Wolsh destaca el panorama a largo plazo de la IA, ¡el rumbo de las tasas de la Reserva Federal de EE.UU. para octubre sigue sin definirse! ¿La baja en el rendimiento de los bonos estadounidenses abre una oportunidad para el repunte tecnológico?

Fuentes de noticias financieras de Zhihui Finance APP informaron que, durante la sesión del mediodía del 16 de octubre (hora de Beijing), el presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, dialogó con Georgieva durante la reunión anual del FMI y el Banco Mundial en Bangkok, reafirmando que la Reserva Federal buscará la estabilidad de los precios y describiendo la subida de tasas de septiembre como la retirada de “una parte del estímulo monetario”. Respecto a la reunión de política monetaria del FOMC de la Reserva Federal que se celebrará entre el 27 y 28 de octubre, dejó en claro que no adelantará la hoja de ruta de los activos monetarios de la Reserva Federal, ni está dispuesto a anunciar por anticipado las posibles medidas para las reuniones restantes del año, subrayando que cada decisión de la Fed se basará en la producción, el empleo y la inflación, formando su juicio de política a partir de allí, en lugar de seguir un camino preestablecido, y reiteró que personalmente prefiere que la Fed no brinde ninguna guía prospectiva.

Es importante destacar que, en esta ocasión, la serie de declaraciones de Walsh en el FMI fortaleció el juicio de un impacto duradero de la tecnología AI de vanguardia en la economía, pero no ofreció una promesa de pausar la subida de tasas en octubre. Para las acciones globales del sector de semiconductores, que recientemente han sufrido fuertes ventas y enfrentan una tendencia bajista, el aspecto positivo reside en que no reforzó aún más las expectativas de subas inmediatas de tasas; sin embargo, si el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. puede seguir enfriándose y si las acciones temáticas de computación AI —así como sectores de semiconductores y tecnología más amplios, duramente golpeados— pueden iniciar una recuperación, aún dependerá de una mejora simultánea en la inflación, las condiciones de financiamiento empresarial y la realización de ganancias en AI.

Aún más relevante que su postura de “no predecir la política monetaria”, es que señaló que, desde la reunión de septiembre de decisión de tasas, la evolución económica ha estado en gran medida dentro de lo esperado, existiendo actualmente un crecimiento estructural y un aumento en las inversiones. Esto implica que aún no ha equiparado la reciente corrección liderada por semiconductores en la tecnología global como una ruptura de la lógica de crecimiento económico.

A la vez, enfatizó que la mayoría de las regiones del mundo están endureciendo políticas simultáneamente, y todos los países necesitan mantener la estabilidad de precios; la política estadounidense se transmite hacia el exterior, y las políticas de otros países también pueden afectar a los Estados Unidos de forma recíproca. Su marco de política sigue siendo mantener la credibilidad institucional y controlar la inflación, pero reservando margen de maniobra. Antes de la declaración de Walsh, los datos más recientes publicados por MUFG sobre el mercado de futuros de tasas indicaban una probabilidad de subida de tasas en octubre cercana al 27%, pero aún así se contempla por completo otra suba de 25 puntos básicos antes de fin de año —por lo tanto, tanto antes como después de las declaraciones de Walsh, lo que se negocia en los mercados de futuros es la posibilidad de una postergación en el calendario de subas de tasas, en lugar de asumir que el ciclo de ajuste ya terminó.

Recientemente, los gigantes de Wall Street han ido ajustando sus pronósticos sobre la Reserva Federal, inclinándose aún más hacia la postura de “seguir subiendo tasas y extender el ciclo de ajuste”. Las aclaraciones más recientes vinieron de Citi y UBS. La Fed ya subió 25 puntos básicos en septiembre, mientras que estos analistas ahora se enfocan en cuántos aumentos faltan en el futuro. El 14 de octubre, Citi retiró su predicción de “no más ajustes en lo que resta del año”, y ahora espera un aumento adicional de 25 puntos básicos en diciembre, seguido de una pausa hasta junio de 2027, cuando comenzaría a recortar tasas. Por su parte, Global Wealth Management de UBS, entre el 12 y 15 de octubre, extendió la proyección anterior de “una sola suba más en diciembre” por una ruta que contempla subas de 25 puntos básicos tanto en diciembre de este año como en marzo del año próximo; sumando la suba ya ejecutada en septiembre, la serie sumaría 75 puntos básicos, y prevén mantener esa tasa hasta fines de 2027.

