El auge de los proveedores de servicios en la nube y la presión sobre las plataformas: la diferenciación de los retornos de IA se intensifica

Según información de Woofun AI, JPMorgan (JPM.US) reveló en su último informe una marcada diferenciación en los retornos de inversión en el ámbito de la inteligencia artificial: los gigantes de infraestructura Google (GOOGL.US) y Amazon (AMZN.US) recibieron valoraciones optimistas, mientras que empresas de aplicaciones y plataformas como Meta (META.US) y Fiverr (FVRR.US) enfrentan recortes en las previsiones de ganancias o crisis de tráfico.

Esta diferencia estructural indica que la comercialización de la tecnología de IA no avanza de manera uniforme, sino que impacta profundamente en la estructura de ingresos, eficiencia de costos y desempeño de flujo de caja bajo distintos modelos de negocio.

La lógica de crecimiento de Google Cloud (GOOGL.US) está siendo reconfigurada, con el principal motor creciente basado en la incorporación de las ventas de sus propios chips TPU. JPMorgan (JPM.US) aumentó significativamente su previsión de crecimiento interanual de ingresos de Google Cloud para el tercer trimestre de 2026 del 88% al 100%, y para el cuarto trimestre del 90% al 105%. Los ajustes más relevantes se observan en las previsiones de mediano y largo plazo: para todo 2027 la expectativa de crecimiento saltó del 70% al 107%, y para 2028 del 55% al 63%. Todas estas cifras corresponden a proyecciones de la entidad y no a resultados ya publicados por la empresa. JPMorgan (JPM.US) señaló que la principal razón para este ajuste reside en la inclusión de una mayor cantidad de ventas de Unidades de Procesamiento Tensorial (Tensor Processing Unit, TPU) en su modelo, y considera que las estimaciones ajustadas aún podrían ser conservadoras. La TPU es un chip especializado diseñado por Google (GOOGL.US) para el cálculo de aprendizaje automático, y su crecimiento en ventas es una variable clave para la evaluación de los ingresos de Google Cloud (GOOGL.US) por parte del banco.

Esto implica que para entender el crecimiento de Google Cloud (GOOGL.US) es necesario analizar más allá de la estructura de ingresos: el pronóstico de crecimiento del 107% incluye una mayor contribución de las ventas de TPU, que no se puede atribuir solo a una aceleración del consumo tradicional de servicios cloud. La rentabilidad, el ritmo de entrega y la recuperación de efectivo de cada negocio también influyen en cuánto de ese crecimiento de ingresos puede traducirse finalmente en ganancias. A nivel de grupo, JPMorgan (JPM.US) elevó su estimación de ganancia por acción bajo los Principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (GAAP EPS) de Alphabet (GOOGL.US) para 2027 en aproximadamente un 3% hasta 14,05 dólares, y para 2028 en un 4% hasta 17,29 dólares; el precio objetivo para diciembre de 2027 pasó de 420 a 425 dólares, manteniendo la calificación de "sobreponderar" y usando como base unas 25 veces la ganancia esperada por acción de 2028.

La revisión al alza en las expectativas de crecimiento del negocio cloud, en contraste, es solo moderada para las ganancias del grupo. La capacidad de crecimiento de una sola unidad depende todavía del volumen de sus ingresos, su estructura de costos y el desempeño del resto de los negocios del grupo. También se consideraron factores de financiación: JPMorgan (JPM.US) incluyó en su modelo los 5 mil millones de dólares de financiamiento de deuda de Waymo (GOOGL.US) realizados a principios de octubre y propone un financiamiento adicional de deuda de 80 mil millones en 2027. Este último es solo una hipótesis de modelo y no debe interpretarse como una operación anunciada o completada.

La capacidad de AWS (AMZN.US) para monetizar la potencia de cómputo también es vista con buenos ojos: gracias a la expansión de la colaboración con OpenAI, el despliegue masivo de GPU y el aumento continuo de los precios de la capacidad reservada, JPMorgan (JPM.US) elevó las expectativas de crecimiento de AWS (AMZN.US), aunque enfatiza la atención a la capacidad de entrega y riesgos de rentabilidad.

