en fabricantes líderes como Unimicron e Ibiden, y los ciclos de ampliación de capacidad pueden durar hasta 2,5 años. Con el aumento del consumo de sustratos por encapsulado único impulsado por chips de IA aceleradora y la introducción de la tecnología de encapsulado EMIB-T a fines de 2027, se espera que el desequilibrio entre oferta y demanda se amplíe aún más.

En interconexión óptica, JPMorgan espera que Google, AWS y Nvidia adopten completamente el esquema NPO (óptica de proximidad de encapsulado) en los próximos dos años para resolver los cuellos de botella en la conectividad entre GPU, entre GPU y CPU y en memoria. El CPO (óptica co-encapsulada) es la dirección a largo plazo, pero la maduración de la cadena de suministro aún llevará tiempo.

Almacenamiento: fundamentales sanos, pero las emociones deben mejorar

El subsegmento de almacenamiento es donde JPMorgan mantiene una postura relativamente cauta.

El informe señala que inquietudes sobre la reducción de especificaciones HBM, mejoras de eficiencia algorítmica (como ciclos Transformer), y la migración de la caché KV a memorias de nivel inferior como DDR o NAND, han hecho la lógica de inversión en este segmento bastante ruidosa.

Sin embargo, los fundamentales no son pesimistas: no se espera que el equilibrio entre oferta y demanda se logre antes de 2028 y los precios deberían seguir subiendo hasta 2027. JPMorgan considera que, si el entusiasmo por la IA resurge en el cuarto trimestre de 2026, las acciones de almacenamiento podrían repuntar. Pero hasta entonces, es probable que el interés inversor permanezca por debajo del mostrado en otros subsectores tecnológicos.

¿Cuáles segmentos subirán más de precio en 2027?

JPMorgan ha identificado los siguientes subsegmentos que probablemente experimentarán mayor aumento de precios en 2027 respecto a 2026:

• Fundición de obleas: TSMC prevé aumentar precios de todos los nodos de proceso en 2027 (en 2026 solo lo hará en nodos avanzados); el aumento en procesos maduros de 8 pulgadas podría llegar al 10-15%, superior al 8-10% de 2026;

• OSAT: el aumento de precios abarcará el wire bonding y encapsulados flip chip maduros;

• Sustratos: comienza el ciclo de aumentos, y la introducción de EMIB-T podría estrechar aún más el balance oferta-demanda;

• CCL de alta gama (M7 y superiores): la demanda de IA y la actualización de especificaciones de servidores impulsan el crecimiento, pero la oferta sigue rezagada frente a la demanda;

• Almacenamiento: se espera una desaceleración en el ritmo de aumento de precios;

• Materiales PCB: también muestran una tendencia de debilitamiento en el impulso de precios.

Los analistas señalan que, la tendencia de revisión de EPS en la cadena de suministro asiática de hardware tecnológico sigue siendo saludable y la valoración es atractiva.

El sentimiento del mercado sigue siendo débil, pero aún no se ven señales claras de un ciclo bajista inminente en el gasto de capital. El catalizador clave para el próximo ciclo alcista será la validación continuada de la capacidad de monetización en los niveles de modelos y aplicaciones de IA.