Economistas advierten: la intervención sobre el yen está destinada al fracaso, la presión de la deuda es clave

Fuente: Datos de Jinshi

A pesar de que las autoridades japonesas han intentado repetidamente detener la caída del yen, los economistas ven que detrás de esta pérdida del tipo de cambio se esconde una crisis de deuda estructural que está permeando el mercado monetario.

Robin Brooks, investigador senior en Brookings Institution y ex economista jefe de la International Finance Institute (IIF), señala directamente que la actual depreciación del yen no es simplemente una fluctuación del mercado, sino el estallido de los problemas de deuda acumulados durante mucho tiempo en Japón. Actualmente, el tamaño de la deuda pública japonesa ha crecido hasta el 240% del PIB, este enorme volumen de deuda ha puesto al Banco Central de Japón en una situación límite.

Brooks analiza que, para evitar que el gasto en intereses de la deuda se vuelva incontrolable, el Banco Central de Japón se ve forzado a reducir artificialmente los rendimientos de los bonos del gobierno. Esta represión de los rendimientos, en esencia, encubre el riesgo de la deuda, pero también lleva directamente a la pérdida de atractivo del yen. Ante el desventaje en los diferenciales de tasas, los inversores carecen de incentivos para mantener yenes, lo que hace inevitable la salida de capital.

“La actual intervención cambiaria está destinada a fracasar, porque solo se está tratando el 'síntoma' (la depreciación del yen), ignorando la 'enfermedad' en sí (el exceso de deuda)”. Brooks advierte que las frecuentes intervenciones en realidad crean una ilusión de que “todo está bajo control”, lo que engaña al mercado sobre la percepción de los riesgos latentes.

Además de la persistente problemática interna de la deuda, el deterioro del entorno externo también acelera el colapso del yen. Por el impacto del petróleo tras la agitación de la situación en Irán, Japón enfrenta una severa presión inflacionaria importada. Sin embargo, por temor a que un aumento de tasas perjudique el sistema de deuda, el Banco Central de Japón parece siempre reacio a implementar políticas restrictivas.

Mientras tanto, la presión de política al otro lado del Pacífico tampoco cede. Con la postura firme del gobierno de Trump de reducir el déficit comercial, el debilitamiento del yen podría generar fricciones comerciales entre Estados Unidos y Japón. Más irónicamente, aunque la depreciación del yen usualmente beneficia las exportaciones, para Japón —que depende en gran medida de las importaciones de energía— el costo inflacionario de la depreciación cancela su ventaja competitiva.

El mercado exhibe una extraña paradoja dual: por un lado, el yen no deja de caer; por el otro, la bolsa japonesa sube a todo ritmo. Este año, el índice Nikkei 225 ha subido casi 40%, superando por mucho el desempeño del S&P 500.

Sin embargo, esa prosperidad no se traduce en apoyo para el yen. Analistas señalan que gran parte del capital internacional que ingresa al mercado de acciones japonés realiza una estricta cobertura cambiaria. Esta operación, que compra activos y simultáneamente cubre el riesgo de divisas, hace que “comprar activos japoneses” no genere una correspondiente demanda de yenes, sino que agrava la presión vendedora sobre la moneda.

Con las “intervenciones verbales” de los funcionarios del gobierno japonés fallando repetidamente, la paciencia del mercado se está agotando. Chris Turner, director global de investigación de mercados en ING, considera que Tokio sabe muy bien que los métodos actuales de intervención tienen una efectividad limitada, pero para evitar un colapso tipo “venta masiva de Japón” en los bonos y acciones japonesas, se ven obligados a mantener esa débil resistencia.

Brooks predice que, cuando se rompa la aparente calma del tipo de cambio del yen, el mercado ignorará completamente la intervención oficial, y el yen frente al dólar podría caer hasta el sorprendente nivel de 170. Mientras no se elimine el foco de la deuda, cada “extinción de incendios” del Banco Central de Japón puede estar acumulando fuerzas para una crisis aún mayor.