Alcoa (AA.US): Se espera que la reanudación de la producción en Medio Oriente sea más gradual, y que las nuevas capacidades planificadas antes de la guerra sean difíciles de implementar.

Según informó la aplicación financiera Zhihui Caijing, Jefferies, el gigante financiero de Wall Street, publicó recientemente un informe de investigación tras reunirse con ejecutivos de Alcoa (AA.US). El informe indica que la complejidad operativa y el riesgo de ejecución de Alcoa durante los últimos años han reducido su valoración. Sin embargo, la adquisición de AliGroup, la acumulación de efectivo antes del cierre de la operación, los avances en la aprobación de fuentes mineras en Australia Occidental y la mejora en la capacidad de conversión de activos existentes podrían impulsar la recuperación de su valor. La firma mantiene una postura relativamente positiva sobre el precio del aluminio y una postura neutral sobre la alúmina, reafirmando la calificación de “comprar” de Alcoa y asignando un precio objetivo de 60 dólares, lo que implica un potencial alcista del 53,1% respecto al precio de cierre de 39,19 dólares del pasado viernes según el informe.

Además, los “valores cotizados en Australia AAI” también recibieron una calificación de “compra”, con un objetivo de 87 dólares australianos; el objetivo de 60 dólares se basa en análisis de valor presente neto, no simplemente en la aplicación de múltiplos de PER. Para el equipo de analistas de Jefferies, incluso si el precio del aluminio se normaliza, la empresa aún podría reducir el descuento en la valoración mediante la integración de activos, una producción estable y la acumulación de efectivo. “Valores cotizados en Australia AAI” se refiere a los CHESS Depositary Interests (CDIs) de Alcoa listados en la Bolsa de Valores de Australia (ASX) bajo el código AAI, cotizados en dólares australianos y que representan derechos sobre acciones ordinarias de Alcoa, la misma empresa que cotiza en EE. UU. bajo el código AA, y no una empresa australiana distinta.

El mercado del aluminio está actualmente asimilando el sobreprecio causado por anteriores disrupciones de suministros en Medio Oriente. El informe de investigación de Jefferies enfocado en Alcoa y el mercado del aluminio señala que el precio del aluminio en la LME cayó aproximadamente un 17% desde principios de junio, principalmente debido a la reanudación de la producción en Medio Oriente y al aumento de la oferta de Indonesia; el 3 de noviembre, el aluminio a tres meses en la LME bajó otro 2%, cotizándose en 3032,50 dólares por tonelada. A pesar de que la interrupción masiva del suministro en Medio Oriente impulsó los precios ante la incertidumbre geopolítica, y de que la electrificación y las infraestructuras para la computación de IA siguen presionando la demanda, el mercado empezó a reevaluar el balance oferta-demanda luego de materializarse nueva oferta. Como comparativa, el precio de aluminio en la LME alcanzó los 3707,50 dólares por tonelada el 1 de junio de 2026, su mayor nivel en más de cuatro años.

Los resultados financieros publicados anteriormente por Alcoa muestran que este importante productor global de bauxita y productos de aluminio registró ingresos de 3704 millones de dólares en el tercer trimestre, un aumento del 23,7% interanual, aunque ligeramente por debajo del consenso de los analistas de Wall Street, que era de aproximadamente 3770 millones de dólares; el BPA ajustado fue de 1,82 dólares, por encima de la previsión de 1,51 dólares y del resultado negativo de 0,02 dólares del año anterior. Sin embargo, el EBITDA ajustado excluyendo ítems especiales fue de 789 millones de dólares, una disminución trimestral del 12,4%, lo que muestra que las mejoras operativas aún no pueden compensar completamente la caída en el precio del aluminio. Según Jefferies, el verdadero fortalecimiento financiero provino de un flujo de caja libre de 472 millones de dólares en el trimestre, acumulando 894 millones en los últimos dos trimestres.

