¡33.500 millones de dólares! Esta cifra de Amazon dejó al mercado "asustado".

El informe financiero del tercer trimestre de Amazon respondió con una cifra sumamente dramática a la duda de Wall Street durante todo el año: el flujo de caja libre consumido en un solo trimestre alcanzó los 33.500 millones de dólares. Aunque el negocio de la nube AWS logró su mayor crecimiento en casi cinco años, el gasto de capital (Capex) fuera de control, la débil previsión para el cuarto trimestre y el explosivo aumento de deuda desmoronaron por completo el optimismo del lado comprador.

Amazon mostró en su último informe que el flujo de caja libre del tercer trimestre fue de -33.500 millones de dólares, mientras que el consenso del mercado de Bloomberg estimaba solo -7.700 millones, la realidad superó la expectativa por más de cuatro veces. El gasto de capital trimestral se disparó a 77.300 millones de dólares, un aumento del 43% frente al trimestre anterior; para cubrir el agujero financiero, la empresa sumó 48.100 millones de dólares en nueva deuda a largo plazo durante ese trimestre. El flujo de caja libre de los últimos 12 meses empeoró drásticamente, pasando de -7.600 millones el trimestre pasado a -42.400 millones.

Mientras tanto, la guía de resultados para el cuarto trimestre decepcionó al mercado. El ingreso proyectado es de 243.500 millones de dólares en el valor medio, ligeramente por debajo del consenso de 244.200 millones; el pronóstico de beneficio operativo es de 31.000 millones en el valor medio, no solo por debajo de los 33.000 millones que esperaba Wall Street, sino también por debajo del "umbral psicológico" de 35.000 millones del lado comprador. Goldman Sachs apuntó en su análisis post-cierre que varios indicadores clave fueron "neutrales a débiles" en comparación con el mercado, y se espera una reacción negativa inicial en el precio de las acciones.

Tras el anuncio, las acciones de Amazon cayeron hasta un 12,5% en operaciones posteriores al cierre, llegando a la zona de 223 dólares (tocando un mínimo de unos 214 dólares), muy por encima de la volatilidad implícita del 7,5%, borrando todas las ganancias desde el segundo trimestre y retrocediendo a los niveles de principios de abril de este año.

Para los inversores, la lógica central ya cambió por completo: las acciones de Amazon "no logran subir" porque cada dólar adicional potencial que genera AWS viene acompañado de un gasto incremental superior al dólar (e incluso cerca de 4 dólares). El juego de expectativas de Wall Street perdió validez y ahora el mercado debe enfrentarse a la pesada factura.

Si una cifra resume la situación actual de Amazon, es -33.500 millones de dólares, el flujo de caja libre negativo en el tercer trimestre.

La lógica detrás de esta cifra es muy clara: el flujo de caja operativo del trimestre fue de alrededor de 42.400 millones de dólares, pero el gasto neto de capital alcanzó los 75.900 millones, generando un agujero de efectivo. Hace sólo un año, el flujo de caja libre de Amazon estaba en su máximo histórico de 52.900 millones.

El ritmo de aumento del gasto de capital también es estremecedor. El gasto bruto de capital en el tercer trimestre fue de 77.300 millones de dólares, un 43% más que los 54.200 millones del segundo trimestre. Amazon confirmó además que el plan de Capex para 2026 de unos 220.000 millones de dólares anuales se mantiene. Considerando que el gasto neto acumulado de los tres primeros trimestres ya es de unos 172.000 millones, el Capex del cuarto trimestre rondaría los 48.000 millones, lo que sería una caída del 37% frente al tercer trimestre recientemente finalizado.

Este cálculo genera dudas entre los inversores: o Amazon recortará significativamente el gasto en el cuarto trimestre, lo que contradice lo dicho por el CEO Andy Jassy sobre la "demanda constantemente por encima de la oferta"; o bien hubo un reconocimiento anticipado de mucho gasto en el tercer trimestre, convirtiendo la orientación previa en obsoleta. Sea cual sea la causa, el mercado pone en duda que el Capex de 2027 será menor al de 2026—el lado comprador previamente esperaba para el próximo año un gasto de entre 320.000 y 375.000 millones, cifra de la que Amazon no dijo nada para 2027 en este reporte.

¿Quién paga la cuenta? Deuda en alza y balance patrimonial muy deteriorado

Cuando el flujo operativo no alcanza para cubrir los gastos, el dinero debe venir de otra parte. El balance de Amazon da la respuesta: locura emitida de deuda.

Para sostener los enormes gastos, Amazon recaudó 48.100 millones en nuevas deudas a largo plazo solo en el tercer trimestre. En los primeros nueve meses del año, la empresa sumó 115.100 millones en nueva deuda a largo plazo, lo que casi triplicó la deuda de largo plazo, pasando de 65.600 millones a fines de 2025 a 173.100 millones a fines de septiembre.

A la vez, la salud financiera de la empresa cae en todos los frentes:

• Las reservas de efectivo cayeron abruptamente de 86.800 a 55.800 millones de dólares.

• El gasto en intereses se triplicó frente al año pasado, pasando de 500 millones a 1.700 millones.

