¿Subida de tasas "dovish" esta noche?

Wall Street está conteniendo la respiración a la espera de la decisión de tipos de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos este miércoles. Citi y Goldman Sachs coinciden de manera poco habitual en sus juicios básicos: la subida de tipos es prácticamente un hecho, pero será una “subida dovish”—la propia subida no es el foco, lo importante es lo que la Fed diga, o no diga, tras la decisión.

Según Trading Desk, Citi señaló en su último informe del 15 de septiembre que su escenario base es que la Reserva Federal defina esta subida como un “ajuste fino (calibration)”, insinuando que no es inevitable un aumento adicional en el futuro cercano. Goldman Sachs, en su informe del 13 de septiembre, afirmó que hoy será una “subida sin señal” y dejó claro que no ve razones económicas suficientes para esta subida; la fracción de inflación que excede el objetivo del 2% puede atribuirse enteramente a factores puntuales y la economía no muestra signos de sobrecalentamiento.

Ambos bancos prevén queel gráfico de puntos medio mostrará que en 2026 solo quedaría un alza adicional y que los recortes de tipos se reanudarán en 2027. Se espera que la previsión de PCE subyacente se revise a la baja respecto a los datos de junio, respaldando con datos el fin de las subidas.

Pese al escenario marcadamente dovish, la mayor incógnita del mercado será la rueda de prensa de Walsh. Citi considera que si el presidente de la Fed, Walsh, se niega a dar una orientación prospectiva clara y solo enfatiza que “hay trabajo por hacer”, los mercados podrían volver a valorar la posibilidad de subidas consecutivas en octubre y diciembre, provocando gran volatilidad en los precios de los activos. Para Goldman Sachs, Walsh debe subrayar en la rueda de prensa que el Comité “evaluará cuidadosamente” los datos por venir para sugerir que esperarán más información,guiando así al mercado a eliminar su excesiva confianza en una subida en octubre.

Según analistas, la clave de esta noche no reside en “si subir o no”, sino en “qué se dirá tras la subida”. Cada palabra de Walsh será examinada con lupa por el mercado.

La actual valoración del mercado ya ha obligado a la Fed a tomar una decisión. Goldman Sachs estima que, tras los datos del IPC de agosto, la probabilidad de subida está cerca del 90%, forzando al banco central a elevar los tipos en 25 puntos básicos para evitar la fuerte reacción de los mercados si optara por no hacer nada.

Pero esta será una actuación netamente dovish. Citi anticipa que, junto con la subida, la orientación prospectiva dejará de señalar nuevos incrementos en los tipos.

Lo más probable es que el presidente de la Fed, Walsh, califique el incremento de los tipos como un simple “ajuste leve (slight adjustment)” o “calibración (calibration)” e indique al mercado que, si la inflación muestra signos de dirigirse al objetivo, podría no haber más subidas.

Goldman Sachs prevé igualmente que la Fed solo hará las mínimas modificaciones necesarias en el comunicado, evitando dar orientación a futuro: será una “subida sin señal”.

Es relevante mencionar que Goldman espera que el gobernador Waller vote en contra. Esto se debe a que la tasa anualizada de inflación subyacente PCE de los últimos tres meses (considerando las revisiones metodológicas) ya ha caído cerca del 2.5%, por debajo del umbral del 2.8% que Waller había mencionado públicamente como requisito para no mover los tipos.

Desde una visión diferente a la de estrategia de Citi, el equipo de investigación económica de Goldman Sachs deja claro que no ve motivaciones económicas suficientes para la subida del tipo de fondos federales.

El argumento central de Goldman es que:toda la porción de inflación que supera el objetivo del 2% puede atribuirse a factores puntuales que irán disipándose, incluyendo el efecto de aranceles, impacto energético/conflicto con Irán, efecto de software y componentes, así como gestión de carteras. Goldman sostiene que el ritmo anualizado de inflación PCE subyacente mejoró a cerca del 2.5% de junio a agosto (incorporando la revisión metodológica), lo cual constituye un indicio temprano de la disipación de estos efectos puntuales.

Respecto a la amplitud de la inflación, Goldman también discrepa. Aunque recientemente más categorías muestran subidas de precios anualizadas superiores al 3%, Goldman subraya que, tras excluir el efecto arancelario, la amplitud inflacionaria es similar al pasado cuando la inflación era del 2%—y el impacto arancelario probablemente ya haya sido descontado.

Asimismo, el “Bottlenecks Tracker” de Goldman muestra que las restricciones de capacidad a nivel sectorial hoy son incluso menores que antes de la pandemia, y se concentran en unos pocos sectores muy ligados a la fiebre de la IA. La economía no está sobrecalentada—condición que normalmente justificaría subidas de tipos.

