La vague du « super cycle du stockage » propulse ce géant des toilettes intelligentes : Toto se positionne précisément sur la capacité de production de NAND, le cours de l’action enregistre une hausse quotidienne record.

Avec la vague mondiale de construction de centres de données dédiés à l’IA en plein essor, la demande de puces mémoire DRAM/NAND est exceptionnellement forte : les immenses projets en cours, ou sur le point de démarrer, nécessitent une quantité presque illimitée de puces de stockage. Cela a fortement stimulé les résultats de Toto Corporation, ce fabricant japonais haut de gamme de produits sanitaires spécialisé dans les toilettes intelligentes (aussi appelé « Toto »), qui a publié des résultats en hausse bien supérieurs aux attentes et a immédiatement annoncé l’intention d’accroître ses investissements réels dans ses activités de composants pour puces. Suite à la publication de ses excellents résultats et à l’annonce d’une expansion massive de ses investissements dans les composants de puces, le cours de son action à la Bourse de Tokyo s’est envolé de plus de 18 %, établissant la plus forte hausse quotidienne de l’histoire de la société.

Selon une déclaration publique publiée jeudi, Toto accélérera les dépenses de R&D et de production de ses plateaux électrostatiques sur mesure ; ces équipements sont généralement utilisés dans la fabrication de puces NAND, constituant un élément indispensable de la production du NAND. Le fabricant d’équipements sanitaires de renommée mondiale a en outre indiqué que, grâce à la forte demande pour ses plateaux électrostatiques et composants AD, son chiffre d’affaires net pour la céramique avancée a atteint 67,4 milliards de yens (soit 429 millions de dollars) sur l’exercice clos fin mars, une croissance de 34 % sur un an, dépassant presque toutes les estimations des analystes.

Dans ce contexte de « super-cycle » des puces de stockage, porté par un boom d’infrastructures IA sans précédent, les plateaux électrostatiques sont le produit clé réévalué par le marché, bénéficiant particulièrement de la flambée de la demande en puces de stockage NAND provoquée par la construction de centres de données IA.

Aussi puissante soit la capacité de calcul GPU/TPU, sans la bande passante d’HBM pour l’alimentation en données, sans NAND d’entreprise et sans disques durs haute capacité pour traiter les checkpoints d’entraînement, les bases de données vectorielles ou les lacs de données d’inférence, l’utilisation des clusters d’infrastructure IA et l’efficacité des charges de travail IA ne peuvent décoller. Les marchés des capitaux mondiaux sont par conséquent prêts à accorder des valorisations plus élevées à la chaîne DRAM/NAND car elle bénéficie de trois leviers : l’augmentation de volumes, de prix et une offre limitée sur le long terme, et non d’une simple croissance des expéditions.

La récente envolée de Toto survient alors que la société fait face à la pression du fonds activiste britannique Palliser Capital, nouvel actionnaire et militant pour davantage de communication et d’investissements dans l’activité des composants puces. Palliser affirme que Toto rate l’opportunité du super-cycle de stockage tiré par l’IA, et qu’elle devrait développer la reconnaissance de son activité de plateaux électrostatiques.

Comme illustré ci-dessus, le cours de Toto a récemment bondi grâce à son projet d’expansion dans les composants pour puces.

Dans sa dernière déclaration, Toto indique prévoir investir environ 30 milliards de yens d’ici à l’exercice 2028 pour augmenter considérablement la capacité de trois usines de céramique. La société, basée à Fukuoka, précise dans ses documents financiers que la demande pour ses plateaux suivra l’accroissement des investissements des géants de la tech dans les infrastructures de calcul IA.

En raison de la performance remarquable de l’entreprise, Daisuke Fukushima, analyste senior chez Nomura, a fortement relevé l’objectif de cours sur 12 mois de Toto, de 4 570 yens à 5 430 yens, principalement grâce à la force du secteur des céramiques avancées.

Un autre signe de la prospérité de la demande pour les puces de stockage : Tokyo Electron Ltd., le plus grand fabricant d’équipements pour puces du Japon et fournisseur clé de SK hynix et TSMC, a prévu jeudi que ses ventes au premier semestre dépasseraient nettement les prévisions du marché ; le titre a grimpé jusqu’à 8,6 % vendredi à la Bourse de Tokyo, un record en séance.