La reanudación de la producción está presionando los precios del aluminio; los costes de energía y los flujos comerciales determinan la distribución de las ganancias

La reanudación de la producción en Medio Oriente puede aumentar la oferta, pero la velocidad de recuperación depende de la viabilidad económica real de la producción. La dirección de Alcoa señaló que en algunas refinerías de Medio Oriente el costo de importar alúmina ya supera los 800 dólares por tonelada, por lo que la recuperación será más progresiva y la capacidad adicional planificada antes de la guerra será más difícil de concretar; al mismo tiempo, la empresa espera que el límite de capacidad de aluminio primario de China de 45 millones de toneladas por año siga vigente.

La principal discrepancia en cuanto al balance oferta-demanda para 2027 radica precisamente en si esta nueva oferta podrá materializarse a tiempo: informes de previsión dinámica recientes recopilados por varias instituciones muestran que CRU prevé un excedente mundial de aluminio de 1,4 millones de toneladas el próximo año, Wood Mackenzie pronostica 500.000 toneladas, mientras que Bank of America espera solo 239.000 toneladas, con estos dos últimos enfatizando más las restricciones de puertos, energía e infraestructura en Indonesia. Así, el argumento alcista de Jefferies para Alcoa incluye la limitación de la oferta por costos, aunque no implica necesariamente una escasez global persistente.

El auge actual en la construcción de infraestructura para la computación de IA repercute positivamente en Alcoa principalmente a través de la expansión de centros de datos, el desarrollo de redes eléctricas asociadas y la competencia por recursos energéticos. El crecimiento en capacidad de IA impulsa la demanda de aluminio y dificulta aún más el acceso a energía barata para nuevas fundiciones; el informe de Jefferies señala que los equipos eléctricos representan más de un tercio del coste de producción de aluminio, por lo que disponer de fuentes de energía estables y de bajo coste confiere mayor competitividad a los activos.

Las ganancias finales de Alcoa dependen de la diferencia entre la “base de la LME + prima regional + sobreprecio de productos” y los costes reales. Jefferies apunta que la empresa ya se benefició netamente de un 50% de las tarifas de la Sección 232, reconfigurando los flujos comerciales: si Canadá recibe preferencias exclusivas, EE. UU. aún necesitaría importar aluminio de otros orígenes, lo que podría mantener el soporte de la prima en el Medio Oeste, y los activos canadienses de bajo coste de la empresa obtendrían beneficios extra; si se extienden las exenciones a otros países productores, la reducción de la prima debilitaría esa ventaja. Por eso Jefferies sostiene que la demanda de capacidad de IA, los aranceles y los precios de la electricidad deben analizarse dentro del mismo marco de beneficio; si Alcoa podrá seguir aprovechando el crecimiento de la demanda dependerá de cómo evolucionen el precio del aluminio, la prima regional y los costes de producción.

Lógica detrás del precio objetivo de 60 dólares: mejora del flujo de caja sostiene la valoración y las compras ofrecen catalizadores adicionales

La adquisición de AliGroup es el catalizador más importante a nivel corporativo. El precio inicial del acuerdo ronda los 4100 millones de dólares, incluidos 3100 millones en efectivo y unos 17 millones de acciones de Alcoa, más un pago contingente de hasta 750 millones de dólares vinculado al precio de los productos, con cierre previsto para el primer semestre de 2027. Su valor radica en ampliar la integración vertical de bauxita-alúmina-aluminio primario, mejorando adquisición, operación y cadena de suministro; la empresa prevé sinergias con un valor presente neto estimado de 900 millones y espera que tras el cierre aumenten el BPA y el flujo de caja libre.

Jefferies concede especial importancia a la acumulación de efectivo previa al cierre: el efectivo generado bajo el “mecanismo de caja bloqueada” en el activo objetivo sumaba unos 300 millones de dólares al cierre del tercer trimestre, y la firma estima que podría superar los 800 millones a mediados de 2027. Sumando el flujo de caja propio de Alcoa, esto ayudará a reducir el apalancamiento neto tras la consolidación. Ese efectivo refleja el valor económico acumulado por la entidad objetivo antes del cierre y no implica automáticamente una reducción del precio en efectivo de 3100 millones. El efectivo de 4408 millones con que contaba la empresa al final del trimestre también incluye 2600 millones obtenidos mediante emisión de bonos para la adquisición.

