¡Los inversores minoristas en Corea vuelven a apalancarse! El saldo de financiamiento supera los 30 billones de wones y los reguladores lanzan una advertencia

La fiebre del apalancamiento entre minoristas en Corea del Sur ha resurgido, y la paciencia de los reguladores se está agotando. Tras la eficacia limitada de una serie de medidas restrictivas dirigidas a ETFs apalancados de acciones individuales, la Financial Supervisory Service (FSS) de Corea del Sur ahora pone el foco directamente en el saldo de financiamiento, una base más amplia y fundamental del apalancamiento, advirtiendo a las corredoras que, si la autorregulación de la industria no cumple las expectativas, se activarán herramientas regulatorias adicionales.

El 27 de octubre, Seo Jae-wan, vicegobernador de la FSS encargado del mercado de capitales, convocó en Yeouido, Seúl, a los Chief Risk Officers de las 10 principales corredoras del país. En la reunión expresó claramente su "decepción" respecto a los resultados de la autorregulación de la industria desde la reunión de CRO en junio. Según datos de la Asociación de Inversión Financiera de Corea, el saldo de financiamiento alcanzó un pico de 38,63 billones de won el 24 de junio antes de retroceder ligeramente, pero al 23 de este mes aún se mantenía en 30,15 billones de won, por encima de los 27,42 billones de won de principios de año.

Los reguladores advirtieron que, si el saldo de financiamiento continúa expandiéndose en exceso, una caída abrupta de los precios de las acciones podría desencadenar una serie de liquidaciones forzadas, provocando un impacto sistémico en el mercado. Para el mercado, el mensaje clave es que la tolerancia de los reguladores surcoreanos hacia el apalancamiento minorista se está restringiendo de manera sistémica, y los límites de la política ahora han pasado del lado de los productos al lado del financiamiento.

Los 30 billones de won no son el punto más alto de la historia, pero su persistencia es lo que más preocupa a los reguladores. Desde principios de año, a pesar de que se han endurecido varias veces las restricciones sobre los ETFs apalancados, el volumen total de operaciones de crédito de los minoristas no solo no ha caído, sino que se ha estabilizado en un nivel superior, lo que indica que los fondos migraron de los ETFs apalancados a los canales de financiamiento, en vez de salir realmente del mercado.

Seo Jae-wan remarcó en la reunión que, si el saldo de financiamiento se expande excesivamente, una caída brusca de los precios puede desencadenar liquidaciones forzadas en cadena y minar la confianza del mercado; por eso, la industria debe implementar de forma proactiva medidas de control de riesgos eficaces. Esta es la presión pública más clara por parte de los reguladores desde junio, y la referencia a "herramientas regulatorias adicionales" es vista fuera del sector como una señal clara de una posible escalada en las políticas.

El hecho de que la FSS haya optado por emitir una advertencia a las corredoras, en vez de implementar reglas directas, indica que la regulación todavía está en una fase de "presión—observación". Sin embargo, el cambio de tono de "vigilancia" a "advertencia" significa que la caja de herramientas regulatorias ya está abierta, y los próximos pasos dependerán de si las corredoras restringen proactivamente los estándares de las operaciones de crédito.

En los últimos meses, la ruta de supervisión del apalancamiento minorista por parte de los reguladores surcoreanos ha sido altamente coherente. Primero, se aumentó el requisito de depósito mínimo para los ETFs apalancados de acciones individuales de 10 a 30 millones de won, lo que provocó que la cantidad de cuentas de trading involucradas cayera bruscamente de unas 100 mil a alrededor de 10 mil, y que el volumen de operaciones se redujera en más del 60%. Posteriormente, se suspendió el listado de nuevos ETFs apalancados de acciones individuales y, desde el 19 de agosto, se implementó la obligatoriedad de operaciones simuladas durante 5 días. Los organismos reguladores también impulsan reformas legales para poder, en situaciones de emergencia, reducir el apalancamiento de los ETFs de 2x a 1.5x o incluso 1x.

La reasignación de los ETFs apalancados vinculados a SK Hynix y Samsung Electronics causó fuertes fluctuaciones en el índice KOSPI durante la jornada, lo que motivó a los reguladores a endurecer aún más las restricciones. Tras la implementación de estas medidas, la demanda de apalancamiento por parte de los minoristas no desapareció, sino que se trasladó a los canales de financiamiento más tradicionales. La advertencia actual de la FSS es, en esencia, el reconocimiento de que la regulación sobre los ETFs solo resolvió parte del problema.

Las corredoras presentes en la reunión reconocieron la necesidad de reforzar el control sobre el saldo de financiamiento y se comprometieron a colaborar activamente con los requerimientos regulatorios. Según se informó, las principales corredoras han implementado desde este mes diversas medidas de autorregulación: desde el 1 de octubre, las 10 mayores han decidido, de forma voluntaria, mantener el total de financiamiento de crédito (incluido el margen) dentro del 90% del capital neto, inferior al límite legal del 100%; desde el día 19, han comenzado a reducir la exposición en acciones individuales cuya deuda representa más del 15% del total financiado por la entidad.

Algunas corredoras ya redujeron el límite de crédito básico para acciones con alta concentración de financiamiento de 3 a 2 millones de won, o ajustaron a la baja la calificación interna de esos papeles para limitar los montos aprobados; otras han establecido mecanismos de monitoreo en tiempo real que siguen la evolución del saldo de financiamiento y la volatilidad intradiaria de los precios, de modo que, si se activa una alerta, se produzcan de inmediato rebajas en la calificación crediticia o se limiten las líneas de crédito.

La FSS indicó que, en el futuro, trabajará junto con la Asociación de Inversión Financiera de Corea para asegurar que las restricciones al tope total de financiamiento de crédito y las medidas de control de exposición a acciones individuales se implementen de manera efectiva.

El saldo de financiamiento es una fuente importante de ingresos para las operaciones minoristas de las corredoras coreanas. Si los reguladores imponen restricciones adicionales —por ejemplo, elevando la proporción de margen inicial, endureciendo los requisitos de mantenimiento de garantías o fijando límites al ritmo de crecimiento del saldo—, esto restringiría directamente la capacidad de compra financiada de los pequeños inversores y reduciría los ingresos por intereses de las firmas. Para el mercado bursátil, el trading con crédito por parte de los minoristas es una parte esencial de la liquidez del KOSPI. Los inversores individuales surcoreanos ya han registrado niveles récord de ventas netas en el KOSPI; si los canales de financiamiento se restringen aún más, el mercado perderá una fuente clave de demanda marginal, y la volatilidad del índice podría aumentar aún más, especialmente si el efecto de la reciente reasignación de ETFs apalancados aún no se ha disipado por completo.