Les rendements des obligations d'État bouleversent tout en ce moment. Propriétaires, traders en actions, gouvernements ; personne n’en sort indemne.
Ce qui avait commencé comme un changement progressif des coûts d’emprunt s’est désormais transformé en ce que les analystes de Deutsche Bank appellent un « cercle vicieux à évolution lente ».
Ils n’ont pas tort.
Les gouvernements, des États-Unis au Royaume-Uni, en passant par la France et le Japon, peinent tous à faire face à la hausse des paiements d’intérêts sur d’énormes déficits. Lorsque les investisseurs commencent à douter de la capacité de ces pays à gérer leur dette, ils exigent une compensation plus élevée pour prêter. Cela fait grimper encore plus les rendements obligataires, ce qui aggrave la situation de la dette.
Et ainsi de suite.
Les rendements bondissent et les prêts immobiliers en subissent les conséquences
En milieu de semaine, le taux du Treasury américain à 30 ans a dépassé les 5 %, son plus haut niveau depuis juillet. Au Japon, l’obligation à 30 ans a atteint un nouveau record. Au Royaume-Uni, le taux à 30 ans a grimpé à son plus haut niveau depuis 27 ans. Même si les rendements se sont légèrement détendus jeudi et vendredi, ils restent bien au-dessus des niveaux d’avant 2020.
Le plus gros problème ? Ces coûts d’emprunt élevés sont là pour rester.
« Les esprits plus calmes prévaudront, et les marchés fonctionneront comme ils le devraient », a déclaré Jonathan Mondillo, responsable mondial de la gestion obligataire chez Aberdeen. Mais ne faisons pas comme si cette volatilité était normale. Les rendements évoluent dans la direction opposée aux prix des obligations, et ce type de mouvement de prix signifie que les marchés sont nerveux. Vraiment nerveux.
Les taux hypothécaires en subissent les conséquences. Le rendement du Treasury à 30 ans a un impact direct sur le prêt hypothécaire à 30 ans, qui reste le prêt immobilier le plus populaire aux États-Unis. Lorsque ce rendement grimpe, les mensualités augmentent rapidement.
« C’est préoccupant », a déclaré James Carter, gestionnaire de fonds chez W1M. Il a souligné la hausse des rendements à long terme et a affirmé sans détour : « cela ne va pas aider les détenteurs de prêts hypothécaires ».
Oui, la pression de Trump pourrait entraîner des baisses de taux à court terme, et des données sur l’emploi plus faibles ont déjà poussé les responsables de la Fed à s’y préparer. Carter a qualifié cela de « contre-intuitif » et a averti que cela pourrait se retourner contre eux.
Mais Carter a déclaré que l’extrémité longue de la courbe obligataire réagit mal : « L’extrémité longue de la courbe va simplement paniquer… ce n’est pas ce que fait habituellement la Maison Blanche… ces rendements risquent, si jamais, de continuer à augmenter. »
Les actions reculent, les entreprises se resserrent et les investisseurs s’inquiètent
Comme mentionné, la hausse des rendements des obligations d’État frappe aussi durement les actions. Normalement, lorsque les marchés deviennent instables, les investisseurs se réfugient dans les obligations. Mais ce statut de valeur refuge se fissure. Cette année, les décisions de la Maison Blanche sur les tarifs douaniers et une politique erratique ont fait des obligations une partie du problème, et non la solution.
Kate Marshall, analyste senior en investissement chez Hargreaves Lansdown, a déclaré que la hausse des rendements exerce une pression sur la valorisation des actions. « À mesure que les rendements augmentent, reflétant des rendements plus élevés pour des actifs généralement plus sûrs comme les obligations et la trésorerie, et augmentant le coût du capital, la valorisation des actions a tendance à être sous pression », a-t-elle expliqué. Et oui, nous l’avons vu : les actions britanniques et américaines ont récemment chuté.
Mais c’est compliqué. Marshall a souligné que la corrélation n’est pas toujours parfaite. Parfois, les actions et les rendements obligataires augmentent ensemble. Cela dépend de ce qui les motive. Mais dans l’environnement actuel, avec une inflation toujours élevée et une politique de taux encore imprévisible, cette danse entre actions et obligations ne fait qu’ajouter à la confusion.
Il y a un segment du marché qui a trouvé un avantage inattendu : les obligations d’entreprise. Viktor Hjort, responsable des dérivés de crédit et d’actions chez BNP Paribas, a déclaré que les rendements élevés aident le marché des obligations d’entreprise à certains égards.
« Cela attire la demande… cela réduit l’offre… cela incite les entreprises à être assez disciplinées avec leur bilan », a-t-il déclaré. En gros, emprunter devient plus cher, donc les entreprises réfléchissent à deux fois avant d’ajouter plus de dettes.
Kallum Pickering, économiste en chef chez Peel Hunt, a déclaré : « Ce n’est pas parce qu’il n’y a pas de crise sur le marché obligataire que ces taux d’intérêt n’ont pas de conséquences économiques. » Selon lui, les rendements élevés « limitent les choix politiques », « évinceraient l’investissement privé » et laissent les marchés se demander « tous les six mois si nous allons subir un épisode d’instabilité financière ».
Ce n’est pas vraiment un contexte idéal pour l’expansion des entreprises.
Pickering a même évoqué l’idée qu’une nouvelle vague d’austérité (oui, des coupes dans les dépenses publiques) pourrait être nécessaire pour briser le cycle. « Cela redonnerait confiance aux marchés, ferait baisser ces rendements obligataires, et le secteur privé pousserait un soupir de soulagement », a-t-il déclaré.
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