Las elecciones de medio término en Estados Unidos podrían ser un punto de inflexión para el oro, ya que las preocupaciones por el déficit podrían reavivar la demanda de activos de refugio.

El oro enfrenta la peor caída anual en más de una década, pero las próximas elecciones intermedias en Estados Unidos podrían estar gestando un cambio de narrativa: las preocupaciones por el déficit fiscal y la inflación vuelven al centro de la escena, lo que podría reactivar el rol de refugio de este metal precioso.

El auge inversor en inteligencia artificial sigue atrayendo capitales hacia activos de riesgo, mientras que el aumento en los rendimientos de bonos y las expectativas de suba de tasas continúan presionando este activo sin rendimiento. Las elecciones intermedias de este martes llevan al mercado a reconsiderar el déficit fiscal y la orientación de la política monetaria, lo que podría darle un respiro al oro.

El precio del oro, que comenzó el año en los máximos históricos por encima de los 5.500 dólares, viene cayendo y ya perforó los 4.000 dólares, acumulando una baja superior al 8% en lo que va del año.

Si el resultado electoral provoca una división en el Congreso, como ocurrió tras las elecciones intermedias del primer mandato de Trump, el avance legislativo quedará prácticamente frenado y será difícil contener eficazmente el déficit fiscal, que ronda los 2 billones de dólares.

Matt Miskin, codirector de estrategia de inversión de Manulife John Hancock Investments, sostiene que si en 2027 el mercado replica la trayectoria de 2019, el presente debilitamiento del oro podría revertirse.

Diversas encuestas muestran que los demócratas tienen ventaja para recuperar la Cámara de Representantes, pero aún hay incertidumbre sobre el control del Senado. Incluso si los demócratas controlan ambas cámaras, el presidente sostiene el poder de veto y la capacidad de expandir el gasto fiscal seguirá siendo limitada, lo que pondrá presión a la baja sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro—uno de los principales factores que este año han presionado el precio del oro.

"El estancamiento político puede reducir el riesgo de que la política fiscal eleve aún más los rendimientos reales", dice Miskin, lo que sería "un desarrollo muy positivo" para el oro. Él anticipa que esta elección traerá un cambio político moderado, con pocos cambios en el plano de las políticas públicas.

Anthony Saglimbene, estratega de mercado jefe en Ameriprise, señala que sin importar la composición del Congreso, la próxima legislatura enfrentará un escenario fiscal muy desafiante.

El estancamiento no solo limita el gasto, también dificulta tomar decisiones políticas relevantes como recortes presupuestarios o medidas para aumentar ingresos, lo que hace difícil mejorar la situación fiscal de Estados Unidos de forma sostenida. Saglimbene prevé que los inversores preocupados por el panorama fiscal estadounidense buscarán activos refugio más allá de los bonos del Tesoro, y que el oro podría verse beneficiado de este movimiento.

El origen de las presiones sobre el precio del oro este año radica en la suba de los rendimientos reales y el fortalecimiento del dólar. Como un activo sin intereses, el oro está en desventaja en un entorno de altos rendimientos, mientras que el auge de la inteligencia artificial impulsa un fuerte desempeño económico, redireccionando el capital y la atención de los inversores hacia los activos de riesgo.

Al mismo tiempo, la suba del petróleo aviva las preocupaciones inflacionarias, reforzando en el mercado las expectativas de políticas monetarias más restrictivas y llevando a los inversores a preferir bonos del Tesoro con altos rendimientos. Este es uno de los rasgos distintivos del mercado en 2024: incluso con crecientes riesgos geopolíticos y persistencia de tensiones fiscales en Estados Unidos, el oro no ha conseguido desempeñar el rol de refugio esperado por los inversores.

Este escenario genera una tensión particular para quienes invierten en oro: las preocupaciones fiscales tienden a elevar los rendimientos, haciendo más atractivos los activos con intereses y presionando al oro en el corto plazo; pero el sostenido aumento de rendimientos es también una señal de acumulación de tensiones fiscales, y si los inversores pierden confianza en el dólar a largo plazo, podría fortalecerse el atractivo del oro como activo de resguardo de valor.

La suerte del oro depende en buena medida de cuán sostenible resulte el apetito inversor en inteligencia artificial.La construcción de infraestructura de IA demanda un enorme capital, lo que obliga a las empresas a salir a financiarse en el mercado de bonos al mismo tiempo que el gobierno necesita fondear un déficit fiscal creciente: ambas fuerzas empujan los rendimientos de bonos hacia arriba, presionando el precio del oro.

Roger Aliaga-Díaz, responsable global de construcción de portafolios en Vanguard Group, explica que el boom de capital hacia la IA es uno de los ciclos de inversión más potentes en décadas y que es poco probable que se corte abruptamente; Vanguard prevé que el crecimiento económico en 2024 será superior al consenso de mercado.

Bajo el análisis de Vanguard, el déficit fiscal por sí solo no es positivo para el oro: si los responsables políticos conservan credibilidad y están dispuestos a subir tasas para controlar la inflación, la expansión fiscal termina reflejándose en mayores rendimientos—no en una caída de confianza en el dólar—lo que sigue siendo adverso para el oro."Si la Reserva Federal hace bien su trabajo", las cuestiones fiscales no deberían ser el principal motor del oro, dice Aliaga-Díaz.

No obstante, si los inversores empiezan a dudar de la independencia de la Fed o de su voluntad para controlar la inflación, el atractivo del oro podría subir sensiblemente.

A pesar de que siguen existiendo opiniones divididas, el hecho de que el oro perforara los 4.000 dólares ha comenzado a atraer compras de oportunidad.

Doug Daly, gestor de portafolios en CoreCommodity Management, sostiene que su cartera sigue priorizando la exposición a energía y temas vinculados a Medio Oriente en el contexto electoral, pero que tras la caída bajo los 4.000 dólares comenzó a volverse optimista respecto al oro. Miskin también reveló que su estrategia sumó posiciones en torno a los 4.000 dólares, ubicándose actualmente entre neutral y ligeramente sobreponderado.

Con una mirada más de largo plazo, Kristina Hooper, de Man Group, señala el posible regreso del estancamiento económico con inflación (estanflación) como señal a observar—un contexto histórico donde el oro ha brillado como activo macro. "La pregunta es si de verdad estamos entrando a una fase de estanflación", explica Hooper, quien está atenta a la convivencia entre menor creación de empleo y persistencia de presiones inflacionarias.

Si el crecimiento económico se desacelera, los rendimientos reales caen o las preocupaciones sobre el descontrol fiscal en Washington persisten, el viejo atractivo del oro podría regresar pronto. Pero si la inversión en IA gana ritmo, la Fed mantiene su postura hawkish y los bonos del Tesoro siguen ofreciendo buenos rendimientos, el oro podría tener que seguir esperando su momento en las sombras.