¿La inflación energética, la venta masiva en el mercado de bonos y la burbuja de IA pondrán en riesgo el rally de Wall Street a fin de año?

Según informó la APP de Zhihui Finance, a pesar de la reciente corrección, el índice S&P 500 y el Nasdaq 100 todavía se encuentran cerca de sus máximos históricos. Desde la perspectiva alcista, se espera que las acciones estadounidenses experimenten un repunte hacia finales de año, como ha sucedido en numerosas ocasiones anteriores. Sin embargo, algunos analistas creen que la venta masiva en el mercado estadounidense aún no ha terminado, e incluso podría estar apenas comenzando.

Los alcistas aún esperan un rally de fin de año

En el escenario optimista de los alcistas, el precio del petróleo retrocedería de alguna manera antes de fin de año, reduciendo así las expectativas del mercado sobre una subida de tasas de la Reserva Federal en 2027; los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años bajarían a 5% o menos; el impulso de crecimiento de las ganancias continuaría, especialmente en el comercio vinculado a la inteligencia artificial (IA). Todos estos factores impulsarían a los mercados accionarios estadounidenses hacia nuevos máximos históricos a finales de año, con el índice S&P 500 llegando o superando los 8.000 puntos.

No faltan voces optimistas entre las instituciones de Wall Street. En un momento en que las acciones tecnológicas han estado bajo presión, afectando el ánimo de los inversores, la reconocida firma de análisis financiero The Kobeissi Letter ha salido al paso con una visión alcista. En su último informe, señala que aunque los índices de referencia de Wall Street siguen en niveles elevados, las valoraciones ya han "invernado".

Según los analistas de The Kobeissi Letter, el mercado estadounidense atraviesa un “bear market encubierto”, lo que representa “una de las mayores oportunidades del mercado actual”. Su juicio se basa principalmente en la compresión de múltiplos de valoración. La inflación energética, los rendimientos del Tesoro y las expectativas de subas de tasas han reducido el precio que el mercado está dispuesto a pagar; si estas presiones disminuyen y las ganancias continúan realizándose, las tecnológicas líderes, o “los Siete Magníficos”, podrían experimentar una fuerte recuperación de valoraciones.

Aunque los índices de referencia están cerca de niveles récord, The Kobeissi Letter considera que las valoraciones de algunas compañías tecnológicas con fundamentales muy superiores al promedio ya reflejan un descuento significativo e irracional.

Por ejemplo, Nvidia aumentó su precio un 21% en los últimos 12 meses, pero su PER cayó un 46%; su ratio PER futuro está en alrededor de 24 veces, casi igual al 22 veces del S&P 500. Los analistas comentan sobre Nvidia: “Incluso en un periodo de crecimiento excepcionalmente fuerte de ganancias y optimismo de los analistas, con la cotización subiendo 21% y su capitalización de mercado anclada en los 5 billones de dólares, el PER de la compañía se desplomó un 46%”.

El reporte agrega que el PER futuro del sector tecnológico del S&P 500 y el del índice general están ahora casi igualados, lo cual es muy inusual ya que históricamente las tecnológicas “casi siempre gozan de una prima sobre el resto del índice”. En consecuencia, consideran que esta compresión de valoraciones ha creado un "bear market encubierto" que está presionando las valuaciones de los gigantes tecnológicos más grandes del mundo.

El equipo experimentado de analistas de la firma sostiene: “Si este entorno deja de reflejarse finalmente en los precios de mercado, podría catalizar una nueva subida agresiva en el S&P 500, donde las tecnológicas representan cerca del 40% del peso.” Y agregan: “Si la subida se amplia apenas un poco, la fuerza compradora podría crecer rápidamente.”

El equipo de flujos de capital de Goldman Sachs ofrece otra pista alcista: la reapertura de la ventana de recompra corporativa, el ingreso de dinero minorista de fin de año y la compra de inversores extranjeros tras las elecciones podrían generar demanda adicional para las acciones presionadas por valuaciones. Sobre los activos AI en semiconductores que habían sido fuertemente vendidos previamente, los analistas de Goldman destacan que no se necesita un volumen muy alto de compras para impulsar una recuperación significativa de precios. Sin embargo, este apoyo impacta primero al mercado general y, en última instancia, qué empresas recibirán grandes flujos dependerá de cuáles muestren nuevas pruebas de crecimiento en las próximas presentaciones de resultados; las acciones de semiconductores relacionadas con la computación de IA y los líderes en cloud podrían estar en mejor posición.

Ambos análisis apuntan a que los activos de crecimiento tecnológico de alta calidad, capaces de mantener un fuerte ritmo de ganancias, podrían beneficiarse tanto de flujos de capital como de una recuperación de valoraciones.

