La infraestructura de IA, un pozo sin fondo que devora dinero: las grandes tecnológicas intensifican la financiación y desatan preocupaciones en el mercado de deuda, se amplían los diferenciales de crédito de alta calificación.

Autor | Kozmon

      Editor | Duro AI

Los gigantes tecnológicos se expanden y financian a un ritmo más intenso que desde la burbuja de internet, pero los inversores de bonos no comparten este optimismo.

Este mes, la prima de riesgo de bonos tecnológicos de alta calificación en EEUU subió a 0,79 puntos porcentuales, una ampliación significativa respecto a los 0,74 puntos de finales de mayo.

Desde junio, Alphabet vendió acciones por USD 85.000 millones, SpaceX marcó un récord histórico de IPO con USD 75.000 millones; OpenAI evalúa cotizar en bolsa el año próximo, mientras que su competidor Anthropic ya lo hizo antes, y Meta planea también un aumento de capital.

Normalmente, la financiación vía acciones fortalece el balance y proporciona un colchón de seguridad adicional para los acreedores. Pero estas compañías ya cuentan con fuertes flujos de caja operativos y buscan financiarse en masa; para muchos inversores de bonos, esto implica que el gasto de capital en AI será mucho mayor de lo previsto anteriormente—y, en consecuencia, también la deuda aumentará.

"Esto nos dice que el tamaño de su gasto de capital aún podría seguir creciendo", dice Tom Murphy, jefe de crédito de grado de inversión en Columbia Threadneedle.

Bonos de SpaceX vendidos tras cotización, precio de los bonos de Alphabet cae

La preocupación ya se refleja en los precios.

SpaceX completó una emisión de bonos por USD 25.000 millones esta semana, pero los operadores no esperaban tal rapidez en la caída de precios—a la tarde del viernes, la pérdida relativa a bonos del Tesoro de EEUU ya ascendía a unos USD 360 millones.

Los bonos de Alphabet también se debilitaron tras el anuncio de la venta de acciones; algunos en el mercado atribuyen esto a la preocupación sobre la demanda de gasto en AI por parte de la casa matriz de Google.

JPMorgan aumenta pronóstico: USD 5,5 billones en gasto de AI, USD 2,1 billones en financiación de bonos

Los bancos de inversión de Wall Street están elevando las expectativas de gasto de capital en AI.

En su último pronóstico, JPMorgan estima que el gasto total relacionado con AI y centros de datos alcanzará los USD 5,5 billones hasta 2030, un aumento de unos USD 400.000 millones respecto a la estimación de noviembre pasado. En consecuencia, en los próximos cinco años, la financiación de centros de datos en el mercado de bonos de grado de inversión se espera que llegue a USD 2,1 billones, frente a los USD 1,5 billones previos, con una subida del 40%.

Tomemos SpaceX como ejemplo. La compañía tiene un efectivo en libros de USD 100.800 millones, pero S&P Global Ratings prevé que consumirá unos USD 113.000 millones para fines del año próximo y otros USD 90.000 millones en 2028, por lo que probablemente deberá emitir más deuda y financiarse vía acciones en adelante.

"Las acciones no reemplazan la deuda, la complementan"

"Los tenedores de bonos suelen celebrar los anuncios de financiación vía acciones, creyendo que es una señal de que la deterioración del balance se desacelera," dijo Anthony Woodside, jefe de renta fija multidepartamental en L&G Asset Management America, "pero en realidad significa que vendrá aún más deuda—las acciones no sustituyen a la deuda, la complementan."

Hay quienes no son tan pesimistas. Arvind Narayanan, codirector de crédito de grado de inversión en Vanguard, considera que la venta de acciones de empresas tecnológicas es "una señal muy positiva" para los inversores de bonos—la dirección está dispuesta a permitir la dilución de los accionistas, lo que muestra confianza en sus planes de AI.

Pero los compradores se están volviendo más selectivos. Las gestoras de fondos exigen mayores tasas de rendimiento por los bonos de AI, mientras que los emisores buscan mercados extranjeros para evitar saturar a los compradores estadounidenses.

"Pueden inundar el mercado con mucha deuda, pero el precio es que deben pagar márgenes cada vez más altos", señaló Jeff Schrom, estratega de crédito de Robert W. Baird, refiriéndose a las compañías tecnológicas de hiperescala (hyperscalers).

La preocupación más profunda es el plazo. SpaceX emitió bonos a 20 y 30 años, Nvidia lanzó bonos múltiples por USD 25.000 millones, y Alphabet emitió bonos en libras a 100 años en febrero de este año.

Comprar estos bonos implica asumir riesgos tecnológicos de obsolescencia por décadas, y en el sector tech nunca faltan ejemplos de compañías prometedoras que terminan siendo relevadas por el avance de los tiempos.

En el mejor escenario, los inversores de bonos rara vez logran rendimientos sorprendentes como los accionistas, pero en el peor caso, sus pérdidas pueden ser igual de graves.