¡En solo 90 días, los pasivos extracontables de la IA aumentaron silenciosamente en casi un billón de dólares, superando los 4,1 billones!

Bajo la fiebre por la construcción de infraestructuras de IA, una ola sin precedentes de pasivos fuera de balance se está gestando silenciosamente en Silicon Valley.

Según los últimos informes trimestrales, las empresas de computación en la nube a hiperescala como Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon y las tecnológicas Nvidia, Broadcom y SpaceX, sus compromisos fuera de balance divulgados ahora alcanzan los 4,11 billones de dólares, casi 992 mil millones más que los 3,12 billones recopilados por Morgan Stanley a finales de agosto—eso supone casi 1 billón de dólares en nuevos compromisos en unos 90 días.Si sumamos los compromisos fuera de balance previamente estimados por Morgan Stanley pero basados en noticias y no en reportes financieros formales, la cifra total llegaría a 4,29 billones de dólares.

Mientras tanto, la deuda y los pasivos por arrendamiento efectivos en los libros de estas compañías suman aproximadamente 1 billón de dólares, lo que implica que por cada dólar de pasivo dentro del balance, hay más de 4 dólares de compromisos no reflejados en los balances.

Esta cifra aún no ha tocado techo. Nvidia publicará su reporte trimestral a finales de noviembre, y Oracle y Broadcom lo harán en diciembre, por lo que las tres aún no han actualizado sus datos al último trimestre. Los actuales 4,1 billones de dólares representan solo un mínimo. Amanda Lynam, estratega jefe de crédito de Goldman Sachs, también señala que la atención de los inversores a estas exposiciones fuera de balance sigue en aumento, y advierte que las principales agencias de calificación aún no han unificado su enfoque—S&P ajusta el apalancamiento por arrendamientos fuera de balance, mientras que Moody’s y Fitch no lo hacen, por lo que es clave seguir de cerca cualquier cambio potencial en la metodología de calificación.

Para mostrar de manera precisa la evolución en el tercer trimestre, se pueden comparar los datos de las cinco empresas que ya han presentado su reporte trimestral con los del segundo trimestre. Los compromisos combinados fuera de balance de estas cinco empresas pasaron de 2,48 billones a 3,05 billones de dólares, un aumento trimestral de 577 mil millones, es decir, un 23% más.

La situación específica de cada compañía es la siguiente:

Meta sumó 195 mil millones de dólares, un incremento del 29%. Sus compromisos de compra irrevocables se dispararon de 349 mil millones a 455 mil millones de dólares, principalmente relativos a capacidad de computación en la nube de terceros entre 2027 y 2028 y años posteriores (la contraparte no se divulgó). Los arrendamientos firmados pero no activados subieron de 279 mil millones a 356 mil millones, incluyendo un contrato de 68 mil millones firmado en julio; sus garantías de valor residual en proyectos conjuntos en los centros de datos Hyperion de Luisiana y El Paso, Texas, suman 41,5 mil millones. Cabe destacar que Meta, con 97 mil millones en flujo de caja operativo y una calificación crediticia Aa3/AA-, vio su CDS alcanzar máximos históricos tras sus resultados, y rápidamente anunció un programa de financiamiento de capital de hasta 95 mil millones, 37,5 de los cuales ya se ejecutaron y otros 60 mil millones están pendientes bajo un programa ATM.

Amazon sumó 131 mil millones de dólares, un crecimiento del 41%, el mayor incremento porcentual entre las hiperescalares. Sus obligaciones de compra incondicionales casi se duplicaron, de 130 mil millones a 254 mil millones, añadiendo una partida de 159,6 mil millones por “propiedades y equipos”; los arrendamientos no activados pasaron de 137 a 165 mil millones. El único factor compensatorio fue la deuda pendiente con OpenAI, de 21,3 mil millones, que se incorporó al balance este trimestre. Las acciones de Amazon se desplomaron el viernes pasado por gastos de capital superiores a los esperados.

Alphabet sumó 164 mil millones de dólares, un 18% más. Sus compromisos de compra subieron 95 mil millones, los arrendamientos no activados pasaron de 85 a 131 mil millones, las garantías de equipos energéticos (ahora hasta 2049) subieron de 7,6 mil a 16,2 mil millones, y además agregaron una garantía de recompra de hardware TPU de 6,6 mil millones. Alphabet, que ya financió 80 mil millones en capital y con flujo de caja libre negativamente sostenido, ha superado el billón de dólares en compromisos fuera de balance, siendo la primera compañía individual en superar este umbral, alcanzando 1,059 billones.