La venta masiva podría estar recién comenzando

No obstante, para los inversores más cautelosos, la posibilidad de que ocurra el escenario alcista planteado por los optimistas es muy baja y la actual corrección de Wall Street podría transformarse en un ajuste mucho más profundo.

En primer lugar, el impacto inflacionario derivado de la energía será difícil de eliminar. Analistas señalan que la corrección iniciada el 14 de octubre se debió a la reacción del mercado frente al IPC de EE.UU. de septiembre, que superó las expectativas. Con la inflación subyacente persistentemente alta y al alza, la Reserva Federal debe mantenerse vigilante y actuar de forma más agresiva, endureciendo su política de tasas; el mercado ya descuenta la posibilidad de un ciclo de alzas más intenso en 2027.

La suba de los precios energéticos es el principal impulsor de la presión inflacionaria en EE.UU. Aunque los alcistas esperan que el precio del petróleo caiga antes de fin de año, lo cierto es que la probabilidad es baja, ya que las tensiones en Medio Oriente están en alza: los enfrentamientos se han extendido del Estrecho de Ormuz al mar Rojo, con potencial de interrumpir el suministro petrolero en recuperación y el colchón de inventario global está siendo erosionado. Todo apunta a un posible aumento adicional del precio del petróleo después de las elecciones intermedias de EE.UU., e incluso a una crisis energética similar a la de 1974. Esto obligaría a la Reserva Federal a actuar con una política aún más agresiva.

En segundo lugar, es probable que la venta global de bonos continúe. Los inversores han advertido que los países occidentales siguen aplicando políticas fiscales postpandemia, pero los niveles de endeudamiento de EE.UU., Francia, Japón y muchos otros resultan ya insostenibles. Sin embargo, ni EE.UU. ni los demás países afectados dan señales de recortar gastos o subir impuestos. Por lo tanto, la venta en el mercado global de bonos probablemente persistirá.

De hecho, para los bonos de largo plazo, el alza del petróleo no es tan alarmante. El aumento del rendimiento de los Bonos del Tesoro estadounidense a 10 años ha sido impulsado principalmente por el rendimiento real. La tasa break-even de inflación de los bonos protegidos contra inflación permanece estable, indicando que los inversores consideran que el impacto del shock energético será temporal. El riesgo, entonces, es que los tenedores de bonos podrían estar subestimando tanto la inflación generada por la energía como la inflación subyacente más rígida. Esto implica que, a medida que suben las expectativas de inflación, los rendimientos nominales podrían aumentar aún más.

Por otro lado, el relato de la IA que sostuvo la suba de las acciones estadounidenses en los últimos años ya muestra señales de una burbuja desinflándose. Preocupa la sostenibilidad financiera de los proyectos de IA, así como la capacidad de convertir grandes inversiones en infraestructura en ingresos y flujos de efectivo. Comparado con el pico de junio, el índice de semiconductores de Filadelfia ya retrocedió más de 20%, entrando en bear market.

A medida que la preocupación sobre la inflación y el balance fiscal empuja al alza los rendimientos de los bonos estadounidenses, la era de dinero barato en los primeros nueve meses del año está llegando a su fin. Luis Alvarado, codirector global de estrategias de renta fija de Wells Fargo Investment Institute, señala que aunque los inversores estaban entusiasmados por la ola de IA, el sentimiento comenzó a girar y ahora exigen mayor prima de riesgo.

Analistas destacan que la infraestructura de IA en realidad vende dos “productos”: 1) tokens de output de IA; 2) capacidad de procesamiento para flujos de trabajo de IA, que se mide mediante el precio del alquiler de GPU. Sin embargo, ante el aumento de la competencia, el precio de los tokens de output se ha desplomado (según el índice de gasto LLM). Por ello, a medida que el producto token se vuelve más comoditizado, la rentabilidad se torna difícil, afectando principalmente a OpenAI y Anthropic, e impactando en toda su cadena de empresas relacionadas.

La adopción de IA tampoco progresa con éxito. Al día de hoy, las empresas que la incorporaron no han obtenido los beneficios financieros esperados, lo que constituye el "talón de Aquiles" de todo el trade de IA. Por ello, la burbuja podría seguir desinflándose. Por ahora el proceso es gradual y selectivo, pero podría acelerarse.

En resumen, si el escenario alcista se materializa, habría buenas razones para esperar un excelente cierre de año en Wall Street. Sin embargo, desde un punto de vista fundamental, la probabilidad de ese escenario es baja. Por ende, la venta masiva probablemente continuará y podría agravarse ante el colapso de la burbuja de la IA.

La pregunta clave es si esto podría marcar el inicio de un nuevo bear market. Si la inflación obliga a la Reserva Federal a invertir la curva de rendimientos, disparando una recesión y una reducción del gasto de capital en IA, la respuesta sería afirmativa.