Elon Musk advierte que "más de 200 nuevos proveedores de servicios en la nube desaparecerán", mientras SpaceX (SPCX.US) apuesta un tercio de sus ingresos en un contrato cancelable.

De acuerdo a lo informado por la app de finanzas inteligentes, cuando el sector de la IA sufrió una ola de ventas brutal a fines de octubre, un documento de divulgación rutinario de SpaceX (SPCX.US), la empresa de Elon Musk, sacó a la luz una grieta estructural que había estado oculta bajo el rápido crecimiento.

La semana pasada, SpaceX reveló en un documento que cerca del 34,5% de sus ingresos del tercer trimestre de 2026 provendrán de un único cliente, identificado solo como “Cliente B”. Según fuentes cercanas, “Cliente B” es el laboratorio de IA Anthropic PBC. Esto significa que el mayor origen de ingresos del gigante industrial —que nació con los negocios de cohetes y satélites— ya no es el gobierno federal estadounidense, sino una startup de IA fundada hace apenas unos años, cuyo contrato, además, incluye cláusulas de salida que SpaceX difícilmente puede controlar.

Un representante de Anthropic rechazó comentar al respecto, mientras que un vocero de SpaceX no respondió la solicitud de comentarios.

La divulgación de esta información coincidió con una ola de ventas iniciada por la pérdida acelerada de confianza de Wall Street en el modelo de negocio de los “nuevos proveedores de nube”. Desde octubre, el precio de las acciones de empresas de alquiler de capacidad de cómputo de IA, como CoreWeave (CRWV.US), Nebius (NBIS.US) e IREN (IREN.US), sufrió fuertes caídas. El detonante fue el aumento del spread de los swaps de incumplimiento crediticio a cinco años de CoreWeave, que se ubicó en un nivel que suele ser interpretado como una señal de problemas financieros, y los rendimientos de sus bonos se dispararon, lo que generó dudas fundamentales sobre el ciclo de “expansión de capacidad impulsada por deuda y pago de esa deuda a través del alquiler de capacidad computacional”.

Al mismo tiempo, el anuncio de gastos de capital por encima de las expectativas y un flujo de caja libre que pasó a ser negativo, tanto en Alphabet (GOOGL.US) como en Amazon (AMZN.US) y otros gigantes de la nube, agudizó aún más las dudas del mercado respecto a si los gastos masivos en IA podrán sostenerse y transformarse en retornos adecuados.

Paradójicamente, Musk ha sido uno de los más firmes exponentes de las advertencias en torno a este tema. En su red social X, escribió: “El mercado de deuda prácticamente ha cerrado el financiamiento para todas las empresas que carecen de ingresos sustanciales fuera de los centros de datos de IA”, y añadió: “Esto significa que más de 200 nuevos proveedores de nube se acercan a un proceso de muerte de ‘peces pequeños’ y consolidación”.

Sin embargo, el riguroso diagnóstico de Musk sobre sus competidores del sector contrasta de forma intrigante con el riesgo que enfrenta su activo más valioso. SpaceX cuenta, sí, con ingresos por suscripciones de Starlink y lanzamientos de cohetes, lo que la diferencia, en su estructura de flujo de caja, de los rentadores puros de capacidad computacional. Pero resulta que justamente la línea de negocios que impulsa actualmente la narrativa de mayor crecimiento —el departamento de alquiler de capacidad de Super Intelligence (SI)— presenta características muy similares a las que Musk identifica como frágiles en los “nuevos proveedores de nube”: ingresos fuertemente concentrados en pocos clientes y contratos clave carentes de solidez.

Se sabe que el tercer trimestre de 2026 corresponde al segundo reporte trimestral tras la salida a bolsa de SpaceX, y también el primero donde reporta rentabilidad general. Sus ingresos ascendieron a 14.600 millones de dólares, un 161% más interanual; la utilidad neta fue de 4.400 millones, en contraste con una pérdida de unos 1.100 millones de dólares del año anterior. A nivel estructural, el área de SI registró ingresos por casi 7.600 millones (+830% interanual), el 52% de los ingresos totales, superando por primera vez a Starlink como principal fuente de ingresos. Ese trimestre, el área obtuvo un beneficio operativo de 431 millones, frente a la pérdida operativa de 1.257 millones del trimestre anterior. El ritmo y la magnitud de este cambio explican por qué, tras el balance, la acción llegó a subir más de un 10%.

