¡El Partido Demócrata arrasa en el Congreso! Morgan Stanley reconfigura urgentemente el mapa de operaciones: Se mantiene el sobrepeso en acciones, pero los centros de datos de IA resultan ser los mayores perdedores

Según ha sabido Argentinian Financial News APP, Morgan Stanley señaló en su más reciente informe que el Partido Demócrata ya ganó el control de la Cámara de Representantes y el Senado, aunque aún se están contabilizando algunos resultados electorales. Este resultado electoral contundente indica que la situación avanza hacia el escenario de “mayoría demócrata cohesionada” anticipado por el banco. En este contexto, la incertidumbre asociada al cambio de poder podría ser un obstáculo para el desempeño general del mercado bursátil, con un impacto similar a las turbulencias de mercado provocadas tras las elecciones de medio término de 2022, cuando los republicanos ganaron la Cámara de Representantes. No obstante, la postergación en la implementación de recortes al SNAP (Programa de Asistencia Nutricional Suplementaria) y Medicaid podría favorecer al sector de consumo y agregar cierto riesgo al alza para las previsiones de crecimiento económico.

Morgan Stanley afirma que la vía para aprobar el paquete presupuestario siguiendo líneas partidarias, mediante el proceso de reconciliación, ha quedado cerrada, lo que elimina uno de los principales riesgos al alza para las necesidades de financiamiento del Tesoro de los Estados Unidos. Si bien la postergación de recortes en SNAP y Medicaid puede tener el efecto contrario, el impacto sería pequeño en comparación al déficit fiscal de dos billones de dólares.

La clave de la puja política se centraría más en el corto plazo, ya que la mayoría demócrata puede forjar consensos internos y usar la fecha límite de financiamiento gubernamental de diciembre, así como el tema del techo de deuda de 2027, como herramientas de negociación.

En cuanto al impacto en los mercados principales, debido a la creciente expectativa de restricciones para centros de datos, el sentimiento del mercado de IA podría verse aún más afectado negativamente. Sin embargo, Morgan Stanley considera que este nuevo impacto negativo tendrá características regionales específicas y no alterará la narrativa general del gasto de capital en IA. Su escenario base supone que el gasto de capital en IA se mantendrá estable. Al mismo tiempo, el banco mantiene su visión general de una economía resiliente y una inflación que continúa descendiendo lentamente.

En el mercado de divisas, Morgan Stanley prevé que las operaciones a corto plazo seguirán su escenario defensivo, con el yen, franco suizo y euro mostrándose más fuertes frente al dólar. Las desventajas vinculadas a la IA podrían hacer que el dólar australiano quede rezagado en cruces, mientras que el mayor riesgo de aranceles específicos podría presionar al dólar canadiense frente a monedas de baja rentabilidad. Una mayor resistencia del Congreso a una escalada en los conflictos geopolíticos también podría ejercer presión bajista sobre el crona noruega/sueca.

Posibles caminos de política

Cuatro áreas principales requieren especial atención:

1. Política fiscal. Morgan Stanley prevé que las medidas de recorte a SNAP y Medicaid incluidas en la “Ley grande y bonita” (OBBBA), podrán ser retiradas, postergadas o flexibilizadas durante las negociaciones que giran en torno a los plazos de política fiscal. Es muy probable que los demócratas cuenten con una mayoría suficiente para coordinar posiciones internas y formar consenso en torno a unos pocos objetivos claves. Sin embargo, incluso con el diferimiento de estos recortes, el banco sigue estimando que el déficit fiscal estadounidense permanecerá cerca del 6% del PBI.

2. Política encabezada por el Ejecutivo. Según Morgan Stanley, desde el segundo mandato de Trump, la incertidumbre de política está más relacionada con acciones administrativas que legislativas. Se espera continuación en políticas sobre aranceles, geopolítica, comercio (especialmente la revisión del USMCA), desregulación y controles de exportaciones, por lo que la volatilidad de la política seguirá presente.

