ROI-Para el Departamento del Tesoro liderado por Trump, el "final" de la subasta es la parte más complicada: McKeefer
路透社2026/10/06 13:11Las opiniones expresadas en este artículo pertenecen únicamente al autor, Jamie McGeever, columnista de Reuters. Orlando, Florida, 6 de octubre – Las subastas de bonos del Tesoro de Estados Unidos deberían ser asuntos rutinarios, aburridos y predecibles, sin valor periodístico. Pero estos no son tiempos normales, y ahora el gobierno de Trump enfrenta el riesgo de que la debilidad en las ventas de bonos del Tesoro ocupe los titulares de noticias. El Departamento del Tesoro de Estados Unidos planea emitir casi 120 mil millones de dólares en bonos esta semana, siendo la primera vez en dos semanas que coloca bonos aparte de letras del Tesoro de corto plazo: el martes, 58 mil millones en bonos a tres años; el miércoles, 39 mil millones en bonos a diez años; y el jueves, 22 mil millones en bonos a treinta años. Estas subastas normalmente pasarían desapercibidas, pero debido a la debilidad inusual en las subastas del 22 al 24 de septiembre, crece el interés, especialmente tras la colocación de bonos a cinco años del 23 de septiembre, que provocó el mayor aumento en los rendimientos desde abril del año pasado. Desde entonces, los rendimientos no solo no han bajado, sino que han alcanzado los niveles más altos en décadas para la mayoría de los plazos. Es importante señalar que la probabilidad de que una subasta de bonos estadounidenses “fracase” es casi nula. Los operadores primarios – 26 bancos e instituciones aprobados actualmente por la Reserva Federal de Nueva York, que funcionan como creadores de mercado – siempre participarán. De hecho, asumen la responsabilidad de la suscripción de la venta, asegurando el funcionamiento fluido del mercado de bonos del Tesoro de 30 billones de dólares, el más líquido del mundo. Esto, a su vez, permite que el sistema financiero global siga funcionando. Billones de dólares en deuda, activos y derivados de mercado a nivel mundial se basan en los bonos del Tesoro estadounidense como referencia. Además, estos bonos se usan como garantía para agilizar las operaciones del sistema financiero, ya sea en operaciones de recompra, préstamos interbancarios o financiamiento. En resumen, mientras los bonos del Tesoro sigan siendo el pilar del sistema financiero mundial, siempre habrá compradores en las subastas. La cuestión, como siempre, es a qué precio se venden finalmente estos bonos. Actualmente, el costo de endeudamiento en el mercado secundario está en su nivel más alto desde mediados de los 2000, y es probable que el Tesoro deba pagar tasas más altas también en el mercado primario. Sin embargo, como han mostrado las últimas subastas, aún pueden ocurrir sorpresas negativas. ¿Demasiado grande para que el mercado lo absorba? La subasta de 70 mil millones de dólares en bonos a cinco años del 23 de septiembre fue una de las más preocupantes en años. La demanda, medida por la razón de cobertura, fue la más baja en nueve años. El Tesoro terminó vendiendo estos bonos con un rendimiento del 5,033%, más de 3 puntos básicos por encima del rendimiento de mercado al cierre de la subasta. Tres puntos básicos pueden no sonar como mucho, pero para una subasta a cinco años es algo inusual. Es la mayor "cola" desde junio de 2022. Según analistas de JP Morgan, la última vez que una subasta de este plazo tuvo una cola de 3 puntos básicos fue en 2011, durante la crisis del techo de la deuda que llevó a la rebaja de la calificación crediticia de Estados Unidos en agosto de ese año. Actualmente, las preocupaciones por el futuro fiscal de Estados Unidos están aumentando el costo del endeudamiento a largo plazo, por lo que el mercado espera que el gobierno de Trump redireccione gradualmente las necesidades de financiamiento del Tesoro hacia plazos cortos y medios, que tienen menor costo. Por eso la subasta a cinco años de hace dos semanas causó tanto revuelo. Una “cola” de tres puntos básicos es común en bonos de largo plazo, pero no en los que se encuentran en la parte media de la curva de rendimientos. Si el Tesoro se ve obligado a pagar un premio más alto para colocar estos bonos, entonces podríamos tener problemas. Un “tail” elevado puede deberse a varios factores, como volatilidad en el mercado el día de la subasta, o cuestiones más preocupantes que pueden erosionar la demanda con el tiempo. A menudo es difícil distinguir entre ambos, ya que no son excluyentes. Viendo el lado positivo, esta inquietud aún no se ha extendido a la parte corta de la curva de rendimientos. Al menos por ahora. Los rendimientos a tres y diez años han subido unos 50 puntos básicos respecto a la última subasta hace un mes, situándose alrededor del 4,96% y 5,32% respectivamente. El bono a 30 años aumentó unos 35 puntos, hasta 5,65%. Este nivel debería ser suficiente para atraer demanda y garantizar una venta exitosa, ¿verdad? Probablemente sí. Pero si ocurre alguna sorpresa, la volatilidad y la incertidumbre podrían impactar todo el mercado. Los inversores estarán observando el desarrollo de estos eventos con lup
Las opiniones expresadas en este artículo representan únicamente las del autor, quien es columnista de Reuters.