Le PDG de Tokyo Electron, Toshiki Kawai, a déclaré plus tôt cette semaine que les investissements dans la capacité du NAND pourraient encore augmenter, sans que ce potentiel de hausse soit à ce jour intégré dans les prévisions de croissance de son groupe. Il a déclaré lors d’une présentation aux analystes : « Nous espérons vraiment capter cette demande. »

Les fournisseurs de cloud computing doivent constamment acquérir des SSD d’entreprise toujours plus coûteux (eSSD) ainsi que d’autres types de NAND de pointe comme MLC et QLC afin de gérer des charges de travail IA massives en entraînement ou inférence, tout en nécessitant également des puces mémoire pour un accès rapide aux données.

L'envolée IA atteint le géant du sanitaire ! Les plateaux électrostatiques Toto se positionnent au cœur de la capacité NAND

Le vrai moteur de l’envolée récente du cours de Toto n’est pas la demande généralisée dans les puces logiques, GPU ou semi-conducteurs classiques, mais le fait que ses produits céramiques avancés bénéficient directement de la hausse de la demande en puces NAND sous l’effet de la vague IA. L’atout le plus réévalué par le marché, ce sont les plateaux électrostatiques (ESC) de la division céramique avancée, pièce indispensable de la chaîne de fabrication NAND.

D’un point de vue ingénierie, ce qui rend les ESC de Toto cruciaux, c’est qu’ils interviennent dans l’étape clé de la fabrication des wafers NAND 3D : ils stabilisent l’adsorption du wafer lors des opérations de gravure ou de dépôt, tout en maintenant une température, une propreté et une stabilité mécanique uniformes. À mesure que le NAND progresse de 100 couches vers plus de 200, voire 300 couches, les exigences sur la stabilité thermique, l’isolation, la planéité et la résistance à la contamination du plateau augmentent fortement pour supporter la gravure profonde et les structures à fort ratio de profondeur/largeur à basse ou très basse température. Une note de Palliser souligne aussi que l’adoption croissante de la gravure à basse température, tirée par la montée en production du NAND à plus de 200 couches, stimule la demande d’ESC Toto.

Le marché a longtemps vu Toto Corporation comme un spécialiste de l’habitat intelligent, mais l’investisseur activiste Palliser la considère maintenant comme le grand gagnant du « super-cycle de stockage » longtemps sous-estimé et ignoré, du fait de la rareté de ses céramiques avancées dans la chaîne de fabrication du NAND.

Contrairement à Nvidia, Google, Broadcom ou Mediatek, dont les puces IA sont directement au cœur du calcul, ou aux HBM, la société Toto se positionne comme le bénéficiaire masqué du boom des consommables et pièces-clés d’équipement pour la fabrication de puces de stockage. Aujourd’hui, les plus grands fournisseurs de cloud comme Google, Microsoft ou Amazon ont un besoin urgent de SSD et de NAND avancés pour le stockage des jeux de données d’entraînement IA, des logs d’inférence, des bases vectorielles, des contenus multimodaux et des données d’entreprise.

La guerre au Moyen-Orient ne freine pas le récit du « bull-run IA » ! L’IA déclenche un super-cycle du stockage, de HBM à NAND, partout en pénurie

Portée par une demande de stockage quasiment illimitée provoquée par la frénésie mondiale de construction de centres de données IA, Samsung Electronics Co., plus grand fournisseur mondial de DRAM/NAND, a publié des résultats bien supérieurs aux attentes : le bénéfice de sa division semi-conducteurs a bondi de 48 fois. Chez le leader mondial du SSD, SanDisk, le chiffre d’affaires du troisième trimestre a atteint 5,95 milliards de dollars, une hausse de 97 % sur un an, bien supérieure aux 4,7 milliards attendus par les analystes, avec un BPA ajusté à 23,41 dollars là où le consensus tablait sur 14,54 dollars ; la branche data center a triplé son CA à 1,47 milliard sur le trimestre.