3. Restricciones sobre centros de datos. El banco considera que el riesgo principal es que las nuevas autoridades propongan reglas a nivel estatal que profundicen diferencias dentro de EE.UU., habilitando ciertas zonas a nuevos centros de datos y otras no. Los verdaderos elementos de control, como el acceso a la red eléctrica, la conformación de tarifas de carga pesada, la ubicación y las exenciones fiscales, están casi totalmente en manos de organismos reguladores estatales, legislaturas estatales y organismos de condado. Por eso es importante seguir de cerca los cambios de gobernadores en algunos estados, aunque el efecto será limitado al área de su jurisdicción.

Desde la perspectiva del desarrollo de centros de datos, el hecho más relevante de esta elección es sin dudas la de la gobernación de Texas, donde Gina Hinojosa, demócrata, fue electa, incrementando riesgos regulatorios para aprobación y construcción de centros de datos. Su plataforma electoral incluye una moratoria en la aprobación de nuevos proyectos. Dado que el gobernador de Texas participa en la aprobación a través de varios organismos, Morgan Stanley cree que muchos proyectos podrían sufrir retrasos significativos.

4. Señales sobre las elecciones de 2028. El banco sostiene que no hay que extrapolar el resultado de medio término a las presidenciales de 2028. Sin embargo, los próximos dos años serán una ventana para que los legisladores sienten bases para políticas federales post-2029, si es que eventualmente hay cambio en la presidencia. Es posible que los legisladores propongan normativas en infraestructura de IA, como revocar la deducción inmediata en la OBBBA o gravar la capacidad de cómputo. Pero dado que la presidencia se opone, es poco probable que se aprueben.

Impactos principales en mercados y economía

Acciones estadounidenses. Tal como Morgan Stanley discutió la semana pasada, las elecciones de medio término son el evento de riesgo más evidente ahora despejado, y la historia entrega una señal alentadora: Desde 1982, en los seis meses posteriores a la elección, las grandes acciones suben de media un 15% ponderadas por capitalización, o un 16% igual ponderadas; en el año siguiente, ambos indicadores trepan cerca de 22%.

El banco estima que los inversores ya preveían un arrollador triunfo demócrata y una leve mayoría en el Senado. Por eso, al ganar también la gobernación de Texas, el resultado podría generar volatilidad de corto plazo. Sin embargo, esto podría marcar el final de la corrección gradual que se viene discutiendo desde el verano. Tras la elección, una nueva escalada militar con Irán o más aranceles serían riesgos de corto plazo adicionales.

Asignación multi-activos. Dado el resultado electoral, el banco continúa recomendando sobreponderar acciones a nivel global y subponderar activos de renta fija núcleo. Desde inicios de año, sostienen una visión constructiva para acciones globales, apostando a que el ciclo de gasto de IA se mantenga. Como la inversión tecnológica estadounidense probablemente no cambie demasiado, Morgan Stanley espera que la solidez de ganancias empresariales se mantenga también en Europa y mercados emergentes.

El panorama para renta fija global tampoco cambia demasiado. Si bien el optimismo sobre gasto de IA se enfría, la demanda de financiamiento para infraestructura digital sostendrá fuertes emisiones de crédito corporativo, y estas emisiones podrían ensanchar los spreads, especialmente en deuda de menor calidad.

Más allá de la IA, el precio del petróleo y el riesgo fiscal fuera de EE.UU. continúan siendo variables relevantes para acciones, tasas y correlaciones, factores tan importantes como la política estadounidense. La elección no cambió sustancialmente estos factores. Mientras no haya cambios, la estrategia de Morgan Stanley sigue igual: sobreponderar acciones y subponderar renta fija núcleo.

Sentimiento en IA/gasto de capital. Tras la derrota de funcionarios en algunos estados y localidades, Morgan Stanley cree probable que el golpe al sentimiento del mercado IA sea mayor, debido a la posibilidad de restricciones más duraderas y de mayor cobertura local. El nuevo efecto adverso sería específico por región y no debería modificar la narrativa del gasto de capital en IA, pero podría fragmentar el mercado: algunas regiones aprobarán nuevos centros de datos, otras no.