Jamie McGeever
Reuters, Orlando, Florida, 6 de octubre - Las subastas de bonos del Tesoro de Estados Unidos deberían ser un trámite aburrido, previsible y carente de valor noticioso. Pero estos no son tiempos comunes, y el gobierno de Trump ahora se enfrenta al riesgo de que las flojas ventas de deuda pública se conviertan en noticia de primera plana.
El Departamento del Tesoro de Estados Unidos planea emitir casi 120.000 millones de dólares en bonos esta semana, siendo la primera emisión fuera de letras del Tesoro en dos semanas: el martes se subastarán bonos a tres años por 58.000 millones, el miércoles bonos a diez años por 39.000 millones, y el jueves bonos a treinta años por 22.000 millones.
En circunstancias normales, estas subastas serían incidentes menores sin mayor importancia, pero la atención ha ido en aumento debido al pobre desempeño de las subastas del 22 al 24 de septiembre, especialmente la de los bonos a cinco años del 23 de septiembre, que provocó el mayor aumento en los rendimientos de la deuda desde abril pasado. Desde entonces, los rendimientos no solo no han bajado, sino que han subido persistentemente a máximos de décadas en casi todos los plazos.
Vale la pena señalar que la posibilidad de que una subasta de bonos del Tesoro estadounidense “fracase” es casi nula. Los llamados primary dealers —las 26 firmas e instituciones de Wall Street actualmente aprobadas por la Reserva Federal de Nueva York para operar como creadores de mercado— siempre participarán. Ellos, de hecho, asumen la responsabilidad de aseguramiento de las ventas, manteniendo estable el mercado de bonos del Tesoro estadounidense de 30 billones de dólares, el más líquido del mundo.
Esto, a su vez, permite que todo el sistema financiero global siga funcionando. Billones de dólares en deuda, activos y derivados de mercados globales se establecen en referencia a los bonos del Tesoro. Además, los bonos del Tesoro se utilizan como colateral para engrasar las “tuberías” del sistema financiero estadounidense y mundial —incluyendo operaciones de recompra, préstamos interbancarios y financiamiento.
En pocas palabras, mientras los bonos del Tesoro estadounidense sigan siendo la columna vertebral del sistema financiero global, siempre habrá compradores en las subastas. Como siempre, la cuestión es a qué precio se venderán finalmente estos bonos. Actualmente, el costo de financiamiento en los mercados secundarios ha alcanzado su nivel más alto desde mediados de la década de 2000, por lo que es razonable esperar que el Tesoro de Estados Unidos pague también tasas relativamente altas en el mercado primario.
Pero, como han demostrado las últimas rondas de subastas, siempre existe la posibilidad de que ocurra algún evento negativo inesperado.
¿“Demasiado grande para que el mercado lo absorba”?
La subasta de bonos a cinco años por 70.000 millones de dólares el 23 de septiembre fue una de las más preocupantes de los últimos años. La demanda, medida por la “relación de cobertura de ofertas”, fue la más baja en nueve años. El Tesoro terminó vendiendo esos bonos a un rendimiento de 5,033%, más de 3 puntos básicos por encima del rendimiento de mercado al cierre de la subasta.
Tres puntos básicos quizá no parezcan mucho, pero para una subasta de bonos a cinco años es inusual. Es el mayor “tail” desde junio de 2022. Analistas de JP Morgan señalan que habría que remontarse a 2011 —cuando la inminente crisis del techo de la deuda llevó a la rebaja de la calificación crediticia de EE. UU. en agosto— para encontrar otra subasta a cinco años con un “tail” de 3 puntos básicos.
Volviendo al presente, las preocupaciones sobre las difíciles perspectivas fiscales de EE. UU. han elevado el costo de financiamiento a largo plazo. Por ello, el mercado en general espera que el gobierno de Trump traslade gradualmente el grueso del financiamiento del Tesoro hacia el tramo corto —más barato— de la curva de rendimientos.
Por eso la subasta de bonos a cinco años de hace dos semanas generó tanta preocupación. Un “tail” de tres puntos básicos es común en subastas de bonos a largo plazo, pero no es frecuente en el “medio” de la curva de rendimientos. Si el Tesoro se ve obligado a pagar primas aún más altas para emitir estos bonos, Houston, tenemos un problema.
Un “tail” inusualmente elevado puede deberse a varios factores, desde la volatilidad puntual del mercado ese día hasta problemas estructurales más preocupantes que, con el tiempo, puedan erosionar la demanda. A menudo es difícil distinguir entre ambos, y es posible que coincidan.
Desde una perspectiva más optimista, esta inquietud aún no se ha trasladado al corto plazo de la curva de rendimientos. Al menos, todavía no.
Los rendimientos de los bonos a tres y diez años están aproximadamente 50 puntos básicos arriba respecto a la última subasta de hace un mes, rondando 4,96% y 5,32% respectivamente. El rendimiento a treinta años subió unos 35 puntos básicos a 5,65%. Este nivel debería ser lo suficientemente alto como para generar una demanda sólida y asegurar negociaciones fluidas, ¿verdad?
Probablemente. Sin embargo, si sucede algún imprevisto, la volatilidad y la incertidumbre podrían extenderse a todo el mercado. Los inversores observarán los acontecimientos con la mirada... de un águila.
(Las opiniones expresadas en este artículo representan únicamente las del autor, quien es columnista de Reuters.)
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