¡Llega la temporada de resultados! Citadel Securities: Las próximas semanas serán la verdadera prueba de presión para los fundamentos del mercado estadounidense

El listón de esta prueba es muy alto. El consenso del mercado espera que las utilidades por acción del S&P 500 crezcan aproximadamente un 27% interanual en el tercer trimestre, el tercer nivel de expectativas más alto antes del inicio de una temporada de resultados desde 2010, solo por detrás de dos trimestres posteriores a la pandemia. Mientras tanto, la valuación ya ha experimentado una compresión, la demanda de los inversores comienza a recuperarse y el liderazgo del mercado también muestra cambios incipientes.

El calendario de reportes de resultados está altamente concentrado. Citadel Securities señala que, en los cinco días hábiles del 28 de octubre al 3 de noviembre, aproximadamente el 47% de las empresas por peso del S&P 500 publicarán resultados y contribuirán con aproximadamente un tercio del crecimiento esperado de las utilidades. Esto significa que el mercado pondrá a prueba en un corto lapso si las altas expectativas de ganancias pueden concretarse.

Para los inversores, la cuestión clave es si el crecimiento de las ganancias podrá expandirse de un puñado de líderes a un grupo más amplio de empresas. La recuperación de las compras minoristas, el rebote de los índices equiponderados y el aumento de la volatilidad de acciones individuales indican cambios internos en el mercado. Sin embargo, la volatilidad del índice sigue en niveles bajos y, si la rotación se transforma en ventas simultáneas, la correlación podría aumentar rápidamente.

Citadel Securities señala que, a pesar de la presión sobre las acciones estadounidenses en septiembre, el umbral de ganancias se mantiene en niveles extremadamente altos. En 19 de los últimos 20 trimestres, el crecimiento real de las utilidades empresariales superó el consenso previo al inicio de la temporada de resultados. En los dos últimos trimestres, el crecimiento real superó en aproximadamente 10 puntos porcentuales las expectativas previas al trimestre. En el segundo trimestre, la proporción de empresas del S&P 500 que superaron las expectativas de utilidades alcanzó el 88%, el nivel más alto fuera del período de recuperación 2020-2021.

Las expectativas del tercer trimestre también continuaron revisándose al alza antes de la temporada de resultados. Según datos compilados por Citadel Securities, del 1 de julio al inicio de la temporada de resultados, las expectativas generales de ganancias del S&P 500 aumentaron un 1,6%, la segunda mayor revisión al alza previa al trimestre en los últimos cinco años, solo detrás del segundo trimestre de 2026. También es el quinto trimestre consecutivo de revisión previa al alza para el índice.

La divergencia entre la mejora de utilidades y la compresión de valuaciones es especialmente notable en los sectores de semiconductores, almacenamiento y la infraestructura de IA. Desde finales de junio, las expectativas de EPS a 12 meses en el sector de almacenamiento aumentaron un 25% mientras el PER a futuro cayó un 34%. En infraestructura de IA, la expectativa de EPS a 12 meses subió un 25% y el PER cayó un 22%. En el mismo período, la expectativa de EPS a 12 meses para el S&P 500 subió un 10% y el PER cayó un 6%.

Las guías empresariales también se mantienen sólidas. En los últimos cuatro trimestres, la cantidad de veces que empresas del S&P 500 elevaron sus guías fue casi el triple de las veces que las rebajaron. Citadel Securities afirma que, excluyendo los períodos de recuperación de 2009 a 2010 y de 2020 a 2021, este es uno de los períodos más sólidos para las guías empresariales en los últimos 20 años de datos.

Una característica central del crecimiento de utilidades en el tercer trimestre es la alta concentración de las contribuciones. Citadel Securities señala que Micron y Nvidia juntas representan el 36% del crecimiento esperado de las utilidades del S&P 500. Las diez principales empresas contribuyen en conjunto aproximadamente dos tercios del crecimiento esperado. Si se excluyen estas diez empresas, el crecimiento esperado de utilidades del S&P 500 caería a alrededor del 11%. Las 300 empresas de menor capitalización bursátil del S&P 500 se espera que crezcan sus utilidades alrededor de un 5%. Esto muestra que el alto crecimiento a nivel índice todavía depende claramente de unos pocos sectores y empresas.