La evidencia macro apunta también a que subidas moderadas de tipos difícilmente contrarrestan los efectos inflacionarios de choques de oferta. Por lo tanto, sea cual sea la decisión de la Fed, la lógica de fondo sigue siendo esperar la natural disipación de los choques previos.

Por todo ello,Goldman Sachs sostiene que parte del FOMC comparte plenamente su diagnóstico sobre la inflación y que, en conjunto, el Comité no querrá enviar ninguna señal sobre nuevas subidas en esta reunión.

Varios componentes del Resumen de Previsiones Económicas (SEP) reforzarán todavía más esa impresión dovish.

Citi destaca que,el gráfico de puntos medio mostrará únicamente una subida adicional este año, y las rebajas de tipos llegarán en 2027. Esta trayectoria coincide con la lógica interna de la Fed: un tipo de política alrededor del 4% ya es “ligeramente restrictivo”, y conforme la inflación vuelva al objetivo, esa restricción debería ir desapareciendo gradualmente.

El pronóstico de Goldman Sachs sobre el gráfico de puntos es igualmente preciso: espera que una leve mayoría, 10 frente a 8 votos, muestre solo una subida en 2026 (con cero subidas por parte de Waller y quizás otros miembros). La razón: algunos miembros están divididos sobre la subida de esta semana y otros no desean alimentar expectativas de nuevas subidas.

Sin embargo, Goldman advierte de un riesgo de cola: si más miembros consideran la subida de esta semana una respuesta normal al alza del crudo y a la demanda de IA, y lo ven como el inicio de una ronda de subidas, no se puede descartar que la mayoría vote a favor de dos subidas.

En cuanto a las previsiones de inflación, ambos bancos esperan que la previsión de inflación subyacente PCE se revise a la baja debido al cambio metodológico. Goldman prevé que, en el SEP de septiembre, la mediana para el PCE subyacente de 2026 baje del 3.3% de junio a 3.2%, aportando datos a favor de pausar las subidas.

Aunque el escenario base es dovish, Citi advierte de que el factor más difícil de pronosticar, y que decidirá el tono general, es la manera en que el presidente Walsh aborde la subida. Walsh tiene un estilo personal proclive a dar poca orientación prospectiva, dejando así margen para que el mercado valore una política más hawkish.

Citi opina que,si Walsh solo recalca que hay “más trabajo por hacer (more work to do)” sin brindar orientación sobre los tipos a corto plazo, el mercado podría interpretarlo como una señal de riesgo. Bajo esta hipótesis hawkish, los participantes podrían anticipar subidas en las reuniones FOMC de octubre y diciembre, e incluso extender el riesgo de nuevas subidas a 2027.

Goldman Sachs ve este escenario todavía más concreto: el FOMC buscaría que el mercado rebaje su confianza en una subida en octubre (ahora cerca del 50%), pero no lo dirá explícitamente en el comunicado. En cambio, Walsh podría afirmar en rueda de prensa que el Comité “evaluará cuidadosamente (carefully assess)” los próximos datos antes de actuar, o que desean ver varios informes de inflación antes de decidir, o vigilar cómo evolucionan las tendencias subyacentes—incluso cualquiera de estas frases implicaría que la Fed quiere recopilar más datos antes de actuar.

Goldman añade que, muchos inversores ya ven las elecciones legislativas de principios de noviembre como un obstáculo político para una subida en octubre, por lo que impedir que el mercado tome ese movimiento como ‘línea base por defecto’ no será un gran reto.

Goldman contempla tres escenarios:

• Escenario base (50%): solo una subida (la actual), recortes en septiembre y diciembre de 2027, tasa terminal entre 3.25% y 3.5%;
• Escenario de múltiples subidas (35%): dos o tres subidas finales, terminal más alto;
• Escenario de recesión (15%): desaceleración económica y giro en la política monetaria.

Aun considerando el riesgo de cola de múltiples subidas, la previsión ponderada de Goldman para la tasa de fondos federales sigue siendo mucho más dovish que la que descuentan actualmente los mercados. Goldman eleva su previsión terminal del 3%-3,25% previo al 3,25%-3,5%, ypospone la primera bajada para 2027 de junio a septiembre.

Por su parte, Citi subraya que la reciente volatilidad en los precios del crudo WTI y el precio promedio de la gasolina en Estados Unidos añaden una capa extra de complejidad al panorama inflacionario y a la trayectoria de la política de la Fed. Si los precios de la energía se mantienen elevados, la Fed podría reconsiderar que “la inflación va de camino al objetivo”, y así reforzar la postura de los miembros más hawkish.