El factor clave que impulsa esta revaluación sobre el sendero de subas de tasas en Wall Street es que el shock energético está comenzando a trasladarse a precios más amplios, sin que la economía se haya debilitado lo suficiente como para forzar a la Fed a priorizar el crecimiento. El IPC subyacente de septiembre subió un 0,3% respecto al mes anterior, superando las expectativas del mercado del 0,2% por segundo mes consecutivo, y su tasa interanual pasó del 2,4% al 2,6%. Aumentos de precios en vivienda, pasajes de avión, autos, indumentaria y productos tecnológicos dificultan que los responsables políticos consideren el rebote inflacionario como una simple perturbación aislada del petróleo. El índice PPI de septiembre también mostró aumentos del 1,3% mensual y del 6,3% anual, reforzando la preocupación por la transmisión de costos desde la producción hasta el consumidor final.

AI primero impulsa la demanda, luego libera la productividad: por qué la prosperidad de la computación coexiste con tasas altas

Walsh describió a la AI en su discurso como el cambio económico más profundo de su vida; el quid de esta valoración es su insistencia en que el impacto de la AI en la demanda aparecerá antes que cualquier mejora desde el lado de la oferta. Desde la perspectiva de los centros de datos y la cadena de inversiones en computación AI, las empresas que construyen clústeres de cómputo primero deben adquirir GPU, TPU, ASIC, HBM y equipos de red, además de invertir en energía, refrigeración, infraestructura y financiamiento; la reducción de costos y el aumento de eficiencia derivado de la integración amplia de AI en I+D, producción y procesos empresariales requieren un despliegue operativo, reestructuraciones organizacionales y validación comercial. Esta diferencia temporal permite que la AI aumente simultáneamente las órdenes en semiconductores y la demanda de capital y energía, elevando precios y costos de financiamiento de corto plazo.

Por lo tanto, el enfoque optimista de Walsh sobre la AI no significa necesariamente una baja de tasas de interés. Las mejoras en productividad ayudan a expandir la oferta y suprimir costos unitarios, pero mayores expectativas de retorno de inversión también pueden atraer a más empresas a competir por capital, elevando las tasas reales. Cuando se trata del recorrido de los rendimientos de bonos del Tesoro americano a 10 y 30 años, el mercado debe considerar simultáneamente futuras tasas de política, necesidades de financiamiento fiscal y compensación por riesgo de plazo. Las fuertes demandas de computación y costos de capital persistentemente altos pueden ser el resultado simultáneo de una expansión de inversión en AI; de ahí que el crecimiento de beneficios de semiconductores y la presión sobre sus valuaciones puedan presentarse a la vez.

En sus últimas declaraciones, también dejó entrever cómo la investigación de política sigue estos cambios: planea realizar una audiencia pública sobre AI el 16 de noviembre en el área de la Bahía de San Francisco, a partir de la cual el grupo de trabajo de la Reserva Federal desarrollará nuevas evaluaciones para asistir las decisiones del FOMC; la AI también tiene potencial para mejorar la capacidad de los bancos centrales de interpretar datos, aunque todavía es incierto el impacto a corto plazo en el empleo. Respecto a la inversión privada en tecnología, la Reserva Federal no juzgará ganadores o perdedores, sino que prestará atención a los riesgos financieros extremos que pueda gestionar con su política. Todas estas señales indican que los bancos centrales globales, incluida la Reserva Federal, valorarán cada vez más la contribución de la AI al crecimiento, a la vez que revisan las estructuras de financiamiento y la transmisión de riesgos, sin comprometerse a proteger el valor de los activos asociados a la AI.

El enfriamiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. aún requiere relajación del costo crediticio y de resonancia en beneficios para impulsar la recuperación del sector semiconductor

De hecho, la rentabilidad de los bonos a largo plazo comenzó a descender. Según cifras unificadas por el Tesoro de EE.UU., el 15 de octubre, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 y 30 años cerraron en 5,10% y 5,43%, bajando 9 puntos básicos en la jornada; durante la semana hasta el día 15 bajaron 14 y 17 puntos básicos, y respecto a fines de septiembre descendieron 19 y 21 puntos básicos. No obstante, ambos siguen 35 y 18 puntos, respectivamente, por encima de los niveles de fines de agosto, indicando que la reciente baja solo revirtió parte del alza previa de costos de financiamiento.