Pero la mejora en la cuenta de resultados no se traduce automáticamente en mayor calidad del ingreso. La dependencia de SpaceX en Anthropic, por su sola escala, constituye un riesgo significativo: 34,5% de los ingresos trimestrales, más del doble de lo que representan los negocios vinculados con el gobierno federal estadounidense (16,6%).

Además, la estructura de derechos y obligaciones del contrato es especialmente alarmante. En la documentación pública de su salida a bolsa, Anthropic promete pagar a SpaceX hasta un máximo de 120.500 millones de dólares dentro del plazo contractual hasta 2029, con pagos mensuales de alrededor de 3.100 millones a partir de diciembre de 2026. No obstante, el contrato autoriza a Anthropic a cancelarlo después de enero de 2027 y nuevamente después de marzo de 2027, con solo 90 días de preaviso.

En comparación, Alphabet, Amazon y Microsoft (MSFT.US) mantienen con Anthropic compromisos mínimos de gasto no cancelables por al menos 114.500, 110.000 y 44.900 millones de dólares, respectivamente. Esto implica que el flujo de ingresos que SpaceX obtiene de Anthropic, en términos contractuales, carece de la solidez de los compromisos adquiridos por sus similares tecnológicos más grandes. El llamativo monto global de 120.500 millones del contrato con “cláusulas de cancelación” debería verse sustancialmente devaluado como ancla de valoración. SpaceX enfrenta una relación cliente-proveedor que, aunque grande en apariencia, podría cambiar radicalmente de un momento a otro.

Este trasfondo de vulnerabilidad se vuelve cada vez más perjudicial. De hecho, el mayor peligro del sector de alquiler de capacidad de IA no es la falta de demanda —el CEO de Nvidia (NVDA.US), Jensen Huang, afirmó en la GTC de Berlín que la demanda “se dispara”, y ejecutivos de Nebius e IREN subrayan que las solicitudes de clientes superan holgadamente la capacidad instalable—. El verdadero límite es el acceso al capital: cuando el mercado de deuda se cierra para compañías sin ingresos independientes, el modelo de financiar nuevos data centers con capital externo y cubrir el costo con renta depende de una sola condición crítica: la estabilidad y previsibilidad de los flujos de caja provenientes del alquiler, para convencer a los acreedores.

En este marco, un contrato que permite a clientes clave salir sin penalización en 90 días ofrece dudosa solidez como historia para obtener financiación. El argumento de Musk para diferenciar SpaceX de los “200 nuevos proveedores de nube” es que Starlink y los lanzamientos le proporcionan “ingresos considerables independientes de los centros de datos de IA”. Esto es válido a nivel grupo, pero a nivel departamental, resulta mucho menos convincente: si Anthropic ejerce la opción de salida a inicios de 2027, más de un tercio de la base de ingresos sufriría un fuerte impacto en uno o dos trimestres, y el área SI es actualmente la de mayor velocidad de crecimiento, la que más mejora sus márgenes y la que más impulsa la valuación.

La trayectoria de inversión de SpaceX también está reduciendo su margen de error a una velocidad cada vez mayor: en el tercer trimestre gastó 19.600 millones de dólares en capital, un 185% más interanual, de los cuales 16.400 millones se destinaron a infraestructura de superinteligencia; la CFO estima un gasto de capital de entre 35.000 y 40.000 millones para el cuarto trimestre.

En una perspectiva histórica más amplia, la estructura de ingresos de SpaceX se ha reformulado radicalmente en menos de un año. Cuando el gobierno federal de Estados Unidos era, por muchos años, su mayor cliente individual, el riesgo para los ingresos era diversificado, predecible y estaba atado a la solidez del presupuesto nacional de defensa. Ahora, el 34,5% de los ingresos dependen de las decisiones de alquiler de capacidad de una empresa de IA que también busca su propia salida a bolsa, enfrenta sus propias restricciones de capital y procura diversificar proveedores —Anthropic mantiene acuerdos también con Nscale, Lambda y otros nuevos proveedores de nube.

Esto quiere decir que SpaceX ya no es un socio de infraestructura insustituible, sino una opción comercialmente evaluada entre los proveedores de Anthropic. Musk calcula que para 2026 la NASA representará menos del 5% de los ingresos de SpaceX, cifra que, de confirmarse, acelerará aún más el paso de una base de ingresos institucional y de largo plazo a contratos comerciales de ciclo corto.

Esta migración no es, en sí misma, negativa; refleja el estallido real de la demanda de capacidad de IA y la capacidad de SpaceX para capturarla. Pero la desincronización entre la velocidad de la migración y la ausencia de mecanismos de protección contractual constituye una brecha en el marco de valoración actual que todavía no ha sido suficientemente ponderada.