Microsoft sumó 35 mil millones, un 6% más, siendo la que creció de manera más “moderada”. En el tercer trimestre firmó unos 53 mil millones en nuevos arrendamientos de centros de datos, de los cuales 17 mil ya fueron activados y transferidos al balance, por lo que los arrendamientos no activados subieron de 329 a 365 mil millones. Cabe resaltar que los compromisos de compra y construcción de Microsoft se divulgan anualmente en su 10-K; los 229 mil millones actuales son hasta junio, por lo que la cifra real seguramente será revisada al alza. Aun así, la “más limpia” de las hiperescalares emitirá próximamente bonos por 25 mil millones.

SpaceX sumó 51 mil millones, un incremento del 174%, el ritmo más agresivo. Sus compromisos fuera de balance pasaron de 29 mil millones al cierre del segundo trimestre a 40 mil millones al final del tercero, y el 26 de octubre, vía un archivo 8-K, reportó un contrato principal de arrendamiento de Apollo GPU de 40 mil millones (el arrendamiento comenzará en el primer semestre de 2027), sumando en total 80 mil millones.

Amanda Lynam de Goldman Sachs indica que, combinando arrendamientos y compromisos de compra fuera de balance de las cinco principales hiperescalares, el volumen ha crecido ocho veces desde 2023. Sin embargo, esta exposición todavía no se trata de forma homogénea en los sistemas de rating: S&P ajusta el apalancamiento por arrendamientos fuera de balance, pero Moody’s y Fitch no lo hacen, por lo que la potencial evolución de la metodología de calificación es un riesgo a seguir muy de cerca.

Esta opacidad contable ya está provocando respuestas directas del mercado. Según Needham, si los pasivos fuera de balance se incluyeran en los cálculos, el valor empresarial de Meta aumentaría un 35%. Tras la publicación de resultados, el CDS de Meta alcanzó récords históricos, y la empresa anunció una gran ronda de financiación de capital. Lynam también enfatizó que algunas empresas ya han indicado explícitamente la necesidad de asegurarse capital antes de que el mercado se sature—observación directa aplicada al financiamiento de Meta, y posiblemente no la última vez que lo veremos.

Desglosando estructuralmente estos 4,1 billones de dólares, se identifican tres líneas principales:

Primero, los arrendamientos firmados pero no activados, cuyo volumen ya alcanza los 1,39 billones de dólares, creciendo desde los 1,12 billones en agosto. Estos activos suelen ser infraestructuras de centros de datos construidos por vehículos de propósito especial (SPV), los cuales solo pasan al balance una vez puestos en marcha con electricidad.

Segundo, los compromisos de compra, que alcanzan los 2,25 billones, frente a los 1,73 billones de finales de agosto. Esta categoría abarca la gran inversión de Meta para asegurar capacidad de nube de terceros, y las nuevas obligaciones de Amazon para adquirir propiedades y equipos, entre otros.

Tercero, las garantías y compromisos de respaldo, que han aumentado de 158 mil millones a 273 mil millones, incluyendo garantías de equipos energéticos de Alphabet y recompra de hardware TPU, así como garantías de valor residual de Meta en dos proyectos conjuntos de centros de datos.

Morgan Stanley ya advirtió en agosto que estos compromisos tienen “valor estratégico” mientras la oferta de capacidad siga restringida, pero “si la oferta y demanda se normalizan antes de lo previsto, las empresas tendrán que pagar por capacidad excedente o buscar renegociar los contratos”.

El mercado ya está empezando a responder. Las acciones de Alphabet sufrieron este mes la mayor caída diaria registrada, Amazon sigue a la baja y las compañías que forman el Nasdaq 100 han visto evaporarse más de 1,2 billones de dólares en capitalización este mes.

En otras palabras, en un trimestre, las grandes tecnológicas contrajeron alrededor de 1 billón de dólares más en deuda fuera de balance; en un mes, su valoración bursátil decreció en la misma magnitud. Los compromisos fuera de balance no desaparecen por subidas o bajadas en el precio de las acciones, deben cumplirse a su vencimiento. El gran interrogante ahora es si los ingresos por la comercialización de IA podrán alcanzar el ritmo de nuevos compromisos antes de que llegue la próxima ola de estos—la próxima temporada de reportes 10-Q no está tan lejos.