Tasas en EE.UU. El control demócrata en ambas cámaras implica que los procesos de reconciliación liderados por los republicanos quedarán bloqueados en el nuevo Congreso desde enero, despejando así uno de los principales riesgos al alza para el financiamiento del Tesoro.

Antes de la elección, el mercado ya descontaba una limitada oferta extra de bonos dado que la probabilidad de control republicano total del Congreso era baja, por lo que cualquier resultado relevante para los spreads de swaps sería acotado.

La nueva mayoría probablemente busque postergar recortes a SNAP y Medicaid en cada fecha límite fiscal, lo que podría aumentar levemente las emisiones de bonos a 2-7 años. En general, Morgan Stanley estima que el tramo medio de la curva de bonos del Tesoro podría quedar algo rezagado.

Si en el período conocido como “lame duck” no se sube el techo de deuda, el Tesoro aumentará las licitaciones de bonos con interés fijo en febrero de 2027, y los demócratas buscarán atar sus prioridades en cualquier deal para subir el techo, lo que demoraría la resolución. Esta situación puede deprimir precios y subir tasas de Letras a corto plazo en fechas cercanas al llamado X-date (cuando el Tesoro agote las medidas extraordinarias y efectivo), y volver atractivas posiciones largas en el spread SOFR/tasa de fondos federales en el tercer trimestre de 2027.

Con respecto a IA, la emisión de deuda corporativa asociada se ha convertido en fuente clave de activos de largo plazo, por lo que el mercado ve relación entre la construcción de data centers y los bonos del Tesoro a 10 y 30 años. Si las restricciones estatales y locales retrasan los proyectos, la menor emisión de bonos de IA podría reducir la oferta de estos activos, elevando precios y reduciendo rentabilidad en los del Tesoro a largo plazo. Morgan Stanley asume en su escenario base que el gasto de capital de IA se mantiene, considerando este escenario solo como un posible riesgo. Aun así, el cambio en probabilidades percibidas por inversores podría dar más margen para la caída de tasas del Tesoro.

Dólar. El banco cree que el mercado ya descuenta mayores obstáculos a la inversión de IA, una mayor resistencia del Congreso a los riesgos geopolíticos y la suba de riesgos de acciones comerciales.

En el corto plazo, Morgan Stanley proyecta un escenario defensivo en mercado de divisas: yen, franco suizo y euro se fortalecen contra el dólar; el dólar australiano puede quedar débil en cruces por su sensibilidad a IA, especialmente tras la victoria demócrata en Texas.

El banco también espera que, a medida que el mercado descuente el riesgo de nuevos aranceles, el dólar canadiense se vea rezagado frente a monedas de bajo rendimiento. Junto a los obstáculos políticos y financieros que pueden limitar futuros conflictos, esto puede sumar presión bajista temporal al crona noruega/sueca.

Economía de EE.UU. Morgan Stanley mantiene su visión de resiliencia en el crecimiento económico y de una inflación que sigue retrocediendo lentamente. En este escenario, los riesgos para el crecimiento son al alza. Si se difieren los recortes a SNAP y Medicaid, el consumo personal podría ganar hasta 0,4 puntos porcentuales extra en 2027 y favorecer una expansión más amplia del gasto de consumo.

Financiamiento relacionado a IA. El foco de la financiación de IA podría moverse de la infraestructura eléctrica y de edificios de data centers, hacia el financiamiento de chips. Una vez que un proyecto llega a la fase de instalación de chips, la construcción y electrificación están completadas y son estas etapas las más susceptibles a trabas políticas potenciales. Este cambio puede planchar la curva de rentabilidad del crédito corporativo.

Servicios médicos en EE.UU. La victoria demócrata sería vista favorablemente por el mercado para empresas de gestión sanitaria enfocadas en Medicaid, como Centene (CNC.US) y Molina Healthcare (MOH.US), mientras que compañías diversificadas como UnitedHealth (UNH.US) y CVS Health (CVS.US) solo verían una reacción de mercado moderada.

Este resultado otorgaría más margen al Congreso para avanzar prioridades demócratas en salud, como restaurar subsidios reforzados del Obamacare o revertir algunos cortes republicanos a Medicaid, como los requisitos de empleo.

