¿El IPC de Estados Unidos de esta noche podría afectar gravemente las expectativas de suba de tasas en septiembre?

¿Subirá la tasa de interés la Reserva Federal en septiembre? La respuesta podría conocerse esta noche.

La Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos publicará el miércoles a las 8:30 a.m. hora del este (20:30 hora de Buenos Aires) los datos del IPC de julio. El consenso del mercado espera un aumento mensual general del IPC del 0,1% y un aumento del IPC subyacente del 0,2%, con tasas anuales que bajan al 3,4% y 2,5% respectivamente.

Tras los inesperados datos débiles del empleo no agrícola la semana pasada, este informe se convertirá en una prueba clave para medir las expectativas de suba de tasas en septiembre. Si los datos son moderados, es probable que el mercado reduzca aún más la probabilidad de una suba en septiembre; si los datos superan las expectativas y resultan elevados, la Reserva Federal, ya con una postura agresiva, enfrentará una presión aún mayor.

Actualmente, el mercado de futuros de tasas de interés valora la probabilidad de una suba en septiembre en aproximadamente un 50%, es decir, una moneda al aire. Los datos de empleo no agrícola de la semana pasada mostraron una disminución de 23.000 puestos en julio, lo que enfrió significativamente las expectativas de suba de tasas, pero posteriormente un repunte del precio del petróleo devolvió la probabilidad al equilibrio. Al mismo tiempo, en la reunión de julio de la Reserva Federal, tres miembros del directorio votaron a favor de subir la tasa, y varios miembros sin derecho a voto también expresaron su inclinación hacia una política más restrictiva, fortaleciendo así las voces agresivas dentro de la reunión. Los datos de IPC de esta noche influirán directamente en la dirección de esta balanza.

Según las previsiones de Goldman Sachs, Pantheon Macroeconomics y otras instituciones, es muy probable que los datos del IPC de este mes se sitúen dentro del rango esperado, siendo poco probable que se repitan las fuertes oscilaciones del informe anterior.

Goldman Sachs prevé que el IPC subyacente de julio aumente un 0,19% mensual, con una tasa anual de aproximadamente 2,47%, ambos ligeramente por debajo del consenso del mercado; el IPC general aumentaría apenas un 0,05% mensual, con una tasa anual de cerca del 3,35%. La baja en los precios de la energía (-2,0%) es el principal factor para la reducción de la inflación general, mientras que el precio de los alimentos se espera que suba moderadamente un 0,2%.

A nivel de subíndices, Goldman Sachs prevé que el precio de autos usados suba un 0,5% mensual, los autos nuevos un 0,1%, pero el seguro automotor baje un 0,5%; en el segmento de vivienda, el alquiler equivalente al propietario (OER) aumentaría un 0,23% mensual, y el alquiler un 0,16%, manteniendo la reciente tendencia a la desaceleración; en el sector de servicios turísticos, se nota cierta divergencia: se espera que los pasajes aéreos suban un 2,0% y los hoteles bajen un 1,0%, en parte debido a que el efecto de la demanda impulsada por la Copa del Mundo se está disipando gradualmente.

Pantheon Macroeconomics proyecta que el precio de bienes básicos subyacentes suba un 0,18% mensual, el mayor incremento desde septiembre pasado, influido en parte por el ajuste al alza del 15% al 30% que Apple (AAPL) aplicó a la mayoría de sus dispositivos desde el 25 de junio, pero la debilidad en los servicios compensará esto — la firma espera que los pasajes aéreos caigan un 1,5% y el alojamiento un 1,0% mensual, el seguro automotor continúe su senda negativa, y los precios de productos energéticos caigan un 2,6%, lo que restaría unos 11 puntos básicos al IPC mensual.

El economista jefe de RSM, Joe Brusuelas, señaló que si el IPC de julio se acerca a lo esperado, "la mayoría de los miembros del comité optarán por ignorar los shocks del lado de la oferta y el FOMC mantendrá las tasas sin cambios el resto del año", lo que también aliviará al presidente de la Reserva Federal, Walsh, que desde mayo enfrenta presión política.

Sin embargo, las fuerzas agresivas dentro de la Reserva Federal siguen acumulándose. La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, una de las tres que votaron a favor de subir la tasa en julio, señaló este lunes que podrían ser necesarias varias subas más y enfatizó que "un solo ajuste de 25 puntos básicos tendría un impacto muy limitado en la economía". Además, los miembros sin derecho a voto Schmid y Musalem también dijeron que en la reunión de julio se inclinaron a favor de subir la tasa. El presidente Walsh reconoció que el endurecimiento de las condiciones financieras está reemplazando parte del trabajo de la Reserva y que los datos de empleo de julio, junto con su revisión a la baja, moderaron las expectativas de ajuste, pero tampoco descartó claramente más subas de tasas.