La estabilidad de fuentes mineras y operaciones determinará si la mejora del flujo de caja puede sostenerse. La producción de alúmina creció un 11% trimestralmente en el tercer trimestre, con la planta de Pinjarra retomando operaciones, aunque la división de alúmina registró una pérdida EBITDA ajustada de un millón de dólares; la división de aluminio aportó 862 millones, mostrando que la rentabilidad depende actualmente del negocio de fundición. Se espera que en el cuarto trimestre ambas divisiones aumenten producción y envíos, pero la rama de aluminio enfrentará una presión de aproximadamente 30 millones de dólares en materias primas y mantenimiento, y la de alúmina otra similar en coste de materia prima.

Aunque se han logrado avances en las aprobaciones en Australia Occidental, aún debe distinguirse con claridad: el gobierno anunció que aprobará el plan de gestión minera para 2025–2029, pero la nueva exención temporal es válida solo hasta finales de 2027 y aún no se ha completado la aprobación ambiental de las nuevas áreas mineras a largo plazo. El informe de Jefferies también sigue la tecnología ELYSIS, la energía renovable y el objetivo de net zero para 2050, todos importantes para la competitividad y costes a largo plazo. La construcción de infraestructura para IA ofrece otras oportunidades claras de monetización, como la venta de terrenos de la antigua planta de Massena East para un centro de datos, con un potencial de hasta 315 millones, condicionado a permisos, expansión y puesta en marcha.

Jefferies valora la adquisición de AliGroup por su aporte estratégico, pero las previsiones de beneficio y flujo de caja del informe siguen calculadas bajo la perspectiva de Alcoa gestionándose de forma independiente. Por ende, lo más relevante en la valoración es que el modelo de Jefferies aún no incorpora la consolidación de AliGroup, ni prevé subidas consecutivas del precio del aluminio y del BPA en los próximos años: las hipótesis para el precio promedio anual de aluminio en la LME son de 3298, 3197 y 3086 dólares por tonelada para 2026, 2027 y 2028, respectivamente, y el BPA ajustado sería de 6,53, 5,30 y 5,48 dólares; el flujo de caja libre por acción subiría en esos años de 2,43 a 3,71 y 3,96 dólares. Una condición relevante para la mejora del efectivo es que los desembolsos de capital circulante y pensiones discrecionales, previstos en 899 millones para 2026, no se repitan en los años siguientes.

Según el precio de referencia del modelo de 40,18 dólares, el PER para 2027 sería de unas 7,6 veces, el EV/EBITDA de aproximadamente 3,9 veces y el rendimiento de flujo de caja libre del 9,2%. Si estos múltiplos bajos se traducen en subidas de precio dependerá de la liberación de efectivo y la ejecución de compras, más que de la percepción de que una acción cíclica está barata. Los 40,18 dólares son el precio usado en el cálculo y 60 dólares es el precio objetivo. Por ejemplo, 40,18 dólares dividido por el BPA previsto de 5,30 dólares para 2027 da un PER de unas 7,6 veces; eso muestra la valoración a 40,18 dólares, no el múltiplo implícito al objetivo de 60 dólares. Este último se define mediante análisis de valor presente neto.

El informe de Jefferies presenta tres escenarios para Alcoa: optimista, base y pesimista, con precios objetivo de 90, 60 y 30 dólares, respectivamente. Los escenarios optimista y pesimista asumen precios del aluminio y la alúmina un 15% por encima o por debajo de la base, mostrando claramente que los precios de las materias y los factores catalizadores como las compras y el crecimiento del flujo de caja seguirán determinando el potencial de valorización.