L’équipe de Melius dirigée par l’analyste vedette Ben Reitzes a récemment publié une analyse affirmant que la vague IA portera la demande en puces de stockage en croissance soutenue jusqu’à la fin de la décennie (soit 2030). Selon Counterpoint Research, le secteur du stockage est entré dans un « super bull market » ou « super cycle » avec une dynamique offre-demande/prix très supérieure au pic du cloud en 2018.

Alors qu’Anthropic lance le Claude Cowork ou qu’OpenClaw présente des agents IA capables d’exécuter eux-mêmes des tâches, cette nouvelle vague d’IA agents fait rapidement le tour de la planète, déplaçant le goulot d’étranglement de l’architecture de puissance IA des GPU centrés sur les opérations matricielles vers des « systèmes full stack propulsés par des agents IA ». Dans ce nouveau narratif, CPU et puces de stockage pour data center pourraient être les plus grands vainqueurs.

En d’autres termes, le bull market IA déborde désormais du périmètre « puces d’accélération IA » vers les processeurs centraux et les bases physiques du stockage de données. Les GPU génèrent l’intelligence, HBM/DRAM assurent le “feeding” haut débit, tandis que la NAND/eSSD entreprise gèrent les données “chaudes” et le cache, et les disques durs prennent en charge la conservation à long terme des données « froides ou tièdes » massives.

Dans ce contexte, alors que le KOSPI, indice coréen dominé par Samsung et SK hynix, bat des records malgré les tensions géopolitiques, que la Bourse de Taïwan (portée par le géant TSMC) et que le SOX (indice des semi-conducteurs de Philadelphie) réalise 18 séances consécutives de hausse et que le S&P 500 aligne une quatrième semaine de progression, les investisseurs sont de plus en plus convaincus que la « thématique investissement IA » l’emporte sur toutes les perturbations du marché, y compris celles liées au Moyen-Orient.

Qu’il s’agisse des immenses clusters de calcul IA de Google (TPU) ou de la puissance de feu Nvidia IA, tous nécessitent l’intégration d’HBM avec puce IA, mais au-delà, Google, OpenAI et consorts doivent aussi acquérir massivement de la DDR5 serveurs et des solutions de stockage hautes performances entreprises (SSD/HDD) pour leurs data centers IA en expansion.

Du point de vue du hardware, la puissance de calcul IA n’est pas limitée uniquement par sa capacité de calcul mais aussi par la capacité de stockage et de transfert de données. GPU Nvidia ou TPU, ce qui limite vraiment la vitesse d’entraînement et d’inférence modèle, ce n’est pas que la quantité de cœurs Tensor ou d’unités de matrice, mais aussi la bande passante réelle d’alimentation des poids, caches KV, valeurs d’activation et tenseurs intermédiaires dans les cœurs de calcul. Pour supporter les charges massives d’entraînement et d’inférence, il ne suffit pas d’avoir des GPU, il faut aussi une mémoire HBM haut débit, de la DDR5/LPDDR5 pour la mémoire système, et de la NAND/eSSD pour le data lake et le cache d’inférence : le stockage est devenu le goulot d’étranglement du throughput dans les usines IA.

Fait intéressant, la logique d’investissement s’étend au-delà de la « prime HBM » au traditionnel déficit DRAM/NAND. Les marges sur la DRAM classique surpassent même parfois celles sur HBM aujourd’hui. Lorsque les prix du DDR5, LPDDR5, des SSD d’entreprise et du NAND grimpent sans relâche, les fabricants de puces mémoire ne sont pas incités à consacrer tous leurs investissements incrémentaux à l’HBM, exigeant des investissements colossaux et un packaging très avancé, mais arbitrent à nouveau entre HBM, DRAM classique, NAND et solutions avancées. En d’autres termes, HBM reste l’actif star des charges massives IA, mais la vraie surprise du moment, c’est la pénurie généralisée sur tout le pool de mémoire, et surtout que la demande et les prix du DRAM haut de gamme et de l’eSSD, eux aussi utilisés à grande échelle dans l’IA, sont loin d’avoir atteint leur plafond.