No obstante, la expansión de las utilidades no está completamente ausente. Aproximadamente el 74% de las empresas del S&P 500 esperan lograr un crecimiento interanual positivo de las utilidades, por encima de la mediana del 66% desde 2021. La clave de las próximas semanas será si esta amplitud puede confirmarse en resultados reales y guías.

La ventana para recompras también podría reabrirse. Actualmente, estamos en el pico del período de silencio de resultados, y solo el 24% del peso de las empresas del S&P 500 está fuera del período restrictivo para recompras. Citadel Securities espera que esta proporción aumente al 55% hacia fin de mes, al 75% el 3 de noviembre y al 85% el 9 de noviembre.

En lo que va del año, las empresas estadounidenses han anunciado autorizaciones de recompra de acciones por un récord de 1,3 billones de dólares, un 8% más que el récord del año pasado a la misma fecha. El sector tecnológico aportó 573.000 millones de dólares, el 43% del total. Conforme avancen los reportes, las recompras empresariales podrían volver a ser un soporte técnico para el mercado.

En los últimos días, uno de los cambios internos más notables del mercado estadounidense ha sido la mejora del desempeño relativo de los índices equiponderados frente a los de gran capitalización. El trimestre anterior, el rendimiento del índice estuvo dominado principalmente por un puñado de grandes empresas. Citadel Securities menciona que últimamente más sectores han comenzado a sumarse a las subidas, mostrando una incipiente recuperación de la amplitud del mercado.

La relación entre el índice equiponderado S&P 500 y el Nasdaq 100 cayó el 7 de octubre a su nivel más bajo desde abril de 2000. Desde mediados de agosto, esta relación venía retrasada casi un 9% frente al Nasdaq 100. En los tres días posteriores, el índice equiponderado superó al Nasdaq 100 por un 2,8%, este cambio se sitúa en el percentil 95 desde 1990.

Pero el rebote sigue en etapa temprana. Aunque hubo una recuperación, esta relación todavía se encuentra en el percentil 2 de los últimos cinco años. Citadel Securities advierte que, históricamente, en casos similares de rebote desde niveles relativos extremadamente bajos, menos de la mitad lograron que el índice equiponderado siga superando al mes siguiente.

La amplitud del mercado también mejora. Desde que tocó fondo la relación equiponderado/Nasdaq 100, el 76% de los componentes del S&P 500 superó al índice. El sector defensivo subió un 2,2%, los sectores sensibles a tasas de interés un 2,0% y los sectores cíclicos un 1,6%. Las tecnológicas, en cambio, se quedaron atrás y solo el 42% de los valores subieron.

Mientras tanto, la proporción de componentes del S&P 500 por encima de su media móvil de 50 días subió del 25% al 37%. Sin embargo, esta proporción sigue en el percentil 16 del último año. De cara al mercado, la temporada de resultados probará si la recuperación de amplitud puede sostenerse.

Las compras minoristas están repuntando, aunque la actividad de trading global sigue por debajo del promedio. Según la plataforma de Citadel Securities, la semana pasada las compras netas de acciones estadounidenses por parte de minoristas alcanzaron los 9.100 millones de dólares, el mayor volumen semanal en 15 semanas y el noveno nivel más alto en el último año.

El aumento de compras se debe sobre todo a una mayor inclinación direccional y no a un repunte de los volúmenes. La semana pasada, la inclinación a comprar por parte del minorista superó la de venta en 2,7 puntos porcentuales, situándose en el percentil 90 de sesgo direccional semanal. En el mismo periodo, la actividad total solo estuvo en el percentil 42 del último año. En las últimas tres semanas, la compra neta semanal minorista pasó de 4.800 millones a 6.400 millones y luego a 9.100 millones de dólares.

