¡La acción de los fondos de cobertura está amplificando el riesgo de las acciones tecnológicas!

Los fondos de cobertura están cambiando silenciosamente sus estrategias de cobertura, una transformación que está sembrando mayores riesgos de inestabilidad en el mercado de acciones tecnológicas.

El viernes, según el análisis de Simon White, estratega macro de Bloomberg, los fondos de cobertura han comenzado a cubrir sus exposiciones largas en inteligencia artificial principalmente pasando de posiciones cortas en acciones individuales a tomar cada vez más posiciones cortas en índices. Este cambio estratégico está elevando la correlación entre acciones, incrementando el riesgo de un salto desordenado en el VIX y aumentando la amenaza potencial de caídas abruptas en los precios del mercado.

En octubre, el sector tecnológico sufrió un retroceso de alrededor del 8%, posiciones relacionadas a AI fueron liquidadas masivamente y numerosos fondos incurrieron en importantes pérdidas. A pesar de esto, en un contexto de auge en el gasto de capital y expectativas de ganancias aún elevadas, los gestores de fondos, en general, no están dispuestos a abandonar prematuramente las operaciones vinculadas a AI. Para mantener sus posiciones largas y responder a las demandas de reducción de apalancamiento de los brokers principales, los fondos optaron por incrementar posiciones cortas para reducir la exposición neta—y los objetivos de esas cortas son, cada vez más, los mismos índices tecnológicos.

De posiciones cortas en acciones individuales a cortos en índices, el cambio estratégico silencioso

Datos de Goldman Sachs muestran que recientemente la exposición total (gross position) de los fondos de cobertura ha subido bruscamente, mientras que la exposición neta (net position) cayó notablemente. Esta divergencia perfila claramente el camino en el que los fondos retienen grandes posiciones largas, mientras incrementan agresivamente las cortas.

Según Bloomberg, analizando los datos de balances patrimoniales de fondos de cobertura divulgados en el Formulario PF de la SEC de EE.UU. (datos más recientes hasta el segundo trimestre de este año), la tendencia se confirma: desde 2024, el ritmo de crecimiento del libro de posiciones cortas de los fondos long-short en acciones ha superado claramente al de las largas. La exposición total de los fondos long-short en acciones ha aumentado más de 5 billones de dólares desde 2024, superando los 8 billones, mientras que la exposición neta solo creció alrededor de 1 billón hasta 2 billones.

En cuanto a la selección de instrumentos, los fondos prefieren utilizar ETF de acciones altamente líquidos para realizar coberturas a nivel de índices. El interés en posiciones cortas sobre el QQQ ETF, que sigue al Nasdaq 100, ha subido significativamente este año, con un salto adicional en las últimas dos semanas; mientras que el interés corto sobre el SPY ETF, que sigue al S&P 500, se ha mantenido más estable.

Esta discrepancia muestra que los fondos apuntan directamente a las posiciones tecnológicas y de AI—el SPY no representa con suficiente precisión esa exposición, mientras que el QQQ es una herramienta de cobertura más acorde. Los datos de Goldman Sachs también muestran que, hasta mayo de este año, la exposición corta de los fondos de cobertura sobre productos macro estadounidenses (incluyendo índices y ETF) alcanzó su nivel más alto en 10 años.

Sube la correlación, efecto "anti-apalancamiento" en retroceso

El impacto profundo del cambio estratégico radica en su efecto sobre la correlación de las acciones. Los datos históricos demuestran que existe una relación positiva estable entre el interés corto y la correlación: cuando las posiciones cortas abarcan masivamente a todo el mercado, las acciones tienden a moverse en la misma dirección y la correlación aumenta.

Previamente, los fondos cubrían principalmente con cortos en acciones individuales, lo que en la práctica reducía la correlación a nivel de índice: aunque el riesgo en acciones puntuales subía, la volatilidad del índice permanecía baja. Esto funcionaba como un colchón de "anti-apalancamiento" frente a los riesgos acumulados en los balances de las tecnológicas debido al gran endeudamiento por inversiones en AI, manteniendo así el VIX en niveles relativamente contenidos.

Sin embargo, este año, las compras especulativas de opciones sobre acciones de AI han ido perdiendo fuerza, estrategias como arbitraje de valor relativo entre semiconductores y software han explotado y se han deshecho, desapareciendo la ventaja de volatilidad individual mientras las coberturas a nivel índice—vía cortos en ETF, futuros de índices y opciones de venta—han pasado a dominar el mercado, impulsando la correlación entre acciones hacia arriba. La divergencia entre la correlación de tecnológicas y el interés corto en QQQ se ha corregido, volviendo a moverse ambos en sincronía.

El VIX tiende al alza, aumenta el riesgo de caídas en los precios

La suma de estas dinámicas implica un cambio estructural desfavorable para los inversores en el mercado.

Cuando la correlación está baja, el riesgo a nivel índice puede compensarse por el efecto diversificador entre las acciones individuales, permitiendo que el VIX permanezca bajo. Pero conforme la correlación asciende a niveles más normales, el riesgo de deuda acumulado en los balances de las tecnológicas por el gasto en AI se expondrá de forma más directa en el VIX, lo que ejerce presión alcista sobre este último.

Para los que seleccionan acciones, el aumento de correlación significa que el valor de diversificación de la cartera disminuye. Cuando se producen movimientos sistémicos, las pérdidas son mucho más generalizadas. En el mercado general, la vulnerabilidad de los precios de las acciones a caídas profundas está en aumento.

Simon White concluye que los fondos de cobertura siguen firme en sus posiciones core largas en AI, pero el modo de reducir la exposición neta ha cambiado de cortos en acciones a cortos en índices. El viento de cola que antes reducía la correlación ahora se está transformando en un viento que la empuja al alza. El VIX muestra sesgo al alza y los precios de las acciones son más susceptibles a caídas severas.