Bank of America mantiene su proyección de tres subas en los próximos meses. En un informe para clientes, sus economistas indicaron que el informe laboral de julio "no cambió el panorama general del mercado laboral", y la respuesta de política monetaria de la Reserva "sigue fuertemente inclinada hacia los datos de inflación". El banco advirtió que si en los próximos dos meses el IPC subyacente promedia un aumento mensual del 0,25%, "la Reserva Federal casi seguramente iniciará subas de tasas en septiembre"; si promedia menos de 0,2%, el aumento se postergaría; si queda en el medio, septiembre sigue siendo una moneda al aire.

El equipo de inteligencia de mercados de JP Morgan realizó un análisis de escenarios para la publicación del IPC:

• Si el IPC subyacente mensual supera el 0,30%, se espera que el S&P 500 caiga entre 1,5% y 2,5%, con una probabilidad del 5%;
• Si queda en el rango del 0,25% al 0,30%, el índice caería entre 0,5% y 1,25%, probabilidad del 25%;
• Si se ubica entre 0,20% y 0,25% (escenario más probable, alrededor del 40%), el índice subiría entre 0,25% y 0,75%;
• Si es menor al 0,20%, la suba podría ampliarse de 0,5% a 2%. En líneas generales, el mercado de bonos reaccionaría más fuertemente que la bolsa ante una inflación mayor a la esperada.

Cabe destacar que, actualmente, la volatilidad implícita diaria por las opciones con vencimiento el 12 de agosto se ubica en torno al 0,9%, levemente por debajo del promedio reciente del 1,1%, mostrando que el mercado no anticipa resultados extremos para esta noche.

El equipo liderado por Ohsung Kwon de Wells Fargo alertó a los inversores y recomendó cubrirse antes del informe del IPC. El indicador de sentimiento del mercado que utilizan se sitúa en 1,4, el nivel de "venta" más alto desde enero de 2018. "Creemos que el costo de cobertura es bajo y preferimos cubrir el riesgo de datos superiores a lo esperado", escribieron los analistas. "Si el IPC supera las expectativas, la narrativa del mercado cambiará rápidamente hacia el temor a la estanflación, especialmente en el contexto de datos de empleo débiles de la semana pasada." Sin embargo, Wells Fargo también señaló que las utilidades empresariales aumentaron un 30% interanual en el segundo trimestre, superando las expectativas del mercado en un 8%, el crecimiento más fuerte en más de cuatro años, lo que aún respalda a las acciones en cierta medida.

Aunque las perspectivas de inflación a corto plazo son moderadas, el analista de Societe Generale, Andrew Lapthorne, señaló que la estructura del mercado accionario está dando señales de alerta. El índice proxy de inflación en acciones, elaborado por el banco a partir de acciones de mercados desarrollados más sensibles a la inflación, ha superado ampliamente al MSCI World en los últimos 12 meses, con un alza acumulada del 71%. Lapthorne comentó:

"El mercado ya no espera la contradictoria combinación de 'fuerte crecimiento de utilidades + recorte de tasas', sino que considera que un crecimiento de utilidades tan fuerte suele ir acompañado de subas de tasas."

Al mismo tiempo, las materias primas vinculadas a la cadena de IA están bajo presión alcista. Se informa que el alza en los precios de las memorias podría aumentar el PCE subyacente hasta en 0,5 puntos porcentuales. Goldman Sachs prevé que el PCE subyacente mensual de julio registre un aumento considerable del 0,26%, reflejando en parte el traspaso, con rezago, de las subas bursátiles del segundo trimestre a los costos de administración de portafolios. Este ajuste metodológico en la categorización se aplicará a fines de septiembre, cuando los datos podrían ser revisados a la baja, pero una nueva revisión en diciembre podría reintroducir una alta correlación.

Aun si el resultado del IPC de esta noche es claro, el rumbo de la suba de tasas en septiembre sigue sin estar definido. Antes de la reunión del FOMC del 16 de septiembre, la Reserva Federal recibirá los datos de empleo no agrícola de agosto, el IPC y el PPI de agosto, mientras que el PCE de agosto se publicará después de la reunión. Esto significa que las expectativas de política aún pueden cambiar considerablemente en las próximas semanas.

En conclusión, el escenario más probable es que los datos estén en línea con las expectativas, lo que no reavivará la llama de una suba de tasas en septiembre pero tampoco disipará por completo la expectativa de ajuste. La decisión final entre halcones y palomas seguirá dependiendo de los próximos datos y de Walsh.