Los flujos de fondos están altamente concentrados. El sector de semiconductores recibió compras netas por 2.600 millones de dólares, el tercer mayor nivel semanal del último año. Al ritmo actual, octubre podría convertirse en el mes de mayor compra neta de semiconductores en la plataforma de Citadel Securities, ritmo tres veces superior al promedio del año pasado. La infraestructura de IA registró compras netas por 2.400 millones de dólares, el cuarto mayor nivel del año. Neoclouds recibió 700 millones de dólares netos, el mayor acumulado semanal observado en este tipo de acciones.

Los ETF de renta fija también atraen una demanda minorista récord. En los primeros siete días de octubre, las compras netas de ETF de bonos en Estados Unidos por minoristas alcanzaron casi 3.000 millones de dólares, con un promedio diario de 422 millones, un 28% por encima del ritmo récord mensual anterior. Las compras se concentraron en bonos del Tesoro a corto plazo, bonos de muy corto plazo, bonos municipales y ETF del Tesoro de EE. UU. La demanda por ETF de crédito, préstamos y CLO fue sólo el 0,4x de lo habitual. Si el ritmo continúa, octubre será el mes de mayor compra minorista de ETF de renta fija desde 2017 según esos datos.

Citadel Securities señala que una de las características más notorias del mercado actual es la continua divergencia entre la volatilidad de las acciones individuales y la del índice. La rotación entre ganadores y perdedores a nivel individual y sectorial empuja la volatilidad de ciertas acciones y sectores. Pero la compensación de subas y bajas internamente mantiene la volatilidad del índice cerca de mínimos anuales.

Desde el 29 de septiembre, la volatilidad implícita promedio a un mes de las acciones del S&P 500 subió del 34,1% al 36,4%. En el mismo periodo, la volatilidad implícita del S&P 500 bajó del 13,2% al 11,7%. La brecha entre ambas se amplió casi 4 puntos hasta 24,7, en el percentil 90 del último año.

La relación entre la volatilidad individual y la del índice subió a 3,1x, en el percentil 98. La correlación implícita a un mes cayó al 7,6%, el primer percentil del registro desde 2006. Sectores como banca, biotecnología, IA y software muestran una volatilidad implícita significativamente superior a la del S&P 500.

La volatilidad realizada a nivel índice también se mantiene letárgica. El S&P 500 no ha registrado desde el 5 de junio una jornada con un movimiento del 2% o más, acumulando 88 jornadas sin ese tipo de fluctuación. Además, lleva 52 sesiones consecutivas sin registrar una caída del 1%. La volatilidad realizada a 10 días cayó al 7,2%, en el percentil 5 del último año.

Tampoco se han visto ventas generalizadas. Citadel Securities apunta que la Bolsa de Nueva York lleva casi un año sin un día en el que el volumen de ventas represente al menos el 80% del total negociado. La última vez fue el 17 de noviembre de 2025, hace unos 225 días hábiles, lo que marca el lapso más largo en casi 30 años de datos.

La conclusión de Citadel Securities es que la visión constructiva sobre las acciones estadounidenses en el cuarto trimestre sigue siendo válida. Las expectativas de ganancias son firmes, las valuaciones están comprimidas, la compra minorista repunta, la ventana de recompra empresarial pronto se reabrirá y la participación de mercado muestra mejoras.

Pero estos factores de soporte necesitan ser confirmados por los resultados empresariales. Aproximadamente la mitad del peso del S&P 500 publicará resultados en los próximos cinco días hábiles; pocas empresas seguirán siendo las principales responsables del crecimiento de utilidades y la baja volatilidad del índice oculta el aumento del riesgo a nivel de acciones individuales.

Scott Rubner considera que la mejora en la participación merece atención, pero que las siguientes semanas comprobarán realmente si la tendencia puede sostenerse. En este contexto, Citadel Securities continúa favoreciendo la exposición selectiva a acciones individuales, en lugar de simplemente sumar beta al índice, lo que se ajusta mejor a la dispersión de utilidades y volatilidad que presenta la estructura actual del mercado.