Según datos compilados por Woofun AI, JPMorgan (JPM.US) prevé que los ingresos de AWS (AMZN.US) se acelerarán hasta un 40% en 2027, aunque estima que esto sigue siendo conservador. La entidad basa su análisis en dos pilares: la ampliación de la escala de cooperación con OpenAI y el despliegue adicional de 2 millones de GPU entre 2027 y 2028; la segunda es la capacidad de fijar precios para la potencia de IA. El nuevo cómputo disponible define la escala potencial de entregas, mientras que el precio determina los ingresos que los mismos recursos pueden generar. Según el informe, AWS (AMZN.US) ha incrementado desde el 7 de octubre el precio de la capacidad reservada de GPU en un 15%, el cuarto aumento trimestral consecutivo para esas capacidades reservadas de IA.

Asimismo, señalan que los precios de las H100/H200 y B200/B300 han acumulado incrementos de entre el 40% y el 75% desde principios de año. La capacidad reservada implica que los clientes reservan servicios de computación con antelación. Estos aumentos se centran en GPU específicas y capacidades reservadas para IA, por lo que no se puede suponer que AWS (AMZN.US) esté incrementando los precios de todos sus productos en igual magnitud. JPMorgan (JPM.US) enfatiza también que la demanda de los clientes es diversificada: la asignación de capacidad en AWS (AMZN.US) está bastante repartida, siendo la participación del mayor cliente solo de un dígito porcentual. Su tesis de crecimiento contempla tanto la expansión impulsada por grandes alianzas en IA como la demanda sustentada por una base amplia de clientes.

Todos estos factores conllevaron a que el banco revise al alza sus proyecciones para Amazon (AMZN.US) en 2027 y 2028: el volumen de ventas del grupo sube entre 1% y 2%, el beneficio operativo entre 3% y 5%, y la ganancia por acción GAAP entre 2% y 3%. JPMorgan (JPM.US) mantiene el precio objetivo de 365 dólares para diciembre de 2027 y la calificación de "sobreponderar", basada en unas 27,5 veces la ganancia esperada por acción para 2028 (13,34 dólares). La revisión positiva de ingresos y ganancias respalda su visión proactiva, aunque AWS (AMZN.US) debe transformar la expansión y los planes de despliegue en entregas concretas. El informe también advierte que la monetización de IA generativa sigue en una fase temprana, con visibilidad limitada, y que el gasto sostenido puede afectar los márgenes de ganancia. El aumento de precios da soporte a los ingresos, pero la contribución final al beneficio dependerá de los costos de equipamiento, operación y entrega.

En contraste con la revisión al alza de las dos empresas cloud, el ajuste sobre Meta (META.US) se centra en el incremento de gastos: aunque la monetización de la publicidad y la IA mejora, las costosas provisiones legales y los elevados gastos de capital dejan el flujo de caja libre en negativo. JPMorgan (JPM.US) recorta su previsión de ganancia por acción y señala la presión de gasto a corto plazo, incorporando al modelo del tercer trimestre de 2026 una provisión de 10 mil millones de dólares en gastos legales. El informe atribuye este monto al acuerdo de Meta (META.US) con los fiscales generales de 52 estados y señala que este gasto no estaba contenido en la previsión anual de gastos de entre 165.000 y 169.000 millones de dólares presentada en los resultados del segundo trimestre. Por este motivo, el banco recorta la previsión de ganancia por acción GAAP para Meta (META.US) en 2026 alrededor de un 10% (a 27,99 dólares) y en 2027 aproximadamente un 2% (a 31,08 dólares).

Simultáneamente, JPMorgan (JPM.US) eleva la previsión de gasto total GAAP para 2027 a unos 210.000 millones de dólares, un 18% más que el año anterior. Si se excluyen los 10.000 millones de gastos legales del año anterior, el incremento real del gasto en 2027 es del 25%. El menor crecimiento aparente refleja el impacto de los gastos extraordinarios del año anterior en la base de comparación. Por el lado de los ingresos, hay una leve mejora: el banco eleva su previsión de ingresos para Meta (META.US) en 2027 en un 0,9% hasta 307.900 millones de dólares, pero este aumento no compensa la subida en los gastos previstos. El gasto de capital y el flujo de caja libre son otra clave del análisis. Según el modelo, Meta (META.US) tendrá en 2027 gastos de capital de unos 242.700 millones de dólares y flujo de caja libre (Free Cash Flow, FCF) aproximadamente de -72.800 millones.