• "Otros pasivos a largo plazo" casi se triplicaron, de 36.000 millones a 99.900 millones.

Cabe destacar que estos datos no incluyen el primer bono emitido por Amazon en libras, ni el vehículo especial de 8.000 millones de dólares utilizado para comprar chips Nvidia.

Tal como observan los analistas: “La deuda se convierte en Capex, el Capex en ingresos, y los ingresos en ganancias por acción.” En este trimestre, Amazon mostró en escala el primer eslabón de esa cadena.

AWS y el negocio principal: el mejor ritmo en cinco años no alcanza para los inversores

Aunque AWS mostró buen rendimiento, los ingresos crecieron un 39,3% hasta los 46.000 millones, la suba más rápida en casi cinco años, y el CEO Jassy proyectó para 2027 y 2028 un crecimiento de AWS por encima del 40%. Pero para los inversionistas exigentes, esto no basta: ese 39,3% superó al consenso de Wall Street del 37%, pero no igualó el 42% que realmente esperaba el lado comprador.

Peor aún, la rentabilidad va en la dirección equivocada. El margen operativo de AWS bajó del 39,4% del segundo trimestre al 38,7%, sin alcanzar el "algo más de 40%" que esperaban los compradores.

Por otro lado, el retail mostró resultados estables (ventas en Norteamérica +6%, internacionales +8%, descontando efecto cambiario). Pero el crecimiento de publicidad se frenó al 12% (también sin efecto cambiario), lo que la empresa atribuyó a la “anomalía temporal” del Prime Day y prometió una recuperación al doble dígito alto en el cuarto trimestre.

Además, las ganancias por acción (EPS) fueron de 1,89 dólares, debajo de los 1,97 dólares esperados. El motivo principal fue que el tercer trimestre del año anterior incluyó una ganancia de 9.500 millones antes de impuestos por la participación en Anthropic, mientras que este año los ítems no operativos restaron 1.200 millones (incluyendo la duplicación de costos de intereses). El único número que sí igualó expectativas fue el beneficio operativo, alcanzando un récord de 28.100 millones (margen de 13,9%), justo el rumor de 28.000 millones que circulaba entre inversores.

Previsión floja para el cuarto trimestre: todos los números por debajo de lo esperado

La previsión para el cuarto trimestre es otra fuente de desilusión en este reporte.

La guía de ingresos es de entre 240.000 y 247.000 millones de dólares, con un valor medio de 243.500 millones, levemente por debajo del consenso de 244.200 millones. El beneficio operativo proyectado es de 28.500 a 33.500 millones, valor medio 31.000 millones: no solo menos que los 33.000 millones de Wall Street, sino también menor que el rango psicológico de 30.000 a 35.000 millones del lado comprador, con una brecha de más de 1.500 millones.

Según el analista de JPMorgan Mark Schilsky, si una vez se lance internamente el asistente IA Leo y se capitalicen los costos, el beneficio operativo se elevaría unos 1.000 millones extra—pero ni así la guía de la empresa alcanza el pronóstico del mercado.

La única luz en la guía: publicidad. El crecimiento de publicidad en el tercer trimestre se frenó al 12% (sin efecto cambiario), atribuido por la empresa a una “anomalía temporal” en Prime Day, y esperan rebotar a rango de “doble dígito alto” en el cuarto trimestre. Sin embargo, mientras Amazon bloquea a agentes de compras IA como Meta Muse, el mercado teme que el auge de agentes de AI erosione el ingreso de productos patrocinados; el futuro de publicidad a largo plazo sigue en discusión.

¿Por qué esta acción “nunca logra subir”?

El analista de JPMorgan Mark Schilsky ya había hecho un diagnóstico exacto del dilema de Amazon antes del reporte:

“AMZN es una de las acciones más frustrantes de este año para inversionistas mainstream... Las proyecciones de Wall Street para AWS en 2027 son ridículamente bajas... Por eso todos creen que es una historia fácil de superar expectativas, pero todos lo saben, y ese es exactamente el motivo por el que no logra subir.”

Según evaluaciones de Goldman Sachs y UBS, Amazon era antes del informe una de las posiciones largas más “concurridas” entre tecnológicas: la mesa tech de Goldman le daba 8/10 en “concurrencia”, mientras que la escala de UBS la calificaba con 9/10. Alta concurrencia significa que, si la realidad no iguala lo esperado, la presión vendedora por stop loss se multiplica exponencialmente.

La contradicción estructural del tercer trimestre es evidente: AWS acelera, pero por cada dólar extra en el negocio de nube, hay un gasto incremental muy superior. En este trimestre, la relación fue cercana a 4 a 1. Mientras esa dinámica no cambie, la lógica de suba de la acción estará lastrada por el balance.

La cuenta es: 77.300 millones de dólares en Capex, 33.500 millones de consumo de caja y 48.100 millones de nueva deuda en el trimestre. La acción de Amazon tropieza porque por cada dólar plus de AWS, le corresponde más de un dólar de gasto incremental—y el último reporte muestra que esa relación es casi de 1 a 4.

El mercado finalmente se dio cuenta de que la inversión en infraestructura está devorando sin piedad el flujo de caja para los accionistas.