Aunque el banco sigue considerando poco probable que haya grandes cambios de política sanitaria antes del próximo ciclo presidencial, el resultado puede redirigir el debate, sobre todo tras la salida de varios aliados de la agenda de Trump/MAHA (Make America Healthy Again).

Las empresas enfocados en Medicare Advantage, como Humana (HUM.US), podrían ver caídas iniciales en cotización por la respuesta del mercado al asociarse más con la agenda republicana. Pero a criterio de Morgan Stanley, el impacto sería mucho mayormente positivo para las empresas ligadas a Medicaid.

“Lame duck”: ¿Qué viene ahora?

Morgan Stanley centra la atención en varios factores de política que pueden catalizarse antes de fin de año:

Financiamiento federal. El gobierno de EE.UU. aprobó una resolución de financiamiento continuo (CR) que mantiene los niveles actuales de gasto federal hasta el 11 de diciembre. Para entonces, el Congreso debe aprobar otra CR o una ley de presupuesto anual para evitar el cierre gubernamental.

Líderes demócratas ya han dado señales de querer aprobar los presupuestos durante el período “lame duck”. No obstante, Morgan Stanley considera que el resultado electoral determinará si el debate se extiende hasta 2027.

Investigaciones previas del banco remarcan que el shutdown federal tiene efecto limitado en el mercado, restringiéndose a retrasos en estadísticas económicas, no a impactos económicos reales. En reportes sobre Washington, expertos señalaron el riesgo de que la CR se extienda hasta el año fiscal 2027 (CY27).

Defensa. El escenario base de Morgan Stanley es que la Ley de Autorización de Defensa Nacional (NDAA) para 2027 se apruebe antes de fin de año. Puntos a destacar: enmiendas sobre controles a exportaciones, como la Ley MATCH (cooperación entre aliados en controles a exportaciones); AI OVERWATCH (incorpora formalmente política de chips del Departamento de Comercio), la Ley de Seguridad de Chips (verificación de ubicación de chips), y la Ley de Seguridad de Acceso Remoto (RASA).

En general, el banco cree que la política se endurecerá aún más, con el Congreso impulsando esta tendencia, mientras la administración prioriza la estabilidad de la relación con China.

Sobre el presupuesto base del Departamento de Guerra (DoW) y asignación extra, Morgan Stanley ve el pedido de 1,5 billones de dólares de la Casa Blanca como agresivo, pero vigilará si se suman fondos adicionales vía reconciliación en los próximos meses. El director de la OMB, Russell Vought, se mostró optimista de que los republicanos logren aprobar legislación en el periodo “lame duck”, aunque el banco ve muchos desafíos aún.

“Reconciliation 3.0”. Además de los fondos extra de defensa, el período “lame duck” es la última ventana para los republicanos de impulsar un paquete legislativo integral. La agenda apretada y otros temas prioritarios complican los tiempos, pero de acuerdo a los estrategas de tasas, esto sigue siendo el principal riesgo de financiamiento para el Tesoro.

El techo de deuda puede resolverse antes de fin de año mediante reconciliación, aunque es más probable que sea un catalizador en el segundo semestre de 2027.

Según sus necesidades proyectadas, los estrategas de tasas de Morgan Stanley esperan que la deuda pública toque el límite en marzo de 2027, momento en el que empezará a tener efecto el techo, mientras el “X-date” (agotamiento de medidas extraordinarias y efectivo) caería hacia fines del tercer trimestre de 2027.

Elecciones de liderazgo. La votación para líderes y asignaciones en comités será poco después de la elección. El resultado de esta noche implica que los demócratas tendrán todas las presidencias de comités, usualmente ocupadas por los exmiembros de la minoría con más antigüedad.

A mayor escala, cómo se distribuyan presidencias y membresía puede anticipar el rumbo futuro de política sectorial, por ejemplo salud, educación, trabajo y pensiones a través del Comité HELP.