El flujo de caja libre refleja el saldo de efectivo generado por las operaciones de la empresa tras deducir el gasto de capital; el valor negativo del modelo sugiere que las operaciones corrientes no bastarán para cubrir las inversiones del periodo. El dilema central de Meta (META.US) es que la mejora en la monetización publicitaria y de IA debe mantenerse al ritmo de ingentes inversiones. JPMorgan (JPM.US) considera que la optimización de clasificación de anuncios por IA y las capacidades de recomendación están mejorando la interacción de usuarios y el retorno publicitario y ve positivas oportunidades de monetización para agentes inteligentes y servicios de interfaz de modelos, manteniendo la calificación de "sobreponderar" y un precio objetivo de 920 dólares. Pero el banco advierte que si la monetización de la IA se retrasa, el gasto sostenido limitará el beneficio operativo, la ganancia por acción y el flujo de caja libre. La posición de "mantener" refleja confianza en retornos a largo plazo, aunque la presión de gasto continuará en el corto plazo.

La crisis de tráfico y el desafío de reconversión de Fiverr (FVRR.US) ponen en evidencia el impacto de la IA en las plataformas de servicios tradicionales: los resúmenes de IA han cambiado los hábitos de búsqueda y disminuido la cantidad de visitas, la transición del sitio hacia servicios de mayor valor es lenta y JPMorgan (JPM.US) recorta sus previsiones de ingresos y ganancias, manteniendo una calificación neutral. El banco cita datos de SimilarWeb mostrando que el tráfico de Fiverr (FVRR.US) en EE.UU. cayó interanualmente del 10% en el segundo trimestre al 22% en el periodo disponible del tercer trimestre. Los datos mensuales del informe reflejan bajas del 19% en julio y 24% en agosto, por lo que estos datos no deben considerarse como definitivos para todo el trimestre.

En opinión de JPMorgan (JPM.US), los resúmenes de IA en las búsquedas de Google (GOOGL.US) reducen las oportunidades de que los usuarios hagan clic en enlaces pagados o en resultados orgánicos. Incluso si Fiverr (FVRR.US) implementa técnicas de Generative Engine Optimization (GEO) para aumentar su visibilidad en respuestas de IA, la tasa de clics desde grandes modelos lingüísticos sigue siendo más baja que en las búsquedas tradicionales, lo que presiona la captación de potenciales clientes. La oferta del lado de los servicios también enfrenta cambios. Fiverr (FVRR.US) está pasando de enfocarse en proyectos de bajo valor a convertirse en una plataforma para trabajos más sofisticados y de mayor valor.

El informe indica, sin embargo, que los negocios de alto valor solo representan el 15% del volumen bruto de transacciones (GMV) de la plataforma y la dirección estima que la transición llevará al menos seis trimestres. JPMorgan (JPM.US) proyecta así que los ingresos de Fiverr (FVRR.US) caerán en 2027 alrededor del 15%, igual que en 2026, y rebaja sus previsiones para 2027 y 2028 en un 6%, mientras el EBITDA ajustado cae un 21% y un 14% respectivamente. El banco mantiene la calificación "neutral" y reduce el precio objetivo de 11 a 10 dólares.

Otras actualizaciones de plataformas de movilidad y el resumen general indican que la evaluación de los retornos de la IA debe hacerse analizando uno por uno ingresos, costos y flujos de caja, ya que cada empresa tiene su propio razonamiento. La reestructuración de Uber (UBER.US) implica unos 3.300 empleados; JPMorgan (JPM.US) estima un ahorro anual superior a 600 millones de dólares, aunque, dado que la compañía planea reinvertir esos fondos en bajas de precios, alternativas de servicio y negocios en crecimiento, aún no los computa como ahorro neto de costos. Por su parte, Lyft (LYFT.US) afronta costes y salidas de efectivo adicionales debido a la resolución sobre la clasificación de sus conductores; el banco mantiene la calificación neutral y el precio objetivo de 19 dólares. En resumen, la estimación del retorno de la IA y los negocios de plataformas exige examinar cada rubro de ingresos, cambios de costos y destino del efectivo por separado. Las ventas de TPU en Google Cloud (GOOGL.US), las entregas y precios de potencia de AWS (AMZN.US), los gastos y el capex de Meta (META.US) y el tráfico y la transición de Fiverr (FVRR.US) determinarán si pueden cumplirse sus lógicas de crecimiento respectivas. Esto constituye, tras la carrera armamentista de infraestructura, una prueba a fondo de la capacidad de monetización de la IA a nivel de aplicaciones, y la tendencia de diferenciación puede persistir durante todo el ciclo.