Vale subrayar que la reciente caída se debe principalmente a la volatilidad en las acciones de AI y el mercado crediticio, lo que impulsó la compra de bonos como refugio. TD Securities sostiene que los inversores han reducido sus expectativas de crecimiento y los bonos estadounidenses recobraron su papel de cobertura contra acciones. Así se configura un escenario de aparente contradicción: las acciones de computación caen y empujan a la baja los rendimientos de los bonos del Tesoro, pero este descenso temporal todavía no logra disipar las dudas de financiamiento para esas mismas empresas. El costo corporativo de la deuda se compone tanto de la tasa de referencia como del spread crediticio; si baja la primera pero se ensancha el segundo, los centros de datos que dependen de financiamiento externo pueden seguir enfrentando altos costos de endeudamiento.

Los mercados bursátiles globales se encontraban, al momento del discurso de Walsh, en un contexto de recuperación tras fuertes caídas. Al 15 de octubre, el índice de semiconductores de Filadelfia bajaba un 0,88%, acumulando una caída del 12,4% en siete ruedas, -7,9% solo en la semana y con un descenso de 8,3% en octubre, aunque sigue subiendo 63,5% en el año, con momentum de corto plazo ya muy dañado. Durante la sesión asiática del 16 de octubre, el índice KOSPI de Corea del Sur, considerado barómetro de “chips de memoria con AI”, rebotó 3,17% en un solo día, con Samsung y SK Hynix acompañando la suba; el repunte precedió al discurso de Walsh pero luego mantuvo su tendencia.

Las declaraciones de Walsh ofrecieron cierto apoyo para la recuperación del sentimiento en el castigado sector de semiconductores global, pero el verdadero driver para un repunte sostenible sería la combinación de “baja sostenida de rendimientos de largo plazo + estabilidad de spreads crediticios + continuidad en pedidos y flujo de caja por capacidad de computación”. Si la presión financiera se suaviza y la demanda por AI se mantiene fuerte, el mercado podría estar dispuesto a pagar valoraciones más altas por el crecimiento; especialmente los líderes en chips y equipos con sólido flujo de caja, clientes estables y fuerte capacidad de conversión de órdenes serían los grandes ganadores. La visión transformadora de largo plazo de AI enfatizada por Walsh brinda explicación macroeconómica a esta tendencia, aunque si la recuperación evolucionará desde un rebote de corto plazo hacia una tendencia consolidada dependerá de si la reducción de los costos de financiamiento se transmite finalmente a la inversión productiva.

Según el informe más reciente de Goldman Sachs, las tres grandes “fuerzas aliadas” de Wall Street (recompras, inversores minoristas, inversores extranjeros) podrían mejorar el panorama de financiación y el poder de fijación de precio de los activos de AI. En el reporte “Witching Hour” se indica que cerca del 48% de las empresas del S&P 500 volverán a estar habilitadas para recompras hacia finales de octubre; históricamente, noviembre concentra alrededor del 10,1% del volumen anual de recompras. Sumando el alivio en la presión vendedora fiscal de los fondos mutuos por cierre de año, la entrada de dinero minorista de fin de año y la mayor demanda internacional post-elecciones de medio término, la oferta y demanda de acciones podría mejorar gradualmente, con cerca de 190.000 millones de dólares de compras exteriores proyectadas como potencial según tendencias históricas. Para los semiconductores, que sufrieron desarmes de posiciones, el regreso de las órdenes de compra significa que las empresas podrían ver recomposición de carteras con solo demostrar que las órdenes y ganancias no empeoraron significativamente. Sin embargo, el volumen de recompras en el sector tecnológico cayó un 40% interanual, indicando que el CapEx compite ahora con el retorno a accionistas por los fondos disponibles; para que las acciones de AI sigan atrayendo asignaciones incrementales, tendrán que demostrar que la inversión en GPU, infraestructura de red, interconexión óptica en centros de datos, CPU y demás recursos claves pueden transformarse en mayores flujos de caja futuros.