Reforma de permisos y aprobaciones. La Ley Americana de Asequibilidad y Empleos, de apoyo bipartidista, propondrá reformas en la revisión ambiental federal y dará más certeza a proyectos ya aprobados. También obliga a que los data centers cubran el costo de transmisión asociado (hace obligatorio el Compromiso de Protección de los Usuarios de Electricidad). Morgan Stanley advierte que, por grandes diferencias políticas y escaso margen en la agenda, su aprobación es incierta.

Restricciones sobre centros de datos bajo la lupa

La victoria de la demócrata Gina Hinojosa en la gobernación de Texas podría aumentar la incertidumbre política y limitar la oferta futura de data centers, valorizando y potenciando la capacidad de fijar precios de los centros ya habilitados energéticamente.

En agosto, tras la solicitud del gobernador Greg Abbott para revisar los proyectos en espera en el ERCOT, Texas pausó parte de los procesos de conexión de data centers. Las solicitudes sumaban unos 474 GW, más de cinco veces el pico histórico de consumo eléctrico en la red de Texas, con los centros de datos representando el 90% de la nueva demanda.

Abbott advirtió que tal magnitud de desarrollo podría comprometer la estabilidad de la red, lo que llevó al ERCOT a retrasar los estudios de planificación para el primer “Batch Zero” de grandes conexiones. El objetivo era distinguir proyectos realmente viables de postulaciones especulativas que podrían inflar las proyecciones de demanda futura en Texas.

Entre las acciones posibles del gobernador: emitir órdenes ejecutivas para suspender nuevos proyectos hasta tener una guía legislativa; pero si la legislatura estatal republicana actúa rápido, la pausa podría ser breve.

Nominar miembros para la Comisión de Servicios Públicos de Texas (PUCT), cuyos mandatos son de seis años y las próximas vacantes serán en 2027.

Orientar la política de permisos en agencias estatales, por ejemplo, suspender emisión de permisos aún no firmados. Hinojosa apoya una moratoria a nuevos permisos hasta que se apruebe una norma, no sobre proyectos ya iniciados.

Las siguientes medidas requieren cambios legislativos: reformas fiscales, como eliminar exenciones de ventas; dar poder de veto a autoridades locales (tal como propone Hinojosa), incorporar medidas de protección al usuario de electricidad en la ley y obligar a emplear trabajadores sindicalizados. Todo esto debe ser aprobado por el Congreso de Texas.

En Ohio, la victoria de la demócrata Amy Acton como gobernadora también implica riesgos de retrasos para los data centers. El proyecto más grande en riesgo involucra a Nvidia y un importante laboratorio de IA estadounidense (10 GW). Otro relevante es la instalación de Amazon en el condado de Fayette (1,5 GW).

En mayo, Ohio suspendió la evaluación de nuevas exenciones fiscales para data centers, mientras su congreso revisa el crecimiento del sector. La exención fiscal es clave en la decisión de localización de estos proyectos.

Morgan Stanley prevé que los fondos privados de infraestructura con exposición en Texas, como PSP, podrían verse presionados. Su evaluación preliminar es que las probabilidades de éxito de varios proyectos en Texas deben rebajarse, sobre todo los sujetos al proceso batch.

El banco seguirá de cerca los anuncios de Hinojosa, especialmente si decide congelar la clasificación final de proyectos en proceso batch, como Helios II de GLXY, Colchis de CIFR y el proyecto de MARA.

También buscará saber si habrá impactos sobre proyectos ya en obra, como Helios I (fase 2 y 3) de GLXY, Beacon Point de HUT y varios de CIFR. Considera que estos enfrentan menor incertidumbre regulatoria.

Por sectores, Morgan Stanley anticipa una caída de corto plazo liderada por el sentimiento en IPPs (independientes de generación), pero el flujo de caja de activos existentes, contratos y curvas forward deberían sostener la valuación, antes de considerar el upside de data centers. El segmento de equipamiento eléctrico rendirá por debajo del mercado por el freno potencial al crecimiento de data centers, no solo por exposición a Texas. Las utilities con mucha actividad en Texas son las más vulnerables. Los riesgos vendrían tanto por menor actividad de data centers como por cambios de miembros reguladores en 2027, que podrían adoptar políticas menos favorables al inversor.